摘 要 如何解決中小企業(yè)融資的問題，一直是困擾著中小企業(yè)發(fā)展的一個重要難題。由于中小企業(yè)的信用相對比較差，傳統(tǒng)的銀行傾向于給大中型企業(yè)發(fā)放貸款，從而導(dǎo)致中小企業(yè)很少能夠獲得銀行貸款，即使其可以獲得，其獲取的銀行貸款數(shù)量也是非常有限的。

關(guān)鍵詞 供應(yīng)鏈融資 中小企業(yè) 資產(chǎn)證券化

隨著中小企業(yè)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品模式的產(chǎn)生及交易結(jié)構(gòu)的不斷豐富與創(chuàng)新，加上國家政策的支持（經(jīng)國務(wù)院同意，中國人民銀行、發(fā)展改革委、工業(yè)和信息化部等部委于2016年2月14日聯(lián)合印發(fā)了《關(guān)于金融支持工業(yè)穩(wěn)增長調(diào)結(jié)構(gòu)增效益的若干意見》，該意見明確提出要穩(wěn)步推進(jìn)證券化發(fā)展，加快推進(jìn)應(yīng)收賬款證券化等企業(yè)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)發(fā)展，以實現(xiàn)盤活工業(yè)企業(yè)存量資產(chǎn)等目標(biāo)），為中小企業(yè)突破融資在理念和技術(shù)上的瓶頸提供了解決方案，讓中小企業(yè)在信貸市場中融資不再遙不可及。

一、資產(chǎn)證券化含義

資產(chǎn)證券化是通過交易結(jié)構(gòu)的設(shè)計、信用評級、增信措施等方式，以基礎(chǔ)資產(chǎn)未來所產(chǎn)生的現(xiàn)金流為償還證券化資產(chǎn)的資金來源，在基礎(chǔ)資產(chǎn)的基礎(chǔ)上根據(jù)基礎(chǔ)資產(chǎn)規(guī)模、期限及償付順序發(fā)行資產(chǎn)證券，由投資者根據(jù)風(fēng)險承擔(dān)能力及風(fēng)險喜好來購買。資產(chǎn)證券化最早發(fā)源于美國，即1970年美國政府國民抵押協(xié)會發(fā)行的以抵押貸款組合為基礎(chǔ)資產(chǎn)的抵押支持證券——房貸轉(zhuǎn)付證券，自上述首筆資產(chǎn)證券化交易后，資產(chǎn)證券化逐漸演變成一種金融創(chuàng)新工具而得到了迅猛發(fā)展。隨著2005年，中國人民銀行和銀監(jiān)會聯(lián)合發(fā)布《信貸資產(chǎn)證券化試點管理辦法》，資產(chǎn)證券化逐步成為了解決供應(yīng)鏈融資的一種重要方式。

二、供應(yīng)鏈金融證券化的必要性

（一）通過資產(chǎn)證券化將授信主體由N個中小企業(yè)集中為多個核心企業(yè)，并實現(xiàn)風(fēng)險敞口轉(zhuǎn)至核心企業(yè)和投資者

按照傳統(tǒng)模式，若中小企業(yè)擬進(jìn)行融資，則需要對每一個中小企業(yè)進(jìn)行授信和審查。在供應(yīng)鏈金融模式中，通過資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)，將相同核心企業(yè)的中小企業(yè)進(jìn)行歸類，將對N個中小企業(yè)的授信轉(zhuǎn)變成對1個核心企業(yè)的授信，風(fēng)險敞口也由債權(quán)所有人下移到核心企業(yè)，從來使授信更加集中。

（二）核心企業(yè)作為中小企業(yè)融資的授信主體，能夠?qū)χ行∑髽I(yè)的授信轉(zhuǎn)為對核心企業(yè)的授信，從而為中小企業(yè)減少融資難度，降低成本

核心企業(yè)基于雄厚的資金優(yōu)勢和地位，往往通過買方的強勢地位給中小企業(yè)很長的賬期，從而大量的應(yīng)收賬款占用了中小企業(yè)的資金，加之中小企業(yè)信用水平普遍偏低，其很難從銀行和保理公司等資金方獲取貸款，影響了中小企業(yè)的穩(wěn)定性和發(fā)展，中小企業(yè)迫切需要解決融資問題。作為信用高、規(guī)模大的核心企業(yè)，銀行和保理公司等資金方更愿意貸款給上述核心企業(yè)，通過證券化，將對中小企業(yè)的授信轉(zhuǎn)變?yōu)閷诵钠髽I(yè)的授信，從而為中小企業(yè)融資提供現(xiàn)實條件，即中小企業(yè)將對核心企業(yè)的應(yīng)收賬款進(jìn)行資產(chǎn)證券化，將來的還款方由中小企業(yè)轉(zhuǎn)變成核心企業(yè)，信用增加，也促使中心企業(yè)更容易獲取更低的成本。

（三）有利于銀行和保理公司等資金方轉(zhuǎn)移風(fēng)險敞口，提高資金流動性

從資產(chǎn)證券化的整個模式來看，中小企業(yè)將對核心企業(yè)的應(yīng)收賬款轉(zhuǎn)讓給銀行和保理公司等資金方，資金方利用自己的風(fēng)控能力對上述資產(chǎn)進(jìn)行審核后予以受讓，同時資金方將上述資產(chǎn)轉(zhuǎn)移給SPV，即風(fēng)險敞口轉(zhuǎn)移至SPV，上述SPV轉(zhuǎn)移至投資者，該種模式有利于銀行和保理公司在將較長期的銀行貸款證券化后，收回的款項得到更好的應(yīng)用，提高資金的流動性和利用率，實現(xiàn)風(fēng)險和收益社會化，同時通過資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)，實現(xiàn)了銀行和保理公司等資金方出表。

（四）資產(chǎn)證券化模式及結(jié)構(gòu)設(shè)計比較靈活、融資速度快，能更快解決中小企業(yè)融資問題

銀行等機構(gòu)審查一般需要很長的周期，且借款期限比較固定。而資產(chǎn)證券化模式設(shè)計一般根據(jù)基礎(chǔ)資產(chǎn)預(yù)期的現(xiàn)金流設(shè)置不同的期限和規(guī)模，其較其他融資方式更加的靈活。此外，資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)一般先搭建儲架，后續(xù)按照儲架基礎(chǔ)資產(chǎn)要求，在需要融資時，將基礎(chǔ)資產(chǎn)裝入儲架中，更重要的是資產(chǎn)證券化采用備案制度，取得無異議函后備案即可，手續(xù)相對簡單。

三、供應(yīng)鏈金融資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)模式和交易結(jié)構(gòu)

資產(chǎn)證券化最核心的內(nèi)容是基礎(chǔ)資產(chǎn)、風(fēng)險可控、穩(wěn)定的現(xiàn)金流。其參與主體包括但不限于原始權(quán)益人、SPV、資產(chǎn)管理人、資產(chǎn)服務(wù)機構(gòu)、資金托管人、增信機構(gòu)、信用評級機構(gòu)、投資者等。

第一，基礎(chǔ)資產(chǎn)入池。由于中小企業(yè)比較分散，可從核心企業(yè)開始尋找，以核心企業(yè)為鏈條，尋找核心企業(yè)的應(yīng)付方，并根據(jù)資產(chǎn)歷史違約率、賬期長短等情況選擇合適的資產(chǎn)予以入池，為了更好地規(guī)避風(fēng)險，盡量選擇相對比較分散的資產(chǎn)。

第二，設(shè)立SPV（其一般是發(fā)行人）。設(shè)立專門的SPV，以實現(xiàn)與原始權(quán)益人的破產(chǎn)風(fēng)險隔離，其為資產(chǎn)證券化的發(fā)行人，同時，其內(nèi)容包括但不限于資產(chǎn)支持計劃、信托計劃、公司、資產(chǎn)支持票據(jù)。

第三，信用評估機構(gòu)。信用評級機構(gòu)一般是由擁有相當(dāng)經(jīng)驗的專業(yè)評估人員組成，其利用專業(yè)的知識，通過微觀與宏觀、動態(tài)與靜態(tài)、定性與定量相結(jié)合的科學(xué)方法，對基礎(chǔ)資產(chǎn)進(jìn)行評級，以幫助投資者、發(fā)行人、監(jiān)管部門識別證券化產(chǎn)品的風(fēng)險。

第四，信用增信機構(gòu)。資產(chǎn)證券化后，一旦核心企業(yè)違約，投資人將面臨債權(quán)無法實現(xiàn)的情況，為了維護(hù)投資人利益及促使資產(chǎn)證券化順利推進(jìn)，一般會要求增加擔(dān)保措施，關(guān)于擔(dān)保措施，除了傳統(tǒng)保證、抵押、質(zhì)押等擔(dān)保措施外，還演變出了很多新類型的擔(dān)保措施，如讓與擔(dān)保、差額補足、回購等措施，這為資產(chǎn)證券化的發(fā)行提供了可能。

第五，資金托管。為了保證資金回款到投資人，托管人受到SPV的委托，將原始債務(wù)人的回款劃轉(zhuǎn)至資金方，同時實現(xiàn)對資金流轉(zhuǎn)的監(jiān)督。

第六，合適的投資方。投資者分為個人投資者和機構(gòu)投資者，由其根據(jù)風(fēng)險承擔(dān)能力和風(fēng)險偏好確定是否購買資產(chǎn)支持證券，其也是最終資產(chǎn)證券的風(fēng)險承擔(dān)者和支持者。

四、關(guān)于中小企業(yè)資產(chǎn)證券化的建議

（一）建立完善的風(fēng)控管理體系，加強對基礎(chǔ)資產(chǎn)的信用評估

首先應(yīng)當(dāng)按照“《資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)基礎(chǔ)資產(chǎn)負(fù)面清單指引》，對基礎(chǔ)資產(chǎn)進(jìn)行審查，將包括但不限于以地方政府為直接或間接債務(wù)人的基礎(chǔ)資產(chǎn)、因空置等原因不能產(chǎn)生穩(wěn)定現(xiàn)金流的不動產(chǎn)租金債權(quán)等排除在基礎(chǔ)資產(chǎn)范圍外”2;其次，基礎(chǔ)資產(chǎn)的質(zhì)量影響著資產(chǎn)證券化的發(fā)行，可分兩部分進(jìn)行審核，對基礎(chǔ)資產(chǎn)真實性和授信主體進(jìn)行審核，建立完善風(fēng)控體系，即在基礎(chǔ)資產(chǎn)審查時，應(yīng)當(dāng)對基礎(chǔ)資產(chǎn)真實性進(jìn)行審查，避免基礎(chǔ)交易虛假而影響后期還款，同時在審查授信主體時，應(yīng)將對單個主體的審查轉(zhuǎn)變?yōu)閷φ麄€供應(yīng)鏈的審查，同時根據(jù)授信主體的不同，對買方、賣方及擔(dān)保方進(jìn)行不同方式的審查，審查內(nèi)容包括但不限于歷史違約率和違約損失率。

（二）增信方式更加多元化，對證券發(fā)行及投資均存在很大益處

通過完善增信措施，能夠提高證券化資產(chǎn)的安全性和風(fēng)險可控性，其對投資者和發(fā)行人都有很大益處，對投資者而言，減少發(fā)行證券的信用風(fēng)險，減少信息不對稱給投資者帶來的損失，保證投資者按時收回本息;對發(fā)行人而言，增信措施有利于提高證券化信用級別，能更好發(fā)行且能以更優(yōu)惠的價格獲取資金。因此，可以制定創(chuàng)新更多擔(dān)保措施，除物權(quán)法規(guī)定的保證、物的擔(dān)保外，可創(chuàng)新更多擔(dān)保措施，如現(xiàn)在經(jīng)常使用的追索權(quán)轉(zhuǎn)讓、回購、差額補足、流行性支持、保證保險等方式。

（三）完善評級制度

資產(chǎn)評級機構(gòu)主要是揭示風(fēng)險，為投資者識別風(fēng)險，因此對其專業(yè)素質(zhì)的要求是非常高的，需要培養(yǎng)更多優(yōu)秀的復(fù)合型人才。同時，在證券發(fā)行中可引入西方國家采用的雙評級制度，一定程度地抑制評級機構(gòu)之間的惡意競爭，在評級中引入投資者付酬支付，以提高評級機構(gòu)的獨立性，使評級結(jié)果更加客觀、公正及真實。

五、結(jié)語

資產(chǎn)證券化對中小企業(yè)融資問題的解決具有重要的意義，但是供應(yīng)鏈資產(chǎn)證券業(yè)務(wù)起步比較晚，還存在需要完善的地方，這需要我們平衡風(fēng)險和融資，促使供應(yīng)鏈證券化發(fā)揮最大價值。

（作者單位為對外經(jīng)濟貿(mào)易大學(xué)金融學(xué)院高級研修班）

[作者簡介：陳文娟（1988—），女，山東臨沂人，本科，對外經(jīng)濟貿(mào)易大學(xué)金融學(xué)院輔修金融學(xué)專業(yè)，對外經(jīng)濟貿(mào)易大學(xué)金融學(xué)院高級研修班學(xué)員，具有多年的金融投融資、互聯(lián)網(wǎng)金融等方面實踐工作經(jīng)驗，研究方向：金融。]