文/文雯，蘭州理工大學(xué)技術(shù)工程學(xué)院經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院

1 股利政策相關(guān)理論

1.1 股利政策

股利政策是股份公司以公司發(fā)展為目標(biāo)，在平衡企業(yè)內(nèi)外部相關(guān)者利益關(guān)系的基礎(chǔ)上并利用凈利潤彌補(bǔ)以前年度虧損及提取各種公積金后，針對(duì)股利和保存盈余的分配問題采取的方針政策。它與投資決策、籌資決策并稱為公司財(cái)務(wù)管理的三大核心戰(zhàn)略。

1.2 高派現(xiàn)股利政策

根據(jù)國外現(xiàn)金股利政策中總結(jié)，若上市公司現(xiàn)金股利分配比例高于公司盈利或遠(yuǎn)超于長期債券利率水平，就證明該公司具有高派現(xiàn)行為;如果上市公司每股分配現(xiàn)金股利大于0.3元，則也被視為具有明顯的高派現(xiàn)行為;根據(jù)股利支付率指標(biāo)來衡量公司是否具有高派現(xiàn)行為，把公司支付的股利平均約占當(dāng)年凈盈余的60%視為股利支付率的正常水平的臨界點(diǎn)，則高于60%的股利支付率就定義為高派現(xiàn)。

1.3 自由現(xiàn)金流

依據(jù)現(xiàn)金流量計(jì)算口徑的不同，可以將自由現(xiàn)金流量劃分為企業(yè)自由現(xiàn)金流量和股權(quán)自由現(xiàn)金流量這兩類。企業(yè)自由現(xiàn)金流量扣除了所有經(jīng)營支出和投資需要還有稅收，是企業(yè)在清償債務(wù)之前剩余的現(xiàn)金流量；股權(quán)自由現(xiàn)金流量是扣除所有開支、投資需要、稅收支付還有還本付息支出之后的剩余現(xiàn)金流量。

2 嘉行傳媒高派現(xiàn)案例研究

2.1 嘉行傳媒介紹

西安嘉行影視傳媒股份有限公司（以下簡稱“嘉行傳媒”，股票代碼“80951”），前身為“西安同大”。2016年6月7日，新三板公司西安同大（830951）被楊冪團(tuán)隊(duì)收購成為新三板明星公司，公司名稱由“西安同大實(shí)業(yè)股份有限公司”變更為“西安嘉行影視傳媒股份有限公司”，順利借殼上市。

2.2 嘉行傳媒2016年利潤分配情況

據(jù)嘉行傳媒2017年年報(bào)顯示，公司于2017年3月30日召開第二屆董事會(huì)第二次會(huì)議、2017年4月20日召開2016年年度股東大會(huì)，審議通過了《2016年度利潤分配預(yù)案》，2017年5月8日披露《2016年年度權(quán)益分派實(shí)施公告》，并委托中國結(jié)算北京分公司于2017年5月16日完成代派現(xiàn)金紅利。其中，2016年度利潤分配預(yù)案為擬以19 00萬股為基數(shù)，每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利100元（含稅），共計(jì)分配1.9億元。現(xiàn)金分紅占2016年期凈資產(chǎn)的44.57%。

2.3 嘉行傳媒高派現(xiàn)能力分析

企業(yè)在制定股利政策時(shí)要充分考慮財(cái)務(wù)因素的影響，綜合其派現(xiàn)能力來做出決策。站在企業(yè)的角度，衡量企業(yè)派發(fā)現(xiàn)金股利能力的指標(biāo)有很多，如盈利能力、自由現(xiàn)金流量持有水平、企業(yè)營運(yùn)能力。本小節(jié)從財(cái)務(wù)層面手，分析嘉行傳媒是否有能力發(fā)放“高額”現(xiàn)金股利及影響因素，探討該公司的股利政策是否存在相關(guān)的問題，具體分析如下：

2.3.1 盈利能力分析

嘉行傳媒在2016年當(dāng)中，銷售毛利率為49.61%；銷售毛利率是一個(gè)正向指標(biāo)，足夠高的銷售毛利率表明可以形成較高的盈利，也表明該企業(yè)的產(chǎn)品有很大的利潤空間；毛利率也代表了嘉行傳媒的競爭能力?，F(xiàn)代人對(duì)于影視方面的需求不容小覷，只有被市場和消費(fèi)者所接受才能形成市場需求。

2.3.2 償債能力分析

流動(dòng)比率說明嘉行傳媒的資產(chǎn)流動(dòng)性比較大，短期償債能力較強(qiáng)，短期債務(wù)較為安全，但流動(dòng)比率有一定的局限性，所以用速動(dòng)比率來補(bǔ)充，速動(dòng)比率較高也反映了短期償債能力較強(qiáng)，短期債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)低，但由于可能持有大量現(xiàn)金從而失去一些獲利機(jī)會(huì)與投資機(jī)會(huì)。

綜合長短期償債能力分析，嘉行傳媒2016年償債能力較強(qiáng)，債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)低，大量的現(xiàn)金持有為隨時(shí)準(zhǔn)備簽約藝人打下基礎(chǔ)，再加上霍爾果斯嘉行享受的稅收優(yōu)惠政策使得嘉行傳媒財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)很低，為實(shí)施高派現(xiàn)股利政策助了一臂之力。

2.3.3 營運(yùn)能力分析

總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率這項(xiàng)指標(biāo)上嘉行傳媒表現(xiàn)一般，但應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率反映了公司應(yīng)收賬款的情況，說明嘉行傳媒有著良好的應(yīng)收賬款的管理能力，償債能力也良好，這與嘉行傳媒的資產(chǎn)負(fù)債率相互印證。另外，結(jié)合嘉行傳媒存貨周轉(zhuǎn)率、固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率以及流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率得出，嘉行傳媒的存貨的周轉(zhuǎn)速度較快；且流動(dòng)資金的有效使用率較高，企業(yè)創(chuàng)收能力較強(qiáng)；在利用固定資產(chǎn)的方面較為良好，管理水平也較高。

3 嘉行傳媒實(shí)施高派現(xiàn)股利政策的建議

首先，企業(yè)制定高派現(xiàn)股利政策前，應(yīng)當(dāng)先明確企業(yè)所處的成長階段。對(duì)于正處在發(fā)展階段當(dāng)中的企業(yè)，一般都會(huì)需要大量的資金來支撐維持企業(yè)的發(fā)展，等有較好的投資項(xiàng)目時(shí)，將企業(yè)實(shí)現(xiàn)的利潤來進(jìn)行再投資，因此企業(yè)可以采用不進(jìn)行派現(xiàn)或者小額派現(xiàn)的政策。而對(duì)于處在成熟階段的企業(yè)，盈利能力逐漸增強(qiáng)，企業(yè)會(huì)選擇把企業(yè)實(shí)現(xiàn)的盈利分配給投資者。而嘉行傳媒現(xiàn)在正處于發(fā)展中階段，企業(yè)應(yīng)當(dāng)將資金留存下來供企業(yè)的投資發(fā)展，等企業(yè)占有一定的市場份額后再考慮是否進(jìn)行高派現(xiàn)股利政策。

其次，企業(yè)應(yīng)當(dāng)判斷高派現(xiàn)股利政策是否合理。在企業(yè)實(shí)施高派現(xiàn)股利政策之前，首先應(yīng)當(dāng)去判斷企業(yè)是否留有派發(fā)現(xiàn)金股利的資金，當(dāng)企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營狀況良好、有足夠的流動(dòng)資金，發(fā)展到一定程度時(shí)，可以實(shí)施一定的現(xiàn)金分紅;而沒有足夠的流動(dòng)資金時(shí)，即使符合了上述條件，也不能派發(fā)高額現(xiàn)金股利。

最后，一方面企業(yè)應(yīng)當(dāng)加強(qiáng)監(jiān)管措施，對(duì)嘉行傳媒高管中出現(xiàn)的董事、財(cái)務(wù)總監(jiān)是同一人，董事與董事會(huì)秘書是同一人，且二人為夫妻關(guān)系，旗下公司持有嘉行傳媒15%的股份，或一個(gè)高管間接持有過多公司股份的類似情況提前做出準(zhǔn)備，對(duì)可能存在或可能發(fā)生的例如高管套現(xiàn)等暗箱操作提前做出應(yīng)對(duì)。