張祎桐 耿哲臣

（沈陽(yáng)工學(xué)院經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院，遼寧 撫順 113122）

科創(chuàng)板首批25家企業(yè)于7月22日正式上市交易，首日巨大的成交量與漲幅顯示出投資者參與科創(chuàng)板交易的熱情，更需要以理性、客觀來看待科創(chuàng)板初期可能出現(xiàn)的大幅漲跌，思考科創(chuàng)板特有的注冊(cè)制和交易制度下的風(fēng)險(xiǎn)，加強(qiáng)投資者保護(hù)。

一、科創(chuàng)板股票交易的風(fēng)險(xiǎn)分析

（一）企業(yè)未來盈利不確定性風(fēng)險(xiǎn)

科創(chuàng)板發(fā)行上市條件更具包容性?？苿?chuàng)板允許未盈利企業(yè)發(fā)行上市，企業(yè)上市后可能面臨仍無法盈利、持續(xù)虧損、無法進(jìn)行利潤(rùn)分配等情形。

（二）新技術(shù)失敗風(fēng)險(xiǎn)及較高的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)

科創(chuàng)板企業(yè)具有一定特殊性，其所處行業(yè)和業(yè)務(wù)往往具有研發(fā)投入規(guī)模大、盈利周期長(zhǎng)、技術(shù)迭代快、少數(shù)供應(yīng)商等特點(diǎn)，企業(yè)上市后的持續(xù)創(chuàng)新能力、主營(yíng)業(yè)務(wù)發(fā)展的可持續(xù)性、公司收入及盈利水平等仍具有較大不確定性。

（三）個(gè)人投資者參與新股的風(fēng)險(xiǎn)

科創(chuàng)板與主板、創(chuàng)業(yè)板發(fā)行制度上有較大不同在，科創(chuàng)板新股發(fā)行實(shí)行注冊(cè)制。注冊(cè)制以信息披露為中心，把原來需要審核的有關(guān)指標(biāo)轉(zhuǎn)化為信息披露要求，由投資者自行做出投資價(jià)值判斷。如何有效識(shí)別與防范科創(chuàng)板投資風(fēng)險(xiǎn)，這對(duì)普通投資者來說是一個(gè)較大挑戰(zhàn)。

（四）股票價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)

因科創(chuàng)板企業(yè)的特殊性，市場(chǎng)可比公司較少，傳統(tǒng)估值方法可能不適用，發(fā)行定價(jià)難度較大；交易環(huán)節(jié)，科創(chuàng)板股票競(jìng)價(jià)交易設(shè)置較寬的漲跌幅限制。投資者如果追捧新股、盲目打新，將帶來炒作和過度投機(jī)的問題。

（五）退市風(fēng)險(xiǎn)

科創(chuàng)板退市制度較主板更為嚴(yán)格，退市時(shí)間更短，退市速度更快，退市情形更多。

（六）差異化表決權(quán)風(fēng)險(xiǎn)

科創(chuàng)板制度允許上市公司設(shè)置表決權(quán)差異（同股不同股權(quán)）安排。上市公司可能根據(jù)此項(xiàng)安排，存在控制權(quán)相對(duì)集中，使普通投資者的表決權(quán)利及對(duì)公司日常經(jīng)營(yíng)等事務(wù)的影響力受到限制。

（七）紅籌企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)

符合相關(guān)規(guī)定的紅籌企業(yè)可以在科創(chuàng)板上市。紅籌企業(yè)在境外注冊(cè)，可能采用協(xié)議控制架構(gòu)，在信息披露、分紅派息等方面可能與境內(nèi)上市公司存在差異。紅籌公司注冊(cè)地、境外上市地等地法律法規(guī)對(duì)當(dāng)?shù)赝顿Y者提供的保護(hù),可能與境內(nèi)法律為境內(nèi)投資者提供的保護(hù)存在差異。

（八）交易規(guī)則差異相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)

投資者需關(guān)注科創(chuàng)板股票交易方式、大宗交易、盤中臨時(shí)停牌情形和嚴(yán)重異常波動(dòng)股票核查等制度與上交所主板市場(chǎng)規(guī)定不同，容易因操作失誤帶來?yè)p失。

二、科創(chuàng)板投資者保護(hù)措施分析

加強(qiáng)科創(chuàng)板投資者保護(hù)的具體措施，是貫穿在科創(chuàng)板制度設(shè)計(jì)的各個(gè)方面、各個(gè)環(huán)節(jié)的。針對(duì)科創(chuàng)板的特點(diǎn)在投資者保護(hù)方面有如下安排。

（一）創(chuàng)新交易機(jī)制安排

1、引入價(jià)格申報(bào)范圍限制。科創(chuàng)板此次引入的“價(jià)格申報(bào)范圍限制”，即在連續(xù)競(jìng)價(jià)階段，限價(jià)申報(bào)的買入申報(bào)價(jià)格不得高于買入基準(zhǔn)價(jià)格的102%；賣出申報(bào)價(jià)格不得低于賣出基準(zhǔn)價(jià)格的98%。

2、盤中臨時(shí)停牌機(jī)制。《上海證券交易所科創(chuàng)板股票異常交易實(shí)時(shí)監(jiān)控細(xì)則（試行）》規(guī)定出現(xiàn)盤中異常波動(dòng)，上交所將實(shí)施盤中臨時(shí)停牌。臨時(shí)停牌在無價(jià)格漲跌幅限制的股票盤中相當(dāng)于對(duì)火熱交易的“降溫”提示。

3、市價(jià)訂單設(shè)置了保護(hù)限價(jià)。投資者下市價(jià)訂單時(shí)必須同步輸入保護(hù)限價(jià)，否則該筆訂單無效。對(duì)市價(jià)訂單設(shè)置限價(jià)保護(hù)主要出于以下兩點(diǎn)考慮：一是在市場(chǎng)流動(dòng)性差的情況下，可以防范因市價(jià)訂單帶來的價(jià)格大幅波動(dòng)，也為投資者控制下單成本提供了保護(hù)工具；二是有助于券商在無價(jià)格漲跌幅限制的情形下，對(duì)市價(jià)訂單作資金前端控制。

（二）建立了更嚴(yán)格的投資者適當(dāng)性管理要求

對(duì)投資者來說，提出了較高的準(zhǔn)入門檻。對(duì)經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)來說，要確保將合適的產(chǎn)品銷售給合格的投資者，對(duì)違反適當(dāng)性管理要求的經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)要嚴(yán)格追責(zé)。

（三）進(jìn)一步強(qiáng)化了信息披露的針對(duì)性與責(zé)任追究

要有針對(duì)性地進(jìn)行信息披露，包括未盈利情況、技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)、特殊股權(quán)結(jié)構(gòu)等相關(guān)事項(xiàng)。對(duì)發(fā)行人來說，作為信息披露第一責(zé)任人，必須保證信息披露真實(shí)、準(zhǔn)確、完整、及時(shí)、公平。對(duì)中介機(jī)構(gòu)來說，要勤勉盡責(zé)、盡職調(diào)查，對(duì)專業(yè)業(yè)務(wù)事項(xiàng)履行特別注意義務(wù)。

（四）切實(shí)加強(qiáng)退市過程中的投資者保護(hù)

退市是會(huì)給投資者利益帶來較大影響的。要加強(qiáng)退市過程的風(fēng)險(xiǎn)披露，讓投資者及時(shí)、充分地了解退市風(fēng)險(xiǎn)，盡量減少損失。對(duì)主動(dòng)退市的企業(yè)，要經(jīng)過股東大會(huì)通過，要有2 /3以上出席股東大會(huì)的中小股東表決通過。

（五）全方位加強(qiáng)監(jiān)管，嚴(yán)厲打擊違法犯罪行為

對(duì)欺詐發(fā)行、虛假陳述、內(nèi)幕交易等違法違規(guī)行為堅(jiān)決查處、嚴(yán)厲打擊、嚴(yán)格追責(zé)。將違法主體失信記錄，納入國(guó)家信用平臺(tái)，進(jìn)行信用聯(lián)合懲戒。

（六）促進(jìn)糾紛化解，加強(qiáng)賠償救濟(jì)

通過調(diào)解、仲裁等多元機(jī)制，幫助投資者進(jìn)行糾紛化解。通過先行賠付、責(zé)令購(gòu)回等多種途徑，使投資者得到合理的經(jīng)濟(jì)賠償。科創(chuàng)板的訴訟機(jī)制可以借鑒成熟市場(chǎng)的做法，即法院立案時(shí)取消證監(jiān)會(huì)的前置處罰依據(jù)。此外，為提高辦案效率，增強(qiáng)投資者訴訟的時(shí)效性，法院和證監(jiān)會(huì)可建立工作聯(lián)動(dòng)機(jī)制，實(shí)現(xiàn)信息共享。針對(duì)欺詐行為的懲罰力度不夠的風(fēng)險(xiǎn)，報(bào)告建議完善投資者權(quán)益保護(hù)基金，強(qiáng)化包括上市公司董監(jiān)高與相關(guān)人員等在內(nèi)的違規(guī)主體的直接或連帶賠償責(zé)任，對(duì)違規(guī)的個(gè)人予以嚴(yán)厲懲罰，所有罰款進(jìn)入投資者保護(hù)基金，用于補(bǔ)償利益受損的投資者。

（七）加強(qiáng)投資者教育

科創(chuàng)板有許多重大的制度創(chuàng)新，要幫助投資者“明規(guī)則，識(shí)風(fēng)險(xiǎn)”，維護(hù)自身合法權(quán)益。同時(shí)，市場(chǎng)還應(yīng)著重培養(yǎng)投資者自我保護(hù)的意識(shí)以及索賠維權(quán)的概念。