劉彩霞

（對外經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué)，北京 100029）

基于投資方式層面進(jìn)行分析，私募股權(quán)投資主要是指對于非上市企業(yè)來說采用的一種私募形式的投資方式。非上市企業(yè)管理層要想獲得相應(yīng)的回報，必須以合理、合法的手段銷售持有的股權(quán)，現(xiàn)有的銷售方式包括上市、回購及并購等幾種方式。我們可從廣義及狹義兩個層面入手，理解私募股權(quán)投資概念。從廣義角度來說，企業(yè)進(jìn)行的權(quán)益性投資同樣屬于私募股權(quán)投資，還涉及到企業(yè)初創(chuàng)期、成熟期的權(quán)益性投資等諸多方面的內(nèi)容，需要注意的是，上述投資均在企業(yè)第一次公開發(fā)行私募股權(quán)之前進(jìn)行。對于狹義的私募股權(quán)投資概念來說，其主要是指創(chuàng)業(yè)投資后期的權(quán)益性投資，是指企業(yè)在已經(jīng)形成了一定發(fā)展規(guī)模并具有相對穩(wěn)定的現(xiàn)金流的成熟階段所開展的權(quán)益性投資。

一、目前我國私募股權(quán)投資發(fā)展現(xiàn)狀

（一）私募股權(quán)投資表現(xiàn)為快速增長的發(fā)展趨勢

近些年我國金融市場發(fā)展不斷完善，證券和股權(quán)市場得到了快速發(fā)展，在該過程中私募股權(quán)投資也取得了顯著的發(fā)展。我國新頒布的《合伙產(chǎn)業(yè)法》對私募股權(quán)的基金使用權(quán)限進(jìn)行了明確的規(guī)定，《合伙產(chǎn)業(yè)法》指出，企業(yè)可以有限合伙的方式使用私募股權(quán)基金，合伙人需自行承擔(dān)與投資額度相關(guān)的風(fēng)險?；鸾?jīng)理與合伙人不同，承擔(dān)的責(zé)任更大，除資產(chǎn)管理職責(zé)之外，還應(yīng)該承擔(dān)無限責(zé)任?！逗匣锲髽I(yè)法》規(guī)定：“按照國家有關(guān)稅收規(guī)定，由合伙人分別繳納合伙企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營所得和其他所得的所得稅，進(jìn)而有效地規(guī)避了雙重征稅的難題在公司制模式下，投資者的切身利益得以保障，并且能都合法享受個人投資者股票投資收益的免稅優(yōu)惠。”此外創(chuàng)業(yè)板市場的建立不僅為私募股權(quán)投資創(chuàng)造了條件，同時也明確了私募股權(quán)投資的退出渠道。近些年由于我國政府對于私募股權(quán)投資持積極的鼓勵態(tài)度，私募股權(quán)投資領(lǐng)域吸納了越來越多的社會資金。自世界性的金融危機(jī)爆發(fā)以來，我國采取了有效的應(yīng)對政策，私募股權(quán)投資更是抓住了金融危機(jī)帶來的機(jī)遇，不斷加快發(fā)展速度。

（二）資金來源渠道較為單一，進(jìn)入門檻相對較高

基于當(dāng)前我國對私募股權(quán)投資的相關(guān)規(guī)定在，在一定程度上限制了投資者數(shù)量，并且企業(yè)參與私募股權(quán)投資的門檻相對較高，綜合導(dǎo)致了我國私募股權(quán)投資資金來源渠道較為單一。目前我國的私募股權(quán)投資主要采用非公開方式，向資金充裕的少數(shù)個人以及企業(yè)進(jìn)行定向資金募集。對比我國的私募股權(quán)投資基金，西方發(fā)達(dá)國家的私募股權(quán)投資基金的發(fā)展模式較為成熟，資金來源渠道較為廣泛，其中機(jī)構(gòu)投資者是私募股權(quán)投資資金來源中占據(jù)重要地位，在很大程度上保障了資金來源的規(guī)模以及穩(wěn)定性。

二、我國私募股權(quán)投資發(fā)展趨勢

（一）私募股權(quán)投資運(yùn)作法律法規(guī)更加健全，監(jiān)管體系更加完善

在私募股權(quán)投資運(yùn)營過程中，基金管理人是最為重壓的角色之一，其道德潛在危機(jī)需要引起足夠的重視。目前在私募股權(quán)投資運(yùn)作過程中迫切需要建立一套投資基金管理辦法來對基金管理人的行為進(jìn)行有效約束。在這種情況下，對于那些利用非信托制以及創(chuàng)投業(yè)務(wù)之外的私募股權(quán)基金無法進(jìn)行監(jiān)管。而且采用單一機(jī)構(gòu)在各自權(quán)限范圍內(nèi)對私募股權(quán)投資進(jìn)行單獨(dú)監(jiān)管，將會產(chǎn)生較高的監(jiān)管成本[1]。因此我國私募股權(quán)投資監(jiān)管應(yīng)該基于現(xiàn)有的私募股權(quán)投資發(fā)展形勢，充分發(fā)揮行業(yè)自律組織在私募股權(quán)投資監(jiān)管中的作用，有效協(xié)助政府相關(guān)部門對私募股權(quán)投資進(jìn)行全面高效監(jiān)管。此外，在私募股權(quán)投資監(jiān)管中還可以借鑒公墓股權(quán)投資的信息披露機(jī)制以及基金托管方式的強(qiáng)制性規(guī)定。

（二）私募股權(quán)投資新增投資額度在我國GDP中所占的比重逐年升高

在西方發(fā)達(dá)國家私募股權(quán)投資在國家GDP中所占比重較高。以美國為例，其私募股權(quán)投資在美國GDP中所占額度最高達(dá)到3.5%，銀行等金融機(jī)構(gòu)以及企業(yè)年金等廣闊的資金來源渠道有效保障了美國私募股權(quán)投資的規(guī)模和質(zhì)量。相對來說，雖然近些私募股權(quán)投資在我國取得了快速的發(fā)展，但是由于私募股權(quán)投資在我國起步較晚，發(fā)展時間較短，因此我國私募股權(quán)投資仍然處于起步發(fā)展階段。我國私募股權(quán)投資規(guī)模在GDP中所占的比重尚不足美國的十分之一。其主要原因在于我國私募股權(quán)投資資金來源較為單一，因此為了促進(jìn)更多的社會資本參與到私募股權(quán)投資中，不斷促進(jìn)我國私募股權(quán)投資的發(fā)展，國家應(yīng)該在風(fēng)險可控的基礎(chǔ)上降低私募股權(quán)投資參與門檻，引導(dǎo)社會的養(yǎng)老資金以及社?；鸬雀嗟牧飨蛩侥脊蓹?quán)投資。

（三）非IPO退出的比重會逐漸增加

隨著我國資本市場活躍度日趨下降，我國企業(yè)在A股以及在美國上市的發(fā)展速度正在逐漸放緩，私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)轉(zhuǎn)型非IPO方式包括股權(quán)轉(zhuǎn)讓以及并購等，通過非IPO收回成本。統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示在國外資本市場中并購?fù)顺龇绞皆诳偼顺鲆?guī)模中占比超過80%，其主要原因是由于并購?fù)顺龈痈咝А⒎奖?，同時費(fèi)用較低。在我國當(dāng)前經(jīng)濟(jì)發(fā)展形勢下，對IPO的審核更加嚴(yán)格，因此部分私募股權(quán)投資基金在期滿時將會選擇并購?fù)顺鯷2]。為了便于私募股權(quán)投資基金的退出，北京金融交易所聯(lián)合其他機(jī)構(gòu)共同成立了中國私募股權(quán)投資二級市場發(fā)展聯(lián)盟，為私募股權(quán)投資基金掛牌轉(zhuǎn)讓創(chuàng)造了條件，增加了私募股權(quán)投資新的退出渠道。

三、我國私募股權(quán)投資未來展望

（一）私募股權(quán)投資行業(yè)在發(fā)展中將會趨于理性

在我國私募股權(quán)投資發(fā)展初期，吸引了社會各界的廣泛關(guān)注，私募股權(quán)投資規(guī)模得到了顯著增長，根據(jù)權(quán)威調(diào)查顯示，從事私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)的快速增長，遠(yuǎn)超私募股權(quán)投資規(guī)模。此種背景下，持有股權(quán)的賣方對于股權(quán)價值的了解也更加全面和深入。近些年來，世界經(jīng)濟(jì)的發(fā)展速度逐漸放緩，我國的市場經(jīng)濟(jì)也發(fā)生了較大的轉(zhuǎn)變，突出表現(xiàn)為A股市場大幅下挫，新股發(fā)行速度發(fā)生變化，大幅下跌，加之金融危機(jī)的影響，新股的市盈率遠(yuǎn)未達(dá)成預(yù)期目標(biāo)。

在經(jīng)濟(jì)發(fā)展大背景的影響下，我國私募股權(quán)投資自2011年開始在發(fā)展中逐漸表現(xiàn)出危機(jī)，并且投資者的收益率開始下滑，私募股權(quán)投資企業(yè)的上市速度降低，部分投資者甚至選擇虧損退出。這就要求投資團(tuán)隊?wèi)?yīng)該在激烈的行業(yè)競爭中，承擔(dān)更多的責(zé)任，更好的服務(wù)公司的發(fā)展。就我國目前私募股權(quán)投資發(fā)展趨勢進(jìn)行分析，在未來私募股權(quán)投資的回報率還將進(jìn)一步降低，因此私募股權(quán)投資將會更加理性。

（二）著力打造復(fù)合型人才隊伍

私募股權(quán)投資領(lǐng)域不同于其他行業(yè)，要求工作人員不僅具有較高的專業(yè)水平，還應(yīng)該具有豐富的操作技巧。私募股權(quán)投資屬于投資公司更為深層的增值業(yè)務(wù)，在提供資金的基礎(chǔ)上私募股權(quán)投資還可以幫助企業(yè)制定戰(zhàn)略發(fā)展規(guī)劃，幫助企業(yè)科學(xué)合理運(yùn)營以及提供技術(shù)支持等。私募股權(quán)投資這些特點(diǎn)決定了其投資決策者以及對后續(xù)運(yùn)營進(jìn)行負(fù)責(zé)的投資人必須是綜合性人才，既精通金融市場運(yùn)行機(jī)制，熟練掌握多項操作技能，具有高度的市場敏銳性，同時還精于實體經(jīng)濟(jì)運(yùn)作，能夠在各種不同的金融環(huán)境以及金融條件下不借助金融中介便可以開展交易。當(dāng)前我國私募股權(quán)投資仍然處于起步發(fā)展階段，復(fù)合型人才嚴(yán)重不足。因此我國需要大力加強(qiáng)對于復(fù)合型人才隊伍的建設(shè)，在提高從業(yè)人員理論水平的同時，提高他們的動手實踐能力，促進(jìn)我國私募股權(quán)投資市場的健康穩(wěn)定可持續(xù)性發(fā)展。

（三）國家要進(jìn)一步加大對私募股權(quán)投資的扶持力度

私募股權(quán)投資雖然在我國發(fā)展起步較晚，但是在我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展中發(fā)揮了重要作用。因此我國從2006年便開始出臺了一系列私募股權(quán)投資相關(guān)的政策法規(guī)以及管理辦法，來促進(jìn)私募股權(quán)投資的健康快速發(fā)展。與私募股權(quán)密切相關(guān)的投資合伙制更加規(guī)范，站在法律的角度為私募股權(quán)投資提供了必要的支持。但是我國的私募股權(quán)投資發(fā)展時間并不長，仍舊處于初級階段，市場成熟度不及西方發(fā)達(dá)國家，在發(fā)展過程中還存在很多的問題和不足，因此為了更好發(fā)揮私募股權(quán)投資在我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展中的重要作用，國家應(yīng)該從政策、法律以及人才培養(yǎng)等多個方面加大對私募股權(quán)投資發(fā)展的支持力度。首先應(yīng)該進(jìn)一步豐富私募股權(quán)投資的融資渠道，引導(dǎo)社會更多資金參與到私募股權(quán)投資領(lǐng)域；其次應(yīng)該基于當(dāng)前私募股權(quán)投資的運(yùn)作方式制定相配套的法律法規(guī)，為私募股權(quán)投資發(fā)展提供 良好的政策支持；最后應(yīng)加大對起步階段企業(yè)的扶持力度，推動處于種子期的企業(yè)加快投資進(jìn)程。另外，絕不可局限于眼前的利益，應(yīng)站在長遠(yuǎn)的角度看待問題，為企業(yè)培養(yǎng)更多高素質(zhì)的復(fù)合型人才，為企業(yè)的發(fā)展注入新鮮的血液。

四、結(jié)束語

基于以上分析，私募股權(quán)投資在我國取得了快速的發(fā)展，并且仍然具有良好的發(fā)展趨勢。特別是在國家政策支持和鼓勵的背景下，越來越多的行業(yè)和機(jī)構(gòu)參與到私募股權(quán)投資發(fā)展中，為其發(fā)展不斷注入新的活力。為了更好實現(xiàn)私募股權(quán)投資的今后發(fā)展，私募股權(quán)投資主體在投資中應(yīng)該把握機(jī)遇，科學(xué)選擇企業(yè)；行業(yè)自律機(jī)構(gòu)應(yīng)該積極配合國家相關(guān)部門加強(qiáng)監(jiān)管，有效控制私募股權(quán)投資風(fēng)險；同時國家政府還應(yīng)該從政策以及人才等多個方面為私募股權(quán)投資的發(fā)展提供大力支持。