夏榮超

（湖南財(cái)政經(jīng)濟(jì)學(xué)院，湖南 長(zhǎng)沙 410000）

一、股利政策的概念

股利政策是指公司股東大會(huì)或董事會(huì)對(duì)一切與股利有關(guān)的事項(xiàng)，所采取的較具原則性的做法，是關(guān)于公司是否發(fā)放股利、發(fā)放多少股利以及何時(shí)發(fā)放股利等方面的方針和策略，所涉及的主要是公司對(duì)其收益進(jìn)行分配還是留存以用于再投資的策略問題。它有狹義和廣義之分。從狹義方面來說的股利政策就是指探討保留盈余和普通股股利支付的比例關(guān)系問題，即股利發(fā)放比率的確定。而廣義的股利政策則包括:股利宣布日的確定、股利發(fā)放比例的確定、股利發(fā)放時(shí)的資金籌集等問題。

二、股利政策的基本理論

一鳥在手理論，一鳥在手理論又被稱為"在手之鳥"理論，意思就是"雙鳥在林不如一鳥在手"。這個(gè)理論是最廣為流傳并且最長(zhǎng)久的理論。理論的核心是公司按照固定的周期向股東支付非常高的股利，因?yàn)樵摾碚撜J(rèn)為投資者以為股利帶來的收入和留存收益帶來的收益相比，股利收益更可靠。

這個(gè)理論認(rèn)為投資者相對(duì)于留存收益再投資獲取的收益，現(xiàn)金股利更實(shí)在，沒有什么較大的不確定性和較大的風(fēng)險(xiǎn)，因此“一鳥在手”理論認(rèn)為投資者更傾向于現(xiàn)金股利，所以公司給股東分配的股利越多，那么公司價(jià)值越大。這種理論是股利政策中較傳統(tǒng)的一種，它為以后股利政策的多樣化發(fā)展打好了基礎(chǔ)。

MM理論，是由美國(guó)的Modigliani教授與Miller教授發(fā)表的文章“資本結(jié)構(gòu)、公司財(cái)務(wù)與資本”中 表達(dá)出的基本思想。這個(gè)理論的觀點(diǎn)是在企業(yè)的各種經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)一樣只有資本結(jié)構(gòu)不一樣并且不考慮所得稅的情況下，公司的資本結(jié)構(gòu)和它的市場(chǎng)價(jià)值沒有關(guān)系。這個(gè)理論的通俗意思就是企業(yè)的價(jià)值和企業(yè)的負(fù)債情況無關(guān)，比如說一個(gè)公司它的負(fù)債比率從零增加到百分之百，這個(gè)公司總的資本成本和總的價(jià)值并不會(huì)出現(xiàn)什么變動(dòng)。

信號(hào)傳遞理論由一些西方的財(cái)務(wù)學(xué)家研究得出，但最早將之應(yīng)用于財(cái)務(wù)領(lǐng)域的是羅斯，他通過調(diào)查研究發(fā)現(xiàn)那些擁有許多精準(zhǔn)信息的經(jīng)理層，可以通過公布公司的資本結(jié)構(gòu)或者公司選擇的股利政策來向那些潛在的投資者傳遞一些信息，吸引他們進(jìn)行投資。該理論是指在信息不對(duì)稱的前提下，公司傳遞給外界的內(nèi)部信息比較常見的有三種：利潤(rùn)宣告、股利宣告和融資宣告。這三種信息的傳遞方式中股利宣告這種信號(hào)傳遞模式比較可靠，因?yàn)樗臅?huì)計(jì)利潤(rùn)可操作性最小，其中的利益也是真實(shí)存在的，虛假的可能性較其他兩種小得多。

三、股利政策

剩余股利政策，剩余股利政策是指當(dāng)企業(yè)在擁有比較好的投資機(jī)會(huì)時(shí)，以其資本結(jié)構(gòu)來算出所必要的權(quán)益資本和已有的權(quán)益資本的差，稅后的利潤(rùn)先供給權(quán)益的資本需求，再用余下來的作為股利的股利發(fā)放政策。它的優(yōu)點(diǎn)是可以保持最佳的投資資本，使得企業(yè)價(jià)值實(shí)現(xiàn)長(zhǎng)期最大化，因?yàn)槭Ｓ喙衫呤且韵缺ＷC投資的需要，扣除稅費(fèi)，然后再分配股利。但它也有明顯的缺點(diǎn)，就是不利于投資者預(yù)先安排收入和支出，同時(shí)對(duì)公司形象的樹立起負(fù)面作用，因?yàn)楣竟衫姆峙淙绻耆勒請(qǐng)?zhí)行于剩余股利政策，股利的發(fā)放額會(huì)隨著盈利的水平和投資機(jī)會(huì)的大小上下起伏，不穩(wěn)定，有一定的風(fēng)險(xiǎn)，投資機(jī)會(huì)和股利分配的多少成反比，盈利水平和股利分配成正比。

固定股利支付率政策，固定股利支付率政策是指企業(yè)先定下一個(gè)股利與凈利率的比率，之后每年發(fā)放的股利都以該比率從凈利潤(rùn)中發(fā)放，每一年發(fā)放的股利額度都與凈利潤(rùn)中發(fā)放的股利相等，而每年的發(fā)放股利額度也與凈利潤(rùn)和固定股利支付率的乘積先等。這種政策的優(yōu)點(diǎn)是將員工的個(gè)人利益和公司整體的利益相關(guān)聯(lián)，由此來調(diào)動(dòng)員工的積極性，因?yàn)椴捎迷撜撸蕉?，發(fā)放的股利也就越多，盈利少則發(fā)放的股利也少。從企業(yè)的支付股利能力來看，這種政策是一種比較穩(wěn)定的公司股利分配政策；其缺點(diǎn)是如果幾年間凈利潤(rùn)波動(dòng)比較大，就會(huì)影響股利發(fā)放的穩(wěn)定，會(huì)使得投資者認(rèn)為投資風(fēng)險(xiǎn)很大，還有一個(gè)缺點(diǎn)是會(huì)影響公司的現(xiàn)金流，因?yàn)橛膶?shí)現(xiàn)方式不一定是以現(xiàn)金流的方式，而發(fā)放現(xiàn)金股利會(huì)減少現(xiàn)金流，使得公司出現(xiàn)財(cái)務(wù)緊張的局面。

四、股利政策的分配方式

（一）現(xiàn)金股利

現(xiàn)金股利，顧名思義就是以現(xiàn)金的形式給股東分配股利。在投資者看來，投資股票就是為了獲取現(xiàn)金股利；但在公司看來，公司需要保留足夠的現(xiàn)金來保證公司的發(fā)展，所以要限制股利在較低的水平，但有的公司會(huì)大量發(fā)放現(xiàn)金股利，是因?yàn)槊總€(gè)公司的狀況不同，分配現(xiàn)金股利的多少也不一樣。一般來說，發(fā)放現(xiàn)金股利，要符合三個(gè)條件：1、留存收益要足夠。2、現(xiàn)金要充足。3、有董事會(huì)的決定。第三個(gè)條件建立在前兩個(gè)條件之上。

（二）股票股利

股票股利，也叫股份股利，是公司以股份的方式向股東發(fā)放股利。發(fā)放股票股利時(shí)，公司會(huì)把股東應(yīng)得的股利金額轉(zhuǎn)入資本金，然后發(fā)行等價(jià)的新股票，在按持股比例分派。普通股票派發(fā)給普通股股東，優(yōu)先股票派發(fā)給優(yōu)先股股東。這樣一來，股東在公司中所占股份的結(jié)構(gòu)和比例不會(huì)方式改變，只增加股票數(shù)量。發(fā)行股票股利可以使公司獲取更多的投資收益，但發(fā)行太多會(huì)影響公司形象和以后的籌資，發(fā)放股票股利要具備一些條件：1、公司有待分配的利潤(rùn)。2、由股東大會(huì)做出決定。3、符合新股發(fā)行規(guī)定。

（三）財(cái)產(chǎn)股利

財(cái)產(chǎn)股利，指公司用現(xiàn)金以外的公司財(cái)產(chǎn)向股東支付的股利。財(cái)產(chǎn)股利有兩種: 有價(jià)證券股利和實(shí)物股利。有價(jià)證券股利以主要是公司持有的其他公司的股票、債券、票據(jù)等，包括政府債券、金融債券為股利；實(shí)物股利是以公司的實(shí)物財(cái)產(chǎn)為股利，一般用公司自己的產(chǎn)品作為實(shí)物股利或者與有往來的公司互換產(chǎn)品作為實(shí)物股利。

五、股利政策的影響因素

法律因素，在我國(guó)，法律對(duì)股利政策的影響起尤為重要的作用，有不少法律法規(guī)有明文規(guī)定股利的分配方式及一些事項(xiàng)?！豆痉ā?，《個(gè)人所得稅法》等都有相關(guān)的明文描述。首先是資本保全的限制，有一些法律法規(guī)要求公司派發(fā)的股利或分紅不能來源于股本和資本公積，只能來源于公司當(dāng)期取得的利潤(rùn)或者是留存收益。其次是企業(yè)積累的限制，公司從凈利潤(rùn)中按一定的比例提取法定的公積金，并且只有當(dāng)公積金大于或等于注冊(cè)資本的百分之五十時(shí)，才可以停止計(jì)提。還有凈利潤(rùn)方面的限制，公司要分配股利，必須要年度累計(jì)的凈利潤(rùn)是正數(shù)，以前年度損失要足額補(bǔ)足。

股東因素，這些法律法規(guī)會(huì)給股利分配帶來一些限制。首先是資本保全的限制，有一些法律法規(guī)要求公司派發(fā)的股利或分紅不能來源于股本和資本公積，只能來源于公司當(dāng)期取得的利潤(rùn)或者是留存收益。其次是企業(yè)積累的限制，公司從凈利潤(rùn)中按一定的比例提取法定的公積金，并且只有當(dāng)公積金大于或等于注冊(cè)資本的百分之五十時(shí)，才可以停止計(jì)提。還有凈利潤(rùn)方面的限制，公司要分配股利，必須要年度累計(jì)的凈利潤(rùn)是正數(shù)，以前年度損失要足額補(bǔ)足。

企業(yè)因素，對(duì)于股利政策的選擇，企業(yè)本身還是極具影響的。

首先一個(gè)公司的盈余穩(wěn)定會(huì)影響它，盈余比較穩(wěn)定的公司，它面臨的風(fēng)險(xiǎn)壓力都要少一些，獲取投資機(jī)會(huì)也會(huì)大一些，他們就會(huì)具有比較高的股利支付能力，就可以選擇多分配一些股利，而那些盈余不穩(wěn)定的企業(yè)由于面臨的風(fēng)險(xiǎn)較大，就會(huì)少發(fā)一些股利，多留一些收益在企業(yè)以防止出現(xiàn)的特別情況。

其次公司資產(chǎn)流動(dòng)性也會(huì)影響股利分配政策，那些資產(chǎn)流動(dòng)性差的企業(yè)一般會(huì)選擇少發(fā)一些股利，因?yàn)橹Ц豆衫麜?huì)使公司的現(xiàn)金流減少，從而再次降低公司資產(chǎn)的流動(dòng)性，資產(chǎn)流動(dòng)性高的公司就沒有這方面的顧慮。

而一個(gè)公司的償債能力的大小，會(huì)影響到股利政策，償債能力高的公司，可以借到更多資金，它就可以采取那些高股利政策，因?yàn)檫@種公司可以獲得資金，所以手中的資金可以少一些，但那些償債能力差的公司就會(huì)不適合選擇高股利政策，他們沒辦法籌措到足夠的資金，只有少發(fā)點(diǎn)股利來增加公司的資金，以預(yù)防特殊情況。

六、結(jié)論

因此，選擇現(xiàn)金股利分配政策，需要有足夠的留存收益，并且企業(yè)現(xiàn)金充足。公司選擇發(fā)放現(xiàn)金股利，會(huì)使得股東的投資對(duì)公司有信心，因?yàn)楝F(xiàn)金股利的發(fā)放會(huì)傳遞出公司發(fā)展良好，資金充足的信息，這樣會(huì)使投資者考慮加大投資的可能性。采用股票股利分配政策，會(huì)使通常由公司將股東應(yīng)得的股利金額轉(zhuǎn)入資本金，發(fā)行與此相等金額的新股票，按股東的持股比例進(jìn)行分派，這樣會(huì)使公司的各個(gè)股東在公司所占的比例結(jié)構(gòu)不變。

所以，要根據(jù)不同的情況來做出相對(duì)應(yīng)的對(duì)策，并且該政策對(duì)公司產(chǎn)生有利改變，同時(shí)在對(duì)于公司股利政策的選擇要謹(jǐn)慎處理，選擇股利政策時(shí)應(yīng)該考慮到方方面面的問題，有全面的準(zhǔn)備，做出的選擇才會(huì)最利于公司。