段瑞婷

摘要：煤炭企業(yè)在生產(chǎn)前首先需要繳納資源價(jià)款購(gòu)買采礦權(quán)，然后進(jìn)行基本建設(shè)、購(gòu)置生產(chǎn)設(shè)備，這都需要大規(guī)模資金投入，因此，當(dāng)煤炭企業(yè)自有資金不能滿足生產(chǎn)需求時(shí)，會(huì)選擇通過銀行貸款、發(fā)行債券、融資租賃等借入資金。負(fù)債經(jīng)營(yíng)雖然是煤炭企業(yè)面對(duì)激烈競(jìng)爭(zhēng)的必然選擇，但是如果管理不當(dāng)就會(huì)為企業(yè)帶來巨大經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，嚴(yán)重時(shí)會(huì)導(dǎo)致其破產(chǎn)清算。文章以煤炭企業(yè)L公司為例，分析負(fù)債經(jīng)營(yíng)的優(yōu)點(diǎn)和劣勢(shì)，研究如何合理管理負(fù)債規(guī)模，避免出現(xiàn)資不抵債的風(fēng)險(xiǎn)，實(shí)現(xiàn)企業(yè)經(jīng)營(yíng)效益最大化。

關(guān)鍵詞：煤炭企業(yè);負(fù)債經(jīng)營(yíng);風(fēng)險(xiǎn)化解

一、煤炭企業(yè)負(fù)債經(jīng)營(yíng)含義

負(fù)債經(jīng)營(yíng)是指企業(yè)為了保證經(jīng)營(yíng)過程中的資金正常運(yùn)轉(zhuǎn)，通過銀行貸款、發(fā)行債券、融資租賃等方式募集資金的一系列行為。

結(jié)合煤炭企業(yè)的經(jīng)營(yíng)特點(diǎn)來看，無論是在建設(shè)期還是經(jīng)營(yíng)期，企業(yè)所需要的資金規(guī)模都十分龐大，再加上煤炭企業(yè)的施工過程復(fù)雜、經(jīng)營(yíng)鏈條過長(zhǎng)，僅僅依賴企業(yè)自有資金無法保障生產(chǎn)運(yùn)行，因此負(fù)債經(jīng)營(yíng)就成為一種煤炭企業(yè)常用的經(jīng)營(yíng)方式。

但是，負(fù)債經(jīng)營(yíng)是把雙刃劍，使企業(yè)獲得財(cái)務(wù)杠桿效益的同時(shí)，也會(huì)加大企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

二、煤炭企業(yè)負(fù)債經(jīng)營(yíng)的利弊

（一）煤炭企業(yè)負(fù)債經(jīng)營(yíng)優(yōu)點(diǎn)

1.為企業(yè)提供生產(chǎn)資金

負(fù)債是企業(yè)的一種融資手段，負(fù)債籌資與股權(quán)籌資相比擁有籌資速度快、籌資彈性大、資本成本低等特點(diǎn)。在經(jīng)濟(jì)繁榮、市場(chǎng)供求旺盛時(shí)，負(fù)債經(jīng)營(yíng)可以為企業(yè)及時(shí)提供資金以抓住投資機(jī)會(huì)擴(kuò)大再生產(chǎn)。

2.具有“財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)”

無論企業(yè)的盈利水平如何，負(fù)債的利息支出都是固定不變的，當(dāng)息稅前利潤(rùn)增大時(shí)，每一元息稅前利潤(rùn)所負(fù)擔(dān)的利息就會(huì)相應(yīng)減少，從而給投資者收益帶來更大幅度的提高，這種債務(wù)對(duì)投資者收益的影響稱作財(cái)務(wù)杠桿。

3.降低企業(yè)資本成本

一般來說，企業(yè)的負(fù)債融資成本要低于權(quán)益融資成本。一方面負(fù)債可以“節(jié)稅”，債務(wù)利息作為稅前扣除事項(xiàng)可以在納稅前扣減，而在權(quán)益籌資中，企業(yè)對(duì)所有者的分紅支出則不能在稅前扣除;另一方面，企業(yè)若因經(jīng)營(yíng)不善面臨破產(chǎn)清算，債務(wù)利息的分配順序優(yōu)先于普通股股東的股本，因此與企業(yè)普通股東相比，債權(quán)人的對(duì)債券的預(yù)期收益率更低，一定程度上也降低了企業(yè)的債權(quán)融資成本。

（二）煤炭企業(yè)負(fù)債經(jīng)營(yíng)弊端

煤炭企業(yè)進(jìn)行負(fù)債經(jīng)營(yíng)的弊端可以總結(jié)為以下三種：

第一，再籌資風(fēng)險(xiǎn)增加。如果在舉債期間，企業(yè)不能按期償還利息及本金，企業(yè)信譽(yù)度下降，想要再融資就會(huì)十分困難。

第二，企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)增加。負(fù)債經(jīng)營(yíng)使企業(yè)獲得財(cái)務(wù)杠桿正效益的同時(shí)，也會(huì)加大企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)息稅前利潤(rùn)減少時(shí)，也會(huì)給投資者收益帶來更大幅度的降低。

第三，無力償付債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。如果所投資項(xiàng)目因經(jīng)營(yíng)不善發(fā)生虧損，嚴(yán)重導(dǎo)致企業(yè)資金鏈斷裂情況，會(huì)使企業(yè)的整體財(cái)務(wù)狀況惡化，導(dǎo)致無法正常運(yùn)轉(zhuǎn)，最終無力償付債務(wù)，宣告破產(chǎn)清算。

三、L公司案例分析

（一）公司經(jīng)營(yíng)背景簡(jiǎn)介

L公司是一家大型國(guó)有資本煤炭企業(yè)，經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)范圍主要以煤炭經(jīng)營(yíng)為主，煤炭貿(mào)易為輔，產(chǎn)品主要有貧瘦煤、焦煤、肥煤、動(dòng)力煤、主焦煤、煉焦煤等等。公司于2009年資源整合21座煤礦，分布于山西省內(nèi)多個(gè)縣域。截至2018年底，L公司共有4座選煤廠（有2座即將投產(chǎn)），3座基建礦井，1座聯(lián)合試運(yùn)轉(zhuǎn)礦井，4座生產(chǎn)礦井，13座停緩建礦井。目前，L公司著眼轉(zhuǎn)型攻堅(jiān)，力爭(zhēng)在2020年，煤炭年生產(chǎn)總量及年貿(mào)易總量均突破1000萬噸，加強(qiáng)煤炭高效礦井生產(chǎn)集約化，此外，10座礦井全部建成，5家貿(mào)易主體單位整合重組結(jié)束。

（二）L公司經(jīng)營(yíng)存在問題

1.債務(wù)規(guī)模大，存在無力償還風(fēng)險(xiǎn)

2009年L公司資源整合21座煤礦后采取多座煤礦并行基建，導(dǎo)致投資過度、多次舉債，又適逢煤炭市場(chǎng)下行，貸款數(shù)額大而無力償還，歷史欠賬多，沉淀于13座停緩建礦井的資金數(shù)額巨大，以致公司資產(chǎn)負(fù)債率居高不下。目前，雖然L公司共有4座生產(chǎn)礦井，與該公司在多年積累下形成的負(fù)債規(guī)模及利息金額相比，現(xiàn)有煤炭產(chǎn)量取得的銷售金額，在去掉企業(yè)正常運(yùn)轉(zhuǎn)開支的前提下，并不足以支撐還本付息及賬面積欠款項(xiàng)需求。因此，如果L公司想要繼續(xù)加大投資，目前的生產(chǎn)條件和資產(chǎn)規(guī)模是不足以支撐這一訴求的。如果L公司想要在短期內(nèi)繼續(xù)增加投資規(guī)模，將會(huì)給企業(yè)經(jīng)營(yíng)帶來不小負(fù)擔(dān)，公司對(duì)市場(chǎng)環(huán)境也將產(chǎn)生更多依賴，一旦市場(chǎng)出現(xiàn)變動(dòng)，煤炭銷售規(guī)模降低，公司將會(huì)面臨無法償還債務(wù)的困境。

2.融資空間受限制

企業(yè)舉債是為了擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模，提高經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)，因此負(fù)債經(jīng)營(yíng)的前提是投資收益高于投資成本。在L公司目前的總體資產(chǎn)負(fù)債率水平很高，如果一味增加投資，一方面沒有資金可以用來償還新債，另一方面高昂的利息會(huì)給公司帶來負(fù)擔(dān)，很可能走入入不敷出的窘境，因此L公司的可融資空間非常小，無法滿足基建礦井對(duì)資金的大量需求。

3.公司議價(jià)能力弱，信貸成本過高

基于前文分析，L公司一方面沒有充足資金支持基建礦井，煤炭產(chǎn)量得不到有效提升，無法覆蓋因礦井建設(shè)增加的大規(guī)模負(fù)債資金，另一方面因?yàn)楣救谫Y規(guī)模大，財(cái)務(wù)狀況不理想，L公司與信貸機(jī)構(gòu)談判時(shí)沒有主動(dòng)權(quán)，議價(jià)能力較弱。而且，煤炭行業(yè)客戶分類在多數(shù)銀行仍處于限制類行業(yè)，信貸風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)高，因此利率定價(jià)較高。短期內(nèi)，L公司續(xù)貸或新增貸款規(guī)模均比較困難，資金成本高昂?jiǎn)栴}不能得到有效解決。

四、煤炭企業(yè)負(fù)債經(jīng)營(yíng)存風(fēng)險(xiǎn)控制對(duì)策

（一）合理確定負(fù)債經(jīng)營(yíng)規(guī)模

可以通過以下三方面判斷企業(yè)負(fù)債經(jīng)營(yíng)規(guī)模是否得到有效控制：

第一，計(jì)算企業(yè)償債能力指標(biāo)。存貨周轉(zhuǎn)率、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率、速動(dòng)比率、流動(dòng)比率是四個(gè)衡量企業(yè)償債能力的典型指標(biāo)，其中，存貨周轉(zhuǎn)率越高，表明企業(yè)的呆貨滯貨少，產(chǎn)品周轉(zhuǎn)速度快;應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率越高，表明其企業(yè)資金回收速度越快。速動(dòng)比率的標(biāo)準(zhǔn)值為1，流動(dòng)比率的標(biāo)準(zhǔn)值為2。

第二，企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率處于合理水平。對(duì)于煤炭企業(yè)來說，合理的資產(chǎn)負(fù)債率應(yīng)該控制在60%以下，以保障企業(yè)業(yè)務(wù)正常運(yùn)轉(zhuǎn)。

第三，企業(yè)負(fù)債收益率高于資金成本率。如果企業(yè)負(fù)債成本高于收益，企業(yè)負(fù)債經(jīng)營(yíng)就失去了意義，長(zhǎng)此以往就會(huì)造成資不抵債的情況，因此負(fù)債收益高于成本是負(fù)債經(jīng)營(yíng)的原則和底線。

（二）建立風(fēng)險(xiǎn)防范機(jī)制

首先，煤炭企業(yè)應(yīng)該樹立風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)，意識(shí)到負(fù)債經(jīng)營(yíng)是存在風(fēng)險(xiǎn)的，以辯證的眼光看待負(fù)債經(jīng)營(yíng)，這樣才能提前做好應(yīng)對(duì)，科學(xué)評(píng)估潛在風(fēng)險(xiǎn)，繼而制定有效措施。然后，企業(yè)要基于自身實(shí)際情況制定風(fēng)險(xiǎn)防范方案，規(guī)范內(nèi)部財(cái)務(wù)管理制度，預(yù)測(cè)、防范財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，建立透明規(guī)范的財(cái)務(wù)信息管理網(wǎng)絡(luò)，構(gòu)建動(dòng)態(tài)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)防體系，有效防范重要財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。最后，制定負(fù)債財(cái)務(wù)計(jì)劃。將企業(yè)負(fù)債按照期限長(zhǎng)短進(jìn)行分類，分解負(fù)債規(guī)模，制定償還計(jì)劃。負(fù)債償還計(jì)劃的制定要與企業(yè)資產(chǎn)情況相符合，避免出現(xiàn)到期債務(wù)無法償還，企業(yè)信譽(yù)受到影響的惡劣情況發(fā)生。

（三）合理選擇籌資方式

隨著信貸市場(chǎng)的發(fā)展，企業(yè)有多種舉債方式，對(duì)于煤炭企業(yè)來說，主要有銀行貸款、發(fā)行企業(yè)債券、商業(yè)信用貸款、引入外資、同業(yè)拆借、融資租賃等融資方式。其中，銀行貸款是企業(yè)的主要負(fù)債來源;商業(yè)信用貸款雖然靈活，不需要辦理?yè)?dān)?；虻仲|(zhì)押手續(xù)，但是可使用額度較小，資金使用期限比較短;引入外資可能會(huì)發(fā)生匯兌損失，受匯率影響較大。

在以上多種籌資方式中，煤炭企業(yè)基于自身情況選擇合理的籌資方式，總體來說，籌資方式的選擇標(biāo)準(zhǔn)如下：第一，需要向銀行借款時(shí)，要盡量使企業(yè)財(cái)務(wù)壓力處于最低水平;第二，權(quán)益籌資成本低于債務(wù)籌資成本，在條件允許的情況下，優(yōu)先選擇發(fā)行股票募集資金;第三，企業(yè)內(nèi)部籌資能夠?yàn)槠髽I(yè)保留更多借款能力，具有保密性好、風(fēng)險(xiǎn)低、難度小等特點(diǎn)。第四，隨著世界經(jīng)濟(jì)格局的縱橫交錯(cuò)，引入外資越來越普遍，煤炭企業(yè)要盡量避免在高匯率水平下籌資，避免出現(xiàn)匯兌損失。

五、結(jié)論

對(duì)于煤炭企業(yè)來說，負(fù)債經(jīng)營(yíng)本質(zhì)上也是一種提高競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，搶占市場(chǎng)份額的戰(zhàn)略手段，關(guān)鍵在于如何利用財(cái)務(wù)工具做好企業(yè)負(fù)債管理。企業(yè)管理者應(yīng)強(qiáng)化其風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)，熟悉了解市場(chǎng)運(yùn)行機(jī)制和商品經(jīng)濟(jì)規(guī)律，正確對(duì)待負(fù)債經(jīng)營(yíng)存在的風(fēng)險(xiǎn)，合理把控籌資方式，在負(fù)債經(jīng)營(yíng)紅線內(nèi)籌措資金，保證企業(yè)經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)。

參考文獻(xiàn)：

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