張玉紅 姜英華 陳順泉

在經(jīng)濟(jì)發(fā)展新常態(tài)以及經(jīng)濟(jì)全球化的發(fā)展背景下，如何利用好財(cái)務(wù)杠桿是企業(yè)需要考慮并解決的問題，為了能夠充分利用財(cái)務(wù)杠桿的正面作用，企業(yè)會(huì)增加負(fù)債，但有些企業(yè)也面臨著財(cái)務(wù)杠桿過(guò)高的問題，高財(cái)務(wù)杠桿使企業(yè)置于過(guò)高的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)處境中，會(huì)對(duì)企業(yè)的發(fā)展有一定程度上的阻礙。

一、S公司財(cái)務(wù)杠桿應(yīng)用現(xiàn)狀分析

（一）S公司財(cái)務(wù)狀況指標(biāo)分析

1.資本結(jié)構(gòu)分析。從2014年到2018年，S公司總資產(chǎn)增幅達(dá)53.11%。負(fù)債總額增長(zhǎng)幅度為21.20%，總體呈增長(zhǎng)趨勢(shì)。公司的資產(chǎn)負(fù)債率由2014年的75.16%降至2018年的59.50%，降幅為20.84%，S公司的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)雖然有所控制，但仍然較高。

2.利潤(rùn)變動(dòng)分析。從2014年到2018年，S公司營(yíng)業(yè)收入增幅達(dá)7.8%，營(yíng)業(yè)成本降幅達(dá)0.24%，財(cái)務(wù)費(fèi)用降幅為35.93%，所得稅費(fèi)用增幅達(dá)558%。利潤(rùn)總額增長(zhǎng)383，193.58萬(wàn)元，凈利潤(rùn)增加373，224.73萬(wàn)元?？傮w來(lái)看，近五年扭虧為盈。凈利潤(rùn)占總收入的比重總體上升，反映了S公司盈利能力呈增強(qiáng)趨勢(shì)。

3.現(xiàn)金流量變動(dòng)情況。近五年公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~逐年增加，公司經(jīng)營(yíng)收入以及變現(xiàn)能力在不斷增強(qiáng)?；I資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量增幅達(dá)237.93%。投資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~由2014年的-57，431.97萬(wàn)元降至2018年的-847，851.76萬(wàn)元，并且呈高低起伏變化，說(shuō)明公司對(duì)此有所管控。

（二）S公司財(cái)務(wù)杠桿數(shù)據(jù)分析

S公司負(fù)債經(jīng)營(yíng)規(guī)模較大，每年都有固定的利息費(fèi)用支出。從表2可以看出，S公司的利息費(fèi)用整體上呈下降趨勢(shì)，2015年利息支出達(dá)到最高值，其后大幅下降，2018年稍微有所回升，說(shuō)明公司對(duì)負(fù)債規(guī)模及利息支出的控制達(dá)到了一定效果。財(cái)務(wù)杠桿數(shù)據(jù)從2014年的0.37陡然上升到2015年的9.93，其后3年漸漸地回歸到安全區(qū)間內(nèi)，即1到2之間?？梢钥闯鯯公司的財(cái)務(wù)杠桿數(shù)據(jù)變化波動(dòng)劇烈，變動(dòng)的幅度非常大。

二、S公司財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)分析

（一）財(cái)務(wù)杠桿的正效應(yīng)分析

1.利息抵稅效應(yīng)。S公司的所得稅稅率為25%，由表3看出，2014年至2017年的財(cái)務(wù)杠桿的利息節(jié)稅效應(yīng)在逐年降低，主要是因?yàn)榻杩顢?shù)額的減少所致，2018年隨著借款稅額的增加，財(cái)務(wù)杠桿雖稍有增加，但財(cái)務(wù)杠桿的抵稅效應(yīng)明顯增加。整體來(lái)看抵稅效應(yīng)是下降的，但其帶來(lái)的抵稅收入也是相當(dāng)可觀的。

2.高額收益效應(yīng)。從表4看出，S公司從2014年到2018年的高額收益逐漸攀升，雖然有所波動(dòng)，但并不影響整體高額收益的飛速增長(zhǎng)，最后兩年資本利潤(rùn)率遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于負(fù)債利息率，可以看出財(cái)務(wù)杠桿的高額收益效應(yīng)真正發(fā)揮了作用。

（二）財(cái)務(wù)杠桿的負(fù)效應(yīng)分析

1.每股收益波動(dòng)太大。投資者在參考每股收益指標(biāo)時(shí)不僅關(guān)注它的金額，還有它的穩(wěn)定性，如果每股收益的波動(dòng)太大，有可能使投資者放棄這個(gè)企業(yè)。S公司2014年至2018年每股收益分別為-0.2173元、0.0107元、-0.0712元、0.1758元、0.1924元，每股收益在總體上呈現(xiàn)不斷上升的趨勢(shì)，但中間波動(dòng)劇烈，出現(xiàn)了財(cái)務(wù)杠桿的負(fù)效應(yīng)。

2.凈利潤(rùn)波動(dòng)過(guò)大。一個(gè)企業(yè)的發(fā)展前景往往取決于它每年盈利的狀況，而財(cái)務(wù)杠桿的水平正與此息息相關(guān)。根據(jù)表1中S公司2014年至2018年的凈利潤(rùn)數(shù)據(jù)，在2015年至2016年波動(dòng)劇烈，特別是2015至2016年凈利潤(rùn)下降，呈現(xiàn)出財(cái)務(wù)杠桿的負(fù)效應(yīng)趨勢(shì)，但后期凈利潤(rùn)持續(xù)上升，可以看出S公司已對(duì)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)有所管控且得到了良好的反饋。

表3 S公司2014-2016年高額收益數(shù)據(jù)表

表4 S公司2014-2016年高額收益數(shù)據(jù)表

三、合理運(yùn)用財(cái)務(wù)杠桿的建議

（一）改善融資策略，優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)

財(cái)務(wù)杠桿之所以會(huì)產(chǎn)生負(fù)作用，是因?yàn)槠髽I(yè)資本利潤(rùn)率水平低于負(fù)債利息率，而負(fù)債利息率一般來(lái)說(shuō)企業(yè)難以控制，企業(yè)在提高資本收益率的同時(shí)更要優(yōu)化融資策略。從融資結(jié)構(gòu)上來(lái)看，企業(yè)可采用內(nèi)部融資和外部融資相結(jié)合的方式。從融資順序上來(lái)看，企業(yè)在盈余充足的基礎(chǔ)上，可先采用內(nèi)部融資解決問題，內(nèi)部融資不足再以債務(wù)性融資作為補(bǔ)充，最后考慮權(quán)益性融資。

（二）適度負(fù)債，控制財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

有些企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況良好，有較高的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)，但為了獲得財(cái)務(wù)杠桿效益，也會(huì)進(jìn)行大量的債務(wù)融資，這便會(huì)帶來(lái)高風(fēng)險(xiǎn)。負(fù)債可以提高企業(yè)每股收益金額，但舉債應(yīng)控制在合理范圍內(nèi)，企業(yè)要做的就是提升現(xiàn)有資金利用率，適度負(fù)債，以規(guī)避可能帶來(lái)的財(cái)務(wù)杠桿“負(fù)效應(yīng)”。

（三）加強(qiáng)現(xiàn)金流管理，加大現(xiàn)金回收力度

為了保證如期償還公司債務(wù)，企業(yè)應(yīng)該建立一套適合自己的償債基金機(jī)制并嚴(yán)格執(zhí)行。通過(guò)提高應(yīng)收款項(xiàng)回收率、建立信用評(píng)價(jià)體系、增加高信用度客戶群等措施，增大資金回籠力度，保證企業(yè)現(xiàn)金流充足，以此來(lái)應(yīng)對(duì)可能發(fā)生的償債風(fēng)險(xiǎn)，減少財(cái)務(wù)杠桿負(fù)效應(yīng)影響。