摘 要：伴隨著我國(guó)資本市場(chǎng)的發(fā)展，股權(quán)激勵(lì)越來(lái)越受到上市公司的青睞。股權(quán)激勵(lì)通過經(jīng)營(yíng)者所有權(quán)的上升可以減少代理成本，從而改善公司業(yè)績(jī)。但是目前在股權(quán)激勵(lì)的實(shí)施上仍舊存在一些問題，本文以我國(guó)國(guó)有控股上市公司為切入點(diǎn)，從內(nèi)部和外部?jī)蓚€(gè)方面分析了這些問題并給出建議。

關(guān)鍵詞：股權(quán)激勵(lì);國(guó)有控股上市公司;問題;建議

股權(quán)激勵(lì)的核心意義是利用特定員工持股來(lái)解決委托代理沖突，進(jìn)而提升公司績(jī)效。隨著中國(guó)資本市場(chǎng)的不斷發(fā)展和2016年《上市公司股權(quán)激勵(lì)管理辦法》的正式實(shí)施，各上市公司都期望運(yùn)用股權(quán)激勵(lì)實(shí)現(xiàn)經(jīng)營(yíng)績(jī)效的新一輪增長(zhǎng)。中國(guó)石化油服就在2016年12月22日發(fā)布了《關(guān)于A股股票期權(quán)激勵(lì)計(jì)劃首次授予登記完成的公告》，公告發(fā)布后，石化油服的股票連續(xù)幾天呈現(xiàn)逆勢(shì)上漲狀態(tài)。而且與A股相關(guān)的上市公司如果有關(guān)于股權(quán)激勵(lì)的公告或者舉措，那么短期內(nèi)一定在股價(jià)上有向上的體現(xiàn)。因此股權(quán)激勵(lì)對(duì)上市公司的影響非常巨大。國(guó)有控股企業(yè)在我國(guó)經(jīng)濟(jì)中居于主導(dǎo)地位，若股權(quán)激勵(lì)實(shí)施的好必將帶動(dòng)整體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，所以本文針對(duì)國(guó)有控股上市公司股權(quán)激勵(lì)問題進(jìn)行分析并給出建議。

一、國(guó)有控股上市公司股權(quán)激勵(lì)概況

1.股權(quán)激勵(lì)基本理論

股權(quán)激勵(lì)是被激勵(lì)的特定員工通過一定形式獲取公司一定股權(quán)的一種長(zhǎng)期激勵(lì)制度，他的目的是為了留住和吸引核心人才。根據(jù)Jensen和Meckling（1976）指出的“利益趨同假說”，隨著經(jīng)營(yíng)者擁有公司股權(quán)份額的上升，距離公司價(jià)值最大化的目標(biāo)會(huì)更接近。由于現(xiàn)代公司制度所有權(quán)和經(jīng)營(yíng)權(quán)的分離，所有者追求股東財(cái)富最大化，為股東帶來(lái)更多的財(cái)富，而經(jīng)營(yíng)者則追求利潤(rùn)最大化，希望企業(yè)在一定時(shí)期內(nèi)收入減去費(fèi)用后的凈額最大，從而使利潤(rùn)表反映的經(jīng)營(yíng)成果較好。所以以他們兩個(gè)為主的利益主體間的沖突一直不斷。因此1952年，美國(guó)菲澤爾公司便創(chuàng)造了股票期權(quán)計(jì)劃，這一計(jì)劃令經(jīng)營(yíng)者持有一定數(shù)量的股票，變成股東的一員，報(bào)酬與其績(jī)效水平掛鉤，從而經(jīng)營(yíng)者能和所有者利益追求相一致，一定程度上避免了經(jīng)營(yíng)者為了個(gè)人利益而造成的短期行為，適時(shí)化解兩者的利益沖突，共同促進(jìn)企業(yè)終極目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)。

2.國(guó)有控股上市公司股權(quán)激勵(lì)實(shí)施現(xiàn)狀

隨著我國(guó)資本市場(chǎng)的發(fā)展和相關(guān)法律法規(guī)和規(guī)范性文件的不斷出臺(tái)與完善，尤其是2006年發(fā)布和實(shí)行《國(guó)有控股上市公司（境內(nèi)）實(shí)施股權(quán)激勵(lì)試行辦法》以來(lái)，國(guó)有控股企業(yè)發(fā)布股權(quán)激勵(lì)公告數(shù)年年攀升并在2008年達(dá)到峰值，雖然2008年金融危機(jī)后出現(xiàn)了大幅度下降，但是經(jīng)過一年時(shí)間經(jīng)濟(jì)的回暖，從2010年起又開始了新一輪增長(zhǎng)，越來(lái)越多家國(guó)有控股企業(yè)運(yùn)用股權(quán)激勵(lì)解決矛盾沖突、完善人力資源管理、提高績(jī)效。

二、我國(guó)國(guó)有控股企業(yè)股權(quán)激勵(lì)問題分析

從2006年至今，股權(quán)激勵(lì)已經(jīng)幫助不少國(guó)有控股企業(yè)實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)型和績(jī)效的新一輪增長(zhǎng)，如上海家化，但在實(shí)踐中若是運(yùn)用不當(dāng)也會(huì)導(dǎo)致激勵(lì)效果不佳甚至業(yè)績(jī)嚴(yán)重下滑、員工普遍離職率上升的現(xiàn)象，例如神州泰岳在股權(quán)激勵(lì)實(shí)施后，就有超過25%的被激勵(lì)員工離職。本文從國(guó)有企業(yè)自身和外部市場(chǎng)兩個(gè)方面對(duì)股權(quán)激勵(lì)相關(guān)問題做出分析。

1.股權(quán)激勵(lì)模式和業(yè)績(jī)考核指標(biāo)選擇不適合

激勵(lì)模式和業(yè)績(jī)考核指標(biāo)決定了激勵(lì)效果，所以選擇激勵(lì)模式和規(guī)定以什么標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行業(yè)績(jī)考核從而決定可否行權(quán)就顯得尤為重要。國(guó)有控股企業(yè)對(duì)股票期權(quán)和限制性股票的使用尤為廣泛，但由于不同企業(yè)業(yè)務(wù)的差別，激勵(lì)效果千差萬(wàn)別。同樣，業(yè)績(jī)考核指標(biāo)的選擇也要實(shí)際問題實(shí)際分析。多數(shù)國(guó)有上市公司只是看中財(cái)務(wù)考核指標(biāo)，并不看中獲得過程和非財(cái)務(wù)指標(biāo)。雖然財(cái)務(wù)指標(biāo)方便簡(jiǎn)單，易于考核，但是道德風(fēng)險(xiǎn)的存在會(huì)直接導(dǎo)致被激勵(lì)者一系列惡意壓低公司業(yè)績(jī)，抬高股價(jià)等不道德行為，這種情況下的股權(quán)激勵(lì)必定是無(wú)效的。對(duì)于員工股權(quán)激勵(lì)經(jīng)常使用的模式和考核指標(biāo)，仍有一些企業(yè)搞不清楚他們的特點(diǎn)和適用公司。

2.國(guó)有上市公司普遍存在激勵(lì)不足現(xiàn)象

高管持股的激勵(lì)存在“防御戰(zhàn)壕”效果，即管理層和股東的利益通常不一致，二者存在比較大的利益沖突。在國(guó)有控股上市公司中，國(guó)家控股通常超過50%，而且《國(guó)有控股上市公司（境內(nèi)）實(shí)施股權(quán)激勵(lì)試行辦法》規(guī)定高管的激勵(lì)份額不得高于他們年收入總額的30%。這樣一來(lái)，由于管理層僅僅是小股東，持有的股票份額達(dá)不到他們理想的分紅，大小股東間的沖突導(dǎo)致激勵(lì)效果不佳。

科技型國(guó)有企業(yè)中必然伴隨著高頻率的決策，于是大股東與經(jīng)營(yíng)者決策結(jié)果之間的差異也更加頻繁，并且大股東控制權(quán)與管理層激勵(lì)之間存在認(rèn)知沖突，所以股權(quán)激勵(lì)效果更差。因此實(shí)際情況是，即使對(duì)高層管理者實(shí)施了股權(quán)激勵(lì)，也不能解決股東與其之間的信息不對(duì)稱性所引發(fā)的利益沖突，國(guó)家作為大股東控制權(quán)依舊強(qiáng)大，激勵(lì)份額的不足直接影響了激勵(lì)力度。

3.股權(quán)激勵(lì)中股票的行權(quán)條件過低

實(shí)踐表明，當(dāng)目標(biāo)明確且具有挑戰(zhàn)性時(shí)能取得良好的激勵(lì)效果。在期望理論中，激勵(lì)力=效價(jià)×期望值。一般認(rèn)為，只有當(dāng)激勵(lì)手段的效價(jià)和激勵(lì)對(duì)象獲得這種滿足的期望值都同時(shí)足夠高時(shí)效力才最大，行權(quán)條件過低會(huì)造成被激勵(lì)員工喪失對(duì)任務(wù)的挑戰(zhàn)性。研究表明，2018年90%以上發(fā)布股權(quán)激勵(lì)的國(guó)有控股企業(yè)行權(quán)條件過低，甚至有的低于上年已實(shí)現(xiàn)凈資產(chǎn)收益率。這樣一來(lái)不僅難以看出股權(quán)激勵(lì)的實(shí)施效果，而且難免將他看作是內(nèi)部高管的福利。同時(shí)會(huì)造成企業(yè)壓力增大，員工集體不滿，不公平感增強(qiáng)。況且國(guó)有控股上市公司大多規(guī)模很大，處于壟斷地位，比如航空航天、中國(guó)石油、通訊業(yè)等等，他們自身競(jìng)爭(zhēng)壓力小，利潤(rùn)率高，行業(yè)優(yōu)勢(shì)使他們更容易獲得行權(quán)條件，解鎖股票，獲得高額利潤(rùn)。

4.法律法規(guī)和資本市場(chǎng)不健全

國(guó)有控股上市公司最常使用股票期權(quán)作為激勵(lì)手段，而股票期權(quán)的實(shí)施若是缺乏透明度和有效監(jiān)管，被激勵(lì)者很有可能在重大金錢利益的驅(qū)使下謊報(bào)公司利潤(rùn)，趁機(jī)行權(quán)。目前國(guó)內(nèi)上市公司披露的內(nèi)部控制評(píng)價(jià)報(bào)告顯示相當(dāng)比例的國(guó)有控股上市公司尚未建立完善的風(fēng)險(xiǎn)防范與風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警管理體系，在內(nèi)部監(jiān)督、外部監(jiān)管及信息溝通等方面缺乏系統(tǒng)性、科學(xué)性。其次，國(guó)有控股上市公司通常采用行政任命確定經(jīng)理人，經(jīng)理人容易陷入到“鐵飯碗”圈套中，辦事效率低，激勵(lì)效果不佳。在科技型國(guó)有控股上市公司以及上市的小規(guī)模國(guó)有企業(yè)中存在著市場(chǎng)過度操縱的現(xiàn)象，而在關(guān)系到國(guó)計(jì)民生的金融及資源類國(guó)有上市公司中又存在著政府過多干預(yù)的現(xiàn)象。在這種市場(chǎng)下，股價(jià)很可能是失真、無(wú)法反映企業(yè)真實(shí)績(jī)效和盈利能力的，那么股權(quán)激勵(lì)無(wú)疑是沒有意義的。

三、優(yōu)化國(guó)有控股上市公司股權(quán)激勵(lì)的建議

針對(duì)以上分析的問題，我們從國(guó)有企業(yè)內(nèi)部以及外部市場(chǎng)兩方面給出以下建議以便優(yōu)化國(guó)有控股上市公司股權(quán)激勵(lì)的實(shí)施。

1.選擇合適的股權(quán)激勵(lì)模式

股權(quán)激勵(lì)模式的選擇要根據(jù)國(guó)有控股上市公司的種類來(lái)確定。股票期權(quán)使管理者將個(gè)人利益與公司長(zhǎng)遠(yuǎn)利益相結(jié)合，是一種長(zhǎng)期激勵(lì)手段，適用初始投資成本較小、資本增值速度較快的國(guó)有控股上市公司。限制性股票與被激勵(lì)者的工作業(yè)績(jī)直接掛鉤，具有更強(qiáng)的針對(duì)性和目的性，而且被授予股權(quán)者需要付出一定資金購(gòu)買股票，所以有利于公司資金的流動(dòng)和資產(chǎn)的壯大。但是這樣一來(lái)，風(fēng)險(xiǎn)和資金壓力就全部轉(zhuǎn)嫁給了被激勵(lì)者。這種激勵(lì)模式通常適用于業(yè)績(jī)穩(wěn)定、現(xiàn)金流量充足的國(guó)有控股上市公司。此外，拓寬國(guó)有企業(yè)的股權(quán)激勵(lì)模式，選擇最適合自己的模式尤為重要。

2.制定合適的行權(quán)條件和考核指標(biāo)

國(guó)有控股企業(yè)通常行權(quán)條件較低，達(dá)不到甚至難以看出激勵(lì)效果。在股權(quán)激勵(lì)中行權(quán)條件的制定應(yīng)該適當(dāng)，使員工覺得對(duì)工作具有挑戰(zhàn)性但不至于無(wú)法企及，進(jìn)一步激發(fā)他們產(chǎn)生更大的積極性和更高的績(jī)效。尤其是對(duì)于國(guó)有控股企業(yè)內(nèi)部人控制嚴(yán)重，政府直接任命的管理人員權(quán)力大，監(jiān)管力度弱，偏重財(cái)務(wù)考核，低風(fēng)險(xiǎn)與高收益的誘惑可能導(dǎo)致他們鋌而走險(xiǎn)，運(yùn)用非法手段獲得規(guī)定的財(cái)務(wù)指標(biāo)。因此要將行權(quán)條件與企業(yè)戰(zhàn)略目標(biāo)相聯(lián)系，關(guān)注企業(yè)的長(zhǎng)期穩(wěn)定協(xié)調(diào)發(fā)展，考核指標(biāo)要堅(jiān)持財(cái)務(wù)和非財(cái)務(wù)并重，既關(guān)注數(shù)量更關(guān)注質(zhì)量，加強(qiáng)對(duì)員工誠(chéng)信度、顧客滿意度、工作質(zhì)量等的考察。

3.加強(qiáng)企業(yè)內(nèi)部控制，完善相關(guān)法律法規(guī)

目前國(guó)有控股企業(yè)股權(quán)激勵(lì)實(shí)施過程中因?yàn)閱T工持股不規(guī)范造成的財(cái)務(wù)和法律風(fēng)險(xiǎn)不在少數(shù)。因此，要從發(fā)展的角度合理設(shè)計(jì)股權(quán)激勵(lì)方案，秉持專業(yè)性、規(guī)范性原則，堅(jiān)持員工持股“透明”，加強(qiáng)公司信息披露，完善股權(quán)結(jié)構(gòu)合理化。同時(shí)嚴(yán)格執(zhí)行所做的規(guī)劃，充分發(fā)揮公司內(nèi)監(jiān)事的作用，給予他們?nèi)缒杲K獎(jiǎng)等必要的鼓勵(lì)。另外，一定要嚴(yán)格遵循《國(guó)有控股上市公司（境內(nèi)）實(shí)施股權(quán)激勵(lì)試行辦法》和相關(guān)法律。政府和有關(guān)部門應(yīng)該出臺(tái)和完善法律法規(guī)對(duì)激勵(lì)對(duì)象、激勵(lì)額度等做出優(yōu)化，不斷提高法人治理機(jī)構(gòu)的建設(shè)。

4.推動(dòng)資本市場(chǎng)和職業(yè)經(jīng)理人市場(chǎng)發(fā)展

現(xiàn)如今的市場(chǎng)選擇方面政府干預(yù)過多，尤其是國(guó)有控股上市公司的經(jīng)理人很大程度上依賴于政府直接任命。因此政府應(yīng)該適當(dāng)去行政化，加強(qiáng)構(gòu)建職業(yè)經(jīng)理人市場(chǎng)，放手給市場(chǎng)。激發(fā)經(jīng)理人的競(jìng)爭(zhēng)感，打消安逸感和在其位不謀其事的現(xiàn)象。同時(shí)，市場(chǎng)也應(yīng)該是有效的。由于被激勵(lì)者的收益完全取決于他們?nèi)〉脙r(jià)格和股票市價(jià)的差額，所以當(dāng)取得價(jià)格一定的情況下，股票市價(jià)即股權(quán)激勵(lì)效果可以集中反映企業(yè)經(jīng)營(yíng)成果和發(fā)展?jié)摿ΑＲ虼苏约案魃鲜泄緫?yīng)該建立合理的市場(chǎng)評(píng)價(jià)機(jī)制來(lái)確保股價(jià)和被激勵(lì)者業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)的真實(shí)性。

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作者簡(jiǎn)介：劉鑫昕（1994.06- ），女，漢族，籍貫：河南省平頂山，研究生學(xué)歷