樓嘉飛 趙琦 吳敬晗

【摘 要】綠色債券是綠色金融的一個組成部分，對于促進(jìn)產(chǎn)業(yè)升級轉(zhuǎn)型以及環(huán)保事業(yè)都具有重要作用。2018年，我國的綠色債券有了長足的發(fā)展，在數(shù)量、質(zhì)量、創(chuàng)新、多元化方面都有了顯著提升。我國鼓勵綠色債券的特殊政策為綠色債券發(fā)行的順利進(jìn)行提供了支撐。盡管如此，國內(nèi)綠色債券確實還是存在著與國際接軌程度仍然不足，二級市場功能發(fā)揮不明顯、監(jiān)管較為松散等問題。對此，需要提升國內(nèi)綠色債券的國際化程度，提升二級市場做市功能、提高監(jiān)管效率以及推進(jìn)信息透明化制度。

【關(guān)鍵詞】綠色債券;綠色金融;債券市場;政策監(jiān)管

一、引言

20世紀(jì)以來，隨著生產(chǎn)力的發(fā)展和現(xiàn)代科學(xué)技術(shù)的運用，人類對大自然的干預(yù)能力越來越強，對自然資源的開發(fā)和利用規(guī)模也日益擴大，生產(chǎn)的物質(zhì)產(chǎn)品也越來越豐富。然而，人類在創(chuàng)造物質(zhì)文明的同時，囿于對自然規(guī)律認(rèn)識的局限性及經(jīng)濟發(fā)展的短視等原因，對自然資源往往采取掠奪式的開發(fā)和浪費性的使用，使生態(tài)平衡遭到了嚴(yán)重的破壞，環(huán)境污染問題也越來越嚴(yán)重，給整個社會經(jīng)濟造成了不可估量的損失，人類社會的可持續(xù)發(fā)展受到了嚴(yán)峻的挑戰(zhàn)。因此，消除人類與生態(tài)環(huán)境之間的矛盾，實現(xiàn)人類與自然的和諧發(fā)展，已成為當(dāng)前一個極其重要而緊迫的議題。

對于這種情況，國內(nèi)外諸多學(xué)者都認(rèn)為應(yīng)該發(fā)展所謂綠色金融，利用綠色金融來引導(dǎo)環(huán)保產(chǎn)業(yè)的發(fā)展及其他產(chǎn)業(yè)的更新。其中，綠色債券可謂是綠色金融中發(fā)揮作用的一個重要工具。綠色債券能發(fā)揮重要功能的重要原因之一是其具有多重屬性。其作為債券而言，具備普通債券的功能：首先是發(fā)行人發(fā)行債券所需成本較低，資金成本相對而言在諸多融資手段中是最低的;其次是債券具有較高流動性，以及其標(biāo)準(zhǔn)化金融工具，其可以滿足投資者構(gòu)建金融組合的需求，因此其對投資者的吸引力相對而言是很高的。其作為綠色金融的重要工具而言，其本身對“綠色”提出了要求。綠色債券是指任何將所得資金專門用于資助符合規(guī)定條件的綠色項目或為這些項目進(jìn)行再融資的債券工具。按照上海證券交易所所規(guī)定的來說，綠色債券指的是依照《公司債券管理辦法》及相關(guān)規(guī)則發(fā)行的、募集資金用于支持綠色產(chǎn)業(yè)的公司債券。簡言之，就是募集資金用于環(huán)保等事業(yè)的債券。因此，通過綠色債券所融通到的資金，都必須用于環(huán)保、交通、可再生產(chǎn)業(yè)等領(lǐng)域上面。而綠色債券的“綠色”屬性使得它相對于普通債券而言更受具有社會責(zé)任感的投資人青睞，這又會反過來使得綠色債券的融資成本更低。因此，綠色債券的發(fā)展可以說是情理之中的。

二、綠色債券在中國的發(fā)展

1.我國綠色債券發(fā)展勢頭迅猛。2018年，符合國際綠色債券定義的中國發(fā)行數(shù)額達(dá)到了2103億人民幣，相比2017年的1578億人民幣，數(shù)額增長了33%。其中，發(fā)行數(shù)額最大的是興業(yè)銀行。興業(yè)銀行是最早發(fā)行綠色債券的國內(nèi)金融機構(gòu)，也是中國綠色債券的最大發(fā)行人。截至2018年底，其已發(fā)行了7支綠色債券，發(fā)行數(shù)額為1100億人民幣、6億美元以及3億歐元。2018年，興業(yè)銀行共發(fā)行了數(shù)額為665億人民幣的綠色債券，當(dāng)年發(fā)行量亦為國內(nèi)第一。此外，興業(yè)銀行還建成了綠色債券框架，以規(guī)范綠色債券發(fā)行。

2.符合國際綠色債券定義的綠色債券在增多。因為一些發(fā)行用途不符合國際規(guī)定等原因，一些在中國被認(rèn)為是綠色債券的并不能獲得國際投資者認(rèn)可。而到了2018年，情況有了顯著改善，首先是綠色債券的透明度有了較為明顯的提高，不符合國際綠色債券定義的項目也出現(xiàn)了顯著的下降。綜合來說，國內(nèi)的綠色債券受國際綠色債券標(biāo)準(zhǔn)的認(rèn)同度在提高。

3.綠色債券發(fā)行主體趨于多樣化。其中，發(fā)行數(shù)量最多的仍是金融機構(gòu)，以政策性銀行和商業(yè)銀行為主，如中國農(nóng)業(yè)發(fā)展銀行、國家開發(fā)銀行、中國銀行、中國農(nóng)業(yè)銀行以及前述的興業(yè)銀行。除了銀行性金融機構(gòu)外，地方政府融資平臺也開始發(fā)行綠色債券，2018年，地方政府融資平臺一共發(fā)行了59億美元的綠色債券。地方政府融資平臺的主體以省級融資平臺為主，地級乃至縣級地方政府融資平臺為輔。

4.綠色債券出現(xiàn)各種創(chuàng)新。2018年，國內(nèi)綠色債券在保證持續(xù)發(fā)行的基礎(chǔ)上，進(jìn)行了數(shù)個重要創(chuàng)新。首先是天津軌道交通集團發(fā)行了4億歐元的綠色債券，這是首支由軌道交通企業(yè)發(fā)行的綠色債券。其次是四川省鐵路產(chǎn)業(yè)投資集團發(fā)行了10億人民幣的綠色債券，這是由中國鐵路部門首次發(fā)行的。另外還有國家電力投資集團首次發(fā)行的以可再生能源的電價附加補助作為基礎(chǔ)資產(chǎn)的綠色ABS，為后續(xù)市場發(fā)展提供了可能的方向。

三、國內(nèi)綠色債券發(fā)行政策以及發(fā)行特點

綠色債券在國內(nèi)的發(fā)展離不開政策的支持。2016年，上交所公布《關(guān)于開展綠色公司債券試點的通知》，其中對綠色債券進(jìn)行了界定，發(fā)行綠色債券所需要的資質(zhì)，同時明確表示支持綠色債券發(fā)行。2017年3月，中國銀行間交易商協(xié)會發(fā)布《非金融企業(yè)綠色債務(wù)融資工具》，其中明確了資金的使用用途，遴選機制、專戶管理和信息披露，提出開辟綠色通道、統(tǒng)一注冊標(biāo)識等支持措施，同時對募投項目信息和綠色評估報告等提出信息披露要求。2017年12月，中國人民銀行和證監(jiān)會聯(lián)合發(fā)布《綠色債券評估認(rèn)證行為指引》，對綠色債券評估的機構(gòu)的資質(zhì)、業(yè)務(wù)及對其的監(jiān)管管理都提出了具體要求。2018年5月，證監(jiān)會發(fā)布《中國證監(jiān)會關(guān)于支持綠色債券發(fā)展的指導(dǎo)意見》，其中提到綠色公司債券申報受理及審核實行“專人對接、專項審核”，適用“即報即審”政策。中國證監(jiān)會將不斷完善綠色公司債券準(zhǔn)入管理“綠色通道”制度安排，持續(xù)提升企業(yè)發(fā)行綠色債券的便利性。另外，其還提到了會進(jìn)行綠色債券公司指數(shù)的研發(fā)，建立和完善綠色公司債券板塊，擴大綠色公司債券市場影響力。鼓勵市場投資機構(gòu)以綠色指數(shù)為基礎(chǔ)開發(fā)公募、私募基金等綠色金融產(chǎn)品，滿足投資者需要，提高綠色債券在市場上的流動性。

在諸多政策支持下，綠色債券的發(fā)行有其特點，一是綠色債券發(fā)行與普通債券發(fā)行的基本要素差別不大，就發(fā)行的單支債券的規(guī)模來看，其與普通債券沒有明顯區(qū)別，二者均為公募發(fā)行，發(fā)行利率相同，在稅收政策、風(fēng)險權(quán)重等方面也與普通債券沒有太大區(qū)別。二是綠色債券的發(fā)行存在第三方機構(gòu)的認(rèn)證，綠色債券的發(fā)行規(guī)定中沒有明確要求獨立第三方的認(rèn)證，但是屬于鼓勵的范疇，如證監(jiān)會就發(fā)文稱鼓勵鼓勵發(fā)行人提交由獨立專業(yè)評估或認(rèn)證機構(gòu)就募集資金擬投資項目屬于綠色產(chǎn)業(yè)項目所出具的評估意見或認(rèn)證報告。實際操作中，綠色債券的發(fā)行也基本都存在著第三方認(rèn)證機構(gòu)的認(rèn)證，中國銀行、浦發(fā)銀行都選擇了安永會計事務(wù)所作為獨立第三方認(rèn)證機構(gòu)，農(nóng)發(fā)行等則選擇了中節(jié)能咨詢有限公司等專業(yè)公司作為獨立第三方認(rèn)證機構(gòu)。通過獨立第三方機構(gòu)的認(rèn)證，綠色債券資金的募集用途獲得一定的保證。三是突出產(chǎn)業(yè)升級特性，相對于單純的環(huán)保產(chǎn)業(yè)，國內(nèi)綠色債券所得融資有相當(dāng)一部分用于產(chǎn)業(yè)的升級，比如交通的可持續(xù)化，水電等民生項目，這使得其與國際綠色債券標(biāo)準(zhǔn)有一些出入，也因此國內(nèi)綠色債券對國外投資者的吸引力不高。四是審批流程加速、申報材料簡化。如前所述，證監(jiān)會要求對綠色債券的審核適用“即報即審”政策，其他監(jiān)管機構(gòu)也基本發(fā)文支持審核環(huán)節(jié)的簡化。在申請發(fā)行環(huán)節(jié)，發(fā)行人僅需提供募集說明書、綠色金融債申請報告、公司章程或相關(guān)權(quán)力機構(gòu)的書面同意文件、財務(wù)報告和審計報告、募集資金投向綠色產(chǎn)業(yè)項目的承諾函。在發(fā)行備案環(huán)節(jié)，發(fā)行人再提供評級報告、法律意見書、承銷協(xié)議和承銷團協(xié)議等文件，不強制要求提供第三方綠色認(rèn)證機構(gòu)報告和銀監(jiān)會發(fā)行金融債券批復(fù)等文件。綠色債券的審核機制大幅減少了綠色金融債券發(fā)行人的申請時間，提高了綠色金融債發(fā)行速度。

四、國內(nèi)綠色債券發(fā)展問題與建議

國內(nèi)綠色債券市場在數(shù)量、質(zhì)量、創(chuàng)新方面目前都已有了很大的發(fā)展，在快速與國際接軌，這對我國的產(chǎn)業(yè)升級、環(huán)保事業(yè)都有很大的推進(jìn)作用。但除此之外，國內(nèi)綠色債券仍有所不足。一是國內(nèi)綠色債券目前仍與國際綠色債券定義有一定差距，例如國內(nèi)的水電項目一般都無法通過國際綠色債券標(biāo)準(zhǔn)的認(rèn)定，這對于我國綠色債券走出國門是有一定阻力的。二是相對國際標(biāo)準(zhǔn)債券來說，國內(nèi)的綠色債券流通性較差，單年的交易量一般都只有100億左右，相比普通債券而言對投資者吸引力不足，這又會導(dǎo)致投資者進(jìn)一步增加對綠色債券的回避。三是由于大力推行綠色金融的原因，綠色債券在發(fā)行時往往會獲得一些優(yōu)待，這會使得綠色債券發(fā)行成本進(jìn)一步縮小。這固然是個促進(jìn)綠色債券發(fā)展的重要舉措，但其在一定程度上可能會“激勵”各類發(fā)行主體盲目申報綠色債券的發(fā)行，甚至出現(xiàn)“掛羊頭賣狗肉”的現(xiàn)象，一旦融資成功，就會想各種辦法將資金用于其他渠道。當(dāng)這種現(xiàn)象成規(guī)模后，可能會對中國的綠色債券體系將會發(fā)起沖擊。

針對上述問題，需要進(jìn)一步加大對綠色債券體系的規(guī)范。一是推動國內(nèi)綠色債券標(biāo)準(zhǔn)與國際綠色債券標(biāo)準(zhǔn)接軌。除了推動符合國際標(biāo)準(zhǔn)的綠色債券發(fā)行之外，還可以嘗試建立綠色債券指標(biāo)體系與環(huán)境評估體系，以說明我國綠色債券同樣有利于環(huán)境、可持續(xù)發(fā)展。二是完善做市商機制，開發(fā)更多的二級市場交易工具與衍生產(chǎn)品。通過產(chǎn)生交易量、提升流動性來吸引投資者。三是提升對綠色債券的監(jiān)管與信息披露，加強對綠色債券融得資金的用途的監(jiān)管，通過監(jiān)管來將“不良”的綠色債券投資者篩選出去。加強監(jiān)管的互相聯(lián)系，做到對綠色債券的信息共享，防止出現(xiàn)各自為戰(zhàn)的局面。除此之外，還應(yīng)實行綠色債券募集資金專戶管理。綠色債券募集資金應(yīng)實行專戶管理，如果資金用途部分包含在最終條款中，與其他債務(wù)工具不加以區(qū)分，則無法保證全部款項均用于綠色債券投資。

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