吳敬晗 趙琦 樓嘉飛

【摘 要】碳金融是綠色金融的一個(gè)組成部分，對(duì)于促進(jìn)產(chǎn)業(yè)升級(jí)轉(zhuǎn)型以及環(huán)保事業(yè)都具有重要作用。經(jīng)過(guò)不斷創(chuàng)新，綠色金融產(chǎn)品多年來(lái)不斷得到豐富和發(fā)展，其中碳金融受到比較大的重視。國(guó)外的碳金融產(chǎn)品主要包括：碳交易、直接碳融資、碳信貸、碳基金、碳金融衍生產(chǎn)品。對(duì)國(guó)外的碳金融產(chǎn)品進(jìn)行介紹，以增加對(duì)碳金融的了解。

【關(guān)鍵詞】綠色金融;碳金融;產(chǎn)品介紹

綠色金融是以生態(tài)環(huán)境保護(hù)為核心的金融投融資模式，以實(shí)現(xiàn)環(huán)境改善、節(jié)約能源、資源高效利用等目標(biāo)，資金主要投向節(jié)能環(huán)保、污染防治、資源節(jié)約等綠色項(xiàng)目。歐洲綠色金融起步早，是全球綠色金融的領(lǐng)頭羊，打造了比較完善的綠色金融體制機(jī)制。經(jīng)過(guò)不斷創(chuàng)新，綠色金融產(chǎn)品多年來(lái)不斷得到豐富和發(fā)展，其中碳金融受到比較大的重視，并且得到了快速發(fā)展，在中國(guó)也取得了一定的進(jìn)步，本文將多國(guó)外的碳金融產(chǎn)品進(jìn)行介紹，以增加我們對(duì)碳金融的了解。

一、碳金融概述

“聯(lián)合履約（JI）”、“清潔發(fā)展機(jī)制（CDM）”和“國(guó)際排放交易（IET）”等機(jī)制是《京都議定書(shū)》中安排的三種靈活的履約機(jī)制，這種為全球范圍內(nèi)的減排行動(dòng)以及排放權(quán)交易市場(chǎng)一體化進(jìn)程的推進(jìn)構(gòu)建起了制度框架，同時(shí)，歐盟的建立并不斷創(chuàng)新發(fā)展的歐盟排放權(quán)交易機(jī)制為碳減排量大規(guī)模、標(biāo)準(zhǔn)化交易的實(shí)現(xiàn)提供了有益經(jīng)驗(yàn)，從而為碳金融的向前發(fā)展提供了堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。碳金融市場(chǎng)因其特有的優(yōu)勢(shì)則有望成為全球第一大市場(chǎng)。目前全球綠色金融市場(chǎng)上，碳金融及相關(guān)衍生產(chǎn)品的發(fā)展主要集中在歐洲市場(chǎng)，北美市場(chǎng)則相對(duì)較為滯后。然而在《巴黎氣候協(xié)定》中，近兩百個(gè)締約國(guó)承諾承擔(dān)減排義務(wù)，碳交易作為基礎(chǔ)性的國(guó)際減排合作機(jī)制，受到了歐洲以外市場(chǎng)越來(lái)越高的重視。

根據(jù)世界銀行關(guān)于碳定價(jià)現(xiàn)狀與發(fā)展趨勢(shì)的報(bào)告，2012年至2015年，三年的時(shí)間里，已實(shí)施或計(jì)劃實(shí)施的碳定價(jià)計(jì)劃數(shù)量幾乎翻了一番，共有約四十個(gè)國(guó)家和二十多個(gè)城市和州、省或地區(qū)建立了系統(tǒng)的碳定價(jià)機(jī)制，其中包括亞洲的6個(gè)國(guó)家和10多個(gè)城市、州或地區(qū)。碳交易量達(dá)到70億噸（占全球總排放的12%），價(jià)值近500億美元。美國(guó)商品期貨交易委員會(huì)委員Chilton預(yù)測(cè)2020年碳期貨市場(chǎng)規(guī)模將達(dá)到20億美元，芝加哥氣候交易所主席Sandor更是預(yù)測(cè)2020年全球碳金融市場(chǎng)總規(guī)模將達(dá)到100億美元（現(xiàn)貨加期貨）。如果這些美好的設(shè)想最終得以實(shí)現(xiàn)，碳金融交易市場(chǎng)則有希望會(huì)趕超石油市場(chǎng)成為世界第一大市場(chǎng)。即便是現(xiàn)在，碳交易市場(chǎng)業(yè)已成為金融市場(chǎng)中不可忽視的一個(gè)非常重要的部分，而市場(chǎng)以碳減排量、排放權(quán)等作為基礎(chǔ)性碳資產(chǎn)，設(shè)計(jì)推出了很多碳金融衍生產(chǎn)品，進(jìn)一步地便于企業(yè)管理與碳資產(chǎn)相關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)和收益，也為投資者提供了豐富的碳金融產(chǎn)品，更加方便投資者投資于碳金融市場(chǎng)，更廣泛和深入地投身到綠色金融實(shí)踐中。

二、碳金融的分類(lèi)

在過(guò)去二十的時(shí)間里，全球范圍內(nèi)的專(zhuān)家學(xué)者和政府組織紛紛對(duì)利用金融方法解決碳減排和碳排放問(wèn)題展開(kāi)研究，為此而進(jìn)行了多種的探索性實(shí)踐，這使得碳金融的內(nèi)涵外延得到了拓展，極大地豐富了碳金融產(chǎn)品品類(lèi)。目前的碳金融產(chǎn)品大致可分為以下五類(lèi)：1、碳交易產(chǎn)品，涉及到碳排放權(quán)的交易;2、碳基金，又可稱(chēng)為間接碳融資，投資方向主要是一些減排技術(shù)企業(yè)和一些創(chuàng)新科技節(jié)能項(xiàng)目，而這些投資方向往往需要實(shí)力雄厚的大型基金才能滿足大量的資金需要，所以碳基金通常是由政府或大型機(jī)構(gòu)發(fā)起設(shè)立的;3、直接碳融資，與碳基金相對(duì)應(yīng)，通過(guò)發(fā)行碳股票或債券進(jìn)行融資;4、碳信貸，即以商業(yè)銀行為融資中介中心，低碳項(xiàng)目或者投資者利用綠色項(xiàng)目圍繞此獲得貸款;5、碳金融衍生工具，是指以碳排放權(quán)為標(biāo)的的各種金融衍生工具或者多種衍生工具的組合。

（一）碳交易

碳交易是通過(guò)金融的方式參與減少溫室氣體排放行動(dòng)的一種最基礎(chǔ)的形式，它使得金融在綠色發(fā)展、應(yīng)對(duì)氣候變化方面承擔(dān)義不容辭的責(zé)任。把溫室氣體的排放權(quán)標(biāo)準(zhǔn)化為一種商品，投放到綠色金融市場(chǎng)中，供需求交易，滿足各利益方的需求，從而以最小的成本應(yīng)對(duì)氣候變化、實(shí)現(xiàn)綠色發(fā)展，完成減排指標(biāo)，這就是碳交易的內(nèi)涵。需要溫室氣體減排指標(biāo)需求的一方通過(guò)支付給溫室氣體減排指標(biāo)盈余的一方一定數(shù)額的資金或者通過(guò)向有減排技術(shù)需求的企業(yè)提供減排技術(shù)支持來(lái)獲得溫室氣體減排量額，達(dá)到自己的目的。在這種交易過(guò)程中，前者可以使用交易得來(lái)的減排量來(lái)完成減排指標(biāo)。

世界碳交易市場(chǎng)大致可分為兩種類(lèi)型的市場(chǎng)：配額碳交易市場(chǎng)和自愿碳交易市場(chǎng)。其中，碳配額的概念是指在某些法律或國(guó)際協(xié)議下，參與國(guó)必須在一定時(shí)間內(nèi)強(qiáng)制達(dá)到碳減排額度，配額碳交易則是這種額度可以直接在市場(chǎng)上或通過(guò)與其他國(guó)家進(jìn)行項(xiàng)目層面合作購(gòu)買(mǎi)。與之相對(duì)應(yīng)，自愿碳交易沒(méi)有強(qiáng)制性的內(nèi)在要求，并且交易獲得的排放量可能不會(huì)被確認(rèn)計(jì)入實(shí)際減排量中，因此自愿市場(chǎng)中的碳價(jià)格相對(duì)較低。

在配額碳交易市場(chǎng)中，一部分交易是基于配額的交易，另一部分是基于綠色減排項(xiàng)目的合作。在基于配額的交易中，由于受到一些制度的約束，買(mǎi)方需要購(gòu)買(mǎi)一些減排額度完成指標(biāo)，通常由管理者對(duì)減排額度進(jìn)行分配。主要的配額單位有，總分配單位（AAUs）（《京都議定書(shū)》）和歐盟配額（EUAs）（歐盟排放交易體系）等等;另一方面是以綠色減排項(xiàng)目合作為基礎(chǔ)，項(xiàng)目參與方既可以通過(guò)提供一些減排技術(shù)支持，也可以投資環(huán)保項(xiàng)目，以此獲取減排信用，從而可以抵消其自身的減排要求，主要的減排量單位有核證減排量（CDM機(jī)制）和減排量單位（JI機(jī)制）。歐盟為完成規(guī)定的減排目標(biāo)，同時(shí)盡可能的降低各國(guó)減排成本，于2005年1月正式開(kāi)始運(yùn)行歐盟排放交易體系，該系統(tǒng)涵蓋了歐盟所有國(guó)家和大多數(shù)高碳排放公司，這種“統(tǒng)一分配配額，統(tǒng)一市場(chǎng)交易”的系統(tǒng)一直穩(wěn)定運(yùn)行到現(xiàn)在，是多國(guó)多領(lǐng)域溫室氣體排放交易體系的最成功的案例，也是世界碳交易系統(tǒng)非常重要的組成部分，為配額交易體系的構(gòu)建與運(yùn)行探索了有益經(jīng)驗(yàn)。近年來(lái)，自愿碳交易市場(chǎng)發(fā)展迅猛，特別是在美國(guó)（未簽署《議定書(shū)》）和一些發(fā)展中國(guó)家，越來(lái)越受到政府和金融界的廣泛關(guān)注。

自愿碳交易市場(chǎng)中基于項(xiàng)目的配合，因?yàn)轫?xiàng)目的多樣和不同，市場(chǎng)產(chǎn)品內(nèi)容也多種多樣相對(duì)豐富，其中最重要的是自愿減排（VER）交易。此外，許多非政府組織也設(shè)計(jì)了許多自愿碳交易產(chǎn)品，基于自身的環(huán)保需求和愿景。例如農(nóng)業(yè)和林業(yè)減排系統(tǒng)（VIVO）計(jì)劃，重點(diǎn)關(guān)注的是發(fā)展中國(guó)家的林業(yè)保護(hù)相關(guān)項(xiàng)目;由巴西Ecológica研究所創(chuàng)建的SocialCarbon標(biāo)準(zhǔn)，側(cè)重于社會(huì)和環(huán)境的協(xié)調(diào)發(fā)展;以及由氣候組織、世界經(jīng)濟(jì)論壇和國(guó)際碳交易協(xié)會(huì)共同出臺(tái)的溫室氣體自愿減排標(biāo)準(zhǔn)（VCS）等等。

（二）碳基金

碳基金是碳匯基金的簡(jiǎn)稱(chēng)，相對(duì)應(yīng)的，Carbon Fund是Carbon Exchange Fund的縮寫(xiě)。這是一個(gè)專(zhuān)門(mén)為促進(jìn)溫室氣體交易活動(dòng)而設(shè)計(jì)的融資渠道。

碳基金的概念是在2005年左右出現(xiàn)的，現(xiàn)在已發(fā)展成長(zhǎng)為世界碳減排活動(dòng)中最不可或缺的投資實(shí)體。世界銀行在1999年建立的碳基金原型所產(chǎn)生的資金目前已經(jīng)有了各種各樣不同的目標(biāo)和組織形式，并且規(guī)模在不斷的擴(kuò)大。目前世界上有超過(guò)50個(gè)此種類(lèi)型的基金，這些基金的投資者通常是大型遵約國(guó)家，或者將碳價(jià)波動(dòng)視為利潤(rùn)來(lái)源的投機(jī)者。

根據(jù)不同的發(fā)行人，碳基金可分為世界銀行基金、政府基金和私人基金。首先是世界銀行基金。世界銀行的出資占到了基金的大部分份額，同時(shí)其中還包含其他的份額，其中包括不同的國(guó)家和其他金融機(jī)構(gòu)，他們大多與世界銀行具有合作關(guān)系，如原型碳基金，傘形基金和生物碳基金等;另外還有政府資助或推動(dòng)的信托基金，通過(guò)基金的設(shè)立吸引公共和私人投資者，取得更大的發(fā)展，交由世界銀行負(fù)責(zé)統(tǒng)一管理和運(yùn)營(yíng)，意大利、西班牙和丹麥等國(guó)家的碳基金就是這種運(yùn)作模式。其次是政府基金。政府基金一般由政府出面，利用公共資本，鼓勵(lì)和撬動(dòng)社會(huì)資本參與，調(diào)動(dòng)社會(huì)資源和社會(huì)資金的積極性，由政府部門(mén)統(tǒng)一協(xié)調(diào)、組織、領(lǐng)導(dǎo)。瑞士氣候基金，日本碳基金等是典型的政府碳基金。最后是私募型基金。這些基金一般是由一些金融機(jī)構(gòu)和企業(yè)聯(lián)合設(shè)立，資金來(lái)源也主要是他們自行出資，由法國(guó)信托銀行和比利時(shí)/荷蘭富通銀行聯(lián)合發(fā)起的歐洲碳基金是比較成功的案例，另外還有如ICECAP、Natsource溫室氣體信貸池等等碳基金。

（三）直接碳融資

直接碳融資屬于直接融資的形式，通過(guò)直接發(fā)行股票、債券、可轉(zhuǎn)換債券等進(jìn)行資金融通，發(fā)行主體一般是低碳領(lǐng)域行業(yè)或政府及其他社會(huì)群體，獲得的資金一般也都是直接給到籌資人，籌資人負(fù)責(zé)合理規(guī)劃利用籌集資金，將其投資于與碳減排相關(guān)的生產(chǎn)和研發(fā)過(guò)程中。

一般來(lái)講，碳股票的一般是由企業(yè)發(fā)行。而碳債券，則發(fā)行主體相對(duì)沒(méi)有那么嚴(yán)格的限制，更加多元，政府可以作為發(fā)行主體，包括綠色環(huán)保組織在內(nèi)的一些國(guó)際組織也可以發(fā)行碳債券，同時(shí)一些大公司出于需要也可以發(fā)行自己的攤債券。在碳債券的發(fā)行中，一些典型案例比如有美國(guó)政府發(fā)行的清潔可再生能源債券以及為支持中國(guó)清潔能源技術(shù)項(xiàng)目，國(guó)際金融公司發(fā)行的的人民幣債券，另外還有國(guó)際組織比如世界銀行、歐洲投資銀行等發(fā)行的綠色環(huán)保債券等等很多。與此同時(shí)，國(guó)際債券評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)也對(duì)各種低碳債券開(kāi)展評(píng)級(jí)，加強(qiáng)與專(zhuān)業(yè)的碳排放咨詢公司的合作。

（四）碳信貸

商業(yè)銀行毫無(wú)疑問(wèn)是現(xiàn)代金融體系中舉足輕重的組成部分，商業(yè)銀行的碳金融業(yè)務(wù)已經(jīng)覆蓋了碳金融市場(chǎng)的方方面面，商業(yè)銀行在碳金融市場(chǎng)開(kāi)展的業(yè)務(wù)可以統(tǒng)稱(chēng)為碳信貸業(yè)務(wù)。主要包括：一是低碳項(xiàng)目貸款。項(xiàng)目資金的貸放以項(xiàng)目本身良好可預(yù)期的投資收益作為擔(dān)保，或由第三方抵押進(jìn)行擔(dān)保。只要是涉及低碳項(xiàng)目類(lèi)的貸款都可稱(chēng)為低碳貸款。在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中，低碳項(xiàng)目貸款的主要以項(xiàng)目管理權(quán)、CERs收入權(quán)作為抵押或者是通過(guò)其他碳財(cái)產(chǎn)質(zhì)押。目前，商業(yè)銀行關(guān)注三個(gè)工業(yè)部門(mén)的投資機(jī)會(huì)：（1）碳封存和碳儲(chǔ)存等碳減排技術(shù);（2）清潔可再生能源部門(mén)，其中包括風(fēng)能、太陽(yáng)能、核能、生物質(zhì)能等;（3）致力于能源效率提升的領(lǐng)域，例如高效建設(shè)，能源集約儲(chǔ)存和轉(zhuǎn)化等。許多政府也都采用窗口指導(dǎo)和其他形式，來(lái)大力支持和推動(dòng)商業(yè)銀行向低碳項(xiàng)目提供貸款，促進(jìn)碳信用和國(guó)家的產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)劃相協(xié)調(diào)。二是與低碳項(xiàng)目相關(guān)的中間業(yè)務(wù)。許多商業(yè)銀行在碳減排實(shí)踐中，除了提供經(jīng)濟(jì)援助和貸款優(yōu)惠政策，還推出了包括碳交易保理，碳交易和碳交易相關(guān)理財(cái)產(chǎn)品，開(kāi)展了碳基金托管，信用證結(jié)算等業(yè)務(wù)，讓金融服務(wù)參與到每一流程，保證低碳項(xiàng)目順利運(yùn)行。

（五）碳金融衍生產(chǎn)品

碳金融衍生產(chǎn)品是指碳交易配額和各種金融工具的結(jié)合，用以滿足不同風(fēng)險(xiǎn)偏好投資者的需求。具體來(lái)講，它將初級(jí)碳金融產(chǎn)品與期貨，期權(quán)，遠(yuǎn)期，掉期，結(jié)構(gòu)性票據(jù)等結(jié)合在一起。但是，基于碳排放權(quán)的天然特殊屬性，碳金融衍生品的主體碳排放權(quán)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)有著更為密切的關(guān)系，碳金融衍生品的價(jià)格趨勢(shì)更接近碳價(jià)格真實(shí)趨勢(shì)。主要的典型碳金融衍生品主要有以下幾種：一是碳遠(yuǎn)期交易。與其他遠(yuǎn)期交易類(lèi)似，碳遠(yuǎn)期交易的標(biāo)的物就變成碳排放權(quán)的交易，價(jià)格機(jī)制主要包括固定碳價(jià)和浮動(dòng)碳價(jià)。二是碳期貨交易。根據(jù)國(guó)際綠色組織的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2015年至2016年的兩年間全球碳金融市場(chǎng)年交易額超過(guò)700億美元，其中超過(guò)三分之一是期貨交易。歐洲氣候交易所碳融資合同、歐盟排放期貨，核證減排期貨是目前世界上主要的碳期貨交易。三是碳期權(quán)交易。與碳期貨產(chǎn)品類(lèi)似，當(dāng)基礎(chǔ)排放權(quán)的價(jià)格上漲時(shí)，多頭將獲利。目前世界上主要的碳期權(quán)產(chǎn)品是以核證減排量為基礎(chǔ)資產(chǎn)的期權(quán)和以歐盟排放指標(biāo)為基礎(chǔ)資產(chǎn)的期權(quán)。四是在碳交易中的套利和掉期交易。碳套利交易主要是利用差價(jià)或通過(guò)不同碳金融產(chǎn)品之間的轉(zhuǎn)換變化來(lái)獲取利潤(rùn)。常見(jiàn)的碳套利交易包括：CERs與EUAs和CERs之間的交換交易;以CERs和EUAs價(jià)差為目標(biāo)的差價(jià)期權(quán)等。

隨著碳排放交易市場(chǎng)在全球的影響力不斷提高，碳金融產(chǎn)品必將獲得較大發(fā)展，通過(guò)更多的開(kāi)放，和深入了解國(guó)外的碳金融產(chǎn)品，可以更好的促進(jìn)我國(guó)碳金融事業(yè)的起步與繁榮發(fā)展，我國(guó)碳金融市場(chǎng)也必將穩(wěn)步開(kāi)拓。

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