曹少文

摘要：新一輪金融危機之后，中國的資本回報率出現(xiàn)了大幅度下降，曾引起了學(xué)者對中國經(jīng)濟持續(xù)增長力的擔(dān)憂。在資本回報率持續(xù)下滑以及勞動力紅利逐漸消失的背景下，傳統(tǒng)規(guī)模擴張型增長道路越來越難以為繼，因此探尋資本回報率提升的新型動力機制越發(fā)顯得必要。文章研究了資本回報率研究的現(xiàn)狀，并總結(jié)了目前對于資本回報率的影響因素，以期找出中國資本回報率下降的原因及可能的提升機制。

關(guān)鍵詞：資本回報率;技術(shù)進步;利潤率變動

一、緒論

關(guān)于中國資本回報率的研究，國內(nèi)已經(jīng)有大量學(xué)者進行了研究。尤其是在世界銀行發(fā)布多份研究報告之后，很多學(xué)者對于資本回報率的測度方法提出了質(zhì)疑。而在2008年經(jīng)濟危機之后，中國的資本回報率出現(xiàn)下降，引發(fā)了國內(nèi)眾多學(xué)者對于其影響因素的探究，并試圖找到提升中國資本回報率的新方法。因此，目前關(guān)于資本回報率的研究，一般集中于兩個方面，一是關(guān)于資本回報率的測度;二是關(guān)于資本回報率的影響因素。

二、資本回報率的測度

資本回報率測度方法的構(gòu)建。在傳統(tǒng)的回歸分析和非回歸分析方法的基礎(chǔ)上，不少學(xué)者開始從微觀和宏觀兩個方面去計算資本回報率。前者以微觀企業(yè)的財務(wù)數(shù)據(jù)，比如會計盈余，市場價值為基礎(chǔ)，計算企業(yè)的利潤率。后者則是以資本存量來估計。對資本存量進行回歸得到資本的邊際生產(chǎn)率之后進行計算得到。一般來說，用微觀數(shù)據(jù)計算得到的資本回報率可以更好地用經(jīng)驗分析資本回報率的變動因素，但是因為我國的微觀數(shù)據(jù)多是使用的工業(yè)企業(yè)或上市公司數(shù)據(jù)，所以很多中小企業(yè)的數(shù)據(jù)并沒有，所以不如宏觀數(shù)據(jù)全面，測度結(jié)果更多的是描述上市公司，而不是全部企業(yè)。而宏觀數(shù)據(jù)由于數(shù)據(jù)量比較小，資本回報率測度出來后對于影響因素回歸的準(zhǔn)確性不如微觀數(shù)據(jù)，同時因為統(tǒng)計口徑的變化，宏觀數(shù)據(jù)本身的準(zhǔn)確性也有所欠缺，導(dǎo)致不同的學(xué)者測度出來的資本回報率差距可能很大。所以上述方法對折舊率等相關(guān)測度指標(biāo)的估算還存在一定的爭議。

同時，以往的研究往往簡單處理了資本折舊率，缺乏從資本的異質(zhì)性與年份效應(yīng)方面估算資本的“真實折舊率”。并由此對于資本回報率的高低，許多學(xué)者也給出了不同的看法。這場爭論主要是由學(xué)者指責(zé)世界銀行的而研究高估了中國資本回報率引發(fā)的，隨后引發(fā)眾多學(xué)者的參與，而近幾年學(xué)者則大多數(shù)認(rèn)為中國有著較高的資本回報率。這場爭論對理解中國資本回報率的高低有著重要的作用。

而資本回報率的測度對于資本回報率的研究有著重要影響，資本回報率測度結(jié)果的高低會直接影響關(guān)于其他因素的影響。甚至有學(xué)者認(rèn)為中國資本回報率沒有下降，因此也沒有必要為提升資本回報率找尋新的動力。因此，找到一種準(zhǔn)確測度資本回報率的方法是十分有必要的。雖然具體的資本回報率高低目前還存在一些爭議，但是就資本回報的變動趨勢而言，都是比較一致的。我國的資本回報率是在2008年以前呈上升趨勢，而在2008年金融危機之后，出現(xiàn)了下降。

三、影響因素

關(guān)于資本回報率的影響因素，一般認(rèn)為技術(shù)進步，人力資本，資本深化是研究的重中之重。產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，行業(yè)性質(zhì)等因素對資本回報率有著微觀影響。下面具體分析各個影響因素。

（一）技術(shù)進步對資本回報率的影響

在影響資本回報率的所有因素中，技術(shù)進步無疑是眾多學(xué)者研究的重中之重?？唆敻衤P(guān)于東亞無技術(shù)進步的判斷曾引起過很大爭論，但進入新世紀(jì)之后，學(xué)者多認(rèn)同技術(shù)創(chuàng)新是中國經(jīng)濟增長的重要動力，如楊君等（2018）就認(rèn)為技術(shù)創(chuàng)新是資本回報率提升最顯著的動力。創(chuàng)新對資本回報率影響的研究相對較多，但已有對于創(chuàng)新的測度，多單純以專利數(shù)量來衡量，無法體現(xiàn)創(chuàng)新質(zhì)量，因此其研究結(jié)論也難以準(zhǔn)確反映創(chuàng)新對于資本回報率的影響機制，其提出的資本回報率提升建議的參考價值也因此大打折扣。即在理論上，技術(shù)進步是會顯著促進資本回報率的提升，但是，對于技術(shù)進步的準(zhǔn)確測度，以及衡量標(biāo)準(zhǔn)，還存在一定的爭議。為此，建立一個對技術(shù)進步準(zhǔn)確有效的測度方法是十分重要的。

（二）人力資本對資本回報率的影響

人力資本是資本回報率的一個重要因素。對于人力資本的作用機制，有學(xué)者認(rèn)為，人力資本是通過影響技術(shù)進步進而影響資本回報率。此外，還有效仿效應(yīng)，減少企業(yè)培訓(xùn)成本，縮短經(jīng)濟差距等作用機制。高的人力資本還會吸引國外先進資本，產(chǎn)生溢出效應(yīng)，從而提升資本回報率。普遍認(rèn)為人力資本的提升，會促進資本回報率上升。但是我國目前的人力資本還處于較低水平。

（三）資本深化對資本回報率的影響

根據(jù)對道格拉斯生產(chǎn)函數(shù)的分解可以看出，資本深化對于資本回報率會有抑制作用。資本回報率具有慣性，大規(guī)模增加的投資會導(dǎo)致中國資本回報率下降顯著，這可能是2008年以后中國資本回報率下降的一個原因。有學(xué)者認(rèn)為，雖然資本深化在短期可以促進資本回報率的提升，但在長期，資本深化還是明顯會抑制資本回報率。當(dāng)前我國政府對于利用投資提升經(jīng)濟比較側(cè)重，使得中國的投資水平越來越高，導(dǎo)致資本的深化程度日趨加重，這可能是我國資本回報率下降的另一個重要原因。

（四）產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)對資本回報率的影響

產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)也會影響資本回報率，產(chǎn)業(yè)過度集中，會產(chǎn)生壟斷。而壟斷一方面可能會帶來壟斷利潤，增加企業(yè)的資本回報率。同時，壟斷在一定程度上有資本優(yōu)勢，對于先進技術(shù)的發(fā)明比小企業(yè)優(yōu)勢大很多，這會進一步為企業(yè)帶來一定的技術(shù)進步，進而提高企業(yè)的利潤率。另一方面，上游壟斷企業(yè)的增加，會使得下游企業(yè)的可得利潤減少。并且，壟斷會使得整個行業(yè)的生產(chǎn)效率下降。對于資本回報率一正一負的影響，使得國內(nèi)外學(xué)者對于產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的影響有分歧。但大多數(shù)學(xué)者還是認(rèn)為，產(chǎn)業(yè)的過度集中不利于企業(yè)的長久發(fā)展以及利潤率的提升。

（五）行業(yè)性質(zhì)對資本回報率的影響

眾所周知，國有企業(yè)的利潤率相對于民營企業(yè)來說，一直是偏低的。因此，國有企業(yè)比重的增加會導(dǎo)致整個行業(yè)的資本回報率下降。國有企業(yè)本身由于員工福利待遇好，使得國有企業(yè)的成本比民營企業(yè)大。國有企業(yè)的競爭性也比民營企業(yè)低，對于員工的業(yè)績沒有過多的要求。同時，國有企業(yè)的主要目的并不在于盈利，更多的是承擔(dān)一些社會責(zé)任，維持經(jīng)濟的穩(wěn)定，因此，國有企業(yè)比民營企業(yè)利潤低是完全可以預(yù)見的。

四、提升資本回報率政策建議

為了促進資本回報率的提升，本文給出如下的政策建議。

1. 技術(shù)進步作為影響資本回報率的最重要因素，同時也是經(jīng)濟增長的源泉之一，鼓勵技術(shù)進步是政府的應(yīng)有之義。加大科研投入，加強對于先進技術(shù)的引進，注重自主創(chuàng)新質(zhì)量，為我國創(chuàng)造一個良好的自主創(chuàng)新環(huán)境，以提升我國的技術(shù)水平。

2. 人力資本的提升需要長久的投入，增加教育投入，加強對學(xué)校教學(xué)質(zhì)量監(jiān)督，完善學(xué)校軟硬件設(shè)施，為學(xué)生創(chuàng)造一個良好的學(xué)習(xí)環(huán)境，從根本上提升勞動力素質(zhì)。增加對于社會勞動力的技能培訓(xùn)，減少結(jié)構(gòu)性失業(yè)。

3. 對產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)進行有效規(guī)劃，對市場進行有效調(diào)控，防止出現(xiàn)產(chǎn)業(yè)過度集中化現(xiàn)象。尤其應(yīng)該加強對于壟斷的管控，增強對于上游企業(yè)的監(jiān)管，為中小企業(yè)的創(chuàng)業(yè)創(chuàng)造一個有利的平臺。

4. 實行國企改革，對國有企業(yè)效率低進行有針對性的的改革，引入民營企業(yè)的市場競爭機制，在保證國有企業(yè)市場調(diào)控功能的情況下，增加國有企業(yè)的市場競爭性。

五、結(jié)語

本文對資本回報率的研究現(xiàn)狀進行了探討，并分析了影響資本回報率的各個因素對資本回報率的具體影響，以及可能的作用機制。并給出了一些提升資本回報率的意見建議，以期為其他學(xué)者研究資本回報率提供一定的參考意義。

參考文獻：

[1]白重恩，張瓊.中國的資本回報率及其影響因素分析[J].世界經(jīng)濟，2014（10）.

[2]劉曉光，盧鋒.中國資本回報率上升之謎[J].經(jīng)濟學(xué)（季刊），2014（03）.

[3]楊君，黃先海，肖明月.金融發(fā)展、投資擴張模式與中國的資本回報率[J].經(jīng)濟理論與經(jīng)濟管理，2018（02）.

[4]張勛，徐建國.中國資本回報率的驅(qū)動因素[J].經(jīng)濟學(xué)（季刊），2016（03）.

（作者單位：浙江理工大學(xué)）