曹少文

摘要：新一輪金融危機(jī)之后，中國(guó)的資本回報(bào)率出現(xiàn)了大幅度下降，曾引起了學(xué)者對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)持續(xù)增長(zhǎng)力的擔(dān)憂(yōu)。在資本回報(bào)率持續(xù)下滑以及勞動(dòng)力紅利逐漸消失的背景下，傳統(tǒng)規(guī)模擴(kuò)張型增長(zhǎng)道路越來(lái)越難以為繼，因此探尋資本回報(bào)率提升的新型動(dòng)力機(jī)制越發(fā)顯得必要。文章研究了資本回報(bào)率研究的現(xiàn)狀，并總結(jié)了目前對(duì)于資本回報(bào)率的影響因素，以期找出中國(guó)資本回報(bào)率下降的原因及可能的提升機(jī)制。

關(guān)鍵詞：資本回報(bào)率;技術(shù)進(jìn)步;利潤(rùn)率變動(dòng)

一、緒論

關(guān)于中國(guó)資本回報(bào)率的研究，國(guó)內(nèi)已經(jīng)有大量學(xué)者進(jìn)行了研究。尤其是在世界銀行發(fā)布多份研究報(bào)告之后，很多學(xué)者對(duì)于資本回報(bào)率的測(cè)度方法提出了質(zhì)疑。而在2008年經(jīng)濟(jì)危機(jī)之后，中國(guó)的資本回報(bào)率出現(xiàn)下降，引發(fā)了國(guó)內(nèi)眾多學(xué)者對(duì)于其影響因素的探究，并試圖找到提升中國(guó)資本回報(bào)率的新方法。因此，目前關(guān)于資本回報(bào)率的研究，一般集中于兩個(gè)方面，一是關(guān)于資本回報(bào)率的測(cè)度;二是關(guān)于資本回報(bào)率的影響因素。

二、資本回報(bào)率的測(cè)度

資本回報(bào)率測(cè)度方法的構(gòu)建。在傳統(tǒng)的回歸分析和非回歸分析方法的基礎(chǔ)上，不少學(xué)者開(kāi)始從微觀(guān)和宏觀(guān)兩個(gè)方面去計(jì)算資本回報(bào)率。前者以微觀(guān)企業(yè)的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，比如會(huì)計(jì)盈余，市場(chǎng)價(jià)值為基礎(chǔ)，計(jì)算企業(yè)的利潤(rùn)率。后者則是以資本存量來(lái)估計(jì)。對(duì)資本存量進(jìn)行回歸得到資本的邊際生產(chǎn)率之后進(jìn)行計(jì)算得到。一般來(lái)說(shuō)，用微觀(guān)數(shù)據(jù)計(jì)算得到的資本回報(bào)率可以更好地用經(jīng)驗(yàn)分析資本回報(bào)率的變動(dòng)因素，但是因?yàn)槲覈?guó)的微觀(guān)數(shù)據(jù)多是使用的工業(yè)企業(yè)或上市公司數(shù)據(jù)，所以很多中小企業(yè)的數(shù)據(jù)并沒(méi)有，所以不如宏觀(guān)數(shù)據(jù)全面，測(cè)度結(jié)果更多的是描述上市公司，而不是全部企業(yè)。而宏觀(guān)數(shù)據(jù)由于數(shù)據(jù)量比較小，資本回報(bào)率測(cè)度出來(lái)后對(duì)于影響因素回歸的準(zhǔn)確性不如微觀(guān)數(shù)據(jù)，同時(shí)因?yàn)榻y(tǒng)計(jì)口徑的變化，宏觀(guān)數(shù)據(jù)本身的準(zhǔn)確性也有所欠缺，導(dǎo)致不同的學(xué)者測(cè)度出來(lái)的資本回報(bào)率差距可能很大。所以上述方法對(duì)折舊率等相關(guān)測(cè)度指標(biāo)的估算還存在一定的爭(zhēng)議。

同時(shí)，以往的研究往往簡(jiǎn)單處理了資本折舊率，缺乏從資本的異質(zhì)性與年份效應(yīng)方面估算資本的“真實(shí)折舊率”。并由此對(duì)于資本回報(bào)率的高低，許多學(xué)者也給出了不同的看法。這場(chǎng)爭(zhēng)論主要是由學(xué)者指責(zé)世界銀行的而研究高估了中國(guó)資本回報(bào)率引發(fā)的，隨后引發(fā)眾多學(xué)者的參與，而近幾年學(xué)者則大多數(shù)認(rèn)為中國(guó)有著較高的資本回報(bào)率。這場(chǎng)爭(zhēng)論對(duì)理解中國(guó)資本回報(bào)率的高低有著重要的作用。

而資本回報(bào)率的測(cè)度對(duì)于資本回報(bào)率的研究有著重要影響，資本回報(bào)率測(cè)度結(jié)果的高低會(huì)直接影響關(guān)于其他因素的影響。甚至有學(xué)者認(rèn)為中國(guó)資本回報(bào)率沒(méi)有下降，因此也沒(méi)有必要為提升資本回報(bào)率找尋新的動(dòng)力。因此，找到一種準(zhǔn)確測(cè)度資本回報(bào)率的方法是十分有必要的。雖然具體的資本回報(bào)率高低目前還存在一些爭(zhēng)議，但是就資本回報(bào)的變動(dòng)趨勢(shì)而言，都是比較一致的。我國(guó)的資本回報(bào)率是在2008年以前呈上升趨勢(shì)，而在2008年金融危機(jī)之后，出現(xiàn)了下降。

三、影響因素

關(guān)于資本回報(bào)率的影響因素，一般認(rèn)為技術(shù)進(jìn)步，人力資本，資本深化是研究的重中之重。產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，行業(yè)性質(zhì)等因素對(duì)資本回報(bào)率有著微觀(guān)影響。下面具體分析各個(gè)影響因素。

（一）技術(shù)進(jìn)步對(duì)資本回報(bào)率的影響

在影響資本回報(bào)率的所有因素中，技術(shù)進(jìn)步無(wú)疑是眾多學(xué)者研究的重中之重?？唆敻衤P(guān)于東亞無(wú)技術(shù)進(jìn)步的判斷曾引起過(guò)很大爭(zhēng)論，但進(jìn)入新世紀(jì)之后，學(xué)者多認(rèn)同技術(shù)創(chuàng)新是中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的重要?jiǎng)恿?，如楊君等?018）就認(rèn)為技術(shù)創(chuàng)新是資本回報(bào)率提升最顯著的動(dòng)力。創(chuàng)新對(duì)資本回報(bào)率影響的研究相對(duì)較多，但已有對(duì)于創(chuàng)新的測(cè)度，多單純以專(zhuān)利數(shù)量來(lái)衡量，無(wú)法體現(xiàn)創(chuàng)新質(zhì)量，因此其研究結(jié)論也難以準(zhǔn)確反映創(chuàng)新對(duì)于資本回報(bào)率的影響機(jī)制，其提出的資本回報(bào)率提升建議的參考價(jià)值也因此大打折扣。即在理論上，技術(shù)進(jìn)步是會(huì)顯著促進(jìn)資本回報(bào)率的提升，但是，對(duì)于技術(shù)進(jìn)步的準(zhǔn)確測(cè)度，以及衡量標(biāo)準(zhǔn)，還存在一定的爭(zhēng)議。為此，建立一個(gè)對(duì)技術(shù)進(jìn)步準(zhǔn)確有效的測(cè)度方法是十分重要的。

（二）人力資本對(duì)資本回報(bào)率的影響

人力資本是資本回報(bào)率的一個(gè)重要因素。對(duì)于人力資本的作用機(jī)制，有學(xué)者認(rèn)為，人力資本是通過(guò)影響技術(shù)進(jìn)步進(jìn)而影響資本回報(bào)率。此外，還有效仿效應(yīng)，減少企業(yè)培訓(xùn)成本，縮短經(jīng)濟(jì)差距等作用機(jī)制。高的人力資本還會(huì)吸引國(guó)外先進(jìn)資本，產(chǎn)生溢出效應(yīng)，從而提升資本回報(bào)率。普遍認(rèn)為人力資本的提升，會(huì)促進(jìn)資本回報(bào)率上升。但是我國(guó)目前的人力資本還處于較低水平。

（三）資本深化對(duì)資本回報(bào)率的影響

根據(jù)對(duì)道格拉斯生產(chǎn)函數(shù)的分解可以看出，資本深化對(duì)于資本回報(bào)率會(huì)有抑制作用。資本回報(bào)率具有慣性，大規(guī)模增加的投資會(huì)導(dǎo)致中國(guó)資本回報(bào)率下降顯著，這可能是2008年以后中國(guó)資本回報(bào)率下降的一個(gè)原因。有學(xué)者認(rèn)為，雖然資本深化在短期可以促進(jìn)資本回報(bào)率的提升，但在長(zhǎng)期，資本深化還是明顯會(huì)抑制資本回報(bào)率。當(dāng)前我國(guó)政府對(duì)于利用投資提升經(jīng)濟(jì)比較側(cè)重，使得中國(guó)的投資水平越來(lái)越高，導(dǎo)致資本的深化程度日趨加重，這可能是我國(guó)資本回報(bào)率下降的另一個(gè)重要原因。

（四）產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)對(duì)資本回報(bào)率的影響

產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)也會(huì)影響資本回報(bào)率，產(chǎn)業(yè)過(guò)度集中，會(huì)產(chǎn)生壟斷。而壟斷一方面可能會(huì)帶來(lái)壟斷利潤(rùn)，增加企業(yè)的資本回報(bào)率。同時(shí)，壟斷在一定程度上有資本優(yōu)勢(shì)，對(duì)于先進(jìn)技術(shù)的發(fā)明比小企業(yè)優(yōu)勢(shì)大很多，這會(huì)進(jìn)一步為企業(yè)帶來(lái)一定的技術(shù)進(jìn)步，進(jìn)而提高企業(yè)的利潤(rùn)率。另一方面，上游壟斷企業(yè)的增加，會(huì)使得下游企業(yè)的可得利潤(rùn)減少。并且，壟斷會(huì)使得整個(gè)行業(yè)的生產(chǎn)效率下降。對(duì)于資本回報(bào)率一正一負(fù)的影響，使得國(guó)內(nèi)外學(xué)者對(duì)于產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的影響有分歧。但大多數(shù)學(xué)者還是認(rèn)為，產(chǎn)業(yè)的過(guò)度集中不利于企業(yè)的長(zhǎng)久發(fā)展以及利潤(rùn)率的提升。

（五）行業(yè)性質(zhì)對(duì)資本回報(bào)率的影響

眾所周知，國(guó)有企業(yè)的利潤(rùn)率相對(duì)于民營(yíng)企業(yè)來(lái)說(shuō)，一直是偏低的。因此，國(guó)有企業(yè)比重的增加會(huì)導(dǎo)致整個(gè)行業(yè)的資本回報(bào)率下降。國(guó)有企業(yè)本身由于員工福利待遇好，使得國(guó)有企業(yè)的成本比民營(yíng)企業(yè)大。國(guó)有企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)性也比民營(yíng)企業(yè)低，對(duì)于員工的業(yè)績(jī)沒(méi)有過(guò)多的要求。同時(shí)，國(guó)有企業(yè)的主要目的并不在于盈利，更多的是承擔(dān)一些社會(huì)責(zé)任，維持經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定，因此，國(guó)有企業(yè)比民營(yíng)企業(yè)利潤(rùn)低是完全可以預(yù)見(jiàn)的。

四、提升資本回報(bào)率政策建議

為了促進(jìn)資本回報(bào)率的提升，本文給出如下的政策建議。

1. 技術(shù)進(jìn)步作為影響資本回報(bào)率的最重要因素，同時(shí)也是經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的源泉之一，鼓勵(lì)技術(shù)進(jìn)步是政府的應(yīng)有之義。加大科研投入，加強(qiáng)對(duì)于先進(jìn)技術(shù)的引進(jìn)，注重自主創(chuàng)新質(zhì)量，為我國(guó)創(chuàng)造一個(gè)良好的自主創(chuàng)新環(huán)境，以提升我國(guó)的技術(shù)水平。

2. 人力資本的提升需要長(zhǎng)久的投入，增加教育投入，加強(qiáng)對(duì)學(xué)校教學(xué)質(zhì)量監(jiān)督，完善學(xué)校軟硬件設(shè)施，為學(xué)生創(chuàng)造一個(gè)良好的學(xué)習(xí)環(huán)境，從根本上提升勞動(dòng)力素質(zhì)。增加對(duì)于社會(huì)勞動(dòng)力的技能培訓(xùn)，減少結(jié)構(gòu)性失業(yè)。

3. 對(duì)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)進(jìn)行有效規(guī)劃，對(duì)市場(chǎng)進(jìn)行有效調(diào)控，防止出現(xiàn)產(chǎn)業(yè)過(guò)度集中化現(xiàn)象。尤其應(yīng)該加強(qiáng)對(duì)于壟斷的管控，增強(qiáng)對(duì)于上游企業(yè)的監(jiān)管，為中小企業(yè)的創(chuàng)業(yè)創(chuàng)造一個(gè)有利的平臺(tái)。

4. 實(shí)行國(guó)企改革，對(duì)國(guó)有企業(yè)效率低進(jìn)行有針對(duì)性的的改革，引入民營(yíng)企業(yè)的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)機(jī)制，在保證國(guó)有企業(yè)市場(chǎng)調(diào)控功能的情況下，增加國(guó)有企業(yè)的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)性。

五、結(jié)語(yǔ)

本文對(duì)資本回報(bào)率的研究現(xiàn)狀進(jìn)行了探討，并分析了影響資本回報(bào)率的各個(gè)因素對(duì)資本回報(bào)率的具體影響，以及可能的作用機(jī)制。并給出了一些提升資本回報(bào)率的意見(jiàn)建議，以期為其他學(xué)者研究資本回報(bào)率提供一定的參考意義。

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（作者單位：浙江理工大學(xué)）