武小菲 沙文兵

(1．東南大學(xué) 經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院，江蘇 南京 211189；2．安徽財經(jīng)大學(xué) 國際經(jīng)濟(jì)貿(mào)易學(xué)院，安徽 蚌埠 233030)

一、引 言

“一帶一路”倡議開創(chuàng)了中國對外開放的新局面，對推動人民幣國際化進(jìn)程具有重要意義。首先，我國與“一帶一路”沿線的中亞、中東和東歐等國家有高度互補(bǔ)的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，“一帶一路”倡議有助于中國與沿線國家的經(jīng)濟(jì)貿(mào)易合作，對增加貿(mào)易和投資領(lǐng)域的人民幣結(jié)算具有促進(jìn)作用。其次，“一帶一路”涉及龐大的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，據(jù)國家開發(fā)銀行測算，“一帶一路”建設(shè)項(xiàng)目將超過900個，投資金額將超過8000億美元，基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)背后的資金輸出也將擴(kuò)大人民幣的使用。最后，亞投行的成立也有利于促進(jìn)相關(guān)國家區(qū)域經(jīng)濟(jì)的一體化進(jìn)程?？梢?，“一帶一路”倡議的推進(jìn)可以擴(kuò)大人民幣在貿(mào)易投資中的使用，促進(jìn)人民幣在境外的流通。另一方面，雖然中國已經(jīng)成為全球第二大經(jīng)濟(jì)體，但是人民幣還遠(yuǎn)遠(yuǎn)不具備與美元直接競爭的實(shí)力，很難取代太平洋、大西洋貿(mào)易投資中的美元主導(dǎo)地位。因此，位于歐亞大陸的“一帶一路”沿線國家將成為人民幣國際化的核心區(qū)[1]。“一帶一路”倡議為人民幣國際化的發(fā)展提供了一個很好的機(jī)會，人民幣有望借助于周邊平臺逐步實(shí)現(xiàn)國際化[2]。而提高人民幣的“貨幣錨”地位，是人民幣國際化的重要內(nèi)容之一[3]，也是中國在世界經(jīng)濟(jì)地位提升的重要表現(xiàn)。近年來，隨著中國經(jīng)濟(jì)的持續(xù)發(fā)展、國際貿(mào)易規(guī)模的不斷擴(kuò)大以及“一帶一路”倡議的推動，人民幣在沿線國家的認(rèn)可度不斷提高，為人民幣成為相關(guān)經(jīng)濟(jì)體的“錨貨幣”提供了有利的條件。

目前，關(guān)于人民幣是否已經(jīng)成為部分經(jīng)濟(jì)體的錨貨幣，學(xué)術(shù)界尚存在一定的爭論。大多數(shù)學(xué)者均以Frankel和Wei模型為基礎(chǔ)，估計(jì)人民幣的“貨幣錨”效應(yīng)[4](P295-333)。已有相關(guān)研究的主要觀點(diǎn)分為以下兩類。第一，人民幣已經(jīng)成為部分經(jīng)濟(jì)體的貨幣錨，部分地區(qū)甚至已初步形成了“人民幣區(qū)”。Ito分析了亞太地區(qū)11個經(jīng)濟(jì)體的籃子貨幣，發(fā)現(xiàn)新加坡、馬來西亞、中國臺灣地區(qū)、印度和印度尼西亞等五個經(jīng)濟(jì)體的貨幣匯率均盯住人民幣[5]。王倩估計(jì)了東亞經(jīng)濟(jì)體貨幣籃子的權(quán)重，發(fā)現(xiàn)各經(jīng)濟(jì)體都從盯住美元向貨幣籃子轉(zhuǎn)變，人民幣對部分國家貨幣匯率(如馬來西亞林吉特、新加坡元和韓元)的影響顯著[6]。Subramanian和Kessler對52個新興市場進(jìn)行研究，發(fā)現(xiàn)人民幣對東亞國家以及智利、南非、印度、以色列和土耳其而言，均是主要籃子貨幣[7]。Henning研究發(fā)現(xiàn)，馬來西亞、泰國、新加坡和菲律賓同中國已形成一個松散但有效的“人民幣區(qū)”[8]。丁劍平等發(fā)現(xiàn)獨(dú)聯(lián)體和中亞國家盯住人民幣貨幣錨效應(yīng)最為顯著[9]。第二，人民幣尚未成為貨幣錨。李曉和丁一兵研究發(fā)現(xiàn)，人民幣尚未成為東亞貨幣真正的貨幣錨[10]。Chow在對東亞7個經(jīng)濟(jì)體貨幣匯率的周度數(shù)據(jù)檢驗(yàn)中發(fā)現(xiàn)，東亞并不存在“人民幣區(qū)”[11]。劉剛和張友澤發(fā)現(xiàn)人民幣相對美元和歐元而言，在“一帶一路”地區(qū)的貨幣錨效應(yīng)較弱[12]。何劍和柳開發(fā)現(xiàn)人民幣僅僅在少部分國家充當(dāng)貨幣錨，但還沒有成為中亞國家普遍的貨幣錨[13]。綜上所述，國內(nèi)外學(xué)者就人民幣是否已經(jīng)成為部分經(jīng)濟(jì)體的錨貨幣持不同意見。而人民幣“貨幣錨”效應(yīng)檢驗(yàn)的可信程度取決于估計(jì)的精確度。由于人民幣曾經(jīng)是以美元作為貨幣錨，這在模型估計(jì)上會造成一定程度上的多重共線性，進(jìn)而會高估人民幣在其他貨幣匯率中的貨幣錨地位。

從現(xiàn)有文獻(xiàn)來看，大多數(shù)學(xué)者并沒有很好地控制多重共線性問題[14]。針對這一不足，本文的創(chuàng)新性主要體現(xiàn)在以下兩個方面：首先，本文從主要國際貨幣的匯率變動中消除人民幣走勢的“依賴”成分，并用新西蘭貨幣代替瑞士法郎作為計(jì)價貨幣，從而在一定程度上減輕多重共線性問題；其次，現(xiàn)有文獻(xiàn)中，僅少部分學(xué)者對人民幣是否成為“一帶一路”沿線國家的貨幣錨進(jìn)行研究，本文將研究對象聚焦到“一帶一路”沿線國家，豐富了已有研究。本文試圖回答的問題是：人民幣是否已經(jīng)成為“一帶一路”沿線國家的主要籃子貨幣？為了回答這一問題，本文通過修正的Frankel-Wei模型，估計(jì)了人民幣在“一帶一路”沿線國家隱含貨幣籃子中的權(quán)重。

本文的其余部分安排如下：第二部分是數(shù)據(jù)和模型設(shè)定；第三部分是模型的基礎(chǔ)性回歸結(jié)果；第四部分是穩(wěn)健性檢驗(yàn)；第五部分是研究結(jié)論與政策建議。

二、數(shù)據(jù)與模型設(shè)定

(一) 數(shù)據(jù)來源及描述統(tǒng)計(jì)

本文所使用的基礎(chǔ)數(shù)據(jù)集為“一帶一路”沿線21個國家和5個籃子貨幣(美元、英鎊、日元、歐元和人民幣)2010～2017年日度匯率數(shù)據(jù)，數(shù)據(jù)來自英屬哥倫比亞大學(xué)尚德商學(xué)院的數(shù)據(jù)庫。本文重點(diǎn)考察人民幣在“一帶一路”沿線國家貨幣籃子中的權(quán)重。變量說明及其數(shù)據(jù)來源如下：

1.“一帶一路”沿線國家匯率數(shù)據(jù)?！耙粠б宦贰毖鼐€共65個國家，考慮到同中國經(jīng)貿(mào)往來的密切程度以及數(shù)據(jù)的可獲得性，本文對泰國、馬來西亞、新加坡、印度尼西亞和菲律賓等21個國家的日度匯率數(shù)據(jù)進(jìn)行具體考察。該數(shù)據(jù)集與中國銀行公布的匯率數(shù)據(jù)基本吻合，可信度較高。

2. 籃子貨幣匯率數(shù)據(jù)。本文借鑒國際上廣泛使用的美元、歐元、英鎊、日元和人民幣作為籃子貨幣，原因有兩點(diǎn)：一是根據(jù)與“一帶一路”沿線國家經(jīng)貿(mào)關(guān)系的密切程度，所選擇的這些國家具有較強(qiáng)的代表性；二是如果選擇的籃子貨幣過多，可能會帶來較嚴(yán)重的多重共線性問題。為避免匯率計(jì)算復(fù)雜化帶來的實(shí)際操作困難，本文最終選擇上述5個籃子貨幣。

3. 樣本期。本文的樣本期為2010年1月1日至2017年12月31日，主要是考慮到兩點(diǎn)：一是全球金融危機(jī)爆發(fā)后，中國政府正式啟動人民幣國際化戰(zhàn)略，并取得了初步成就，2010年6月19日，中國人民銀行重啟自金融危機(jī)以來凍結(jié)的匯率制度，不再單一盯住美元。這一舉動不僅推進(jìn)了人民幣匯率制度的改革，而且增強(qiáng)了人民幣匯率的彈性。在此基礎(chǔ)上，研究人民幣的“貨幣錨”地位具有較大的現(xiàn)實(shí)意義。二是“一帶一路”倡議于2015年正式提出，本文的樣本期持續(xù)到2017年，可以基于現(xiàn)有數(shù)據(jù)考察“一帶一路”倡議的影響，具有較強(qiáng)的指導(dǎo)意義①。

(二) 模型構(gòu)建

對于一國貨幣國際化程度的衡量，可以從國際貨幣的三個職能，即交易媒介、計(jì)價單位和價值貯藏等方面展開，本文從國際貨幣在官方領(lǐng)域的計(jì)價單位職能角度，研究人民幣的貨幣錨地位，即人民幣是否已經(jīng)被其他經(jīng)濟(jì)體作為匯率盯住的“駐錨”。關(guān)于貨幣錨的研究，目前多數(shù)學(xué)者采用Frankel和Wei提出的模型，通過估計(jì)主要國際貨幣在各個經(jīng)濟(jì)體隱性貨幣籃子中的權(quán)重，來分析相關(guān)國際貨幣的錨地位[4](P295-333)。具體表達(dá)式如式(1)：

(1)

隨著人民幣國際化程度的不斷加深，部分學(xué)者開始研究人民幣是否已經(jīng)進(jìn)入部分經(jīng)濟(jì)體的隱性貨幣籃子[15][16][17]。上述研究中，較多采用Frankel-Wei回歸模型，并在等式右邊加入人民幣的匯率變動，具體如式(2)：

(2)

Kawai認(rèn)為，上述三種方法存在一定的局限性，均不能有效地克服多重共線性問題，并提出了基于Frankel-Wei模型的兩步回歸法[14]。本文借鑒這一方法來估計(jì)“一帶一路”沿線國家貨幣籃子中人民幣的權(quán)重。該方法第一步在人民幣的走勢中消除了美元成分，一定程度上減弱了人民幣和美元間的共線性；第二步用新西蘭元代替瑞士法郎，一定程度上克服了瑞士法郎與歐元掛鉤所產(chǎn)生的共線性。具體步驟如下：首先，從主要國際貨幣的匯率變動中消除人民幣走勢的“依賴”成分，并從中獲取殘差，具體見式(3)：

(3)

由于瑞士法郎在2011年9月至2015年1月期間與歐元掛鉤，不符合Frankel-Wei模型的自由浮動條件，因此，選擇新西蘭元作為計(jì)價貨幣。新西蘭元作為一個小型開放經(jīng)濟(jì)體的自由浮動貨幣，沒有資本和外匯管制，通常被認(rèn)為不會受到隱含籃子貨幣的重大影響。獲得來自式(3)的殘差后，用殘差表示人民幣匯率變動，并將其納入Frankel-Wei模型右側(cè)，具體見式(4)：

(4)

(5)

據(jù)此，可以得出隱含的人民幣權(quán)重為γ5=1-(γ1+γ2+γ3+γ4)。

三、模型的基礎(chǔ)性回歸結(jié)果

(一) 整個樣本期間的回歸結(jié)果

表1報告了基于修正的Frankel-Wei方法估算的2010年1月1日至2017年12月31日的整個樣本期間的回歸結(jié)果。該表的第1行報告了修正的Frankel-Wei方法第一步回歸情況，即從主要國際貨幣匯率中消除人民幣走勢的“依賴”成分，確定了中國的隱性貨幣籃子權(quán)重。在整個樣本期間，美元的主導(dǎo)平均權(quán)重為0.92，歐元、日元和英鎊在人民幣貨幣籃子中的權(quán)重遠(yuǎn)小于美元。

表1顯示的其他回歸結(jié)果中，對于所考慮的“一帶一路”沿線國家貨幣而言，除捷克、克羅地亞、羅馬尼亞和塞爾維亞等4個東歐國家由于同歐元區(qū)國家保持著更為緊密的經(jīng)貿(mào)聯(lián)系而盯住歐元之外，絕大多數(shù)國家都將美元作為主要錨定貨幣，且占據(jù)了較高的比重。歐元、日元和英鎊的估計(jì)權(quán)重較低，而且在“一帶一路”部分沿線國家的貨幣籃子中影響并不顯著。人民幣權(quán)重在“一帶一路”較多沿線國家的貨幣籃子中顯著且重要，尤其是在菲律賓、馬來西亞、新加坡、印度尼西亞、約旦等國家的隱含貨幣籃子中均為第二大錨定貨幣。盡管如此，人民幣在大多數(shù)“一帶一路”沿線國家貨幣籃子中的權(quán)重依舊遠(yuǎn)遠(yuǎn)小于美元的權(quán)重?？梢姡疚耐ㄟ^修正的Frankel-Wei方法估計(jì)，發(fā)現(xiàn)人民幣權(quán)重在部分“一帶一路”沿線國家的貨幣籃子中顯著且重要，但相對于占主導(dǎo)地位的美元權(quán)重而言，依舊存在較大的差距。

值得注意的是，上述回歸估計(jì)基于一個重要假設(shè)：式(4)右側(cè)的主要貨幣權(quán)重之和為1，即γ1+γ2+γ3+γ4+γ5=1。但是，該假設(shè)可能并不成立，進(jìn)而導(dǎo)致人民幣系數(shù)被高估。主要原因有兩點(diǎn)：首先，式(4)的右側(cè)可能缺失其他貨幣，那么γ5的估計(jì)值(即人民幣系數(shù))可能會捕獲這部分缺失貨幣的權(quán)重，從而使人民幣的估計(jì)系數(shù)值大于人民幣的真實(shí)系數(shù)值。第二，如果某個“一帶一路”沿線國家的貨幣是靈活的，那么式(4)右側(cè)的主要貨幣(美元，歐元，日元，英鎊和人民幣)的變動均無法完全解釋該貨幣匯率的走勢，無法解釋的部分將導(dǎo)致人民幣系數(shù)被高估了。

為了考察上述主要貨幣權(quán)重之和為1的假設(shè)是否成立，本文對其進(jìn)行了檢驗(yàn)。表1最后一欄的P值報告了檢驗(yàn)結(jié)果。P值表明，除菲律賓、馬來西亞、泰國、新加坡、印尼和約旦之外，對于所檢驗(yàn)的大多數(shù)“一帶一路”沿線國家的貨幣，均不能拒絕“在整個樣本期間系數(shù)之和等于1”的零假設(shè)，這說明本文的估計(jì)結(jié)果是可靠的。

(二)分時間窗口的檢驗(yàn)

為了進(jìn)一步驗(yàn)證上述修正的Frankel-Wei方法估計(jì)結(jié)果的穩(wěn)健性和可靠性，本文進(jìn)行了改變時間窗口的試驗(yàn)。這是因?yàn)?，現(xiàn)實(shí)中許多貨幣可能會改變匯率制度或籃子貨幣的權(quán)重，而且這些變化通常以不規(guī)則的間隔發(fā)生[17]。因此，首先本文通過Chow檢驗(yàn)和BP結(jié)構(gòu)斷點(diǎn)檢驗(yàn)確定了所選“一帶一路”沿線國家對新西蘭元的交叉匯率突變點(diǎn)，并觀察這些國家的交叉匯率走勢，以進(jìn)一步驗(yàn)證Chow檢驗(yàn)和BP結(jié)構(gòu)斷點(diǎn)檢驗(yàn)所得突變點(diǎn)的合理性。其次，將樣本按突變點(diǎn)拆分成不同時期的子樣本，并逐個回歸，具體估計(jì)結(jié)果見表2。

表1基本估計(jì)結(jié)果

注：(1)人民幣的估計(jì)值來自第一步回歸方程式(3)，其他貨幣的估計(jì)值來自一組第二步回歸方程式(5)；(2)***、**、*分別表示在1%、5%和10%水平上顯著，括號內(nèi)是t值；(3)最后一列中的P值為檢驗(yàn)式(4)中的γ1+γ2+γ3+γ4+γ5=1的零假設(shè)的統(tǒng)計(jì)值。下表同。

表2分時間窗口回歸結(jié)果

續(xù)表2

US dollarEuroYenPoundRMBR2沙特20160720前0.602???(11.14)-0.048(-1.19)0.022(0.68)0.127???(2.67)0.587???(2.80)0.48020160721后1.011???(48.93)0.026(1.24)-0.035??(-2.04)-0.001(-0.07)0.047(1.00)0.953斯里蘭卡20111231前0.979???(77.69)0.006(0.66)0.007(0.94)0.010(0.90)-0.043(-1.05)0.96320111231至201508240.972???(31.95)-0.033(-1.60)0.031(1.26)0.031(1.02)0.026(0.52)0.86520150824后0.976???(29.69)0.016(0.46)0.018(0.47)-0.049(-1.31)0.060(0.31)0.891泰國20111031前0.810???(27.97)0.075???(3.31)0.036??(2.05)0.033(1.42)0.301??(2.44)0.95020111031至201406160.597???(14.46)0.190???(4.67)0.039(1.37)0.028(0.54)0.303??(2.38)0.76620140616后0.735???(26.92)0.041(1.42)0.054??(2.46)0.041?(1.86)0.244???(3.25)0.890土耳其20101031前0.388???(6.35)0.457???(6.83)-0.191???(-3.56)0.029(0.46)-0.228(-0.53)0.63620101101后0.408???(9.94)0.246???(6.39)-0.065??(-2.22)0.098???(2.83)0.222?(1.69)0.451新加坡20150431前0.481???(21.61)0.189???(9.91)0.046???(3.83)0.091???(4.40)0.319???(4.83)0.86020150501后0.436???(7.61)0.170???(3.89)0.061(1.51)0.084?(1.69)0.529???(4.40)0.807以色列20160720前0.554???(22.13)0.317???(13.89)-0.045???(-2.72)0.067???(3.35)0.239???(3.41)0.78520160721后0.771???(25.34)0.117???(2.81)0.013(0.39)0.004(0.16)0.237??(2.48)0.821印度20160720前0.775???(23.77)0.089???(2.95)-0.121???(-4.90)0.078??(2.16)0.299???(3.11)0.65520160721后0.801???(11.43)0.118(1.10)-0.064(-1.02)0.062(1.00)0.229(1.34)0.554印尼20130731前0.941???(22.97)0.054(1.46)-0.036(-1.23)0.015(0.36)0.155(0.98)0.75520130801后0.894???(20.52)-0.022(-0.41)-0.026(-0.62)0.064?(1.65)0.485???(2.73)0.560越南20111231前0.919???(16.42)-0.080?(-1.66)0.011(0.28)0.034(0.61)0.367??(2.02)0.77720120101后0.879???(23.69)0.021(0.69)-0.012(-0.57)0.055(1.54)0.324???(2.74)0.857約旦20141231前1.066???(14.09)-0.057(-0.94)-0.007(-0.15)0.029(0.40)-0.161(-0.64)0.52320150101后0.984???(16.41)0.034(0.53)-0.036(-0.66)0.032(0.63)0.020(0.14)0.594

由表2不難看出：第一，美元依然是“一帶一路”沿線國家最主要的錨定貨幣，其在部分國家貨幣籃子中的權(quán)重接近1。可見，在未來的很長一段時間內(nèi)，美元作為“一帶一路”沿線主要籃子貨幣的地位將不會改變。第二，人民幣在大部分“一帶一路”沿線國家貨幣籃子中開始占據(jù)重要地位，且隨著時間的推移，人民幣在新加坡、土耳其、捷克等國隱含貨幣籃子中的權(quán)重均顯著上升。從本文的時間窗口劃分來看，時間突變點(diǎn)均分布在“一帶一路”倡議啟動時期的附近，因此本文有理由相信，“一帶一路”倡議在一定程度上對人民幣國際化發(fā)展起到了推動作用，也給人民幣貨幣錨效應(yīng)帶來了較為積極的影響。

(三) 人民幣在“一帶一路”沿線國家貨幣籃子中的地位是否表現(xiàn)出了積極的信號

為了進(jìn)一步驗(yàn)證人民幣在“一帶一路”沿線國家貨幣籃子中的地位是否表現(xiàn)出了積極的信號，本文進(jìn)行了滾動窗口回歸分析，以期給出人民幣在貨幣籃子中的時變權(quán)重。本文以730天區(qū)間長度，對2013年11月1日至2017 年11月1日的時間序列數(shù)據(jù)進(jìn)行分割，本文僅報告2013年11月1日至2015年11月1日、2014年11月1日至2016年11月1日、2015年11月1日至2017年11月1日的估計(jì)結(jié)果，具體見表3。

表3滾動窗口回歸結(jié)果

續(xù)表3

US dollarEuroYenPoundRMBR2新加坡20131101 至201511010.475???(11.48)0.069??(2.12)0.120???(4.03)0.167???(4.28)0.433???(3.22)0.84220141101 至201611010.450???(10.08)0.127???(3.69)0.089???(2.60)0.112??(2.55)0.503???(4.49)0.82120151101至201711010.410???(6.21)0.270???(4.51)0.035(0.78)0.019(0.39)0.566???(3.04)0.824以色列20131101 至201511010.530???(8.98)0.292???(6.69)-0.038(-0.78)0.098?(1.84)0.229??(2.29)0.74920141101 至201611011.900(1.42)0.947(1.38)-1.860(-1.02)-1.463(-0.94)-0.281(-0.46)0.00720151101至201711011.479?(1.79)1.113(1.21)-1.988(-1.03)-1.562(-0.96)0.217(0.36)0.008印度20131101 至201511010.837???(17.79)-0.110???(-2.79)-0.073(-1.64)0.202???(4.04)0.277??(2.31)0.76420141101 至201611013.316(1.35)1.130(0.89)-3.374(-1.01)-2.739(-0.95)-0.494(-0.44)0.00720151101至201711012.323(1.53)1.633(0.96)-3.601(-1.01)-2.907(-0.97)0.488(0.44)0.008印尼20131101 至201511010.884???(10.56)-0.123(-1.56)-0.000(-0.00)0.114(1.24)0.490(1.31)0.50320141101 至201611010.976???(17.49)-0.079(-1.29)-0.049(-0.93)0.080(1.60)0.682??(2.10)0.66720151101至201711010.870???(15.91)0.016(0.22)-0.003(-0.08)0.081?(1.79)0.664???(3.80)0.661越南20131101 至201511011.076???(10.03)-0.134?(-1.78)0.038(0.42)0.051(0.50)0.250(1.33)0.52820141101 至201611011.000???(13.56)0.049(0.67)-0.035(-0.56)-0.022(-0.42)0.310??(2.09)0.62620151101至201711010.953???(14.09)0.178??(2.19)-0.057(-0.96)-0.037(-0.67)-0.212(-1.06)0.596

通過表3的實(shí)證結(jié)果可見，人民幣在越來越多“一帶一路”沿線國家的匯率管理中被納入其隱含貨幣籃子。在本文考察的“一帶一路”沿線21個國家中，部分國家貨幣籃子中人民幣的權(quán)重甚至已經(jīng)超過了日元、英鎊等其他國際貨幣。而且，隨著時間的推移，人民幣顯著影響的“一帶一路”沿線國家數(shù)目也有所增加，且對菲律賓、科威特、羅馬尼亞、泰國、新加坡等國家的影響隨之?dāng)U大。

可見，本文通過采用修正的Frankel-Wei方法，發(fā)現(xiàn)人民幣在“一帶一路”沿線國家貨幣籃子中的地位表現(xiàn)出了積極的信號。

四、穩(wěn)健性檢驗(yàn)

在本部分中，本文將進(jìn)行穩(wěn)健性檢驗(yàn)，以驗(yàn)證在第三部分中使用修正的Frankel-Wei方法所得結(jié)果的穩(wěn)健性和可靠性。本文借鑒Balasubramaniam等和Fratzscher和Mehl的方法進(jìn)行兩步回歸，首先就人民幣匯率變動對美元匯率變動進(jìn)行回歸[16][18]：

(6)

(7)

得到的穩(wěn)健性檢驗(yàn)結(jié)果與第三部分中得出的總體結(jié)論基本一致，即美元依舊是“一帶一路”沿線國家主要且重要的籃子貨幣，在本文考察的21個國家中，美元對“一帶一路”沿線的18個國家貨幣匯率的影響顯著為正，且美元在大多數(shù)貨幣籃子中的權(quán)重接近1；人民幣在部分“一帶一路”沿線國家的貨幣籃子中占據(jù)重要地位，其中，人民幣對“一帶一路”沿線的13個國家貨幣匯率的影響顯著，且人民幣在其隱含貨幣籃子中所占權(quán)重超過了歐元、日元和英鎊等國際貨幣。可見，本文的估計(jì)結(jié)果具有穩(wěn)健性。

表4穩(wěn)健性檢驗(yàn)結(jié)果

五、研究結(jié)論與政策建議

本文采用修正的Frankel-Wei模型對“一帶一路”沿線國家隱含貨幣籃子中的人民幣權(quán)重進(jìn)行估計(jì)，結(jié)果表明，在本文考察的21個國家中，雖然美元仍然是“一帶一路”沿線國家最主要的籃子貨幣，但是人民幣在“一帶一路”部分沿線國家貨幣籃子中占有一定的重要地位，尤其是在菲律賓、馬來西亞、新加坡、印度尼西亞、約旦等國家。因此，可以得出結(jié)論，人民幣已經(jīng)開始在“一帶一路”沿線國家的隱含貨幣籃子中發(fā)揮重要作用，且隨著時間的推移，人民幣影響“一帶一路”沿線國家的數(shù)量會日漸增多。當(dāng)然，本文仍然要特別指出的是，修正的Frankel-Wei方法基于主要國際貨幣(美元、歐元、日元、英鎊和人民幣)的系數(shù)總和為1的假設(shè)。雖然，這一假設(shè)在本文中得到了一定程度的驗(yàn)證，但是如果假設(shè)不能成立，人民幣系數(shù)可能被高估，因此較為穩(wěn)妥的辦法是設(shè)定一個人民幣權(quán)重上限?；谏鲜鼋Y(jié)論，本文提出以下政策建議：

首先，健全和完善國內(nèi)金融市場體系，提高人民幣匯率彈性。匯率的健康穩(wěn)定需要匯率彈性自如，除個別本文極端情況之外，匯率的彈性應(yīng)當(dāng)主要由市場決定，因此，應(yīng)推動人民幣匯率形成機(jī)制改革，充分發(fā)揮市場供求在人民幣匯率形成中的作用，拓寬人民幣匯率雙向浮動區(qū)間，提高人民幣匯率彈性。

其次，加強(qiáng)與相關(guān)國家的貿(mào)易往來，優(yōu)化貿(mào)易結(jié)構(gòu)。我國應(yīng)抓住“一帶一路”建設(shè)的機(jī)遇，擴(kuò)大與“一帶一路”沿線國家的經(jīng)貿(mào)往來，促進(jìn)貿(mào)易繁榮；此外，由于我國的貿(mào)易以資源密集型、勞動密集型產(chǎn)品為主，在國際市場上的競爭力不強(qiáng)，難以說服貿(mào)易伙伴接受人民幣計(jì)價結(jié)算。因此，在擴(kuò)大貿(mào)易規(guī)模的同時應(yīng)當(dāng)兼顧優(yōu)化貿(mào)易結(jié)構(gòu)，提升產(chǎn)品競爭力，促進(jìn)人民幣在相關(guān)國家的使用。

最后，積極發(fā)揮亞投行作用，提升人民幣的國際地位。亞投行作為“一帶一路”建設(shè)中的重要金融合作平臺，是“一帶一路”沿線國家的重要融資渠道?！耙粠б宦贰被A(chǔ)設(shè)施投資資金短缺嚴(yán)重，亞投行的出現(xiàn)有望解決該問題，而其中很大一部分將由中國來提供支持。因此，應(yīng)當(dāng)積極促進(jìn)亞投行優(yōu)先使用人民幣，從而在“一帶一路”沿線國家中提高人民幣結(jié)算份額，提升人民幣的國際地位。

注釋：

①2015年3月28日，國家發(fā)展改革委、外交部、商務(wù)部聯(lián)合發(fā)布了《推動共建絲綢之路經(jīng)濟(jì)帶和21世紀(jì)海上絲綢之路的愿景與行動》，“一帶一路”倡議正式啟動。

②2000年1月至2005年6月，美元匯率對數(shù)變化與人民幣匯率對數(shù)變化之間的簡單相關(guān)系數(shù)為0.999；2008年8月至2010年5月，美元匯率對數(shù)變化與人民幣匯率對數(shù)變化之間的簡單相關(guān)系數(shù)為0.998。

③Henning(2012)認(rèn)為2005年7月22日至2009年7月22日和2010年6月18日至2011年12月30日，美元與人民幣之間的關(guān)系是脫鉤的[8]。