薛瑾艷，高薇，王東岳

（中海油能源發(fā)展采油服務(wù)公司，天津300452）

1 引言

浮式生產(chǎn)儲(chǔ)卸油裝置（Floating Production Storage and Offloading，F(xiàn)PSO）的專業(yè)化管理已經(jīng)在國(guó)際上得到廣泛認(rèn)可，根據(jù)EMA 預(yù)測(cè)：未來(lái)5 年將有83～168 條浮式設(shè)施投入使用，發(fā)生大約860 億美元投資，F(xiàn)PSO 將占海上油田總資本支出的40%～65%。由此可見，F(xiàn)PSO 產(chǎn)業(yè)未來(lái)仍具有廣闊的發(fā)展空間。作為FPSO 專業(yè)運(yùn)營(yíng)商，如何在激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中贏得市場(chǎng)機(jī)會(huì)并占領(lǐng)市場(chǎng)份額，項(xiàng)目基準(zhǔn)收益率的確定至關(guān)重要，也就是項(xiàng)目投資門檻的確定，基準(zhǔn)收益率的高低不僅體現(xiàn)了當(dāng)前企業(yè)的技術(shù)和管理水平，更展示了對(duì)投資項(xiàng)目的信心以及企業(yè)未來(lái)發(fā)展的潛力。

2 FPSO簡(jiǎn)介

海上油氣田開發(fā)是一種高投入、高風(fēng)險(xiǎn)、高技術(shù)含量的全過(guò)程投資活動(dòng)，其中，包括勘探階段探井及評(píng)價(jià)井投資、開發(fā)階段鉆完井和工程設(shè)施投資、生產(chǎn)階段操作維護(hù)投入以及油田期末棄置階段棄置費(fèi)投入。海上油氣田的開發(fā)主體是,擁有油氣田開采權(quán)的油公司。

在整個(gè)油氣田開發(fā)過(guò)程中，工程設(shè)施的投資、建造以及生產(chǎn)運(yùn)維是關(guān)鍵環(huán)節(jié)。常見的工程設(shè)施主要為FPSO 和采油平臺(tái)，采油平臺(tái)又可分為固定式采油平臺(tái)和移動(dòng)式采油平臺(tái)。近年來(lái)，隨著技術(shù)的不斷進(jìn)步，F(xiàn)PSO 的作業(yè)范圍和作業(yè)能力都在不斷地?cái)U(kuò)大和提高，已成為面向不同水深、不同環(huán)境條件的海上油氣開發(fā)的主流手段[1]，成為南美洲海上油氣田開發(fā)的寵兒。根據(jù)FPSO NETWORK 2018 年數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，全球在建共有26 個(gè)FPSO 項(xiàng)目。而巴西在建FPSO 項(xiàng)目就多達(dá)13 個(gè)，占據(jù)全球在建項(xiàng)目半壁江山?？梢哉f(shuō)巴西是當(dāng)今全球最大的FSPO 市場(chǎng)，也是增長(zhǎng)最快的市場(chǎng)。對(duì)于FPSO 專業(yè)運(yùn)營(yíng)商，這是一個(gè)必須拿下的地方。巴西新的本地內(nèi)容政策通過(guò)允許FPSO 運(yùn)營(yíng)商在亞洲船廠建造船體并使用巴西供應(yīng)商來(lái)建造所選擇的浮式生產(chǎn)模塊，從而消除了FPSO 建設(shè)的重大障礙。隨著巴西新的本土內(nèi)容法規(guī)的發(fā)布，到2020 年中期，巴西深海鹽層下油田產(chǎn)量有望將以更快的速度增長(zhǎng)。

FPSO 的資產(chǎn)所有者分為2 類：一類是油公司；另一類是FPSO 專業(yè)運(yùn)營(yíng)商。在早期油田開發(fā)活動(dòng)中，大多數(shù)的油公司采用自建自營(yíng)FPSO 的模式，然而近些年，國(guó)際上油公司越來(lái)越多地開始選擇租賃模式，將工程設(shè)施投資、建造、運(yùn)營(yíng)交給FPSO 專業(yè)公司完成，其中，最具代表性的是巴西國(guó)油（Petrobras）的Libra 試點(diǎn)項(xiàng)目。一方面，避免先期占用大量資金，影響公司現(xiàn)金流，這部分投資等同于油公司向?qū)I(yè)公司借款，在生產(chǎn)階段，使用油氣銷售收入以租金形式償還；另一方面，降低投資運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，專業(yè)人做專業(yè)事，由專業(yè)公司進(jìn)行操作維護(hù)，使油公司集中精力在油氣田生產(chǎn)銷售環(huán)節(jié)，這也是經(jīng)濟(jì)學(xué)原理中比較優(yōu)勢(shì)的充分運(yùn)用。

WoodGroup2016 年的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，1999—2016 年，油公司租賃FPSO 比例從24%增長(zhǎng)到57%，未來(lái)新投入的FPSO，租賃比例將高達(dá)74%。2016 年數(shù)據(jù)顯示，由專業(yè)FPSO運(yùn)營(yíng)商提供的FPSO 中，濕租比例高達(dá)84%。近些年，在役FPSO 的組成比例沒(méi)有出現(xiàn)明顯變化。由此可見，國(guó)際油公司租賃FPSO 成為一種趨勢(shì)，對(duì)FPSO 專業(yè)運(yùn)營(yíng)商來(lái)說(shuō)是個(gè)難得的發(fā)展機(jī)遇。

截至2018 年年底，全球在役178 條FPSO，其中，F(xiàn)PSO 專業(yè)運(yùn)營(yíng)商擁有103 條，國(guó)際上前三大FPSO 專業(yè)運(yùn)營(yíng)商，SBM擁有14 條FPSO、MODEC 擁有15 條FPSO、BWO 擁有15 條FPSO。海油發(fā)展采油服務(wù)公司作為國(guó)內(nèi)唯一一家FPSO 專業(yè)運(yùn)營(yíng)商，擁有8 條FPSO，運(yùn)營(yíng)規(guī)模位于全球FPSO 專業(yè)運(yùn)營(yíng)商的第五、亞洲第二，占有中國(guó)近海FPSO 生產(chǎn)技術(shù)服務(wù)市場(chǎng)居絕對(duì)主導(dǎo)地位。

3 FPSO項(xiàng)目基準(zhǔn)收益率確定辦法研究

由上述市場(chǎng)分析可知，未來(lái)FPSO 租賃服務(wù)市場(chǎng)的機(jī)會(huì)仍較多，然而企業(yè)的資源是有限的，應(yīng)將有限的資源進(jìn)行最優(yōu)配置。首先應(yīng)進(jìn)行項(xiàng)目甄別，目標(biāo)項(xiàng)目應(yīng)符合產(chǎn)業(yè)發(fā)展方向和定位，風(fēng)險(xiǎn)能夠掌控，并達(dá)到或高于項(xiàng)目基準(zhǔn)收益率。

一直以來(lái)，F(xiàn)PSO 產(chǎn)業(yè)采用的是固定基準(zhǔn)收益率的確定辦法，然而市場(chǎng)環(huán)境瞬息萬(wàn)變，固定基準(zhǔn)收益率對(duì)市場(chǎng)靈敏度不高，且每個(gè)項(xiàng)目都有自身特點(diǎn)，應(yīng)區(qū)別對(duì)待，否則將導(dǎo)致錯(cuò)失市場(chǎng)機(jī)會(huì)。因此，針對(duì)市場(chǎng)特點(diǎn)和項(xiàng)目特征，動(dòng)態(tài)確定單項(xiàng)目的基準(zhǔn)收益率是非常必要的。

基準(zhǔn)收益率是企業(yè)或行業(yè)或投資者以動(dòng)態(tài)的觀點(diǎn)確定的、可接受的投資項(xiàng)目最低標(biāo)準(zhǔn)的收益水平。它表明投資決策者對(duì)項(xiàng)目資金時(shí)間價(jià)值的估價(jià)，是投資資金應(yīng)當(dāng)獲得的最低盈利率水平，是評(píng)價(jià)和判斷投資方案在經(jīng)濟(jì)上是否可行的依據(jù)?；鶞?zhǔn)收益率大致可以分為行業(yè)基準(zhǔn)收益率、企業(yè)基準(zhǔn)收益率和項(xiàng)目基準(zhǔn)收益率。前兩者基準(zhǔn)收益率主要依據(jù)行業(yè)或企業(yè)特點(diǎn)確定，而項(xiàng)目基準(zhǔn)收益率是結(jié)合產(chǎn)業(yè)、企業(yè)以及項(xiàng)目特點(diǎn)綜合確定的基準(zhǔn)收益率。因此，在確定FPSO 項(xiàng)目基準(zhǔn)收益率前，首先要把握FPSO 產(chǎn)業(yè)特點(diǎn)，主要有以下幾點(diǎn)：

1）高科技含量、高投入、高風(fēng)險(xiǎn)。（1）依靠先進(jìn)技術(shù)、技能、工藝、復(fù)雜勞動(dòng)、創(chuàng)造性等要素設(shè)計(jì)和建造，是目前海洋工程船舶中的高技術(shù)產(chǎn)品[2]。（2）FPSO 以其投資金額大和運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)高著稱，尤其在深水油氣田開發(fā)中，其投資成本甚至能夠占到桶油成本的30%。以傳統(tǒng)的單點(diǎn)系泊FPSO 為例，通過(guò)使用單點(diǎn)系泊系統(tǒng)加裝油氣加工處理設(shè)備的儲(chǔ)油輪系泊于一點(diǎn)，利用風(fēng)標(biāo)效應(yīng)降低環(huán)境因素對(duì)儲(chǔ)油輪產(chǎn)生的動(dòng)力載荷，以規(guī)避這些環(huán)境載荷給船體結(jié)構(gòu)帶來(lái)的破壞力，使之能在惡劣的海況下仍然能正常作業(yè)，然而單點(diǎn)系泊系統(tǒng)價(jià)格昂貴，約占工程設(shè)施投資的1/3，并且隨著水深加大，價(jià)格成指數(shù)上漲，而且需要經(jīng)常維護(hù)報(bào)養(yǎng)，否則存在潛在的損壞而造成停工的風(fēng)險(xiǎn)，甚至溢油風(fēng)險(xiǎn)，造成巨大的經(jīng)濟(jì)損失和不利的社會(huì)影響[3]。

2）單一油氣田定制。（1）與單個(gè)油氣田捆綁，工藝模塊根據(jù)油田油品特性設(shè)計(jì)。如更換作業(yè)油氣田，系泊海上安裝作業(yè)需動(dòng)用大型海上作業(yè)船舶，施工昂貴，并且工藝模塊適應(yīng)性改造投入大，因此，F(xiàn)PSO 項(xiàng)目投資評(píng)價(jià)僅針對(duì)首個(gè)目標(biāo)油氣田，不考慮后續(xù)油田。（2）由于FPSO 是專門為油氣田定制的，很難在市場(chǎng)上用于其他地方，因此，銀行通常認(rèn)為該資產(chǎn)標(biāo)的抵押價(jià)值不夠高，除非其他的信用擔(dān)保方式做補(bǔ)充，否則較難獲得融資。

由上述分析可知，根據(jù)FPSO 特點(diǎn)，F(xiàn)PSO 的投資者應(yīng)全面考慮影響因素，確定保障投資收益的最低門檻。傳統(tǒng)上來(lái)說(shuō)，基準(zhǔn)收益率主要取決于資金來(lái)源的構(gòu)成、投資的機(jī)會(huì)成本、項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)以及通貨膨脹率等幾個(gè)因素[4]。而FPSO 基準(zhǔn)收益率的主要影響因素包括：（1）借貸資本成本；（2）投資的機(jī)會(huì)成本；（3）項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)；（4）通貨膨脹率；（5）油氣田類型以及；（6）評(píng)價(jià)租賃年限。

下面分別對(duì)以上6 個(gè)因素進(jìn)行討論：

資金來(lái)源的構(gòu)成可分為借貸資金和自有資金2 部分，關(guān)于借貸資金的資金成本率的確定，國(guó)內(nèi)項(xiàng)目上，可參考中國(guó)人民銀行最近一期公布的中長(zhǎng)期貸款利率或考慮一定的浮動(dòng)范圍；國(guó)際項(xiàng)目上，可參考美元借貸利率或考慮一定上浮或下調(diào)基點(diǎn)，浮動(dòng)范圍或調(diào)整基點(diǎn)主要取決于對(duì)項(xiàng)目未來(lái)借貸期限內(nèi)的利率預(yù)期以及企業(yè)的融資能力。

自有資金的資金成本，即機(jī)會(huì)成本，投資者將有限的資金用于擬建項(xiàng)目而放棄的其他投資機(jī)會(huì)所能獲得的最大收益，這里隱含著一個(gè)前提，行業(yè)市場(chǎng)發(fā)展前景廣闊，投資機(jī)會(huì)多，因此，在不確定的情況下，自有資金的資金成本率取借貸資金的資金成本率，則i1=max（借貸資金成本、自有資金機(jī)會(huì)成本）。

項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)（i2）來(lái)源于：（1）技術(shù)復(fù)雜度，如用于深水FPSO的風(fēng)險(xiǎn)高于用于淺水的FPSO；（2）投資目標(biāo)國(guó)政治風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)于海外FPSO 投資而言，投資目標(biāo)國(guó)的政治風(fēng)險(xiǎn)也將納入考慮；（3）資產(chǎn)專用性，F(xiàn)PSO 為油氣田定制的特性，也就表明其資產(chǎn)專用性強(qiáng)，較難直接用于其他油田作業(yè)，因此，與鉆井平臺(tái)相比，其項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)更高。

通貨膨脹率（i3）是投資目標(biāo)國(guó)物價(jià)指數(shù)的變化，可取評(píng)價(jià)期上一年通貨膨脹率或者近n年平均通貨膨脹率，n可考慮為5 年。

油氣田類型（i4），邊際油田為低、邊、稠油田，通常指稠油、低孔低滲、低豐度，開發(fā)技術(shù)目前還達(dá)不到，效益在內(nèi)部收益率附近的比較小、碎的油氣田。產(chǎn)量低、品質(zhì)差，因此，油田銷售收入低，此種情況下，投資者可根據(jù)整體市場(chǎng)策略，適當(dāng)下調(diào)基準(zhǔn)收益率，以獲得市場(chǎng)機(jī)會(huì)。邊際油田指標(biāo)可參考如下：低滲：油藏空氣滲透率＜50md，氣藏空氣滲透率＜10md；低孔隙度：碎屑巖孔隙度＜15%，非碎屑巖基質(zhì)孔隙度＜5%；低豐度：原油可采儲(chǔ)量豐度＜6×105m3/km2，天然氣可采儲(chǔ)量豐度＜6×108m3/km2；稠油：原油密度≥0.92g/cm3，地層原油黏度≥50mPa·s。

評(píng)價(jià)租賃年限（i5），租賃期的確定和油田經(jīng)濟(jì)年限有關(guān)，租賃年限越長(zhǎng)，承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)越大，相應(yīng)提升基準(zhǔn)收益率。

因此，F(xiàn)PSO 項(xiàng)目的基準(zhǔn)收益率可將以上各種影響因素量化計(jì)算得出：

式中，i1為資金成本率，i1=max（借貸資金成本、自有資金機(jī)會(huì)成本）；i2為項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)，與技術(shù)復(fù)雜度、投資目標(biāo)國(guó)政策風(fēng)險(xiǎn)以及資產(chǎn)專用性有關(guān)；i3為通貨膨脹率；i4為油氣田類型；i5為評(píng)價(jià)租賃年限。

以上6 個(gè)因素中，資金成本率和因技術(shù)復(fù)雜度而影響的項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)可通過(guò)完善自身技術(shù)和管理水平而降低，屬于內(nèi)部影響因素。其他影響因素屬于外部影響因素。

4 結(jié)論

FPSO 產(chǎn)業(yè)市場(chǎng)前景廣闊，作為FPSO 專業(yè)運(yùn)營(yíng)商，提高自身技術(shù)和管理能力，綜合分析影響項(xiàng)目收益的各種因素，客觀確定項(xiàng)目基準(zhǔn)收益率，準(zhǔn)確評(píng)價(jià)項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)可行性，是抓住優(yōu)質(zhì)的FPSO 投資項(xiàng)目機(jī)會(huì)的前提條件。依據(jù)FPSO 產(chǎn)業(yè)特點(diǎn)，本文總結(jié)FPSO 投資項(xiàng)目基準(zhǔn)收益率的主要影響因素并研究各影響因素量化辦法，最終確定項(xiàng)目基準(zhǔn)收益率計(jì)算公式，為投資者進(jìn)行FPSO 項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)性評(píng)價(jià)和投資決策提供參考。