黃春華　李桂玲

摘要：股利政策作為上市公司回報股東投資的重要體現，具有反映公司經營情況、傳遞公司發(fā)展狀況、影響公司股價走勢等功能。本文通過分析2017年A股上市公司的股利分配情況和影響因素，結果顯示，上市公司股利分配情況有所改善，越來越多的上市公司采取了積極的股利分配政策，但各行業(yè)由于發(fā)展情況不同、盈利狀況的差異，導致行業(yè)間股利分配存在較大差異。在運用SPSS軟件進行相關性分析后發(fā)現，公司的償債能力與股利分配呈反相關關系，盈利能力與股利分配呈正相關關系，公司的資產規(guī)模與股利分配呈現較弱的反相關關系。

關鍵詞：A股? 股利政策? 股利分配

為了更具體地分析2017年我國A股上市公司的股利分配情況，首先將我國A股上市公司股利分配形式分為：第一，現金股利，又稱派現，是以貨幣現金形式向股東分配股利;第二，股票股利，又稱送股，是按照約定的持股比例，增發(fā)公司股票，但不改變公司的股權結構，會稀釋股票的每股權益，使股票價格降低;第三，轉增股本，簡稱轉增，是指公司將分紅公積金直接轉為股本，會改變公司的股權結構，降低股票的每股收益，但對股東的權益總量并無影響。本文在研究A股上市公司股利政策時，將上市公司有以上任何一種股利分配形式的行為即等同于分配了股利進行研究分析。

本文全部數據采集來源于Choice金融終端平臺，選取了我國2017年A股上市公司作為研究對象，從中舍棄ST或*ST類的上市公司和金融業(yè)類的上市公司。由于ST類上市公司既不具有股利分配支付能力，存在退市風險，也不符合市場管理規(guī)范，所以只要上市公司在2017年度被冠以ST股或*ST股，均作為被舍棄的數據對象。同時由于金融業(yè)類的上市公司與其他行業(yè)存在顯著差異，主要表現在資本股權結構、財務會計制度和業(yè)務經營活動等方面，所以本文將金融業(yè)類上市公司從研究數據樣本中舍棄?？偣策x取了樣本公司數3361家，舍棄以上兩類公司后，剩余樣本數為3279家，分紅上市公司數為2659家，行業(yè)級別數為17類，通過相關指標變量，利用SPSS20.0軟件建立研究實證分析，主要采取描述性統(tǒng)計和單因素相關性統(tǒng)計方法。

一、A股上市公司2017年股利分配現狀

（一）上市公司股利分配整體情況

本文選取了截至2017年12月31日的所有滬深A股上市公司共3279家，其中有2659家進行了分紅，占比為81.09%，說明絕大部分公司都積極地進行了股利分配，選擇不分配發(fā)放股利的公司相比往年情況有所改善，也間接傳遞2017年的經濟產業(yè)環(huán)境較為良好的信息。如圖1所示：在進行股利分配的2659家上市公司中，以派現形式分紅的公司數有2628家，占比公司數80.15%，可以看出上市公司采納選用股利分配支付形式最普遍的是現金股利，幾乎就等同于有分紅的公司都選擇了派現形式。以送股形式分配股利的公司數有36家，占比公司數1.1%;以轉增股本分配支付股利形式的公司數有550家，占比16.77%?？梢钥闯觯凸珊娃D增這兩種形式都占了一定的比例，上市公司在分配發(fā)放股利時，會更多考慮自身經營發(fā)展對股本擴張的要求和投資者的需要。因此，無論選擇哪種形式，上市公司在財務允許的情況下，選擇分紅是為了盡量滿足這種契約融資關系的和諧、股價的穩(wěn)定、傳遞公司經營良好的信號和維護共同利益。

（二）不同行業(yè)之間的股利分配形式

不同行業(yè)之間上市公司的股利分配形式存在一定差異。根據表1數據顯示，2017年A股上市公司各行業(yè)股利分配占比較高居前三的有文化、體育和娛樂業(yè)（91.23%），交通運輸、倉儲和郵政業(yè)類（89.36%）和建筑業(yè)類（86.52%）。近年來，這三大行業(yè)發(fā)展速度較快，對人們的日常生活起著越來越重要的影響，如日常拓展文化、健身娛樂休閑、工作出差旅游、電商時代的網銷網購，以及近年來房地產的快速發(fā)展，都帶動這些行業(yè)的發(fā)展，穩(wěn)定的經營現狀和現金流入，再投資的需求較低，進而會有較多的盈余利潤支付股利。而股利分配排名靠后的有農、林、牧、漁業(yè)（52.78%）和教育（50%），由于這兩個行業(yè)發(fā)展缺乏一定的穩(wěn)定性、連續(xù)性和可塑性，且由于科技和經濟的發(fā)展，智能化速度加快，面臨著較大的融資壓力進而影響其股利分配占比。制造業(yè)在上市公司中數量最多，有2116家上市公司，其分配支付股利的公司數有1736家，占比82.04%，制造業(yè)在經營發(fā)展時存在一定的風險和競爭，受市場和經濟影響較大，存在較大的不穩(wěn)定性。

二、A股上市公司股利分配的影響因素分析

目前已有的研究結果表明，影響上市公司股利分配的因素一般有內部本身結構特征和外部宏觀經濟環(huán)境兩大方面。本文主要從公司的資產規(guī)模、償債能力和盈利能力三個內部特征分析2017年A股上市公司股利分配的影響因素，以下從定量分析角度出發(fā)，選取股利分配上市公司的樣本數據，以每股股利的定量指標作為研究對象，分析在研究假設條件下各項因素對我國A股上市公司股利分配的影響。

（一）定義變量

1.因變量的選擇與定義。本文選取每股股利Y表示各行業(yè)的平均股利收益，無論何種分配形式，每股股利可作為股利分配支付程度的代理變量。

2.自變量的選擇與定義。根據本文的研究內容，本文選取自變量有：代表公司資產規(guī)模的總資產X1，代表公司償債能力的資產負債率X2，代表公司盈利能力的每股收益（EPS）X3和凈資產收益率（ROE）X4，研究這四個自變量與因變量每股股利Y之間的關系。

（二）實證研究

1.描述性統(tǒng)計。根據研究目的，對樣本數據采用描述性統(tǒng)計方法，主要從2017年A股上市公司整體樣本數據和2017年A股上市公司行業(yè)類別樣本數據兩部分進行分析。數據的主要運行結果如下：

表3和表4分別是2017年A股整體上市公司和分紅上市公司描述性統(tǒng)計分析數據，可以看出：2017年A股上市公司的樣本總數為3279家，其中有2659家分紅上市公司，所占比例為81.09%，且上市公司每股股利的平均值為0.1420元/股，最大值為10.9990元/股。若將不分紅的上市公司去除，即分紅上市公司的每股股利平均值可達到0.1772元/股。

表5是分紅上市公司各行業(yè)每股股利描述性統(tǒng)計分析數據，可以看出：17類上市公司行業(yè)中，農、林、牧、漁業(yè)，制造業(yè)，住宿和餐飲業(yè)，房地產業(yè)，科學研究和技術服務業(yè)這五個行業(yè)的股利發(fā)放均值要高于上市公司總體水平（0.1772元/股），其余行業(yè)都是低于整體平均值。

2.單因素相關性統(tǒng)計。根據各個變量指標含義，分析對股利支付分配的影響，將各因素變量與每股股利變量進行單因素相關性統(tǒng)計分析，確定之間的相關性方向，從而證明四個研究假設是否正確，再從定量的角度分析每一自變量與因變量之間的相關程度關系。

將17個行業(yè)的每股股利與各個自變量分別作為研究變量進行相關性分析，分析結果如下表：

從表6顯示的結果可知：第一，分紅上市公司行業(yè)的總資產與每股股利之間存在負相關關系，相關系數為-0.034，相關關系程度弱。根據現有的一些研究表明，公司的總資產與每股股利為正相關，而本文的分析結果與此存在差異。根據會計恒等式：資產=負債+所有者權益，資產規(guī)模的來源有兩部分，而其中負債與每股股利之間呈負相關關系，即若是該行業(yè)上市公司的資產主要來源是負債，會導致資產與每股股利之間的正相關關系受到影響，比如房地產類行業(yè)，負債占資產規(guī)模比例極高，因此在分析資產規(guī)模對每股股利的影響時需要搜集更多的數據作更具體的分析才更為準確。第二，分紅上市公司行業(yè)的資產負債率與每股股利之間存在一定的負相關關系，相關系數為-0.186，即公司的股利支付水平會隨資產負債率的增加而減少。第三，分紅上市公司行業(yè)的每股收益EPS與每股股利之間存在一定的正相關關系，相關系數為0.712，存在明顯的正相關關系，即公司的股利支付水平會隨每股收益的增加而增加。第四，分紅上市公司行業(yè)的凈資產收益率ROE與每股股利之間存在一定的正相關關系，相關系數為0.267，即公司的股利支付水平會隨凈資產收益率的增加而增加。

綜上，通過SPSS20.0軟件對樣本的實證分析結果總結如表7：

三、結語

本文通過分析2017年A股上市公司的股利分配情況和影響因素，結果顯示，上市公司股利分配情況有所改善，越來越多的上市公司采取了積極的股利分配政策，但各行業(yè)由于發(fā)展情況不同、盈利狀況的差異，導致行業(yè)間股利分配差異較大。進一步的研究表明，公司的償債能力與股利分配情況呈反相關關系，盈利能力與股利分配情況呈正相關關系，公司的資產規(guī)模由于行業(yè)間的差異和資產的來源受負債比率的影響，結果與股利分配情況呈現較弱的反相關關系。因此，為保護投資者尤其是中小股東能夠最大化地享受股利分配的權益，建議投資者在選取投資標的時，盡可能結合目前行業(yè)發(fā)展勢態(tài)良好、公司盈利狀況較佳、公司償債能力較強的上市公司進行投資，樹立正確的價值投資觀念。而上市公司應結合公司財務狀況和未來發(fā)展戰(zhàn)略、行業(yè)和經濟環(huán)境的影響等積極選擇適當有效的股利分配政策，優(yōu)化自身的股利分配模式，持續(xù)吸引新的投資力量;最重要的是，合理的股利分配政策不僅使股東獲得應有權益，也是公司向市場投資者傳遞關于公司未來發(fā)展和盈利能力的直接信號。證監(jiān)會等監(jiān)管機構應重視保護投資者權益，制定合理的股利政策，如針對當前一些上市公司不分配股利也不進行信息披露，僅用一些諸如考慮公司長遠發(fā)展的借口搪塞不分配股利的問題，建議強制性公開其具體原因，制約其權力的濫用，出臺政策監(jiān)督管理，不能縱容發(fā)展，一味損害股東利益，影響市場風氣。

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基金項目：廣州商學院2018年校級高等教育教學改革項目：應用型人才培養(yǎng)模式下證券投資學教學改革與實踐（2018XJJXGG01）;廣州商學院2018年度校級課題：新時代背景下推動金融更好地服務民營經濟發(fā)展研究（2018XJYB022）。

（黃春華為廣州商學院經濟學院講師;李桂玲為廣州商學院經濟學院2015級金融學專業(yè)學生）