朱磊

關鍵詞：盈余管理? 非效率投資? 實證分析? 結(jié)論? 啟示

20世紀80年代以來，會計學界興起一個前沿性研究課題——盈余管理研究，直至現(xiàn)在其仍然是現(xiàn)代會計理論研究的的一個重要領域。筆者通過文獻研究，認為盈余管理是在會計準則和會計制度要求的范圍內(nèi)，管理當局為了獲取私利，通過盈余管理手段影響財務報告數(shù)據(jù)的過程。在投資過程中，會計信息質(zhì)量的高低會直接影響投資者的投資決策，而盈余管理行為會扭曲會計盈余，降低會計信息質(zhì)量，導致非效率投資。所以，本文從盈余管理對投資效率的影響作用，以及投資效率作為盈余管理的經(jīng)濟后果的視角出發(fā)，研究中國上市公司盈余管理與非效率投資兩者之間的相關性。

一、研究的意義

（一）理論意義

目前，國內(nèi)外有大量文獻關于盈余管理的定義、存在與否、動機、手段、經(jīng)濟后果等方面的研究而對其經(jīng)濟后果之一“非效率投資”研究較少。本文主要著手研究盈余管理與非效率投資的關系，不僅豐富投資效率的影響因素理論，而且豐富盈余管理的經(jīng)濟后果理論。

（二）現(xiàn)實意義

從信息不對稱的視角看，正因為市場存在道德風險和逆向選擇問題，加上信息不對稱，債權(quán)人、投資者往往不能充分獲取有關投資的相關信息，從而做出不當?shù)耐顿Y決策，產(chǎn)生非效率投資問題。研究中國上市公司盈余管理與非效率投資的相關性可以為債權(quán)人、投資者提供更多的信息，降低信息不對稱的程度，從而避免背離凈現(xiàn)值法則。從委托代理的視角看，隨著企業(yè)的所有權(quán)與經(jīng)營權(quán)逐漸相分離，企業(yè)的所有者擁有的是剩余的索取權(quán)，而將經(jīng)營權(quán)讓渡出去，委托代理問題就開始出現(xiàn)。公司管理者熟悉企業(yè)經(jīng)營管理過程中各方面的信息，出于其自身利益的考慮，他們會根據(jù)代理的約束條件來進行盈余管理，從而達到自身利益的最大化。本文研究的內(nèi)容可以為規(guī)范公司治理提供依據(jù)，保護投資者的自身利益。從政府干預的視角看，企業(yè)不僅需要完成公共治理目標，同時也承擔著促進地方經(jīng)濟發(fā)展的職責，研究盈余管理與投資效率的相關性可以為政府在促進經(jīng)濟發(fā)展過程中做好參謀，加強政府監(jiān)管措施。

二、研究假設

相關研究分析表明，會計信息是外部投資者做出投資決策的重要依據(jù)，也是企業(yè)衡量管理層經(jīng)營成果的重要指標和制定管理層績效薪酬的重要依據(jù)。在信息不對稱和融資約束的情況下，由于逆向選擇或道德風險，企業(yè)管理層會為了追求自身利益而對會計信息進行盈余管理，影響投資效率。

那么，盈余管理會如何影響投資效率呢？首先，投資者在企業(yè)經(jīng)營過程中限制資金的使用從而導致融資成本提高，降低投資效率。其次，信息不對稱的程度會由于盈余管理的實施而增大，究其原因是盈余管理會對企業(yè)的經(jīng)營狀況和會計信息進行變更，使得企業(yè)的所有者產(chǎn)生錯覺，誤認為企業(yè)的經(jīng)營發(fā)展較好，與之相反就是會誤認為企業(yè)經(jīng)營發(fā)展較差，這兩種情況都會導致投資效率低下。再次，在委托代理的情況下，擁有管理優(yōu)勢的管理者在企業(yè)資金充裕時，他們?yōu)榱俗非笸顿Y上的業(yè)績要求就會盲目地進行擴張化的投資行為，可能會投資到凈現(xiàn)值為負的項目，導致了投資過度的后果;在企業(yè)資金缺乏時，遇到凈現(xiàn)值較高的項目卻又沒有能力投資，導致了投資不足的后果。基于以上分析可知，外部投資者與企業(yè)內(nèi)部管理者之間的信息不對稱可以憑借高質(zhì)量的會計信息得以緩解，從而提高投資效率;但是，盈余管理又會降低企業(yè)的會計信息質(zhì)量，從而降低企業(yè)的投資效率?；谝陨戏治?，本文提出以下假設：

企業(yè)盈余管理與非效率投資之間呈正相關關系，即盈余管理程度越高，非效率投資程度越嚴重。

三、實證分析

本文從CSMAR（國泰安）金融數(shù)據(jù)庫選取了所有滬深A股2013-2017年度上市公司相關的財務數(shù)據(jù)，進行相關整理和篩選工作，最終共得到11963個有效的上市公司財務數(shù)據(jù)。參照Richardson（2006）的投資效率計量模型進行線性回歸分析得出殘差，用INVEST表示。殘差的值就代表非效率投資量，并將此殘差值作為盈余管理與非效率投資的計量模型的因變量。具體模型如下：

INVEST（i，t） = α + β1EM（i，t） +β2ROA（i，t-1） +β3SALE（i，t-1）+β4SAR（i，t-1） + β5CFO（i，t-1） + β6 LEV（i，t-1） +β7 SIZE （i，t-1） +ε（i，t）

（一）盈余管理與非效率投資描述性統(tǒng)計

本文通過SPSS21.0統(tǒng)計描述分析，表3.1是模型中被解釋別量、解釋變量和控制變量的描述性統(tǒng)計結(jié)果?？倶颖局泄灿?1963個，樣本基數(shù)較大，可以為實證的有效性和科學性提供保證。

從表1可知，非效率投資作為被解釋變量，最小值為-0.159，最大值為0.473，平均值為-0.009，標準差為0.090，最大值與最小值差距較大，說明了在11963個上市公司中企業(yè)的非效率投資水平不一，并且大多公司投資效率低下，進而應該研究投資效率的影響因素，從而提高企業(yè)的投資效率。

盈余管理（EM）作為解釋變量，最小值為-7.374，最大值為21.014，相差2.85倍，平均值為0，標準差為0.253，最大值和最小值相差較大，說明不同上市公司利用盈余管理操縱財務報表的程度差異較大。

（二）盈余管理與非效率投資相關性分析

本文對模型中全部樣本數(shù)據(jù)進行了相關性系數(shù)的檢驗分析，表2是盈余管理與非效率投資模型中系數(shù)相關性檢驗結(jié)果。通過分析相關系數(shù)可以發(fā)現(xiàn)，盈余管理（EM）與非效率投資（INVEST）之間的相關系數(shù)為0.068，在1%的水平上顯著，說明本文研究盈余管理與非效率投資的關系是可行的。這初步驗證了假設，表明了盈余管理越大，非效率投資現(xiàn)在越嚴重，即盈余管理與非效率投資之間呈正相關關系。

（三）盈余管理與非效率投資回歸結(jié)果及分析