金文菲 孫敏燁

【摘 要】近年來，互聯(lián)網(wǎng)金融與電子商務(wù)不斷普及，虛擬經(jīng)濟也迅速崛起，而與此同時實體經(jīng)濟卻逐漸弱化，回報率持續(xù)走低，導(dǎo)致資本逐漸脫離實體經(jīng)濟，出現(xiàn)實體經(jīng)濟空心化態(tài)勢。對于如何從金融領(lǐng)域緩解這種態(tài)勢，利用金融手段來把控實體經(jīng)濟與虛擬經(jīng)濟之間的“度”，從而助力實體經(jīng)濟脫虛向?qū)?，目前還并未引起了學(xué)者的廣泛討論。本文從恒順醋業(yè)的發(fā)展史出發(fā)，研究其投資房地產(chǎn)到剝離房地產(chǎn)的整個過程，運用對比分析法比較其自上市以來的經(jīng)營情況，找到實體企業(yè)發(fā)展的一般規(guī)律，從而擴大到整個實體經(jīng)濟，研究在新形勢下我國要如何從金融角度促進(jìn)實體經(jīng)濟發(fā)展。

【關(guān)鍵詞】金融;實體經(jīng)濟;脫虛向?qū)?/p>

一、引言

實體經(jīng)濟是國家經(jīng)濟的基礎(chǔ)，是國家發(fā)展之根，只有促進(jìn)實體經(jīng)濟的發(fā)展，才能保證GDP健康穩(wěn)定增長。長期以來，金融工作的本質(zhì)是服務(wù)于實體經(jīng)濟，當(dāng)前情況金融業(yè)更要將其放在首位，同時遵循經(jīng)濟發(fā)展的規(guī)律，以達(dá)成實體經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展目標(biāo)。中美貿(mào)易摩擦加劇使中國經(jīng)濟形勢發(fā)生系統(tǒng)性變化，在這種情況下，當(dāng)務(wù)之急是研究金融促進(jìn)實體經(jīng)濟發(fā)展的新對策，尋找促進(jìn)經(jīng)濟穩(wěn)步前進(jìn)的新出路。

二、案例分析

（一）逐漸“空心”的恒順

恒順醋業(yè)，作為鎮(zhèn)江香醋的代表，于2001年上市，上市以后從市場獲得大量資金，開始迷失了方向。而當(dāng)時由于多種原因，比如原材料成本上升，金融支持不足等，實體企業(yè)很難提高其利潤，只能任其一再被壓縮，導(dǎo)致實體經(jīng)濟業(yè)面臨困境。與此形成對比的是，房地產(chǎn)等虛擬經(jīng)濟部門擁有高回報率，資本受趨利性的驅(qū)動，從實體部門抽離，轉(zhuǎn)向投資周期更短、投機性更強、投資回報更高的房地產(chǎn)等金融領(lǐng)域。于是2002年恒順醋業(yè)便斥資4000萬元投資房地產(chǎn)，公司是想通過房地產(chǎn)的盈利來實現(xiàn)食醋行業(yè)龍頭地位的鞏固，但實際上這一舉措已經(jīng)讓恒順有了“空心化”的趨勢，也自然不會給其帶來收益。在投資房地產(chǎn)的10年里，房地產(chǎn)業(yè)務(wù)本身銷售不達(dá)預(yù)期，恒順一直在用盈利的主業(yè)貼補副業(yè)。

（二）“脫虛向?qū)崱钡暮沩?/p>

2012年金融發(fā)展改革“十二五”規(guī)劃發(fā)布，要求堅持金融服務(wù)實體經(jīng)濟的本質(zhì)要求，堅決抑制社會資本脫實向虛，以錢炒錢，防止出現(xiàn)產(chǎn)業(yè)空心化現(xiàn)象。房地產(chǎn)受宏觀調(diào)控影響，業(yè)務(wù)受挫嚴(yán)重，該年末恒順醋業(yè)做出剝離房地產(chǎn)的公示。對原控股子公司恒順置業(yè)及其全資子公司恒順房地產(chǎn)實施存續(xù)分立，而公司控股股東恒順集團擁有分立后的恒順置業(yè)100%股權(quán)，恒順置業(yè)擁有分立后的恒順房地產(chǎn)100%股權(quán)。至此，恒順醋業(yè)才算從房地產(chǎn)“旋渦”中脫離，開始集中精力發(fā)展主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)，逐步實現(xiàn)了“脫虛向?qū)崱薄?/p>

三、數(shù)據(jù)分析

眾所周知，房地產(chǎn)業(yè)是一個對資金需求極高且受宏觀經(jīng)濟影響較為顯著的行業(yè)。同時因大筆舉債拿地，銀行借款增加，2003年開始，恒順醋業(yè)賬面負(fù)債水平大幅提高，資產(chǎn)負(fù)債率基本保持在75%左右，2011年最高時達(dá)到86.08%，直至房地產(chǎn)業(yè)務(wù)對外剝離（見圖1）。同時財務(wù)費用也激增，嚴(yán)重侵蝕了公司每年利潤（見圖二），雖然在少數(shù)年份財務(wù)費用有所降低，但總體呈上升趨勢。2001年至2013年，上市13年，恒順醋業(yè)業(yè)績隨房地產(chǎn)市場跌宕起伏，累計98億的營收僅實現(xiàn)了2億元的凈利潤，凈利率僅為2.09%，而扣非凈利潤則僅為6，259萬元。

2014年，公司領(lǐng)導(dǎo)班子換屆，對公司未來的發(fā)展做出新的規(guī)劃，進(jìn)一步推進(jìn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級，從多元化發(fā)展到聚焦主業(yè)，同時不僅僅明確要堅守調(diào)味品主業(yè)，還要加快新產(chǎn)品研發(fā)及企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新。同年恒順醋業(yè)通過非公開發(fā)行股份募集凈資金6.5億元，大大降低了公司負(fù)債水平及財務(wù)費用支出，而且沒有了房地產(chǎn)業(yè)務(wù)的拖累，自2013年來，公司的經(jīng)營狀況有了很大好轉(zhuǎn)，負(fù)債水平也一直在降低（見圖2）。與此同時，財務(wù)費用對利潤的吞噬在減弱，從2013年高達(dá)9362萬元到2019年第二季度僅300萬元，財務(wù)費用占營業(yè)收入的比重下降至0.34%（見圖3），已經(jīng)不再是降低企業(yè)盈利的因素之一。

四、對策建議

從恒順醋業(yè)的例子不難看出，企業(yè)脫實向虛必然會嚴(yán)重打擊自身利益，動搖資金基礎(chǔ)，實體經(jīng)濟亦是如此。由于實體經(jīng)濟空心化的成因是虛擬經(jīng)濟與實體經(jīng)濟比例失調(diào)，所以實現(xiàn)實體經(jīng)濟“脫虛向?qū)崱睓C制化的關(guān)鍵，在于消除實體經(jīng)濟回報率不斷下降和虛擬經(jīng)濟回報率持續(xù)上升之間的巨大收益反差，通過金融手段促進(jìn)實體經(jīng)濟發(fā)展，從而打破反差，讓實體企業(yè)心甘情愿將資本留在實體部門。

（一）夯實金融基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，全面提升金融服務(wù)水平

提高金融機構(gòu)為實體經(jīng)濟更高的服務(wù)水平，需大力優(yōu)化和完善金融基礎(chǔ)設(shè)施。一是完善金融法制體系，全面推進(jìn)法制金融建設(shè)，為實體經(jīng)濟的發(fā)展打造更加穩(wěn)定安全的金融生態(tài)環(huán)境;二是加大內(nèi)外部資源整合力度，打破市場壁壘，發(fā)展一體化運行模式，提高金融服務(wù)效率;三是推動全社會的征信系統(tǒng)的建立，同時提高監(jiān)管強度和有效性，加強與相關(guān)部門的協(xié)調(diào)配合，營造良好的信用環(huán)境，降低信用方面的信息不對稱，為實體企業(yè)提供便利的貸款條件;四是搭建廣覆蓋的支付清算平臺，及早實現(xiàn)跨部門、跨市場、跨境內(nèi)外的互聯(lián)互通，形成市場化的支付結(jié)算服務(wù)收費定價機制，為實體企業(yè)提供統(tǒng)一、透明的資金清算服務(wù)。

（二）助力升級小微金融服務(wù)，降低其融資成本

金融服務(wù)的供需雙方存在嚴(yán)重的信息不對稱是金融服務(wù)實體經(jīng)濟面臨的一大挑戰(zhàn)。因此，推進(jìn)“創(chuàng)新驅(qū)動發(fā)展戰(zhàn)略”有其必要性，深化金融改革創(chuàng)新，以金融服務(wù)的供給側(cè)為出發(fā)點，實現(xiàn)移動互聯(lián)網(wǎng)、大數(shù)據(jù)分析、人工智能、區(qū)塊鏈等新一代信息技術(shù)與傳統(tǒng)金融服務(wù)的需求的結(jié)合，既可以改善信息不對稱，從而降低小微企業(yè)的融資成本，又可以擴大金融機構(gòu)服務(wù)范圍，覆蓋到普惠金融領(lǐng)域，打通金融服務(wù)小微企業(yè)的最后一公里。

第一方面就是信息采集。在不侵犯實體企業(yè)隱私的前提下，金融機構(gòu)收集和整合大量分散的多元化的場景信息，通過區(qū)塊鏈技術(shù)提高多環(huán)節(jié)的業(yè)務(wù)數(shù)據(jù)透明度，盡量把征信的信息收集的更有效率。

第二方面是金融創(chuàng)新。通過對代表先進(jìn)生產(chǎn)力的高新技術(shù)的運用，進(jìn)行一系列金融創(chuàng)新，全方位多角度地為實體企業(yè)提供金融服務(wù)，積極開發(fā)個性化、差異化、定制化金融產(chǎn)品，提高中小企業(yè)數(shù)量和業(yè)務(wù)比重，同時簡化金融交易中審批等較為繁雜的環(huán)節(jié)，形成智能化、自動化的審批流程。

（三）加強多層次金融市場體系建設(shè)，完善市場環(huán)境

完備且多層次的金融體系對一國實體經(jīng)濟的發(fā)展至關(guān)重要，發(fā)達(dá)且有影響力的市場環(huán)境在推動實體經(jīng)濟發(fā)展方面發(fā)揮重要作用。所以，提高金融服務(wù)水平要從這兩個關(guān)鍵點切入。具體而言，一是加快改革，提高直接融資比重，促進(jìn)多層次市場發(fā)展，把直接融資特別是股權(quán)融資放在突出位置;二是鼓勵創(chuàng)業(yè)投資，大力發(fā)展天使投資、私募股權(quán)等財富管理投資形式，加大對實體企業(yè)的發(fā)展的支持力度，讓投資者更充分地參與、分享企業(yè)各成長階段的發(fā)展和收益;三是堅持開放性、政策性金融功能定位，加大對重點領(lǐng)域和薄弱環(huán)節(jié)支持，與商業(yè)性金融聯(lián)動互補、差異化發(fā)展。通過加大供給與實體經(jīng)濟有效需求對接，提供針對性強、附加值高的金融服務(wù)。

（四）健全金融監(jiān)管體系，防范系統(tǒng)性金融風(fēng)險

在“三大攻堅戰(zhàn)”中，“防范化解重大風(fēng)險”居首位，而金融風(fēng)險作為最突出的重大風(fēng)險之一，防范化解金融風(fēng)險被看作是“首要戰(zhàn)役”，防范化解系統(tǒng)性金融風(fēng)險，是金融工作服務(wù)實體經(jīng)濟的本質(zhì)要求。

一是加強監(jiān)管體系的統(tǒng)籌協(xié)調(diào)。落實部門監(jiān)管職責(zé)，全面建立功能監(jiān)管和行為監(jiān)管框架，強化綜合監(jiān)管。盡快推動關(guān)于中央和地方分層機制落地，確保實體經(jīng)濟體制內(nèi)的資金流動都置于金融監(jiān)管機構(gòu)的監(jiān)督視野之內(nèi)。

二是積極穩(wěn)妥處置好突出風(fēng)險點。如當(dāng)前應(yīng)盡快頒布監(jiān)管指導(dǎo)意見，確保監(jiān)管方面新的規(guī)制能夠有效對金融控股公司、影子銀行風(fēng)險進(jìn)行防范化解。防范地方政府債務(wù)過快上升引發(fā)違約風(fēng)險，加強地方政府債務(wù)規(guī)模限額管理，切實規(guī)范地方政府舉債行為，嚴(yán)格控制地方政府新增違法違規(guī)債務(wù)融資，對房地產(chǎn)信貸加強政策的分類指導(dǎo)，確保房地產(chǎn)市場的軟著陸。

三是健全系統(tǒng)性金融風(fēng)險防范和應(yīng)急處置機制。加強對金融機構(gòu)和金融活動的流程監(jiān)測預(yù)警，準(zhǔn)確分析金融風(fēng)險形勢、及時有效識別重大風(fēng)險隱患。強化應(yīng)急能力建設(shè)，不斷提高突發(fā)金融風(fēng)險應(yīng)急響應(yīng)和處置能力。

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作者簡介：金文菲（1997—），女，漢族，江蘇儀征人，江蘇大學(xué)本科在讀，金融學(xué)方向。孫敏燁（1998—），漢族，江蘇無錫人，江蘇大學(xué)本科在讀，金融學(xué)方向。

項目來源：本文系江蘇大學(xué)2019年度大學(xué)生科研立項項目，項目編號：18C073;本文系市軟科學(xué)研究計劃項目，項目編號：RK2019003。