涂松

這輪豬周期行情在2018年年底開始爆發(fā)，本質(zhì)是周期底部預(yù)期反轉(zhuǎn)+非洲豬瘟的加強(qiáng)去化因素+極度低的板塊估值+禁運(yùn)造成的豬販子偷運(yùn)豬散播瘟疫造成的股價(jià)大幅上揚(yáng)。

然而，這并不是一個(gè)簡(jiǎn)單的周期投資機(jī)會(huì)，而是周期+成長(zhǎng)的投資機(jī)會(huì)，大部分豬肉股有著不錯(cuò)的成長(zhǎng)性，所以應(yīng)該稱為史詩級(jí)超級(jí)豬周期。

周期股的階段投資特點(diǎn)

周期投資的第一階段為預(yù)期階段，這一階段會(huì)忽視一些缺點(diǎn)而進(jìn)行對(duì)未來空間想象力的瘋狂拉升，而這一階段的預(yù)期拉升疊加著一季度流動(dòng)性的復(fù)蘇，進(jìn)行了溢價(jià)。

本質(zhì)預(yù)期也是按照未來“利潤(rùn)”作為錨定，但在中間這幾個(gè)月非洲豬瘟疫情不斷加重，讓“利潤(rùn)”變的不怎么可靠，所以板塊基本進(jìn)行了大半年的調(diào)整。

豬肉股要釋放利潤(rùn)，當(dāng)然是豬價(jià)、出欄數(shù)量、出欄體重的乘和，缺一不可，有了這三項(xiàng)因子才能得出答案，缺少中間任何一個(gè)因子，那么“利潤(rùn)”的前提假設(shè)都會(huì)化為烏有。

中間疫情造成的三因子中任何一個(gè)出問題，那么該股票的估值錨定公式基本算塌陷了，對(duì)于一個(gè)未來沒確定性，而且炒高了的股票，市場(chǎng)會(huì)不會(huì)用腳投票？即使它未來能變得有確定性，市場(chǎng)資金再買回來就是了，追求確定性的資金會(huì)在失去確定性“利潤(rùn)”這一錨定因素的時(shí)間段而選擇離場(chǎng)。

周期投資三部曲的第二步，是價(jià)格的爆發(fā)帶動(dòng)股價(jià)的抬升，那為什么在這輪豬周期不管用？起初投資者是擔(dān)心價(jià)格起不來，但現(xiàn)在超預(yù)期了還是一灘死水，為什么？

還是來拆分一下普通周期股第二階段的投資模式，理論上來說，價(jià)格爆發(fā)帶動(dòng)股價(jià)抬升是必然的，非洲豬瘟的干擾不斷加強(qiáng)，讓產(chǎn)量這個(gè)在其他周期股里的定量因素變得不定量，而且豬肉的定量分為出欄量與出欄均重，因豬瘟提前出欄清場(chǎng)或者母豬受損，又把這個(gè)因素的兩個(gè)因子擊碎了。那么豬價(jià)再高，如果沒豬了，X與Y的乘和就急劇縮小，小于當(dāng)前股價(jià)的內(nèi)在價(jià)值，股價(jià)還會(huì)漲嗎？

周期投資三部曲的利潤(rùn)釋放，毫無疑問是存在的，是不可逆的。別看有的股現(xiàn)在股價(jià)一灘死水，只要能證明三要素的因子存在，那么就會(huì)進(jìn)行估值修復(fù)，但絕對(duì)不是拿計(jì)算器點(diǎn)點(diǎn)那么簡(jiǎn)單。

影響投資的三因子分析

下面深度解剖影響因素：豬價(jià)、出欄數(shù)量、出欄均重。

先談豬價(jià)，其影響因素非常之復(fù)雜，有疫苗因素干擾、疫情因素干擾、市場(chǎng)對(duì)高價(jià)政府壓制的擔(dān)憂、貿(mào)易戰(zhàn)的干擾、豬價(jià)高了抑制消費(fèi)的干擾、其他肉類代替的干擾、豬周期長(zhǎng)度不可持續(xù)的干擾、國外各種進(jìn)口豬牛雞羊肉的干擾、屠宰場(chǎng)與國庫收儲(chǔ)放肉周期節(jié)奏、民間豬肉囤積動(dòng)作、炒豬團(tuán)隊(duì)的干涉、養(yǎng)殖戶在當(dāng)下行情主觀因素對(duì)豬肉均重的控制與拋售節(jié)奏、三元配種后PSY的下降幅度、死淘率的升降、季節(jié)風(fēng)俗的需求等等。

是不是有點(diǎn)眼花繚亂？

如果只選中間幾種因素，那么就非常不專業(yè)，甚至很教條，如果選中了這些因素，那么100個(gè)腦子都不夠用。既然這么復(fù)雜，那么就選擇模糊的正確，做一個(gè)大致的毛估，再跟隨每個(gè)階段母豬、種豬數(shù)量、均重進(jìn)行跟蹤就好，這些數(shù)據(jù)都很公開，每個(gè)人都能用大致的判斷。

母豬數(shù)量決定未來10個(gè)月的肥豬數(shù)量，再加上均重與生產(chǎn)效率的影響做個(gè)大致的動(dòng)態(tài)平衡就行，重要的因素是周期的長(zhǎng)度而不是高度。很明顯，2020年會(huì)更缺豬，現(xiàn)在產(chǎn)能去化還沒見底，擔(dān)憂豬價(jià)因素真的是多余之舉，而且這個(gè)數(shù)據(jù)有部分失真，真實(shí)缺口應(yīng)該更大。就算疫苗能在2020年出來，產(chǎn)能恢復(fù)最樂觀也至少要到2021年年末了。

而周期高度比較有效的部分是未來能夠進(jìn)行復(fù)制的部分，如果價(jià)格漲到60元/公斤、100/公斤，未來下輪豬周期能復(fù)制嗎？顯然不可能，所以這部分的估值計(jì)算成一次性經(jīng)營收益都行，估值溢價(jià)極低。

豬價(jià)因素是市場(chǎng)爭(zhēng)議比較大，但應(yīng)該是最應(yīng)該忽略的一個(gè)因素。畢竟周期股的投資邏輯在年初被流動(dòng)性復(fù)蘇推動(dòng)下，在四月份基本就結(jié)束了。

下面來談?wù)劤鰴跀?shù)量，這是最重點(diǎn)的因素之一，許多投資者根據(jù)公司公布能繁殖母豬數(shù)量×PSY，計(jì)算器一點(diǎn)，就把它算進(jìn)出欄數(shù)量了，這里誤區(qū)與預(yù)期差是非常大的，這也是未來取得超額收益的唯一途徑。

一只豬要完整的、在適合的重量出欄因素是什么？難道只有母豬數(shù)量就能產(chǎn)生仔豬并育肥成功嗎？

溫氏股份目前存欄母豬最多，高達(dá)140萬頭，但它也只敢說2020年2000萬頭出欄的目標(biāo)，折合下全產(chǎn)能利用PSY才14多，那么其他企業(yè)直接乘24、25就可以得出出欄量了？大錯(cuò)特錯(cuò)。

出欄比較重要的要素為土地、管理人才、資金、母豬、防疫能力。

這五個(gè)要素的乘和決定了出欄數(shù)量這個(gè)因子的確定度。比如土地、場(chǎng)子，沒土地建養(yǎng)殖場(chǎng)，有100萬頭母豬，1000萬產(chǎn)能的場(chǎng)子，就算生產(chǎn)效率高達(dá)28、30，那么也只能有1000萬出欄的豬出來，而不是依照紙面2800萬產(chǎn)能或3000萬產(chǎn)能，所以投資豬肉股票，要打開資產(chǎn)負(fù)債表看看在建工程與固定資產(chǎn)的轉(zhuǎn)固情況，看看公司擴(kuò)張計(jì)劃有沒有在實(shí)施，公司目前可用產(chǎn)能場(chǎng)子有多少，每個(gè)場(chǎng)子每年能運(yùn)轉(zhuǎn)兩次育肥，那么在當(dāng)年3月后建成的也只能算一半的產(chǎn)能。

再如，管理人才。有豬場(chǎng)、有母豬了，假如現(xiàn)在規(guī)模10萬頭，那么變成100萬頭要不要招人？每個(gè)公司的管理效率不同，母豬場(chǎng)管理人數(shù)都差不多，那么育肥場(chǎng)的管理人數(shù)差別就大了，比如工業(yè)一體化的人均管理豬數(shù)就遠(yuǎn)遠(yuǎn)少于農(nóng)戶合作，未來企業(yè)都要瘋狂擴(kuò)產(chǎn)能，每年畢業(yè)的農(nóng)業(yè)專業(yè)大學(xué)生就這么多，能全部實(shí)現(xiàn)嗎？肯定是此消彼長(zhǎng)的過程，哪家公司激勵(lì)好，工資水平高，就會(huì)挖其他公司的人，把自己投資的養(yǎng)殖公司技術(shù)與生產(chǎn)人員進(jìn)行推算可養(yǎng)產(chǎn)能，然后再看公司未來的招人計(jì)劃，才能推算判斷能養(yǎng)多少豬。難不成在A公司豬場(chǎng)工作的人兼職在B公司豬場(chǎng)？或者一個(gè)人能管100頭，產(chǎn)能多了還能管1000頭？是哪吒都不行。

這輪豬周期行情本質(zhì)是周期底部預(yù)期反轉(zhuǎn)+非洲豬瘟的加強(qiáng)去化因素+極度低的板塊估值+禁運(yùn)造成的豬販子偷運(yùn)豬散播瘟疫造成的股價(jià)大幅上揚(yáng)。

還有資金，養(yǎng)豬是重投入，沒錢可不行，打開各公司資產(chǎn)負(fù)債表看看，再看看背后集團(tuán)力量，有沒有錢去進(jìn)行拿地、招人、建設(shè)，沒錢說口號(hào)就是空頭支票。

然后有手持計(jì)算器的投資者說，明后年能賺很多錢，最不缺的就是錢，問題來了，拿地、建豬場(chǎng)、招人、裝豬這些時(shí)間都一年多了，賺到的錢真的能轉(zhuǎn)化為這兩年的產(chǎn)能嗎？恐怕轉(zhuǎn)化為產(chǎn)能的時(shí)候養(yǎng)豬都開始虧錢了，然后還不盡的債務(wù)，更加拖垮加重資產(chǎn)負(fù)債表的負(fù)擔(dān)。

至于母豬數(shù)量，這個(gè)大家都知道，重點(diǎn)要注意母豬的性能，全是三元配種的話，則大大降低生產(chǎn)效率。

注意了，這里的預(yù)期差是祖代豬與曾祖代數(shù)量，種豬擴(kuò)繁系數(shù)是7，曾祖代也是7，想想一年能出多少母豬吧。

還有防疫能力，這個(gè)可以看看存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)，正常在180天左右，少了就是提前出豬了。防疫設(shè)施投入大的，隔離效果自然會(huì)好，新建的肯定比舊場(chǎng)改造的要棒，舊場(chǎng)改造的錢都可以建新廠了。還是歸結(jié)兩點(diǎn)，錢與管理能力。管理能力低下的公司，就別關(guān)注了。

總結(jié)，這五點(diǎn)因素是構(gòu)成生豬出欄的必要條件，缺一都不可，任何5個(gè)數(shù)相乘，中間有個(gè)負(fù)數(shù)，最后乘和都是負(fù)數(shù)。

三因子中，最后是出欄均重，其實(shí)這和公司自身的周轉(zhuǎn)周期有關(guān)，并不是越大越好，如果一年可以輪轉(zhuǎn)兩次的豬場(chǎng)，養(yǎng)成大豬了，那么只能用一次咋辦？那半年養(yǎng)的出欄數(shù)量可就計(jì)入2021年的出欄了，資本市場(chǎng)會(huì)用腳投票的。

所以，目前對(duì)比一下豬肉板塊內(nèi)的股票，哪些符合這些要求，哪些不符合，自然一眼就能看到。

聲明：本文僅代表作者個(gè)人觀點(diǎn)