李立峰

為了避開(kāi)價(jià)值陷阱，可從“現(xiàn)金分紅、基本面和行業(yè)分布”三個(gè)維度來(lái)構(gòu)建高股息組合。

近年來(lái)，在監(jiān)管引導(dǎo)之下，A股進(jìn)行現(xiàn)金分紅的上市公司數(shù)量和分紅力度都有較大的改善。2018年共有2569家公司進(jìn)行了現(xiàn)金分紅，占全部上市公司的72.0%，而在2010年這一比例僅為62%。與此同時(shí)，從上市公司分紅率（現(xiàn)金分紅金額占凈利潤(rùn)的比重）也持續(xù)提升，從2010年的30.3%上升至2018年的36.3%，由此可見(jiàn)上市公司分紅力度在持續(xù)提升。分紅公司數(shù)量和分紅力度的提升都反映了A股正在形成積極分紅的市場(chǎng)氛圍。

對(duì)于上市公司現(xiàn)金分紅，投資者最關(guān)心的莫過(guò)于股息收益率（每股現(xiàn)金分紅與股價(jià)的比值），即股息率。與國(guó)際主要市場(chǎng)比較，A股整體股息率并不高，滬深300指數(shù)2016-2019年平均股息率為2.16%，低于3%左右的全球平均，但已經(jīng)與美股股息率相當(dāng)。但是從行業(yè)結(jié)構(gòu)來(lái)看，部分行業(yè)股息率相對(duì)較高，其中典型的代表是銀行，2016-2019年，銀行平均股息率高達(dá)3.8%，主要得益于銀行股的持續(xù)高分紅以及行業(yè)的低估值屬性。

分行業(yè)來(lái)看，銀行行業(yè)是A股股息率最高的行業(yè)。其中的原因是銀行行業(yè)業(yè)績(jī)穩(wěn)定，具備長(zhǎng)期現(xiàn)金分紅的基礎(chǔ)，同時(shí)A股銀行行業(yè)估值長(zhǎng)期處于低位，低估值屬性導(dǎo)致金融行業(yè)股息率較高。2016-2019年，A股銀行行業(yè)平均股息率達(dá)3.82%，遠(yuǎn)高于其他行業(yè)。第二梯隊(duì)中，汽車(chē)、鋼鐵、地產(chǎn)、采掘、家電、化工、公用事業(yè)平均股息率分別為2.42%、2.41%、2.32%、2.17%、2.16%、2.11%、2.06%。

從國(guó)內(nèi)情況來(lái)看，2018年下半年以來(lái)，以中證紅利指數(shù)為代表的A股高股息組合的股息率持續(xù)高于10年期國(guó)債收益率，高股息組合的相對(duì)配置價(jià)值顯著。具體來(lái)說(shuō)，截至11月9日，中證紅利指數(shù)股息率為4.2%，高出3.2%的10年期國(guó)債收益率1個(gè)百分點(diǎn)。

2009年以來(lái)，以中證紅利指數(shù)為代表的高股息組合累計(jì)超額收益率為35.01%（以滬深300為基準(zhǔn)，截至11月9日），如果考慮紅利再投資的復(fù)利效應(yīng)，高分紅組合的超額收益率更高達(dá)84.60%。

高股息組合能長(zhǎng)期獲取較高超額收益的內(nèi)在原因可以歸結(jié)為高分紅股票業(yè)績(jī)穩(wěn)定，具有較強(qiáng)的盈利能力，并且現(xiàn)金流充裕。上市公司進(jìn)行高分紅的基礎(chǔ)是業(yè)績(jī)穩(wěn)定和現(xiàn)金流充裕。持續(xù)穩(wěn)定的現(xiàn)金分紅反映了公司的盈利能力較強(qiáng)，現(xiàn)金流較為充裕，因此，高分紅績(jī)優(yōu)個(gè)股能給投資者帶來(lái)穩(wěn)定的超額回報(bào)。

從數(shù)據(jù)上來(lái)看，高分紅股票的ROE和凈現(xiàn)比（經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流金額/營(yíng)業(yè)收入）都高出基準(zhǔn)水平。還是以中證紅利指數(shù)成分股代表高分紅組合，以滬深300指數(shù)為基準(zhǔn)， 2010年以來(lái)，中證紅利指數(shù)成分股ROE整體均高于滬深300指數(shù)成分股。而現(xiàn)金流方面，中證紅利指數(shù)成分股經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流凈額占收入比同樣高出滬深300指數(shù)成分股。

構(gòu)建高股息組合的目的是篩選出那些分紅穩(wěn)定且股息率較高的優(yōu)質(zhì)個(gè)股。由于股息率=分紅率/PE，因此，個(gè)股股息率較高有可能是由于PE較低，而低估值導(dǎo)致的高股息率可能存在價(jià)值陷阱問(wèn)題。所謂價(jià)值陷阱是指有些看似估值很低的股票，由于基本面持續(xù)惡化導(dǎo)致后續(xù)股價(jià)持續(xù)下跌以及高分紅無(wú)法延續(xù)，也就是說(shuō)“便宜有便宜的道理”。

為了避開(kāi)價(jià)值陷阱，可從“現(xiàn)金分紅、基本面和行業(yè)分布”三個(gè)維度來(lái)構(gòu)建高股息組合。具體篩選指標(biāo)一是現(xiàn)金分紅：股息率高于3%、2010年以來(lái)連續(xù)分紅且過(guò)去三年每年分紅率高于30%。上述標(biāo)準(zhǔn)基本可以篩選出穩(wěn)定分紅且股息率較高的股票池。二是基本面：近一年日均總市值大于200億元、2010年以來(lái)每年ROE大于10%且最新ROE TTM大于10%。上述標(biāo)準(zhǔn)能夠股票池中進(jìn)一步篩選出流動(dòng)性相對(duì)較好、ROE較高的個(gè)股。三是行業(yè)分布：每個(gè)行業(yè)公司數(shù)量不超過(guò)兩家，符合標(biāo)準(zhǔn)的同一行業(yè)多家公司選取股息率最高的兩家公司。上述標(biāo)準(zhǔn)主要目的是防止組合中行業(yè)過(guò)度集中。