王麗艷 幸小莉

一、引言

房地產(chǎn)業(yè)作為我國經(jīng)濟的支柱性產(chǎn)業(yè)，自1998年商品化以來，連續(xù)多年處于價格快速上漲、市場快速發(fā)展的階段，作為資金密集型行業(yè)，債務(wù)融資是其重要的融資手段，對其發(fā)展起到關(guān)鍵作用。債權(quán)人向企業(yè)提供債務(wù)融資時，經(jīng)常要求企業(yè)提供穩(wěn)健的財務(wù)信息，充分了解企業(yè)的財務(wù)信息不但能夠有效降低信息不對稱的概率，防范道德風(fēng)險，還有助于企業(yè)獲得較低的債務(wù)融資成本。企業(yè)提供穩(wěn)健的財務(wù)信息，可以幫助債權(quán)人了解到企業(yè)真實可靠的信息，債權(quán)人更愿意對這類企業(yè)提供貸款。因此，本文研究房地產(chǎn)企業(yè)會計穩(wěn)健性、償債能力對債務(wù)融資成本的影響，為房地產(chǎn)企業(yè)降低融資成本提供決策參考。

二、理論分析與研究假設(shè)

（一）會計穩(wěn)健性與債務(wù)融資成本

債務(wù)融資是我國房地產(chǎn)企業(yè)主要的融資方式之一，債權(quán)人在與企業(yè)簽訂債務(wù)融資契約時通常以企業(yè)相關(guān)會計信息為基礎(chǔ)，會計信息的準(zhǔn)確性及有效性能夠?qū)ζ跫s成本等產(chǎn)生影響，若企業(yè)披露的會計信息質(zhì)量不高，債權(quán)人將會減少相關(guān)信息的使用，同時為了保證自身利益而制定較為嚴格的融資契約。會計穩(wěn)健性的提高滿足了債權(quán)人對信息準(zhǔn)確性的需求，能夠提高債務(wù)契約的有效性，降低融資成本。因此，本文提出假設(shè)1。假設(shè)1：會計穩(wěn)健性與債務(wù)融資成本負相關(guān)。

（二）償債能力與債務(wù)融資成本

償債能力是衡量企業(yè)償還到期債務(wù)的能力，對債權(quán)人而言，良好的償債能力意味著企業(yè)具有較強的獲利能力，因此償債能力成為債權(quán)人關(guān)注的重要方面。債權(quán)人對企業(yè)的償債能力進行一定的了解后，便能掌握企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營狀況及財務(wù)信息，隨著企業(yè)債務(wù)比例的提升，債權(quán)人也能通過償債能力判定企業(yè)能否按時支付利息并在約定時間償還本金。企業(yè)的償債能力越強，債權(quán)人對企業(yè)的投資信心越足，企業(yè)在進行債務(wù)融資時獲得的資金就越多，融資成本也就越低。因此本文提出假設(shè)2。假設(shè)2：償債能力與債務(wù)融資成本負相關(guān)。

（三）會計穩(wěn)健性、償債能力與債務(wù)融資成本

會計穩(wěn)健性又稱會計謹慎性原則，穩(wěn)健的會計信息能夠給債權(quán)人提供企業(yè)獲取損失的信息，為其制定決策提供信息支持。企業(yè)償債能力越強，表明企業(yè)的經(jīng)營能力越強，財務(wù)狀況越好，確認的收益遠遠多于損失，會計政策也將以穩(wěn)健性為主，企業(yè)通過財務(wù)信息向投資者反饋一種良好的發(fā)展前景，在開展債務(wù)融資時更能吸引投資者的眼球，債務(wù)融資成本也就越低。因此本文提出假設(shè)3。假設(shè)3：在一定條件下，償債能力能夠增強會計穩(wěn)健性與企業(yè)債務(wù)融資成本之間的相關(guān)性。

三、研究設(shè)計

（一）樣本選取及數(shù)據(jù)來源

本文以2013-2017年房地產(chǎn)企業(yè)為研究對象，在對取得的樣本進行篩選時，首先剔除了ST和★ST企業(yè)，然后剔除了財務(wù)數(shù)據(jù)缺失的企業(yè)，最終獲取534個有效樣本。本文數(shù)據(jù)來源于國泰安數(shù)據(jù)庫，并以Excel、SPSS為工具進行數(shù)據(jù)處理和分析。

（二）變量定義

1.被解釋變量

在資本市場較為成熟的國家，企業(yè)債務(wù)融資成本通常是由評級公司對企業(yè)進行信用評級來確定。由于我國信用評級體系還不完善，本文參照Pittman等(2004)的做法來確定債務(wù)融資成本，即債務(wù)融資成本=利息支出/長短期借款平均余額。

2.解釋變量

（1）會計穩(wěn)健性

本文用CON表示會計穩(wěn)健性，用累計應(yīng)計模型對會計穩(wěn)健性進行計量。

具體計算公式為：

CON=- NOPACit/TAit-1

公式中，NOPAC為非經(jīng)營性應(yīng)計項目，TA為企業(yè)總資產(chǎn)。

非經(jīng)營性應(yīng)計項目=（凈利潤+折舊-經(jīng)營現(xiàn)金流）-（Δ應(yīng)收賬款+Δ存貨+Δ預(yù)付賬款-Δ應(yīng)付賬款-Δ應(yīng)交稅金-Δ預(yù)收賬款）

（2）償債能力

本文采用因子分析法對償債能力進行分析，分析的因子主要包括短期償債能力指標(biāo)：流動比率、速動比率和現(xiàn)金比率，長期償債能力指標(biāo)：資產(chǎn)負債率、產(chǎn)權(quán)比率、利息保障倍數(shù)、帶息負債比。

3.控制變量

為控制其他因素對債務(wù)融資成本的影響，本文選取了總資產(chǎn)收益率、公司規(guī)模和企業(yè)上市年齡等3個變量來作為控制變量。相關(guān)變量名稱及計量方式匯總見表1。

（三）模型構(gòu)建

本文構(gòu)建了以下三個回歸模型來檢驗假設(shè)的正確性。

模型1：DCi,t=a+β1CONi,t+β2SIZEi,t+β3ROAi,t+β4AGEi,t+ εi,t

模型2：DCi,t=a+β1SOLi,t+β2SIZEi,t+β3ROAi,t+β4AGEi,+εi,t

模型3：DCi,t=a+β1CONi,t+β2SOLi,t+β3(CON★SOL)i,t+β4SIZEi,t+β5ROAi,t+β6AGEi,t+εi,t

四、實證分析

（一）描述性統(tǒng)計

從表3可以看出，債務(wù)融資成本DC的均值為0.0261，中位數(shù)為0.0196，說明房地產(chǎn)企業(yè)的債務(wù)融資成本相對均衡，從最大值與最小值看，不同的房地產(chǎn)企業(yè)在債務(wù)融資成本方面存在較大差異。會計穩(wěn)健性CON的均值為0.0227，中位數(shù)為0.0205，這說明房地產(chǎn)企業(yè)整體存在會計穩(wěn)健性，但從最大值、最小值看，不同的房地產(chǎn)企業(yè)采取的穩(wěn)健性政策有所差異。企業(yè)償債能力SOL的均值為0，中位數(shù)為-0.0510，表明房地產(chǎn)企業(yè)的整體償債能力一般，從最大值與最小值看，不同的房地產(chǎn)企業(yè)的償債能力相差較大，可能存在著兩極分化的現(xiàn)象。在控制變量方面，總資產(chǎn)收益率ROA的均值為0.0227，中位數(shù)為0.0202，說明房地產(chǎn)企業(yè)的整體處于盈利狀態(tài)，但從最大值與最小值看，不同的房地產(chǎn)企業(yè)的盈利能力相差較大。上市年齡AGE、企業(yè)規(guī)模SIZE的均值、中位數(shù)、標(biāo)準(zhǔn)差、最大最小值均在較為合理的區(qū)間。

表1 相關(guān)變量設(shè)計

表2 樣本總體變量數(shù)據(jù)

表3 模型主要變量的相關(guān)性分析

（二）相關(guān)性分析

從表3可以得出，各變量之間的相關(guān)系數(shù)絕對值均小于0.8，不存在多重共線性。會計穩(wěn)健性CON與債務(wù)融資成本DC負相關(guān)，初步驗證了假設(shè)1。償債能力(SOL)與債務(wù)融資成本DC負相關(guān)，初步驗證了假設(shè)2。在控制變量方面，資產(chǎn)收益率ROA、上市公司規(guī)模SIZE與債務(wù)融資成本DC負相關(guān)，上市年齡AGE與債務(wù)融資成本DC正相關(guān)。

（三）回歸分析

為對假設(shè)1的正確性進行充分驗證，本文通過模型1對其進行回歸分析，結(jié)果見表4。會計穩(wěn)健性CON的系數(shù)為-0.0720，t值為-4.3558，表明會計穩(wěn)健性CON與債務(wù)融資成本DC在1%的水平上顯著負相關(guān)，說明會計穩(wěn)健性越高，企融資成本越低，驗證了假設(shè)1。

表4 會計穩(wěn)健性與債務(wù)融資成本的回歸結(jié)果

為對假設(shè)2進行充分驗證，本文通過模型2對其進行回歸分析，結(jié)果見表5。償債能力SOL的系數(shù)是-0.0090，t值為-2.7636，并且在5%水平上顯著負相關(guān)，說明企業(yè)償債能力越強，債務(wù)融資成本越低，假設(shè)2得到了驗證。

表5 償債能力與債務(wù)融資成本回歸結(jié)果

表6 會計穩(wěn)健性、償債能力與債務(wù)融資成本回歸結(jié)果

為了對假設(shè)3進行驗證，本文通過模型3對其進行回歸分析，結(jié)果見表6。會計穩(wěn)健性CON的回歸系數(shù)為-0.0725，并在1%的水平上顯著負相關(guān)；償債能力SOL的回歸系數(shù)為-0.0074，并在5%的水平上顯著負相關(guān)，會計穩(wěn)健性與償債能力的交乘項（CON★SOL）與債務(wù)融資成本CON的回歸系數(shù)為-0.0441，t值為-1.9984，并在5%的水平上顯著負相關(guān)。在償債能力的影響下，債務(wù)融資成本CON的系數(shù)為-0.0725。由此可以說明，隨著企業(yè)償債能力的不斷提升，會計穩(wěn)健性與企業(yè)債務(wù)融資成本的相關(guān)性得到加強，假設(shè)3得到了驗證。

五、研究結(jié)論

本文通過實證研究得出以下結(jié)論：（1）房地產(chǎn)企業(yè)會計信息的準(zhǔn)確性及有效性能夠?qū)ζ跫s成本等產(chǎn)生影響，企業(yè)向債權(quán)人披露的會計信息的準(zhǔn)確性越高，會計穩(wěn)健性越好，企業(yè)在開展債務(wù)融資時的成本也就越低。（2）房地產(chǎn)企業(yè)的償債能力在一定程度上會影響債務(wù)融資成本。企業(yè)償債能力較強時，債務(wù)融資成本相對較低；企業(yè)償債能力相對較弱時則相反。（3）在其他條件不變的情況下，房地產(chǎn)企業(yè)的償債能力能夠增強會計穩(wěn)健性與公司債務(wù)融資成本之間的相關(guān)性。當(dāng)企業(yè)具有較強償債能力時，企業(yè)對外披露的會計信息穩(wěn)健性越好，債務(wù)融資成本就越低。