王望　蔡楊　黃金萍

摘 要：量化投資指通過編寫程序，將投資理念和方法通過特定的數(shù)學(xué)模型表現(xiàn)出來的投資方式。目前，有效的量化投資策略包括動(dòng)量策略和基本面策略。對(duì)量化投資策略進(jìn)行模擬，根據(jù)GARCH模型擬合得到最優(yōu)套保比率，不斷地計(jì)算數(shù)據(jù)并自動(dòng)調(diào)整頭寸進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)控制。通過歷史數(shù)據(jù)的檢驗(yàn)，量化策略證明動(dòng)量策略和基本面策略二者融合的有效性。

關(guān)鍵詞：量化投資;Alpha超額收益;歷史回測(cè)

中圖分類號(hào)：F224? ? ? ? 文獻(xiàn)標(biāo)志碼：A? ? ? 文章編號(hào)：1673-291X（2019）28-0092-02

一、引言

量化投資在國(guó)外已經(jīng)經(jīng)歷了四十多年的發(fā)展，較為成熟，我國(guó)量化投資的發(fā)展起步較慢，但隨著互聯(lián)網(wǎng)的發(fā)展，量化投資的市場(chǎng)發(fā)展?jié)摿χ饾u顯現(xiàn)。以2015年中國(guó)股市為例，當(dāng)年的大幅波動(dòng)中卻有部分量化投資基金表現(xiàn)穩(wěn)定。

量化投資主要是將現(xiàn)代數(shù)學(xué)理論與金融數(shù)據(jù)分析結(jié)合起來的分析方法，它的自身優(yōu)勢(shì)再加上如今信息技術(shù)的加持，使得它將投資決策發(fā)揮到極致。因此，它被廣泛地應(yīng)用于國(guó)外的金融領(lǐng)域，特別是在國(guó)際投資界得到迅速發(fā)展，被稱為三大主流投資法之一，三大主流投資法還包括基本面分析和技術(shù)面分析。

隨著中國(guó)金融市場(chǎng)的開放和完善，量化投資的發(fā)展在國(guó)內(nèi)是一個(gè)機(jī)遇，技術(shù)的發(fā)展必將使得量化投資成為國(guó)內(nèi)投資者的重要工具。盡管投資行為會(huì)受到市場(chǎng)有效理論的影響，市場(chǎng)的有效性也會(huì)壓縮超額利潤(rùn)，但其理性的特點(diǎn)定能吸引大量投資者。而在未來金融工程的研究重點(diǎn)方向?qū)?huì)朝著量化投資的相關(guān)方面進(jìn)行，同時(shí)市場(chǎng)有效性理論也必將促進(jìn)其投資策略不斷優(yōu)化來適應(yīng)瞬息萬變的市場(chǎng)。

以滬深指數(shù)成分股及股指期貨為研究標(biāo)的，嘗試挖掘各變量間的潛在關(guān)系，對(duì)我國(guó)證券市場(chǎng)程序化交易績(jī)效進(jìn)行實(shí)證研究。在模擬過程中，對(duì)夏普比率、索提諾比率以及信息比率等指標(biāo)進(jìn)行優(yōu)化，并對(duì)比在不同量化策略下的結(jié)果，進(jìn)而形成較為成熟的量化投資策略。該策略回避了“擇時(shí)”的問題，投資人只要專注其投資組合能超越大盤即可獲利。同時(shí)，本文幫助國(guó)內(nèi)投資者更好了解國(guó)內(nèi)外市場(chǎng)環(huán)境，使普通投資者也能掌握簡(jiǎn)單的量化投資方法，以模型為核心，降低投資者主觀情緒對(duì)其投資行為的影響，最大限度地保證了投資理念在整個(gè)過程中的統(tǒng)一，幫助市場(chǎng)參與者更好地控制交易風(fēng)險(xiǎn)。

二、策略機(jī)理分析

1.基本面套利策略機(jī)理分析。從宏觀經(jīng)濟(jì)的發(fā)展角度或是行業(yè)的發(fā)展角度，甚至于從歷史的比較角度來看，我國(guó)的滬深股市市盈率相對(duì)偏高是不爭(zhēng)的事實(shí)，國(guó)際股市平均市盈率與我國(guó)股市平均市盈率的可比性較弱，使得國(guó)際上常用的相對(duì)估值法存在整體抬高比較對(duì)象的缺點(diǎn)。而PEG指標(biāo)即市盈率相對(duì)盈利增長(zhǎng)比率（EPS增長(zhǎng)率）則克服了這一缺點(diǎn)，它是由公司的市盈率除以盈利增長(zhǎng)速度得到的指標(biāo)。PEG指標(biāo)最先由英國(guó)投資家史萊特提出，后來由美國(guó)投資家彼得·林奇發(fā)揚(yáng)光大。PEG指標(biāo)最先實(shí)戰(zhàn)在英國(guó)證券市場(chǎng)，但由于英國(guó)證券市場(chǎng)在國(guó)際證券市場(chǎng)所占份額較小，所以該指標(biāo)提出后一段時(shí)間，并未引起較大的反響。1992年，史萊特通過自己的名著《祖魯原則》，PEG指標(biāo)推廣到了美國(guó)。此后這一投資理念深入人心。彼得·林奇認(rèn)為，理想投資對(duì)象的PEG值應(yīng)該低于0.5且在0.5—1之間是較為安全的范圍。PEG大于1時(shí)，就要考慮該股有被高估的可能，需要投資者拋售手中的股票或觀望持有。本文的基本面套利策略嚴(yán)格選取PEG指標(biāo)小于1的滬深300股票進(jìn)入股票池，結(jié)果較為理想。

2.動(dòng)量策略機(jī)理分析。因?yàn)槿绻恢Ч善惫乐涤衅?，那么投資者會(huì)在發(fā)現(xiàn)后大量涌入，所以股票的α不會(huì)長(zhǎng)時(shí)間一直為0。價(jià)格的趨同性會(huì)讓?duì)脸~收益快速歸零。股票通常不會(huì)被高估或低估，α值表現(xiàn)為正或者為負(fù)都是正常，這也是往往在金融市場(chǎng)很難用常規(guī)方法發(fā)現(xiàn)股票具有明顯持續(xù)的原因。而本文的動(dòng)量策略5天即循環(huán)調(diào)倉1次，利于捕捉短暫的套利機(jī)會(huì)，對(duì)投資者而言十分靈活方便。該動(dòng)量策略對(duì)前60個(gè)交易日內(nèi)所有滬深300成分股收益率進(jìn)行OLS回歸，得到alpha收益。對(duì)alpha收益排序，對(duì)排名前20的股票配置成等權(quán)做多組合。根據(jù)GARCH模型擬合得到的投資組合最優(yōu)套保比率以確定空頭頭寸，做空股指期貨主力連續(xù)合約。

三、策略評(píng)價(jià)

1.策略回驗(yàn)方式。本策略的決策頻率為5天調(diào)倉1次。數(shù)據(jù)頻率為日頻數(shù)據(jù)且按照每日可用1/5總資金的權(quán)重買入股票，這是為了節(jié)約交易成本，并且保證每天有足夠的空余資金操作符合條件的股票。持倉期限為最大持倉5天，同時(shí)把資金分為5份，每天使用1份資金買入符合條件的股票，直到第五天清倉。這樣可以保證在有持倉的情況下，每天仍有空余資金操作符合選股條件的股票。另外，設(shè)止損線為95%，達(dá)到止損線強(qiáng)行止損。

2.主要度量指標(biāo)。策略初始本金20 000 000元，最終獲利6 053 587.71元，信息比率0.35，說明策略前瞻性良好，夏普比率為1.31，說明在衡量期內(nèi)基金的平均收益率高于無風(fēng)險(xiǎn)收益率，所以投資可以獲得收益，投資承受的單位風(fēng)險(xiǎn)所獲得的風(fēng)險(xiǎn)收益較高;交易次數(shù)59次手續(xù)費(fèi)58 088.77149元，代表其交易頻繁;勝算率70%，說明投資交易策略較好，勝算率在 50%以上，即贏多虧少;年化收益率23.59%，年化超額收益率為6.67%即高于滬深300市場(chǎng)同期收益率，達(dá)成投資目的;最大資金回撤1 507 163.038元最大回撤比率11.95%;最大連續(xù)盈利次數(shù)8次最大連續(xù)虧損次數(shù)3次均較為理想。研究表明，在滬深300指數(shù)成分市場(chǎng)，本策略可以獲得超額收益，是較為理想的工具。

本策略使用基本面分析。傳統(tǒng)的投資操作依賴于投資者的分析方法，通過投資者的經(jīng)驗(yàn)來判斷標(biāo)的股票、資產(chǎn)配置以及決策時(shí)機(jī)，下單交易也需要專業(yè)人員來完成，新型的量化投資的整個(gè)投資過程通過計(jì)算機(jī)技術(shù)進(jìn)行。傳統(tǒng)的投資判斷是通過人工分析，而量化投資判斷則根據(jù)已有的量化投資策略來分析。在交易實(shí)施方面，傳統(tǒng)的投資交易一般由專業(yè)人員進(jìn)行，而量化投資通過程序系統(tǒng)化的完成交易過程;傳統(tǒng)投資方式中投資者易受到主觀因素影響，使得投資結(jié)果偏離原本理性的分析結(jié)果，量化投資利用所建立的程序?qū)ΜF(xiàn)有數(shù)據(jù)進(jìn)行分析，并根據(jù)程序的完成情況來實(shí)現(xiàn)開平倉，避免了策略在情感方面的影響。因此，量化投資相對(duì)于傳統(tǒng)的投資，可以掣肘人性。在標(biāo)的對(duì)象范圍方面，傳統(tǒng)投資方式由于投資者的精力和時(shí)決策分析的技術(shù)指標(biāo)有限，使得實(shí)際投資的范圍很窄;而量化投資使用計(jì)算機(jī)程序執(zhí)行程序，且計(jì)算機(jī)運(yùn)算速度不斷提升，投資范圍不受限制，分析的指標(biāo)也基本不受限制。在收益和控制風(fēng)險(xiǎn)方面，傳統(tǒng)投資方法側(cè)重于收益而非風(fēng)險(xiǎn)控制，而量化投資則追求風(fēng)險(xiǎn)與收益的平衡，風(fēng)險(xiǎn)控制也是量化投資的重要一部分。量化投資可以通過計(jì)算機(jī)程序來評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)，因此，量化投資可以有效避免投資者過分追求利潤(rùn)而忽視潛在風(fēng)險(xiǎn)造成不可估計(jì)的損失。

本策略使用量化平臺(tái)進(jìn)行量化投資策略模擬及分析，在模擬過程中夏普比率、信息比率、索提諾比率等指標(biāo)進(jìn)行優(yōu)化檢驗(yàn)，并對(duì)比在不同量化策略下的結(jié)果，進(jìn)而形成較為成熟的量化投資策略。

四、結(jié)論與展望

1.結(jié)論。本文采用量化投資的方法以采集到的歷史數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)構(gòu)建模型，選取的交易延遲為1秒，交易成本為萬分之五，回測(cè)開始時(shí)間為2016年9月1日至2017年12月20日，初始金額股票、期貨各占10 000 000元，獲得年化收益率為23.59%，年化超額收益率至少為6.67%。通過模擬檢驗(yàn)可以證實(shí)，使用本文交易策略，投資者可以在金融證券市場(chǎng)獲得良好的收益率。本文設(shè)計(jì)的量化投資策略具有一定的適用性，可以為股票投資提供參考，投資組合也獲得穩(wěn)定的超額收益，這對(duì)中國(guó)資本市場(chǎng)的有效性研究提出了挑戰(zhàn)，也能證實(shí)技術(shù)分析流派的理論價(jià)值，證明量化投資未來可期。

2.前景展望。首先，成本控制。換倉頻率越高，手續(xù)費(fèi)則越高。然而套利策略會(huì)基于實(shí)時(shí)信息不斷調(diào)倉換股，往往一天甚至更短的時(shí)間就會(huì)重新配置投資組合，這也將導(dǎo)致高額的手續(xù)費(fèi)用，所以這就要求我們要對(duì)系統(tǒng)自身進(jìn)行更深入的研究，根據(jù)系統(tǒng)自身性質(zhì)來減少交易數(shù)量。其次，市值風(fēng)險(xiǎn)。由于個(gè)股之間的權(quán)重差異較大，套期保值策略往往會(huì)被引入市值風(fēng)險(xiǎn)。后續(xù)可以根據(jù)市值加權(quán)指數(shù)和滬深等權(quán)指數(shù)的差額收益率構(gòu)建衡量市值風(fēng)險(xiǎn)的指標(biāo)。最后，衍生工具仍需完善。目前，我國(guó)股市做空機(jī)制有融資融券和股指期貨兩種，這兩種業(yè)務(wù)都各有利弊。目前，開通融資融券的股票數(shù)量、融券數(shù)量都受到限制。在這種情況下，融資融券只適用于個(gè)股的配對(duì)交易與做空。股指期貨做空有它的便利性，但比重固定，不能自由調(diào)配是它的缺點(diǎn)。市場(chǎng)規(guī)范化程度的提高，基礎(chǔ)環(huán)境的改善都有利于策略的發(fā)展。

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[責(zé)任編輯 陳麗敏]