李蕾紅 張林棟

摘 要：中國正處于經(jīng)濟發(fā)展的轉(zhuǎn)折期，重視經(jīng)濟發(fā)展質(zhì)量的理念已經(jīng)成為社會公眾的共識，社會責(zé)任對經(jīng)濟發(fā)展有著舉足輕重的影響。本文在已有文獻資料的基礎(chǔ)上，選取長城公司的相關(guān)財務(wù)數(shù)據(jù)進行分析，發(fā)現(xiàn)企業(yè)履行社會責(zé)任可以降低企業(yè)內(nèi)外部的信息不對稱程度，從而緩解企業(yè)的融資約束。

關(guān)鍵詞：企業(yè)社會責(zé)任;融資約束;信息披露

一、引言

社會責(zé)任履行情況的好壞直接關(guān)系到企業(yè)自身的發(fā)展?fàn)顩r，乃至于國家經(jīng)濟發(fā)展的可持續(xù)水平。因為社會責(zé)任不屬于企業(yè)財務(wù)報表中強制要求披露的部分，與此相關(guān)的法律法規(guī)在這一方面也沒有做出明確的規(guī)定，所以，我國部分企業(yè)社會責(zé)任披露質(zhì)量參差不一且內(nèi)容相對單一，企業(yè)對社會責(zé)任的關(guān)注程度較低以及企業(yè)履行社會責(zé)任的方式相對過于狹窄，甚至有些企業(yè)存在失信等嚴重問題。這些方面無疑都會給企業(yè)承擔(dān)自身的社會責(zé)任帶來阻力。我國正處于經(jīng)濟發(fā)展的變革期，從要求經(jīng)濟發(fā)展速度到重視經(jīng)濟發(fā)展的質(zhì)量，同時，我國資本市場正處于成長階段，大多數(shù)企業(yè)都會在自身生存和發(fā)展階段面臨融資困難的尷尬局面。根據(jù)上述時代背景，本文通過文獻分析和案例分析相結(jié)合的方法，探討企業(yè)履行社會責(zé)任與融資約束之間的關(guān)系。

二、文獻回顧與理論分析

本文研究是企業(yè)社會責(zé)任與融資約束兩者之間的關(guān)系問題，通過閱讀原有文獻的基礎(chǔ)上進行歸納總結(jié)，國內(nèi)外學(xué)者對兩者之間的關(guān)系有以下兩種思考。

第一，從企業(yè)內(nèi)外部信息不對稱與企業(yè)社會責(zé)任兩者之間的關(guān)系作為研究對象。C.B.Bhattacharya（2006）通過實證研究得出結(jié)論，企業(yè)積極承擔(dān)自身的社會責(zé)任可以在一定程度便于利益相關(guān)者增進對企業(yè)的了解;中國學(xué)者孟曉君（2010）從企業(yè)履行社會責(zé)任與信號傳遞理論兩者之間的關(guān)系著手，發(fā)現(xiàn)企業(yè)積極承擔(dān)自身的社會責(zé)任可以降低企業(yè)內(nèi)外部信息不對稱程度，從而以更低的資本成本借入資金。企業(yè)積極履行社會責(zé)任對股東、客戶等利益相關(guān)者是有價值的，企業(yè)履行社會責(zé)任的狀況能夠?qū)⑵髽I(yè)信息傳遞給各個利益相關(guān)者并產(chǎn)生能動反饋。

第二，從企業(yè)社會責(zé)任與企業(yè)聲譽兩者之間的關(guān)系入手。Fombrum和Shanley（1990）通過研究發(fā)現(xiàn)，積極實施社會責(zé)任可以幫助企業(yè)提高聲譽，促進資本市場的資本融資。中國學(xué)者龔波（2009）在研究企業(yè)社會責(zé)任價值過程中發(fā)現(xiàn)，企業(yè)通過積極承擔(dān)對員工的社會責(zé)任，可以在一定程度上增加企業(yè)的聲譽。王赫（2010）對企業(yè)社會責(zé)任，客戶忠誠度和企業(yè)商譽三者之間的關(guān)系進行實證性檢驗，得出企業(yè)積極承擔(dān)社會責(zé)任可以增加客戶的忠誠度的結(jié)論，商譽在企業(yè)社會責(zé)任和客戶忠誠度兩者關(guān)系中扮演著橋梁和中介作用。

三、案例分析

1.案例回顧

（1）企業(yè)社會責(zé)任情況

長城汽車是國內(nèi)有名的汽車制造和銷售企業(yè)，根據(jù)公司的發(fā)展戰(zhàn)略和行業(yè)特點，長城公司開辟重點扶持領(lǐng)域，積極從事公益活動，促進企業(yè)文化和社會向前發(fā)展。長城公司2017年在精準(zhǔn)扶貧的整體業(yè)績良好，扶貧資金總額為5656.1萬元，物資拆款為1.4萬元，脫貧人數(shù)為16428人，為貧困地區(qū)15725人提供就業(yè)崗位。在科研和教育方面，公司大力支持國家重點大學(xué)汽車專業(yè)的研究工作，為重點大學(xué)提供教育教學(xué)工具;在教育領(lǐng)域方面，向高中、中學(xué)和小學(xué)捐贈教育教學(xué)設(shè)備，在貧困地區(qū)建立希望學(xué)校;在環(huán)保方面，除了產(chǎn)品設(shè)計和生產(chǎn)中的節(jié)能減排，公司還組織志愿者活動，為家鄉(xiāng)的環(huán)保事業(yè)做出貢獻。

（2）企業(yè)融資情況

長城汽車是中國實現(xiàn)汽車出口企業(yè)最具代表性的企業(yè)，到2010年據(jù)不完全統(tǒng)計長城汽車出口汽車金額達到30多億美元。長城汽車出口速度和規(guī)模如此之快，最為重要的原因是得到中國信保提供的信用支持，使得長城公司在經(jīng)濟不景氣環(huán)境下可以得到融資放賬的支持。從2006年以來長城汽車從中國信保獲得近4億美元應(yīng)收賬款風(fēng)險保障金;2010年中國信保在俄羅斯地區(qū)為長城公司提供了8500億美元的信用擔(dān)保。2013年長城集團成立了天津長城濱銀汽車金融有限公司，該公司可以向汽車購買客戶提供零售融資以及向批發(fā)商進行批發(fā)融資，提供“一站式”、“終身式”的服務(wù)，增加該公司顧客價值創(chuàng)造的同時提升顧客滿意程度，可以促進企業(yè)銷售量的增長，同時有助于企業(yè)聲譽和形象的提升。

2.案例分析

為進一步探討企業(yè)社會責(zé)任履行情況與企業(yè)自身所受到的融資約束程度，需要選擇合適的財務(wù)比率來進行測量。

企業(yè)和利益相關(guān)者之間存在著相互影響、相互作用的關(guān)系，企業(yè)社會責(zé)任的表現(xiàn)狀況可以通過企業(yè)對利益相關(guān)者的貢獻程度來評估。但是目前，對企業(yè)社會責(zé)任的測量方法還沒有形成權(quán)威統(tǒng)一意見，因此本文在借鑒沈洪濤，陳玉清，馬麗麗的社會責(zé)任測量指標(biāo)設(shè)計方法基礎(chǔ)上，選擇股東貢獻率和客戶貢獻率兩種財務(wù)比率，來評估企業(yè)對股東和客戶所作出的貢獻程度，進而反映企業(yè)社會責(zé)任的履行狀況。

股東貢獻率=應(yīng)付股利/主營業(yè)務(wù)收入

公司向股東支付的股息金額代表公司對股東的社會責(zé)任。應(yīng)付股利在主營業(yè)務(wù)收入中所占的比重越大，說明企業(yè)積極承擔(dān)對股東等利益相關(guān)者的社會責(zé)任，股東貢獻率越大，說明企業(yè)社會責(zé)任表現(xiàn)狀況越良好。

客戶貢獻率=主營業(yè)務(wù)成本/主營業(yè)務(wù)收入

企業(yè)對客戶的貢獻主要體現(xiàn)將商品的所有權(quán)轉(zhuǎn)移到客戶手中，在收入一定的前提下，企業(yè)降低自身售賣商品的利潤率，主營業(yè)務(wù)成本越高，企業(yè)對客戶所履行社會責(zé)任程度越大。

對于衡量企業(yè)融資約束程度的指標(biāo)，之前國內(nèi)外學(xué)者大多都是根據(jù)各個國家資本市場的具體情況進行選取的，中國在這個方面的研究還不太成熟。企業(yè)的融資約束程度在真實的環(huán)境中很難具體地觀察到，學(xué)術(shù)界對融資約束的計量沒有統(tǒng)一的結(jié)論。股利支付率、利息保障倍數(shù)等財務(wù)指標(biāo)經(jīng)常被國內(nèi)外學(xué)者進行引用。Fazzari和Petersen（1994），魏峰（2004）等學(xué)者都曾用股利支付率來表現(xiàn)企業(yè)受到融資約束的大小，本文借鑒了徐嬌（2015）等學(xué)者的研究成果，選擇股利支付率來衡量企業(yè)的融資約束程度。

股利支付率=每股股利/每股凈收益=股利總額/凈利潤總額

可以從企業(yè)股利支付的高低來判斷企業(yè)受到融資約束程度的高低，即當(dāng)企業(yè)管理層傾向采取支付較高的股利支付率水平時，此時企業(yè)受到的融資約束程度較小;當(dāng)企業(yè)管理層傾向采取支付較低的股利支付率水平時，此時公司受到的融資約束程度較大。

（1）股東貢獻率與股利支付率的關(guān)系分析

本文選取長城公司2014年至2017年的相關(guān)財務(wù)數(shù)據(jù)為依據(jù)來研究長城公司股東貢獻率與股利支付率的關(guān)系。

由表1可以發(fā)現(xiàn)長城汽車主營業(yè)務(wù)收入從2014年至2017年一直保持增長趨勢，主營業(yè)務(wù)收入上升60.55%，說明長城汽車銷售量不斷增長，銷售狀況良好，此外，值得關(guān)注的是長城公司應(yīng)付股利從2014年到2015年增長幅度達到259%。根據(jù)長城公司年報中披露內(nèi)容可知，2014年度長城公司股東大會增發(fā)現(xiàn)金股利，向企業(yè)所有相關(guān)的股東每股分派現(xiàn)金0.80元，應(yīng)付股利的增長直接導(dǎo)致股東貢獻率上升5.5%。股東貢獻率上升說明企業(yè)對股東承擔(dān)的社會責(zé)任有所增加，企業(yè)的社會責(zé)任表現(xiàn)良好，企業(yè)社會責(zé)任表現(xiàn)良好同時影響著長城公司股利支付率的上升，從長城公司股利支付率指標(biāo)可以發(fā)現(xiàn)2014年-2015年呈上升趨勢，此時企業(yè)融資約束程度越低。而當(dāng)2016年股東貢獻率走低的情況下，該企業(yè)股利支付率大幅度下降，這可以反映出如果企業(yè)盈利狀況不好時，意味著企業(yè)沒有良好的資金保障，該企業(yè)社會責(zé)任表現(xiàn)不佳時會相應(yīng)地增加該企業(yè)的融資約束程度。2016年至2017年股東貢獻率上升了1.4%，與此同時，股利支付率水平上升41.35%。股東貢獻率的上升說明企業(yè)對股東的貢獻程度上升，企業(yè)的社會責(zé)任表現(xiàn)良好，與此同時，長城公司股利支付率的上升說明企業(yè)受到的融資約束程度有所降低。

（2）客戶貢獻率與股利支付率的關(guān)系分析

選取長城公司2014年至2017年的相關(guān)財務(wù)數(shù)據(jù)來研究客戶貢獻率與股利支付率的關(guān)系。

由表2可以看出，長城2014年-2017年客戶貢獻率一直保持增長趨勢，值得注意的是客戶貢獻率在2015年至2016年呈增長趨勢的前提下，2016年該公司股利支付率下降50%，其主要原因是2015年該公司臨時股東大會宣布增發(fā)股票股利，導(dǎo)致股利支付率水平大幅度提高，2016年股利分派維持在原有水平。2014年至2015年長城公司的客戶貢獻率上升了2.58%，同時股利支付率從22.07%上升到79.66%，從數(shù)據(jù)中可以反映出2014年至2015年，長城公司在收入一定的前提下，降低利潤率將商品的價值轉(zhuǎn)移給客戶，對客戶積極承擔(dān)自身的社會責(zé)任。2016年至2017年長城公司的客戶貢獻率上升了6.02%，同時股利支付率從28.56%上升至69.91%。可以發(fā)現(xiàn)在該企業(yè)2014年-2017年客戶貢獻率持續(xù)增長的情況下，股利支付率水平與客戶貢獻率變化趨勢基本一致，說明該企業(yè)將價值讓渡給客戶的同時也反映出企業(yè)履行社會責(zé)任良好，從而可以緩解企業(yè)的融資約束問題。

四、研究結(jié)論

企業(yè)社會責(zé)任與融資約束兩者之間的關(guān)系問題是本文研究的著眼點，結(jié)合長城公司2014年-2017年財務(wù)數(shù)據(jù)進行分析，通過單一個體現(xiàn)象映射出整體規(guī)律，并得出以下結(jié)論：根據(jù)信息不對稱理論，企業(yè)積極履行社會責(zé)任可以向利益相關(guān)者傳遞企業(yè)真實的經(jīng)營狀況，便于利益相關(guān)者了解企業(yè)的財務(wù)狀況，降低企業(yè)內(nèi)外部環(huán)境的信息不對稱程度，從而降低企業(yè)的融資約束程度。

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