夏雨超 魏宇君

摘要：探討如何降低成本粘性水平對(duì)于增強(qiáng)企業(yè)在市場(chǎng)中相對(duì)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)來說意義重大。股權(quán)的結(jié)構(gòu)特征是企業(yè)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避及承擔(dān)和權(quán)益配發(fā)的重要依據(jù)，適當(dāng)?shù)墓蓹?quán)制衡幫助企業(yè)減少成本粘性問題的發(fā)生。企業(yè)成本管理的有效性除了與股東和經(jīng)營(yíng)者的努力相關(guān)，還深受外部大環(huán)境的影響。本文結(jié)合樊綱和王小魯?shù)热搜芯康氖袌?chǎng)化指數(shù)實(shí)證研究了股權(quán)制衡、市場(chǎng)化程度與成本粘性的關(guān)系。

關(guān)鍵詞：成本粘性;代理成本;股權(quán)制衡;市場(chǎng)化程度

一、背景提出與理論探究

成本管理是企業(yè)應(yīng)對(duì)國內(nèi)外競(jìng)爭(zhēng)、管理生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的核心部分，有效的成本管理是幫助企業(yè)節(jié)約資源成本、提高業(yè)績(jī)水平的基礎(chǔ)，同時(shí)還能幫助企業(yè)依靠在市場(chǎng)中的相對(duì)價(jià)格優(yōu)勢(shì)而實(shí)行成本領(lǐng)先戰(zhàn)略。傳統(tǒng)的成本理論假設(shè)成本具有對(duì)稱性，但成本實(shí)際上存在著不可避免的非對(duì)稱性，即粘性。探討如何減少粘性水平不僅對(duì)于增強(qiáng)企業(yè)成本管理效益，提升企業(yè)在市場(chǎng)中的相對(duì)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)大有裨益，還能夠促進(jìn)企業(yè)整體健康有序的發(fā)展。

一股獨(dú)大的局面往往容易使得更多股東會(huì)選擇采取“搭便車”行為，沒有對(duì)管理者進(jìn)行積極有效監(jiān)督的動(dòng)力，而股東之間相互制衡能夠使眾多股東更有動(dòng)力關(guān)注各項(xiàng)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)決策、更有能力對(duì)管理層的各項(xiàng)行為進(jìn)行監(jiān)督，從而有效保證企業(yè)的各項(xiàng)科學(xué)化決策。股權(quán)制衡所產(chǎn)生的權(quán)益效應(yīng)和折中效應(yīng)可從一定意義上防止控股股東和管理者共同謀劃，有利于緩解代理問題、優(yōu)化公司治理，而企業(yè)成本粘性的成因之一正是代理問題。

企業(yè)在某些程度上能夠被認(rèn)為是全社會(huì)經(jīng)濟(jì)之微觀縮影和代表，其各項(xiàng)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)還深受其所處的制度環(huán)境影響，特別是市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)環(huán)境還沒有充分健全的轉(zhuǎn)軌經(jīng)濟(jì)國家和地區(qū)，所面臨之外部不確定性更高，企業(yè)行為受到制度制約之情況愈加普遍。市場(chǎng)化環(huán)境深刻造就了公司治理機(jī)制且對(duì)其中的各種代理行為產(chǎn)生了巨大影響，管理人員通過相機(jī)抉擇抓住并選取適宜手段從市場(chǎng)環(huán)境中利用的現(xiàn)有制度環(huán)境資源，由此可以合理推測(cè)市場(chǎng)力量是影響股權(quán)制衡和企業(yè)成本粘性二者之間關(guān)系的重要外部制度因素。

因此，立足我國當(dāng)下的市場(chǎng)化改革的實(shí)際，研究股權(quán)制衡是否以及如何作用于企業(yè)成本粘性現(xiàn)象，對(duì)于企業(yè)緩解成本粘性問題、提升公司治理效率就顯得尤為重要。

二、實(shí)證分析

（一）假設(shè)、變量與模型

本文研究樣本是2008-2014年滬深兩市全部制造業(yè)公司（經(jīng)篩選），所有樣本數(shù)據(jù)均來自CSMAR，本文實(shí)證分析統(tǒng)計(jì)軟件為Stata13.0。

本文對(duì)成本變化率取自然對(duì)數(shù)，用log作為被解釋變量。對(duì)營(yíng)業(yè)收入變化率取自然對(duì)數(shù)，得到log作為業(yè)務(wù)量變量，用作模型中的解釋變量之一。選取虛擬變量Di，t，營(yíng)業(yè)收入上升取0，反之取1。用第2-5大股東持股比例之和與第1大股東持股比例的比值（Z5i，t）來衡量企業(yè)的股權(quán)制衡程度。將市場(chǎng)化指數(shù)作為調(diào)節(jié)變量進(jìn)行分組檢驗(yàn)。將企業(yè)是否連續(xù)兩年出現(xiàn)銷售下降的情況（D2）、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率（Growth）、企業(yè)資產(chǎn)密集度 （AI）、企業(yè)員工密集度（EI）、獨(dú)立董事占比（Inde）、管理層持股比例（Mshare）和年份作為控制變量。

H1：股權(quán)制衡能夠顯著減少企業(yè)的成本粘性。

對(duì)于假設(shè)1，研究股權(quán)制衡對(duì)成本粘性的影響，在成本粘性ABJ模型中加入股權(quán)制衡變量及控制變量，得出模型（1）：

根據(jù)成本粘性理論，系數(shù)為負(fù)代表與成本粘性正相關(guān)，即會(huì)增加企業(yè)成本粘性，因此，如果模型（1）中β4為正且顯著，即表示股權(quán)制衡對(duì)企業(yè)的成本粘性有降低作用，也就是說與本文提出的假設(shè)1相符合。

H2：企業(yè)所在地市場(chǎng)化程度愈高，股權(quán)制衡降低成本粘性的作用愈顯著。

本文對(duì)于市場(chǎng)化程度對(duì)股權(quán)制衡與成本粘性之間關(guān)系影響的驗(yàn)證是通過將市場(chǎng)化程度區(qū)分為兩個(gè)樣本進(jìn)行的，分別是高市場(chǎng)化程度區(qū)域樣本和低市場(chǎng)化程度區(qū)域樣本。也就是將衡量不同年份、地區(qū)的市場(chǎng)化程度的市場(chǎng)化指數(shù)作為回歸模型的調(diào)節(jié)變量，采用分組處理的手段，把地區(qū)市場(chǎng)化程度水平作為樣本處理過程中的一個(gè)分類依據(jù)，按照市場(chǎng)化指數(shù)的中位數(shù)進(jìn)行分組，把全部數(shù)據(jù)分成市場(chǎng)化程度較高（大于中位數(shù)）和市場(chǎng)化程度較低（小于中位數(shù)）兩組，再分別按年度對(duì)樣本進(jìn)行回歸。

對(duì)于假設(shè)2的驗(yàn)證，兩個(gè)子樣本的模型是相同的，仍然沿用模型（1）進(jìn)行檢驗(yàn)。檢驗(yàn)市場(chǎng)化程度對(duì)股權(quán)制衡與成本粘性之間關(guān)系的影響可以通過比較系數(shù)β4以及顯著性水平，如果高市場(chǎng)化程度的樣本中β4為正且顯著，而低市場(chǎng)化程度的樣本中β4為負(fù)或者雖為正數(shù)但不顯著，則說明市場(chǎng)化程度愈高，股權(quán)制衡對(duì)于成本粘性的降低作用愈明顯。

（二）回歸結(jié)果分析

驗(yàn)證股權(quán)制衡對(duì)成本粘性所產(chǎn)生的影響，實(shí)證結(jié)果如表1中的A列所示。

根據(jù)成本粘性原理，不考慮約束變量，收入上升1%，成本上升β1%;收入下降1%，成本下降（β1+β2）%。加入約束變量后，收入上升 1%，成本上升β1%;收入下降 1%，成本下降（β1+β2+β4）%。

通過回歸結(jié)果可以發(fā)現(xiàn)，β1=0.900，β2=-0.038，說明企業(yè)的營(yíng)業(yè)收入每增長(zhǎng)1%，營(yíng)業(yè)成本會(huì)上升0.900%，而當(dāng)企業(yè)的營(yíng)業(yè)收入下降1%時(shí)，不考慮股權(quán)制衡的情況下，營(yíng)業(yè)成本下降0.862%（0.900%-0.038%）。加入股權(quán)制衡度的系數(shù)β4為正數(shù)0.078，且在1%水平下顯著，這意味著，在考慮企業(yè)內(nèi)部股權(quán)制衡時(shí)，其他大股東對(duì)于第一大股東制衡程度越高，總成本減少量越多，這意味著股權(quán)制衡減少了0.078%的成本粘性，也就是說明樣本公司其他大股東對(duì)于第一大股東制衡程度越高越能抑制企業(yè)成本粘性，驗(yàn)證了本文提出的H1。

此后，本文在研究企業(yè)內(nèi)部股權(quán)制衡對(duì)成本粘性的基礎(chǔ)上，將所研究的樣本根據(jù)企業(yè)所在地的市場(chǎng)化指數(shù)進(jìn)行分組，再把樣本數(shù)據(jù)代入此文章所采用的模型（1）做了進(jìn)一步回歸分析。表1中的B列示了這一實(shí)證結(jié)果。

從B列中可以看出，經(jīng)過樣本分類后，坐落在在市場(chǎng)化指數(shù)較高區(qū)域的企業(yè)，股權(quán)制衡度的系數(shù)β4為0.070，且在5%的水平下顯著。坐落在在市場(chǎng)化指數(shù)較低區(qū)域的企業(yè)，股權(quán)制衡度的系數(shù)β4并不顯著。這二者之間差異表明，市場(chǎng)化程度愈高，股權(quán)制衡降低企業(yè)成本粘性這一作用愈明顯，反之，市場(chǎng)化程度愈低，股權(quán)制衡降低企業(yè)成本粘性這一作用愈不明顯。這一結(jié)果使得H2得到了驗(yàn)證。

（三）穩(wěn)健性檢驗(yàn)

用Z10i，t作為股權(quán)制衡度的衡量指標(biāo)再次進(jìn)行回歸的穩(wěn)健性檢驗(yàn)的結(jié)果如表1中的C列所示。

從C列中可以看出，坐落在市場(chǎng)化指數(shù)較低區(qū)域的企業(yè)中，股權(quán)制衡度的系數(shù)β4為負(fù)數(shù)，且并不顯著;坐落在市場(chǎng)化指數(shù)較高區(qū)域的企業(yè)中，股權(quán)制衡度的系數(shù)β4為0.062，且在5%的水平下顯著。這一操作再次證明了本文H2的準(zhǔn)確性，表明實(shí)證檢驗(yàn)結(jié)果穩(wěn)健可靠，可以信任。

三、結(jié)論與政策建議

本文通過實(shí)證研究得出以下結(jié)論：

（1）股權(quán)制衡程度和企業(yè)成本粘性整體呈顯著負(fù)相關(guān)，適度的股權(quán)制衡機(jī)制可以有效抑制代理問題對(duì)成本粘性的影響。（2）上市公司所在區(qū)域市場(chǎng)化水平愈高，股權(quán)制衡降低企業(yè)成本粘性的作用愈顯著。

在降低成本粘性這一任務(wù)上，務(wù)必需要堅(jiān)持完善內(nèi)部治理和強(qiáng)化外部監(jiān)督二者齊頭并進(jìn)。我國上市公司在設(shè)計(jì)自身內(nèi)部股權(quán)結(jié)構(gòu)時(shí)，需要在維持股權(quán)相對(duì)集中的大前提下，努力尋求大股東群體構(gòu)成的多元化發(fā)展，與此同時(shí)，必須切實(shí)完善并落實(shí)規(guī)范控股大股東之行為、保護(hù)中小股東權(quán)益的各項(xiàng)法律法規(guī)，為我國所有上市公司塑造出優(yōu)質(zhì)有序外部整體大環(huán)境，以為建設(shè)健全我國資本市場(chǎng)而做出不懈的努力。

必須持續(xù)推進(jìn)某些市場(chǎng)化程度較低的地區(qū)市場(chǎng)化改革進(jìn)程，對(duì)于長(zhǎng)期受地方政府控制的國有企業(yè)來說，應(yīng)當(dāng)強(qiáng)力弱化來自地方政府的干預(yù)，杜絕地方保護(hù)主義色彩，努力讓市場(chǎng)發(fā)揮作用。致力于為企業(yè)提供更加自由平等成熟高效的整體發(fā)展大環(huán)境，為實(shí)現(xiàn)更多資源有效合理配置而付出應(yīng)有的奮斗。

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