【摘 要】 貨幣市場基金作為現(xiàn)金管理工具，主要投資于同業(yè)存單、短期債券、債券回購等貨幣市場工具，兼具資本安全性高和流動性好等特點(diǎn)，深受廣大投資者青睞。隨著互聯(lián)網(wǎng)平臺與貨幣市場基金的融合，出現(xiàn)了余額寶、微信理財(cái)通、蘇寧零錢寶等將第H方支付機(jī)構(gòu)作為基金管理公司貨幣市場基金網(wǎng)絡(luò)直銷的銷售平臺，通過互聯(lián)網(wǎng)渠道完成銷售基金份額及銷售過程中相關(guān)的支付與結(jié)算的互聯(lián)網(wǎng)金融產(chǎn)品，為廣大中小投資者提供了新型理財(cái)渠道。本文選取比較典型的互聯(lián)網(wǎng)貨幣基金——余額寶，首先闡述了余額寶的運(yùn)行模式，然后再結(jié)合分析了其所依附的第三方交易支付平臺——支付寶相關(guān)情況，同時(shí)，詳細(xì)闡述余額寶其在發(fā)展中所遇到的風(fēng)險(xiǎn)，并對整個(gè)互聯(lián)網(wǎng)貨幣基金行業(yè)存在的風(fēng)險(xiǎn)、控制措施提出構(gòu)想和實(shí)施方案，以保護(hù)投資者的利益。

【關(guān)鍵詞】 余額寶 貨幣基金 互聯(lián)網(wǎng) 風(fēng)險(xiǎn)

一、文獻(xiàn)綜述

（一）國外研究現(xiàn)狀

國外學(xué)者對貨幣基金的研究分析主要還是停留在傳統(tǒng)貨幣基金市場，較少涉及到互聯(lián)網(wǎng)金融，他們認(rèn)為貨幣基金具有風(fēng)險(xiǎn)低、期限短、流動性強(qiáng)等特點(diǎn)，能夠?yàn)樨泿攀袌鎏峁┏湓５牧鲃淤Y金。國內(nèi)學(xué)者通常對互聯(lián)網(wǎng)金融和貨幣基金進(jìn)行區(qū)別分析，較少結(jié)合兩者進(jìn)行聯(lián)合研究。

20 世紀(jì) 70 年代，美國為最早研究貨幣基金市場的國家，認(rèn)為貨幣基金其實(shí)是銀行存款的衍生品，其研發(fā)的最初目的便是規(guī)避銀行存款利率管制。最初是從期限及收益率的角度對其進(jìn)行研究，分析其資產(chǎn)期限與收益率二者之間的關(guān)系。Erri和 Oherhelman（1981）研究表明，在 20 世紀(jì) 70 年代中后期，基金經(jīng)理能夠根據(jù)市場收益率的波動，通過期限錯(cuò)配以實(shí)現(xiàn)獲利。Domian（1992）認(rèn)為 1982 年至 1990年間，貨幣基金的資產(chǎn)期限與其收益率不存在相關(guān)性，是相互獨(dú)立的。DaleL.Domian 和 WilliamRe-ihenstein（1998）發(fā)現(xiàn) 1990 年至 1994 年間，費(fèi)率對貨幣基金收益率影響最為顯著。Mabe（2010）研究發(fā)現(xiàn)金融危機(jī)背后是貨幣市場流動性大規(guī)模流失，是基金發(fā)起人和投資者規(guī)避市場險(xiǎn)的直接反應(yīng)。Huhertom.Ennis-Some（2012）認(rèn)為對貨幣基金進(jìn)行適度的監(jiān)管有利于強(qiáng)化其市場配置功能。

（二）國內(nèi)研究現(xiàn)狀

國內(nèi)學(xué)者對于互聯(lián)網(wǎng)金融的研究主要還是集中在信息技術(shù)對金融的影響，未對其收益率等因素進(jìn)行展開分析。歐陽勇（2007）提出網(wǎng)絡(luò)信息技術(shù)發(fā)展和金融創(chuàng)新有助于緩解商業(yè)銀行資產(chǎn)負(fù)債發(fā)展不匹配的問題，認(rèn)為分離互聯(lián)網(wǎng)金融公司支付中介功能和融資中介功能并不具備現(xiàn)實(shí)意義。謝平（2012）研究表明，在過去 20年間，隨著信息通訊技術(shù)進(jìn)步，金融包容水平亦不斷提升，對中國經(jīng)濟(jì)增長具有顯著作用。黃海龍（2013）通過分析電商金融的運(yùn)行模式，著重探討了電商金融的蝴蝶效應(yīng)以及對金融脫媒的影響。陸蓉（2007）研究表明中國開放式貨幣基金的收益水平與市場成熟程度、流動性水平呈現(xiàn)負(fù)相關(guān)關(guān)系，研究結(jié)果認(rèn)為投資者的投資行為未能發(fā)揮優(yōu)勝劣汰的市場機(jī)制。陳靜（2013）重點(diǎn)分析了貨幣市場基金的流動性風(fēng)險(xiǎn)問題，并提出引發(fā)市場流動性風(fēng)險(xiǎn)的一些潛在因素。巴曙松（2014）通過研究美國基金市場的發(fā)展歷程，認(rèn)為貨幣市場基金的發(fā)展對于推動我國利率市場化進(jìn)程有積極作用。

二、互聯(lián)網(wǎng)貨幣基金的發(fā)展-以余額寶為例

2003 年我國基金線上交易開始起步，隨著行業(yè)逐步發(fā)展和互聯(lián)網(wǎng)應(yīng)用的推廣，貨幣基金投資者對線上交易的認(rèn)同度不斷攀升，尤其是伴隨著余額寶資金規(guī)?？焖倥蛎?，使得人們對互聯(lián)網(wǎng)金融有了更加深刻的認(rèn)識和了解，互聯(lián)網(wǎng)金融無疑已成為當(dāng)下最熱門的話題之一。

支付寶集支付及理財(cái)功能為一體，涵蓋網(wǎng)絡(luò)支付、生活繳費(fèi)、網(wǎng)購擔(dān)保、個(gè)人理財(cái)?shù)榷鄠€(gè)領(lǐng)域。尤其是在進(jìn)入移動支付時(shí)期后，更是為零售百貨、連鎖商超、影院、出租車等行業(yè)提供便捷服務(wù)，并增設(shè)了理財(cái)服務(wù)。

余額寶在運(yùn)營過程中主要涉及到三個(gè)主體，即支付寶公司、天弘基金公司和余額寶用戶。其中，支付寶公司主要負(fù)責(zé)天弘基金的線上銷售和結(jié)算，與線上客戶直接對接;天弘基金公司主要負(fù)責(zé)貨幣基金發(fā)行和管理;支付寶用戶則是作為貨幣基金的線上購買者，通過將支付寶賬戶的資金轉(zhuǎn)入余額寶或?qū)⒂囝~寶內(nèi)的資金轉(zhuǎn)出到支付寶賬戶，從而實(shí)現(xiàn)對貨幣基金的購買及贖回交易操作。

三、余額寶特點(diǎn)及風(fēng)險(xiǎn)

（一）余額寶的特點(diǎn)

與傳統(tǒng)貨幣基金不同，余額寶具有以下三個(gè)特點(diǎn)。

1. 起購資金低

余額寶的起購資金是 1 元，而商業(yè)銀行理財(cái)產(chǎn)品的最低門檻一般都在 5 萬元以上。對于沒有太多閑散資金的小儲戶而言，余額寶無疑是最佳投資選擇，極大地滿足了一些中小投資者“高不成、低不就”的投資需求。

2. 收益高

對于散戶而言，余額寶的收益遠(yuǎn)高于存銀行活期存款收益，將錢放在余額寶比放在銀行更具吸引力。銀行一般活期存款的年收益率約為0.35%，2015 年余額寶收益率雖然呈下降趨勢，總體來說還是在 2.7%左右，其 7日年化收益率也維持在 5%左右，遠(yuǎn)高于銀行存款利率或同期銀行理財(cái)產(chǎn)品收益率，目前，七天銀行通知存款年利率均在 1%左右，市場上一個(gè)月期限的銀行理財(cái)產(chǎn)品年化收益率一般在 4%左右，而七天短期銀行理財(cái)產(chǎn)品收益率一般都在 3%以內(nèi)。

3.流動性強(qiáng)

傳統(tǒng)銀行理財(cái)產(chǎn)品期限多在一個(gè)月以上甚至幾年，在投資期間，資金是完全封閉不得提前贖回或支取。而余額寶實(shí)行則是“T+0”模式，即投資者可以隨時(shí)支取、轉(zhuǎn)賬或消費(fèi)，具有極強(qiáng)的流動性，這是一般銀行理財(cái)產(chǎn)品所無法比擬的優(yōu)勢。正是由于其流動性極強(qiáng)，可以滿足廣大散戶的投資需求，其已成為市場上最受追捧的短期理財(cái)產(chǎn)品之一。

（二）余額寶主要風(fēng)險(xiǎn)

相對于傳統(tǒng)貨幣基金，余額寶依傍互聯(lián)網(wǎng)具有許多難以比擬的優(yōu)勢，同時(shí)面臨著許多風(fēng)險(xiǎn)。

1.余額寶的流動性及其風(fēng)險(xiǎn)

所謂流動性即資產(chǎn)的變現(xiàn)時(shí)間與收益折扣之間的關(guān)系。額寶實(shí)行的是“T+0”申購贖回機(jī)制，采用日日付息結(jié)算，投資者可以隨時(shí)支取或轉(zhuǎn)賬消費(fèi)，并且可以替代余額寶或銀行卡直接網(wǎng)上購物，省去中間環(huán)節(jié)，操作極為便利。余額寶出現(xiàn)流動性風(fēng)險(xiǎn)，受牽連的不單單只是阿里巴巴，或者其合作伙伴天弘基金公司，而是整個(gè)貨幣基金行業(yè)。余額寶的流動性風(fēng)險(xiǎn)只存在于極端事件的發(fā)生，比如一天凈贖回大量份額，就需要多家銀行同時(shí)變現(xiàn)協(xié)議存款，這其中任意一家銀行出現(xiàn)兌付風(fēng)險(xiǎn)，就有可能引發(fā)余額寶流動性風(fēng)險(xiǎn)。

2.用戶信息安全隱患

2013 年以來，余額寶發(fā)生過多起用戶信息泄露問題，基本都是余額寶公司內(nèi)部員工作案，這種用戶信息安全隱患是很難避免的。與信息泄露相比，用戶更擔(dān)心的還是資金安全。因?yàn)橹Ц秾氈苯优c用戶金融賬號等信息相關(guān)聯(lián)，一旦用戶身份信息及銀行卡信息被盜，用戶銀行賬戶存款將得不到安全保障。對于用戶來說，這一隱患顯得尤為可怕。而一旦用戶對余額寶的安全性失去了信心，將有可能會引發(fā)贖回狂潮，若支付寶不能及時(shí)應(yīng)對大量贖回，后果將不堪設(shè)想。

3.快捷支付及其安全隱患

支付寶公司首開先河，創(chuàng)新了網(wǎng)上支付方式——快捷支付，它具有零費(fèi)率、快速、便捷等特點(diǎn)。操作復(fù)雜性的降低也就意味著安全性的降低，許多業(yè)內(nèi)人士指出支付寶的快捷支付已然涉嫌“違法”，根據(jù)銀監(jiān)會《關(guān)于加強(qiáng)電子銀行信息管理工作的通知》（86 號）以及央行《支付機(jī)構(gòu)網(wǎng)絡(luò)支付業(yè)務(wù)管理辦法》的規(guī)定，對余額寶單筆轉(zhuǎn)賬金額和單日累計(jì)轉(zhuǎn)賬金額均進(jìn)行了限制，這一規(guī)定說明監(jiān)管部門已經(jīng)越來越重視余額寶所推出的快捷支付方式的安全性。2015 年 7 月，央行聯(lián)合中央其他九大部委印發(fā)的《關(guān)于促進(jìn)互聯(lián)網(wǎng)金融健康發(fā)展的指導(dǎo)意見》正式出臺，此《指導(dǎo)意見》旨在促進(jìn)互聯(lián)網(wǎng)金融健康發(fā)展，明確監(jiān)管責(zé)任，規(guī)范市場秩序。

4.余額寶的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)

互聯(lián)網(wǎng)金融不可避免地存在各類系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。主要體現(xiàn)在以下四點(diǎn)。

第一，風(fēng)險(xiǎn)潛伏深，風(fēng)險(xiǎn)防控措施不到位。由于互聯(lián)網(wǎng)金融交易對象眾多，網(wǎng)絡(luò)技術(shù)安全隱患因素較多，且用戶信息安全保護(hù)無保障，近年來個(gè)人信息網(wǎng)絡(luò)泄漏事件頻繁爆發(fā)，而互聯(lián)網(wǎng)金融的監(jiān)管主體不確定和監(jiān)管機(jī)制的缺失，導(dǎo)致該行業(yè)存在較大的安全隱患，風(fēng)險(xiǎn)防控措施極其不到位，嚴(yán)重缺失。

第二，業(yè)務(wù)合法合規(guī)性尚無定論，違法違規(guī)現(xiàn)象時(shí)有發(fā)生。目前，不少從事互聯(lián)網(wǎng)金融的企業(yè)實(shí)際上從事小額貸款公司、投資咨詢公司、私募基金等業(yè)務(wù)，與真正互聯(lián)網(wǎng)金融并不相符。甚至部分企業(yè)以此平臺從事非法集資和違規(guī)放貸活動，鉆了監(jiān)管盲區(qū)的空子，與其設(shè)立的初衷完全不符。

第三，管理散亂，監(jiān)管體系尚不完善?；ヂ?lián)網(wǎng)金融體系公司與傳統(tǒng)金融體系公司不同，傳統(tǒng)金融行業(yè)如銀行、證券、小貸等公司，均有相應(yīng)監(jiān)管部門進(jìn)行日常監(jiān)管，然而互聯(lián)網(wǎng)金融企業(yè)目前卻處在一種監(jiān)管缺失狀態(tài)，管理較為混亂。

第四，監(jiān)管措施不足，風(fēng)險(xiǎn)防控不到位。首先，體現(xiàn)在監(jiān)管缺位。我國對互聯(lián)網(wǎng)的監(jiān)管并未隨著行業(yè)的發(fā)展而發(fā)展，雖然國務(wù)院近期出臺了一系列的法律法規(guī)來規(guī)范其經(jīng)營，但從目前來看，尚未形成系統(tǒng)化的監(jiān)管機(jī)制，所起的作用也有限。其次，監(jiān)管手段單一。

四、余額寶的風(fēng)險(xiǎn)防控

（一）政府監(jiān)管層面防控風(fēng)險(xiǎn)

首先在國家層面出臺關(guān)于互聯(lián)網(wǎng)金融監(jiān)管的法律法規(guī)，在這些法律法規(guī)中要明確規(guī)定關(guān)于互聯(lián)網(wǎng)金融監(jiān)管的框架、監(jiān)管原則、監(jiān)管目標(biāo)和監(jiān)管的總體措施。從政府的層面來說，最重要的目的就是規(guī)范市場結(jié)構(gòu)，引導(dǎo)互聯(lián)網(wǎng)金融健康快速發(fā)展。在制定相關(guān)的法律和制度，筆者認(rèn)為應(yīng)該密切關(guān)注下幾個(gè)方面。

1.加強(qiáng)防范互聯(lián)網(wǎng)金融風(fēng)險(xiǎn)的法制體系建設(shè)

余額寶為代表的互聯(lián)網(wǎng)基金類理財(cái)產(chǎn)品是互聯(lián)網(wǎng)金融的一個(gè)重要組成部分。因此，要想對于互聯(lián)網(wǎng)基金類理財(cái)產(chǎn)品有一個(gè)較好的規(guī)范，首先要對于互聯(lián)網(wǎng)金融的立法力度要加大，及時(shí)制定和頒布相關(guān)法律法規(guī)，明確互聯(lián)網(wǎng)金融業(yè)務(wù)中涉及到的各交易主體的權(quán)利和義務(wù)，有效消除監(jiān)管的灰色地帶，在規(guī)范條例的監(jiān)管環(huán)境下，余額寶類產(chǎn)品才能安全健康的發(fā)展，給海量的客戶帶來更多的利潤。

2.投資者權(quán)益保護(hù)為重點(diǎn)確立互聯(lián)網(wǎng)金融民事責(zé)任體系金融投資者是支撐互聯(lián)網(wǎng)發(fā)展的重要因素。

我們可以從中國的余額寶等互聯(lián)網(wǎng)金顯產(chǎn)品的演進(jìn)過程中了解到，參與投資的普通民眾受限于專業(yè)知識、個(gè)人精力及收益激勵(lì)等各種因素，并不了解投資的風(fēng)險(xiǎn)。多數(shù)投資者在做出投資時(shí)，未必了解其投資的理財(cái)產(chǎn)品收益策略是通過何種方式取得，存在什么風(fēng)險(xiǎn)等。相對于理財(cái)產(chǎn)品或服務(wù)的提供者，投資者在信息獲取方面、對互聯(lián)網(wǎng)的熟悉程度、資金實(shí)力等方面均處于弱勢地位。

3.政府主導(dǎo)將互聯(lián)網(wǎng)金融納入征信體系

一方面，要督促中國人民銀行征信系統(tǒng)盡快對互聯(lián)網(wǎng)金融的開放，另一方面應(yīng)該增強(qiáng)關(guān)于征信的立法，擴(kuò)大納入社會征信體系的信息范圍，增加整個(gè)社會對于征信系統(tǒng)的依賴，進(jìn)而提高整個(gè)社會的信用意識。

（二）加強(qiáng)專業(yè)機(jī)構(gòu)的監(jiān)管

1.注重行業(yè)自律

建立專業(yè)行業(yè)協(xié)會行業(yè)自律組織是指同一行業(yè)內(nèi)的組織或個(gè)人，由于追求相同的利益，為了實(shí)現(xiàn)行業(yè)的更好發(fā)展而自發(fā)結(jié)合在一起而形成的自律姐織。行業(yè)自律組織負(fù)責(zé)制定約束行業(yè)組織成員的規(guī)則，并且w此為基礎(chǔ)來促進(jìn)本行業(yè)的健康有序發(fā)展。因?yàn)樾袠I(yè)自律組織是行業(yè)內(nèi)成員自發(fā)成立的，因此與政府的監(jiān)管相比，企業(yè)的服從性與自覺性更強(qiáng)。而且行業(yè)自律組織制定的規(guī)則相對來說更切合行業(yè)內(nèi)部發(fā)展的實(shí)際而且更靈活，所其適用范圍可能更廣，實(shí)施效果應(yīng)該更明顯。

2.加強(qiáng)行業(yè)自律為巧托，積極主動構(gòu)建屬于自己的征信體系

作為行業(yè)自律組織，不能一味將希望寄托在政府開放征信系統(tǒng)給非金融機(jī)構(gòu)即互聯(lián)網(wǎng)金融企業(yè)。要積極主動地構(gòu)建自身的征信體系，利用自身在互聯(lián)網(wǎng)上的優(yōu)勢，構(gòu)建屬于自已的網(wǎng)上征信系統(tǒng)。我國互聯(lián)網(wǎng)發(fā)展迅猛，網(wǎng)民數(shù)量多到令人想不到，在網(wǎng)上留下的信息與痕跡更是數(shù)不盡?；ヂ?lián)網(wǎng)金融一定要重點(diǎn)利用自己的這個(gè)優(yōu)勢，利用大數(shù)據(jù)分析、建立合理的架構(gòu)來整理信息，提取出對構(gòu)建屬于自己的征信系有用的消息，建立起較為獨(dú)立且全面的征信系統(tǒng)。

六、結(jié)論

隨著我國互聯(lián)網(wǎng)金融的發(fā)展，將會出現(xiàn)越來越多與余額寶類似的互聯(lián)網(wǎng)基金以及互聯(lián)網(wǎng)金融產(chǎn)品，互聯(lián)網(wǎng)貨幣基金一方面在促進(jìn)互聯(lián)網(wǎng)金融方面做出了積極貢獻(xiàn)，另一方面也給監(jiān)管層帶來一個(gè)又一個(gè)的難題。本文以余額寶為重點(diǎn)分析對象，詳細(xì)闡述了余額寶的現(xiàn)狀特點(diǎn)，然后詳細(xì)分析了以余額寶為主的互聯(lián)網(wǎng)貨幣基金存在的風(fēng)險(xiǎn)以及控制措施，以提高互聯(lián)網(wǎng)貨幣基金的安全性，為互聯(lián)網(wǎng)金融的健康平穩(wěn)發(fā)展保駕護(hù)航。

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作者簡介：亓源（1996—05—15）女，漢族，山東臨沂人，單位：云南民族大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院，2018級研究生，金融學(xué)專業(yè)