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        證券投資基金業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)指標(biāo)研究

        2019-10-30 08:08:13吳瓊
        大經(jīng)貿(mào) 2019年8期
        關(guān)鍵詞:業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)

        【摘 要】 本文應(yīng)用了基金業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)中普遍采用的單因素整體業(yè)績(jī)指數(shù):特雷諾指數(shù)、夏普比率和詹森業(yè)績(jī)指數(shù),基于證券投資基金業(yè)績(jī)單因素指標(biāo)評(píng)價(jià)體系,對(duì)基金的業(yè)績(jī)進(jìn)行排序與分析,為投資者的申購(gòu)與贖回提供重要參考,也為監(jiān)管者加強(qiáng)基金的風(fēng)險(xiǎn)管控提供依據(jù)。

        【關(guān)鍵詞】 投資基金 業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià) 單因素整體業(yè)績(jī)指標(biāo)

        一、研究背景

        證券投資基金的業(yè)績(jī)?cè)u(píng)估是當(dāng)今證券業(yè)非常時(shí)興的一項(xiàng)工作,它主要包括評(píng)估與比較不同投資基金的投資表現(xiàn),正確評(píng)價(jià)投資基金的回報(bào)及其承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn),因此具有相當(dāng)重要的現(xiàn)實(shí)意義。

        基金的發(fā)展已經(jīng)進(jìn)入了一個(gè)競(jìng)爭(zhēng)激烈的新時(shí)代,業(yè)績(jī)是決定基金能否存活的關(guān)鍵指標(biāo)。非常有必要確立一個(gè)統(tǒng)一的標(biāo)準(zhǔn)對(duì)證券基金的業(yè)績(jī)進(jìn)行有可比性的評(píng)估,從而正確地評(píng)價(jià)和比較不同基金的投資表現(xiàn)。

        二、文獻(xiàn)回顧

        對(duì)投資基金的業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)經(jīng)歷了漫長(zhǎng)的發(fā)展歷程,最早期主要是根據(jù)投資基金單位凈資產(chǎn)和投資基金的投資收益率這兩個(gè)指標(biāo)來(lái)進(jìn)行的,但是早期基金業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)體系的一大缺陷就是沒(méi)有考慮基金的風(fēng)險(xiǎn)因素。

        美國(guó)財(cái)務(wù)學(xué)者特雷諾(Treynor,1965)在《如何評(píng)價(jià)投資基金的管理》一文中,首先提出一種考慮風(fēng)險(xiǎn)因素的基金業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)指標(biāo),即“特雷諾指數(shù)”。衡量投資收益的風(fēng)險(xiǎn)一般采用兩個(gè)指標(biāo):一是其歷史收益率標(biāo)準(zhǔn)差δ,衡量投資收益的總風(fēng)險(xiǎn);二是β值,衡量基金面臨的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。特雷諾用單位系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)所獲得的超額收益率來(lái)衡量投資基金的業(yè)績(jī)。

        但夏普(Sharpe,1966)則認(rèn)為基金管理者通過(guò)投資組合可以消除所有的非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn),這在現(xiàn)實(shí)生活中是很難做到。對(duì)于運(yùn)行不善的投資基金,總風(fēng)險(xiǎn)并不會(huì)等同于系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。因此夏普用單位總風(fēng)險(xiǎn)所獲得的超額收益率即“夏普指數(shù)”來(lái)評(píng)價(jià)基金的業(yè)績(jī)。

        1968年詹森(Jensen)提出了以CAPM即資本資產(chǎn)定價(jià)模型為基礎(chǔ)的業(yè)績(jī)衡量指數(shù),又稱為“詹森指數(shù)”。它能在風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整以后以百分比的形式來(lái)評(píng)估出基金的業(yè)績(jī)表現(xiàn)。具體而言,詹森指數(shù)是通過(guò)比較評(píng)價(jià)期的實(shí)際收益和由CAPM推算出的預(yù)期收益來(lái)進(jìn)行評(píng)價(jià)的。

        三、證券投資基金業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)體系

        (一)夏普比率

        夏普比率是基于資本資產(chǎn)定價(jià)模型基礎(chǔ)上的,考察了收益率與總風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系,計(jì)算公式為:SR=(ERi- r)/σi。式子中的SR就是夏普比率,ERi表示基金i的投資收益率,r表示無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率,δi表示基金i投資收益率的標(biāo)準(zhǔn)差。夏普比率的含義就是每單位總風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)獲得的超額報(bào)酬。夏普比率越大,基金的表現(xiàn)就越好;夏普比率越小,基金的表現(xiàn)越差。

        (二)特雷諾指數(shù)

        特雷諾業(yè)績(jī)指數(shù)法和夏普比率的計(jì)算方法類似,但與夏普不一樣的是,特雷諾認(rèn)為足夠分散化的組合沒(méi)有非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn),只有系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn),系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)與市場(chǎng)的波動(dòng)相關(guān)。因此,他采用基金投資收益率的β系數(shù)作為衡量風(fēng)險(xiǎn)的指標(biāo)。

        TR=(ERi- r)/βi,上式中的TR就是特雷諾業(yè)績(jī)指數(shù),ERi表示基金i的投資收益率,r表示無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率,βi表示基金i投資收益率的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。特雷諾業(yè)績(jī)指數(shù)的含義就是每單位系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)獲得的超額收益。特雷諾業(yè)績(jī)指數(shù)越大,基金的表現(xiàn)就好;反之,基金的表現(xiàn)越差。

        (三)詹森業(yè)績(jī)指數(shù)

        詹森業(yè)績(jī)指數(shù)法:與特雷諾指標(biāo)類似,但該指數(shù)采用了另一個(gè)指標(biāo),即α值,計(jì)算公式如下:αi=(ERi- r)-βi(Rm- r),上式中αi為超額收益,被簡(jiǎn)稱為詹森業(yè)績(jī)指數(shù)。Rm為評(píng)估期間市場(chǎng)回報(bào)率,Rm- r為評(píng)估期間市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償。當(dāng)αi值顯著為正,表明基金i的表現(xiàn)優(yōu)于大盤(pán);當(dāng)αi值顯著為負(fù)時(shí),表明基金i的表現(xiàn)比大盤(pán)表現(xiàn)差。

        四、總結(jié)與建議

        我們使用公開(kāi)市場(chǎng)上的數(shù)據(jù)來(lái)計(jì)算關(guān)于基金的各種指標(biāo)是有偏差的,因此,我們?cè)谑褂脝我蛩啬P驮u(píng)價(jià)體系時(shí),最終得出的基金業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)結(jié)果固然為我們提供了一種參考,但是準(zhǔn)確性是有待商榷。基于以上的分析,我想提出幾點(diǎn)建議:

        (一)進(jìn)一步規(guī)范我國(guó)的證券市場(chǎng),增強(qiáng)證券市場(chǎng)的效率。

        實(shí)證研究表明,我國(guó)的證券市場(chǎng)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)較大,市場(chǎng)效率還有待于增強(qiáng)。實(shí)際上,市場(chǎng)缺乏效率與市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)較大這兩者是相伴相隨的。政府的政策風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)本身的風(fēng)險(xiǎn)以及上市公司的風(fēng)險(xiǎn)都屬于系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn),是每一家公司都會(huì)面臨的風(fēng)險(xiǎn)。所以,減少行政干預(yù),加快立法加強(qiáng)建立在法治基礎(chǔ)上的市場(chǎng)監(jiān)管等,都是發(fā)展我國(guó)證券投資基金的關(guān)鍵。

        (二)完善證券投資基金的信息披露制度,切實(shí)提高信息的透明度、公開(kāi)度。

        我國(guó)證券市場(chǎng)還很不成熟,這主要表現(xiàn)為過(guò)度投機(jī)、股價(jià)與業(yè)績(jī)嚴(yán)重脫離等等。我國(guó)基金經(jīng)理的選股能力并不一定是經(jīng)過(guò)基本面分析,選擇價(jià)值被低估的股票,而是可能利用資金優(yōu)勢(shì),操縱市場(chǎng)抬高股價(jià),從而獲得超額收益。所以我認(rèn)為要加大信息披露的力度,只有增加基金的信息披露,比如加大基金投資組合的公布頻率,嚴(yán)格基金管理公司的審計(jì)工作等,才可能有效地制止我國(guó)基金的黑箱操作和內(nèi)部關(guān)聯(lián)交易。

        (三)投資者在購(gòu)買(mǎi)基金時(shí)應(yīng)該兼顧風(fēng)險(xiǎn)與收益,分散投資

        在股市和金融市場(chǎng)形勢(shì)發(fā)展向好時(shí),基金能取得較高的收益率固然是一件好事。但是市場(chǎng)具有波動(dòng)性,并非永遠(yuǎn)在牛市,如遇熊市,基金的抗風(fēng)險(xiǎn)能力就顯得很重要。因此,投資者在選擇我基金進(jìn)行投資時(shí),更應(yīng)看重它的抗風(fēng)險(xiǎn)能力和持續(xù)取得收益的能力。一般而言,混合投資的收益好于單一投資標(biāo)的收益。因此基金投資人不妨分散投資,購(gòu)買(mǎi)不同公司不同種類的基金,增加混合型基金在投資中的比例。

        【參考文獻(xiàn)】

        [1] 焦學(xué)磊.基于特雷諾指數(shù)和夏普指數(shù)的私募基金業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)[J].中國(guó)集體經(jīng)濟(jì),2013(25):46-47.

        [2] 楊霞,嚴(yán)開(kāi),周海燕.開(kāi)放式證券基金業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)體系及實(shí)證研究[J].財(cái)會(huì)通訊,2019(06):124-128.

        [3] 杜金岷,廖仁英.我國(guó)開(kāi)放式基金業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)的實(shí)證分析[J].學(xué)術(shù)研究,2006(06):59-64.

        作者簡(jiǎn)介:吳瓊(1996-),女,漢族,江蘇淮安,學(xué)生,碩士,天津工業(yè)大學(xué),金融風(fēng)險(xiǎn)管理。

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