【摘 要】 本文應(yīng)用了基金業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)中普遍采用的單因素整體業(yè)績(jī)指數(shù)：特雷諾指數(shù)、夏普比率和詹森業(yè)績(jī)指數(shù)，基于證券投資基金業(yè)績(jī)單因素指標(biāo)評(píng)價(jià)體系，對(duì)基金的業(yè)績(jī)進(jìn)行排序與分析，為投資者的申購(gòu)與贖回提供重要參考，也為監(jiān)管者加強(qiáng)基金的風(fēng)險(xiǎn)管控提供依據(jù)。

【關(guān)鍵詞】 投資基金 業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià) 單因素整體業(yè)績(jī)指標(biāo)

一、研究背景

證券投資基金的業(yè)績(jī)?cè)u(píng)估是當(dāng)今證券業(yè)非常時(shí)興的一項(xiàng)工作，它主要包括評(píng)估與比較不同投資基金的投資表現(xiàn)，正確評(píng)價(jià)投資基金的回報(bào)及其承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)，因此具有相當(dāng)重要的現(xiàn)實(shí)意義。

基金的發(fā)展已經(jīng)進(jìn)入了一個(gè)競(jìng)爭(zhēng)激烈的新時(shí)代，業(yè)績(jī)是決定基金能否存活的關(guān)鍵指標(biāo)。非常有必要確立一個(gè)統(tǒng)一的標(biāo)準(zhǔn)對(duì)證券基金的業(yè)績(jī)進(jìn)行有可比性的評(píng)估，從而正確地評(píng)價(jià)和比較不同基金的投資表現(xiàn)。

二、文獻(xiàn)回顧

對(duì)投資基金的業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)經(jīng)歷了漫長(zhǎng)的發(fā)展歷程，最早期主要是根據(jù)投資基金單位凈資產(chǎn)和投資基金的投資收益率這兩個(gè)指標(biāo)來(lái)進(jìn)行的，但是早期基金業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)體系的一大缺陷就是沒(méi)有考慮基金的風(fēng)險(xiǎn)因素。

美國(guó)財(cái)務(wù)學(xué)者特雷諾（Treynor，1965）在《如何評(píng)價(jià)投資基金的管理》一文中，首先提出一種考慮風(fēng)險(xiǎn)因素的基金業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)指標(biāo)，即“特雷諾指數(shù)”。衡量投資收益的風(fēng)險(xiǎn)一般采用兩個(gè)指標(biāo)：一是其歷史收益率標(biāo)準(zhǔn)差δ，衡量投資收益的總風(fēng)險(xiǎn);二是β值，衡量基金面臨的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。特雷諾用單位系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)所獲得的超額收益率來(lái)衡量投資基金的業(yè)績(jī)。

但夏普（Sharpe，1966）則認(rèn)為基金管理者通過(guò)投資組合可以消除所有的非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，這在現(xiàn)實(shí)生活中是很難做到。對(duì)于運(yùn)行不善的投資基金，總風(fēng)險(xiǎn)并不會(huì)等同于系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。因此夏普用單位總風(fēng)險(xiǎn)所獲得的超額收益率即“夏普指數(shù)”來(lái)評(píng)價(jià)基金的業(yè)績(jī)。

1968年詹森（Jensen）提出了以CAPM即資本資產(chǎn)定價(jià)模型為基礎(chǔ)的業(yè)績(jī)衡量指數(shù)，又稱為“詹森指數(shù)”。它能在風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整以后以百分比的形式來(lái)評(píng)估出基金的業(yè)績(jī)表現(xiàn)。具體而言，詹森指數(shù)是通過(guò)比較評(píng)價(jià)期的實(shí)際收益和由CAPM推算出的預(yù)期收益來(lái)進(jìn)行評(píng)價(jià)的。

三、證券投資基金業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)體系

（一）夏普比率

夏普比率是基于資本資產(chǎn)定價(jià)模型基礎(chǔ)上的，考察了收益率與總風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系，計(jì)算公式為：SR=（ERi- r）/σi。式子中的SR就是夏普比率，ERi表示基金i的投資收益率，r表示無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率，δi表示基金i投資收益率的標(biāo)準(zhǔn)差。夏普比率的含義就是每單位總風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)獲得的超額報(bào)酬。夏普比率越大，基金的表現(xiàn)就越好;夏普比率越小，基金的表現(xiàn)越差。

（二）特雷諾指數(shù)

特雷諾業(yè)績(jī)指數(shù)法和夏普比率的計(jì)算方法類似，但與夏普不一樣的是，特雷諾認(rèn)為足夠分散化的組合沒(méi)有非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，只有系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)與市場(chǎng)的波動(dòng)相關(guān)。因此，他采用基金投資收益率的β系數(shù)作為衡量風(fēng)險(xiǎn)的指標(biāo)。

TR=（ERi- r）/βi，上式中的TR就是特雷諾業(yè)績(jī)指數(shù)，ERi表示基金i的投資收益率，r表示無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率，βi表示基金i投資收益率的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。特雷諾業(yè)績(jī)指數(shù)的含義就是每單位系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)獲得的超額收益。特雷諾業(yè)績(jī)指數(shù)越大，基金的表現(xiàn)就好;反之，基金的表現(xiàn)越差。

（三）詹森業(yè)績(jī)指數(shù)

詹森業(yè)績(jī)指數(shù)法：與特雷諾指標(biāo)類似，但該指數(shù)采用了另一個(gè)指標(biāo)，即α值，計(jì)算公式如下：αi=（ERi- r）-βi（Rm- r），上式中αi為超額收益，被簡(jiǎn)稱為詹森業(yè)績(jī)指數(shù)。Rm為評(píng)估期間市場(chǎng)回報(bào)率，Rm- r為評(píng)估期間市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償。當(dāng)αi值顯著為正，表明基金i的表現(xiàn)優(yōu)于大盤;當(dāng)αi值顯著為負(fù)時(shí)，表明基金i的表現(xiàn)比大盤表現(xiàn)差。

四、總結(jié)與建議

我們使用公開(kāi)市場(chǎng)上的數(shù)據(jù)來(lái)計(jì)算關(guān)于基金的各種指標(biāo)是有偏差的，因此，我們?cè)谑褂脝我蛩啬Ｐ驮u(píng)價(jià)體系時(shí)，最終得出的基金業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)結(jié)果固然為我們提供了一種參考，但是準(zhǔn)確性是有待商榷?；谝陨系姆治?，我想提出幾點(diǎn)建議：

（一）進(jìn)一步規(guī)范我國(guó)的證券市場(chǎng)，增強(qiáng)證券市場(chǎng)的效率。

實(shí)證研究表明，我國(guó)的證券市場(chǎng)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)較大，市場(chǎng)效率還有待于增強(qiáng)。實(shí)際上，市場(chǎng)缺乏效率與市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)較大這兩者是相伴相隨的。政府的政策風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)本身的風(fēng)險(xiǎn)以及上市公司的風(fēng)險(xiǎn)都屬于系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，是每一家公司都會(huì)面臨的風(fēng)險(xiǎn)。所以，減少行政干預(yù)，加快立法加強(qiáng)建立在法治基礎(chǔ)上的市場(chǎng)監(jiān)管等，都是發(fā)展我國(guó)證券投資基金的關(guān)鍵。

（二）完善證券投資基金的信息披露制度，切實(shí)提高信息的透明度、公開(kāi)度。

我國(guó)證券市場(chǎng)還很不成熟，這主要表現(xiàn)為過(guò)度投機(jī)、股價(jià)與業(yè)績(jī)嚴(yán)重脫離等等。我國(guó)基金經(jīng)理的選股能力并不一定是經(jīng)過(guò)基本面分析，選擇價(jià)值被低估的股票，而是可能利用資金優(yōu)勢(shì)，操縱市場(chǎng)抬高股價(jià)，從而獲得超額收益。所以我認(rèn)為要加大信息披露的力度，只有增加基金的信息披露，比如加大基金投資組合的公布頻率，嚴(yán)格基金管理公司的審計(jì)工作等，才可能有效地制止我國(guó)基金的黑箱操作和內(nèi)部關(guān)聯(lián)交易。

（三）投資者在購(gòu)買基金時(shí)應(yīng)該兼顧風(fēng)險(xiǎn)與收益，分散投資

在股市和金融市場(chǎng)形勢(shì)發(fā)展向好時(shí)，基金能取得較高的收益率固然是一件好事。但是市場(chǎng)具有波動(dòng)性，并非永遠(yuǎn)在牛市，如遇熊市，基金的抗風(fēng)險(xiǎn)能力就顯得很重要。因此，投資者在選擇我基金進(jìn)行投資時(shí)，更應(yīng)看重它的抗風(fēng)險(xiǎn)能力和持續(xù)取得收益的能力。一般而言，混合投資的收益好于單一投資標(biāo)的收益。因此基金投資人不妨分散投資，購(gòu)買不同公司不同種類的基金，增加混合型基金在投資中的比例。

【參考文獻(xiàn)】

[1] 焦學(xué)磊.基于特雷諾指數(shù)和夏普指數(shù)的私募基金業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)[J].中國(guó)集體經(jīng)濟(jì)，2013（25）：46-47.

[2] 楊霞，嚴(yán)開(kāi)，周海燕.開(kāi)放式證券基金業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)體系及實(shí)證研究[J].財(cái)會(huì)通訊，2019（06）：124-128.

[3] 杜金岷，廖仁英.我國(guó)開(kāi)放式基金業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)的實(shí)證分析[J].學(xué)術(shù)研究，2006（06）：59-64.

作者簡(jiǎn)介：吳瓊（1996-），女，漢族，江蘇淮安，學(xué)生，碩士，天津工業(yè)大學(xué)，金融風(fēng)險(xiǎn)管理。