董旭

摘 要 股權(quán)質(zhì)押是我國(guó)企業(yè)在發(fā)展過程中的重要融資方式之一，隨著我國(guó)金融市場(chǎng)的深入發(fā)展，上市公司股權(quán)質(zhì)押越來越頻繁，我國(guó)已專門出臺(tái)多部法律法規(guī)以規(guī)范股權(quán)質(zhì)押標(biāo)準(zhǔn)。目前我國(guó)股市多有震蕩現(xiàn)象，股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)越來越嚴(yán)重。因此，本文基于上市公司當(dāng)前股權(quán)質(zhì)押的基本情況和股權(quán)質(zhì)押動(dòng)因分析，結(jié)合國(guó)家相關(guān)規(guī)定，提出了促進(jìn)股權(quán)質(zhì)押規(guī)范發(fā)展的具體策略。

關(guān)鍵詞 上市公司 股權(quán)質(zhì)押 動(dòng)因 風(fēng)險(xiǎn) 規(guī)范

一、上市公司股權(quán)質(zhì)押基本概況

股權(quán)質(zhì)押在企業(yè)融資領(lǐng)域占有越來越重要的地位，是上市公司融資和擔(dān)保的重要途徑，在保障融資的情況下保留公司對(duì)實(shí)物財(cái)產(chǎn)的享有權(quán)。我國(guó)《公司法》《擔(dān)保法》和《物權(quán)法》詳細(xì)規(guī)范了股權(quán)質(zhì)押的相關(guān)權(quán)利，然而由于缺乏系統(tǒng)的立法體系和高度的可操作性，很多上市公司在股權(quán)質(zhì)押中存在較大的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，如何保障股權(quán)質(zhì)押的有效實(shí)現(xiàn)、降低股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)、建立規(guī)范化股權(quán)質(zhì)押標(biāo)準(zhǔn)已經(jīng)成為亟待解決的問題，對(duì)我國(guó)未來經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展具有重大意義。

二、上市公司股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)分析

（一）市場(chǎng)波動(dòng)加劇的風(fēng)險(xiǎn)

股權(quán)質(zhì)押受到市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)的影響，需要通過維持一定的市場(chǎng)價(jià)值來保護(hù)質(zhì)權(quán)人自身的利益，同時(shí)因?yàn)閯?chuàng)業(yè)板中小板為代表的上市公司的股價(jià)波動(dòng)性較高，其上市股份相比于主板更低的可質(zhì)押融資金額，所以出質(zhì)人在股票市場(chǎng)出現(xiàn)波動(dòng)時(shí)需要追加提供更多質(zhì)押物;股權(quán)質(zhì)押在達(dá)到平倉(cāng)線時(shí)需要出質(zhì)人追加質(zhì)押品或贖回質(zhì)押股權(quán)，質(zhì)權(quán)人有權(quán)通過強(qiáng)平減持其股票的形式歸還融資，對(duì)上市公司股票價(jià)格造成壓力。

（二）市場(chǎng)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)

目前，部分上市公司控股股東進(jìn)行高比例股權(quán)質(zhì)押融資，并通過配資方式再次購(gòu)買股票，會(huì)在股市行情出現(xiàn)波動(dòng)的情況下增加自身風(fēng)險(xiǎn)，如果發(fā)生平倉(cāng)現(xiàn)象也會(huì)因流動(dòng)性枯竭導(dǎo)致上市公司股價(jià)斷崖式下跌，控股股東多數(shù)選擇要求上市公司停牌以減輕壓力直到市場(chǎng)整體反彈，造成股票無法交易。這一現(xiàn)象直接削弱了交易的連續(xù)性和證券市場(chǎng)的流動(dòng)性，損害其他股東尤其是散戶的利益。

（三）上市公司控股權(quán)轉(zhuǎn)移的風(fēng)險(xiǎn)

目前我國(guó)上市公司的股權(quán)質(zhì)押對(duì)象多為金融機(jī)構(gòu)，此類金融機(jī)構(gòu)一般不會(huì)從事實(shí)業(yè)經(jīng)營(yíng)管理，上市公司一旦因股權(quán)質(zhì)押發(fā)生控股權(quán)轉(zhuǎn)移的現(xiàn)象，會(huì)直接影響經(jīng)營(yíng)管理的穩(wěn)定發(fā)展，造成股票價(jià)格動(dòng)蕩，影響證券市場(chǎng)穩(wěn)定。尤其是股權(quán)質(zhì)押于基金、信托等金融機(jī)構(gòu)時(shí)，其在被迫成為大股東后會(huì)盡快再次轉(zhuǎn)移控股權(quán)，增加上市公司風(fēng)險(xiǎn)。此外，當(dāng)質(zhì)權(quán)人控制相關(guān)股份后，上市公司會(huì)面臨名義控制與實(shí)際控制不一致的情況，這也會(huì)進(jìn)一步影響上市公司的管理。

三、規(guī)范上市公司股權(quán)質(zhì)押的具體策略

（一）加強(qiáng)對(duì)上市公司股東股權(quán)質(zhì)押的信息披露

首先需要明確股東尤其是控股股東股權(quán)質(zhì)押信息的主體責(zé)任，讓股東成為信息披露的直接義務(wù)人，限制持有高比例質(zhì)押股權(quán)股東的表決權(quán)，完善公司相關(guān)法規(guī)和治理體系，杜絕控股股東侵害上市公司權(quán)益的現(xiàn)象;其次應(yīng)不斷健全股權(quán)質(zhì)押信息披露體系，杜絕傳統(tǒng)的對(duì)股東模糊披露缺乏監(jiān)管的現(xiàn)象，要讓更多的投資者了解股權(quán)質(zhì)押資金的詳細(xì)走向、交易風(fēng)險(xiǎn)等信息。

（二）完善上市公司股東股權(quán)質(zhì)押的風(fēng)險(xiǎn)管控體系

含有較高比例股權(quán)質(zhì)押且股價(jià)與預(yù)警線較為接近的上市公司應(yīng)接受日常監(jiān)管與控制，同時(shí)制定具體的風(fēng)險(xiǎn)管理體系，對(duì)股東股權(quán)質(zhì)押進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)測(cè)，制定相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警方案，在發(fā)生爆倉(cāng)性風(fēng)險(xiǎn)時(shí)妥善處理。首先可以通過密切監(jiān)控股東權(quán)益和股票價(jià)格，預(yù)估風(fēng)險(xiǎn)，結(jié)合公司實(shí)際營(yíng)業(yè)狀況和輿情報(bào)道，判斷是否滿足合法行為;其次，詳細(xì)了解股東償債能力和經(jīng)營(yíng)能力，評(píng)估股東被迫售股的概率;最后，適當(dāng)引導(dǎo)股東進(jìn)行周期性質(zhì)押比例調(diào)節(jié)，及時(shí)抑制控股股東出現(xiàn)侵害上市公司利益的苗頭。

（三）加強(qiáng)對(duì)上市公司股東股權(quán)質(zhì)押?jiǎn)栴}的監(jiān)管協(xié)作

首先需要對(duì)銀行、信托公司等建立風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控體系，嚴(yán)格規(guī)范質(zhì)押人準(zhǔn)入條件，加強(qiáng)對(duì)股權(quán)質(zhì)押業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)調(diào)查和評(píng)估工作，嚴(yán)格跟蹤出質(zhì)人資金及信用變更狀況，制定一套完善的應(yīng)急處理方案。其次，加強(qiáng)對(duì)股權(quán)質(zhì)押案例的會(huì)商和研究，詳細(xì)分析質(zhì)押資金的流向和整體規(guī)模，并制定一套更加完善和科學(xué)的使用制度方案，嚴(yán)格規(guī)范質(zhì)押率、流動(dòng)性等量化指標(biāo)，同時(shí)可以引入平倉(cāng)線、質(zhì)押率以及預(yù)警線等風(fēng)險(xiǎn)預(yù)控?cái)?shù)據(jù);最后，為有效避免金融機(jī)構(gòu)將限售股定為質(zhì)押標(biāo)的現(xiàn)象，降低業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和法律風(fēng)險(xiǎn)，可以有針對(duì)性地開展對(duì)質(zhì)權(quán)人股權(quán)質(zhì)押業(yè)務(wù)及管理工作的調(diào)查。

四、結(jié)語

上市公司股權(quán)質(zhì)押為企業(yè)融資發(fā)展提供了更好的機(jī)會(huì)，但其與公司經(jīng)營(yíng)狀況和市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)息息相關(guān)，具有較大的風(fēng)險(xiǎn)，因此我國(guó)應(yīng)針對(duì)股權(quán)質(zhì)押建立更為嚴(yán)格和規(guī)范的法律制約體系，從多方位保障交易安全和相關(guān)權(quán)利人的利益，從根本實(shí)現(xiàn)對(duì)股權(quán)質(zhì)押的優(yōu)化。我國(guó)股權(quán)質(zhì)押相關(guān)法律與其他國(guó)家相比還較為單薄，未來仍需要不斷完善相關(guān)法律法規(guī)。

（作者單位為保利礦業(yè)投資有限公司）

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