王程　李振波　余承謙　徐子健

摘要：行為金融學(xué)風(fēng)險(xiǎn)管理理論現(xiàn)已經(jīng)發(fā)展成了一門獨(dú)立的學(xué)科，而它就是在傳統(tǒng)金融學(xué)風(fēng)險(xiǎn)管理理論上發(fā)展而來的，在傳統(tǒng)金融學(xué)的基礎(chǔ)上，行為金融學(xué)在傳統(tǒng)金融學(xué)的基礎(chǔ)上進(jìn)行了改進(jìn)，繼續(xù)發(fā)展。同時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)管理理論已成為金融學(xué)理論的重要內(nèi)容，本文將針對(duì)傳統(tǒng)金融學(xué)和行為金融學(xué)在風(fēng)險(xiǎn)管理理論方面進(jìn)行比較和分析。本文將分別論述傳統(tǒng)金融學(xué)和行為金融學(xué)的相關(guān)理論，進(jìn)一步找出兩者的異同點(diǎn)，希望可以通過比較給我國(guó)金融行業(yè)的發(fā)展帶來啟示。

關(guān)鍵詞：傳統(tǒng)金融學(xué);行為金融學(xué);風(fēng)險(xiǎn)管理理論

一、引言

在我國(guó)經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展的背景下，金融行業(yè)的發(fā)展態(tài)勢(shì)穩(wěn)健，同時(shí)金融界的產(chǎn)品類型日益豐富，又反過來帶動(dòng)了我國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。金融行業(yè)在面對(duì)高收入的狀態(tài)下，隨之而來也伴隨著風(fēng)險(xiǎn)事件的發(fā)展，金融風(fēng)險(xiǎn)不僅會(huì)損害到收益，嚴(yán)重時(shí)甚至影響國(guó)家的經(jīng)濟(jì)發(fā)展。因此，研究金融學(xué)的風(fēng)險(xiǎn)成了金融行業(yè)的研究重點(diǎn)，降低風(fēng)險(xiǎn)，保證我國(guó)金融行業(yè)的穩(wěn)定發(fā)展。

二、傳統(tǒng)金融學(xué)理論基礎(chǔ)

傳統(tǒng)金融學(xué)理論基礎(chǔ)是有效市場(chǎng)假說，有效市場(chǎng)假說是專家們經(jīng)過不斷地探索而形成的一門理論，在金融學(xué)理論不斷發(fā)展的狀況下，有效市場(chǎng)假說仍作為金融學(xué)理論的基礎(chǔ)。在傳統(tǒng)金融學(xué)中，將資產(chǎn)化為有形的人，認(rèn)為市場(chǎng)的價(jià)格變動(dòng)不受市場(chǎng)摩擦力的影響，而是單純地反應(yīng)資產(chǎn)的相關(guān)信息。同時(shí)，傳統(tǒng)金融學(xué)理論將投資者的投資行為視為理智的行為，不存在盲目的投資，將投資者們限定為不愿承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的形象，并且期望投資能得到最大的收益。在這種假設(shè)的情況下，證券的價(jià)格就是投資者意愿以及受歡迎度的體現(xiàn)，但是價(jià)格的發(fā)展仍存在不可預(yù)測(cè)性?？偟膩碚f，傳統(tǒng)金融學(xué)是將有效市場(chǎng)假說作為理論基礎(chǔ)，同時(shí)各種理論都建立在一定的假說之上，同時(shí)附加以嚴(yán)密的數(shù)學(xué)公式，來對(duì)金融市場(chǎng)的發(fā)展進(jìn)行預(yù)測(cè)。

三、行為金融學(xué)理論基礎(chǔ)

行為金融學(xué)是在傳統(tǒng)金融學(xué)發(fā)展到一定階段而進(jìn)化演變出的新學(xué)科，行為金融學(xué)不僅基本包含了傳統(tǒng)金融學(xué)的基本內(nèi)容，同時(shí)對(duì)傳統(tǒng)金融學(xué)的不足進(jìn)行研究補(bǔ)充，形成了涵蓋、心理學(xué)、數(shù)學(xué)等多方面內(nèi)容的新理論。行為金融學(xué)將投資者的行為用心理學(xué)、行為學(xué)加以分析，將決策和分析的結(jié)果進(jìn)行比較，并對(duì)出現(xiàn)的偏差進(jìn)行系統(tǒng)的研究。同時(shí)，行為金融學(xué)不僅研究一般的金融現(xiàn)象，同時(shí)對(duì)于金融行業(yè)的異常現(xiàn)象也加以研究。行為金融學(xué)的誕生不僅豐富了金融理論，同時(shí)也對(duì)證券市場(chǎng)的發(fā)展產(chǎn)生了幫助。

四、傳統(tǒng)金融學(xué)和行為金融學(xué)的風(fēng)險(xiǎn)管理理論相同點(diǎn)

行為金融學(xué)作為傳統(tǒng)金融學(xué)的延伸發(fā)展的產(chǎn)物，一定程度上對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)的研究理論存在相同點(diǎn)，主要分為以下幾個(gè)方面。

（一）風(fēng)險(xiǎn)管理理論來源相同

行為金融學(xué)是作為傳統(tǒng)金融學(xué)發(fā)展到一定階段的產(chǎn)物，是一門新的學(xué)科，因此，行為金融學(xué)和傳統(tǒng)金融學(xué)的理論來源是相同的。行為金融學(xué)的發(fā)展是在充分融合了傳統(tǒng)金融學(xué)的理論基礎(chǔ)上，加之對(duì)于傳統(tǒng)金融學(xué)的缺點(diǎn)進(jìn)行完善，進(jìn)行有效的補(bǔ)充，比如，在對(duì)資產(chǎn)的角色進(jìn)行假設(shè)時(shí)，傳統(tǒng)地金融學(xué)認(rèn)為投資人的投資行為是完全理智的，而行為金融學(xué)對(duì)于投資人的投資行為的認(rèn)定是認(rèn)為投資人存在理性的一面，同時(shí)也有非理性一面的存在。同時(shí)對(duì)于市場(chǎng)的發(fā)展，傳統(tǒng)金融學(xué)忽視市場(chǎng)摩擦力，認(rèn)為市場(chǎng)摩擦力不存在，行為金融學(xué)認(rèn)為證券市場(chǎng)的價(jià)格能反映出投資者對(duì)于證券的信任和歡迎程度，一定程度上可以反映出行為金融學(xué)完善了傳統(tǒng)金融學(xué)的不足。

（二）對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)的研究手段相同

兩者對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)的研究手段均是依靠假設(shè)，將經(jīng)濟(jì)學(xué)假設(shè)作為理論發(fā)展的基礎(chǔ)，在此基礎(chǔ)上，通過建立一定的金融市場(chǎng)發(fā)展模型，提前對(duì)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行預(yù)測(cè)。我們可以知道，完全建立在預(yù)測(cè)模型上的風(fēng)險(xiǎn)預(yù)測(cè)是受到各個(gè)方面影響的，并不是完全可靠的，因此風(fēng)險(xiǎn)預(yù)測(cè)模型需要有切合實(shí)際的假設(shè)，從各個(gè)方面研究不同因素對(duì)于市場(chǎng)發(fā)展的影響，最后結(jié)合市場(chǎng)整體，對(duì)金融界的異常現(xiàn)象進(jìn)行解釋，提前對(duì)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行規(guī)避。

（三）理論的切入點(diǎn)相同

傳統(tǒng)金融學(xué)與行為金融學(xué)對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)管理理論具有相同的切入點(diǎn)，主要表現(xiàn)為對(duì)市場(chǎng)行為的決策、市場(chǎng)的運(yùn)營(yíng)狀況、市場(chǎng)活動(dòng)以及證券價(jià)格變動(dòng)等：在對(duì)影響市場(chǎng)活動(dòng)的因素方面來說，傳統(tǒng)金融學(xué)以及行為金融學(xué)普遍認(rèn)為人是主導(dǎo)市場(chǎng)活動(dòng)，對(duì)市場(chǎng)活動(dòng)產(chǎn)生影響的關(guān)鍵因素，人是市場(chǎng)活動(dòng)的中心，任何市場(chǎng)活動(dòng)都將以人為中心進(jìn)行，體現(xiàn)了人在市場(chǎng)中的重要作用。同時(shí)，在市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)管理的量化方面，傳統(tǒng)金融學(xué)與行為金融學(xué)普遍采用理論模型的方法，科學(xué)、準(zhǔn)確地對(duì)市場(chǎng)變化進(jìn)行分析。

五、傳統(tǒng)金融學(xué)和行為金融學(xué)的風(fēng)險(xiǎn)管理理論不同點(diǎn)

（一）基本假設(shè)存在差異

傳統(tǒng)金融學(xué)的風(fēng)險(xiǎn)管理理論是建立在對(duì)于市場(chǎng)的摩擦力為零，投資者的行為均是理性的。在激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中，理性的投資者可以認(rèn)識(shí)并抓住每一個(gè)合適的投資機(jī)會(huì)，避免不合理的投資，從而使得非理性的投資者無(wú)法獲取收益，最終慢慢地被淘汰。而對(duì)于行為金融學(xué)，行為金融學(xué)認(rèn)為不同的投資者具備不同的能力，導(dǎo)致在面對(duì)投資市場(chǎng)時(shí)，對(duì)于信息的獲取和決策能力也存在不均衡的現(xiàn)象。因此，在這種情況下，行為金融學(xué)將傳統(tǒng)金融學(xué)對(duì)于市場(chǎng)的假設(shè)進(jìn)行補(bǔ)充和修改，認(rèn)為不存在傳統(tǒng)金融學(xué)所假設(shè)的市場(chǎng)環(huán)境，在有了合理的市場(chǎng)環(huán)境假設(shè)的基礎(chǔ)上，便方便進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)的預(yù)測(cè)。

除此之外，傳統(tǒng)金融學(xué)對(duì)于投資者的角色設(shè)定是理性的人，而行為金融學(xué)對(duì)于投資者的角色則是存在理性和非理性兩面的。在傳統(tǒng)金融學(xué)的假設(shè)下，投資者會(huì)努力在金融市場(chǎng)中謀求利益的最大化。行為金融學(xué)則會(huì)充分考慮投資者的不同心態(tài)，加之對(duì)于投資者的心理學(xué)、行為學(xué)分析，各個(gè)方面綜合作用影響投資者的行為。因此我們可以看出，行為金融學(xué)對(duì)于投資者的假設(shè)更加貼近于實(shí)際。

（二）理論構(gòu)建模型存在差異

傳統(tǒng)金融學(xué)的理論模型主要是針對(duì)資本資產(chǎn)等的定價(jià)模型，而行為金融學(xué)則是針對(duì)行為資產(chǎn)定價(jià)的模型。不同的模型對(duì)于投資者的角色設(shè)定存在差異，這樣就會(huì)導(dǎo)致在兩種模型下出現(xiàn)不同的市場(chǎng)環(huán)境。同時(shí)投資者的行為若缺乏理性，則會(huì)產(chǎn)生市場(chǎng)噪音，過大的市場(chǎng)噪音會(huì)導(dǎo)致金融市場(chǎng)逐漸向無(wú)序的方向發(fā)展，如果投資者大部分為理性地投資者，那么市場(chǎng)的運(yùn)轉(zhuǎn)效率將會(huì)大大上升。因此，我們可以看出，不同的理論構(gòu)建對(duì)于投資者和市場(chǎng)的假設(shè)都存在差異，導(dǎo)致對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)的預(yù)測(cè)程度也存在差異。

（三）理論基礎(chǔ)不同

傳統(tǒng)金融學(xué)與行為金融學(xué)風(fēng)險(xiǎn)管理理論具有不同的理論基礎(chǔ)。傳統(tǒng)金融學(xué)風(fēng)險(xiǎn)管理理論主要將期權(quán)定價(jià)理論、套利定價(jià)理論、資產(chǎn)組合理論以及資本資產(chǎn)定價(jià)模型作為發(fā)展的理論基礎(chǔ)，對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)的設(shè)定，傳統(tǒng)金融學(xué)風(fēng)險(xiǎn)管理理論是在保證規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，風(fēng)險(xiǎn)變動(dòng)符合預(yù)期設(shè)定的情況下，將投資者的預(yù)期收益擴(kuò)到最大化，這將大大忽略投資者在決策時(shí)因心理活動(dòng)對(duì)決策產(chǎn)生的影響。行為金融學(xué)風(fēng)險(xiǎn)管理理論主要建立在傳統(tǒng)金融學(xué)風(fēng)險(xiǎn)管理理論的基礎(chǔ)上，并全面地借鑒于心理學(xué)、行為學(xué)等理論，對(duì)市場(chǎng)主體的心理及決策行為進(jìn)行了細(xì)致的研究，形成了一套適合自身理論發(fā)展、科學(xué)的風(fēng)險(xiǎn)管理體系，實(shí)現(xiàn)了市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)管理的規(guī)范化，更大程度的規(guī)避了風(fēng)險(xiǎn)，科學(xué)地實(shí)現(xiàn)了風(fēng)險(xiǎn)的管理。

六、結(jié)束語(yǔ)

通過本文的研究，我們可以看出，行為金融學(xué)對(duì)于投資者的研究融合了心理學(xué)研究的結(jié)果，更加貼近于實(shí)際的金融市場(chǎng)，因此在市場(chǎng)中，行為金融學(xué)更加受到投資者的青睞。通過研究行為金同學(xué)，投資者可以更好地通過構(gòu)建自己的投資策略來謀取收益，避免了過分受到自己心理因素的影響。我們應(yīng)該在今后的發(fā)展中，不斷地發(fā)展完善行為金融學(xué)的風(fēng)險(xiǎn)管理理論，構(gòu)架完善的理論體系，更好地幫助我國(guó)金融行業(yè)的發(fā)展。

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