黃折虎

摘要：中國(guó)的股市是由于中國(guó)股份制改革以及中國(guó)金融體制改革下的產(chǎn)物。歷經(jīng)幾十年的發(fā)展，中國(guó)的股市已經(jīng)成為國(guó)民經(jīng)濟(jì)的重要組成部分之一，也是國(guó)內(nèi)投資者主要的投資渠道。在股市中，投資者是最為主要的微觀主體，很多的投資團(tuán)隊(duì)已經(jīng)成為中國(guó)經(jīng)濟(jì)生活中非常重要的參與者。就是著眼于中國(guó)金融制度和股市投資者行為的理論，本文從這一角度出發(fā)，詳細(xì)探討和研究了中國(guó)股市與投資者行為之間的關(guān)系。在一般情況下，個(gè)人在市場(chǎng)中的行為或者說(shuō)投資者在投資市場(chǎng)行為下是一種可約束的理性行為，這種推測(cè)是研究投資者在股市中的行為的重要前提。但是這種理性行為，也受到許多條件的約束，這種約束包括著多種因素，有個(gè)人投資者選擇的范圍因素，也有由于投資者獲得信息渠道的因素影響。

關(guān)鍵詞：中國(guó)股市；投資者行為；行為金融學(xué)

中國(guó)股市的投資者行為所具有的特點(diǎn)和其他國(guó)家股市中投資者的行為特征有著極為相似或者相同的地方，但是由于中國(guó)股市所具有的特點(diǎn)，導(dǎo)致中國(guó)股市投資者的行為還有一些獨(dú)特的特點(diǎn)，形成這些特點(diǎn)的原因在于中國(guó)股市的特殊系統(tǒng)。這種特點(diǎn)主要表現(xiàn)在，在股市投資交易中，投資者獲取的信息速度和信息質(zhì)量是影響投資者投資行為的重要因素。由于中國(guó)股市的不完全市場(chǎng)導(dǎo)向和發(fā)行人截至導(dǎo)致中國(guó)投資者的投機(jī)行為比較明顯。另外一個(gè)，投資者對(duì)于非公開(kāi)的信息以及政府的干涉的期望，也是其他國(guó)家股市投資者所不具備的。股市中非公開(kāi)的信息和政府的對(duì)股市的干預(yù)效果顯著。這種偏好，決定了更高程度中的自由放任、自我處置效應(yīng)，同時(shí)這種處置效應(yīng)也嚴(yán)重影響著中國(guó)的股市交易模式。由于中國(guó)股市對(duì)外開(kāi)放的局限性，導(dǎo)致外國(guó)投資者的規(guī)模和數(shù)量缺乏，中國(guó)股市的賣空機(jī)制比較缺乏，因此在中國(guó)股市中形成買漲不買跌的交易形式。使得中國(guó)股市具有市場(chǎng)流動(dòng)性過(guò)高和市場(chǎng)波動(dòng)性過(guò)大兩個(gè)最為突出的特點(diǎn)。

一、行為金融理論的定義和內(nèi)涵

要想實(shí)現(xiàn)對(duì)我國(guó)股票市場(chǎng)制度下投資者行為進(jìn)行有效的研究，就必須涉及到行為金融理論。行為金融理論的出現(xiàn)時(shí)間只有最近幾十年，行為金融理論是一個(gè)比較新型的研究方向。對(duì)于金融理論的定義和內(nèi)涵學(xué)術(shù)界還沒(méi)有統(tǒng)一的定義。因美國(guó)學(xué)者為代表的西方金融學(xué)者認(rèn)為新聞系行為金融理論與心理學(xué)緊密相連，投資者的金融行為都是基于人的心理因素。因此，造就了行為金融與單純的標(biāo)準(zhǔn)金融理論研究有著巨大的不同，使得不同的專家和學(xué)者從不同的角度對(duì)行為金融都有著不同的理解和看法。美國(guó)金融學(xué)專家 Hsee認(rèn)為行為金融學(xué)是行為科學(xué)與心理學(xué)以及認(rèn)知科學(xué)三者相結(jié)合的一門新興學(xué)科。因此在對(duì)行為金融學(xué)進(jìn)行研究的過(guò)程中，必然要涉及到行為科學(xué)，心理學(xué)以及認(rèn)知科學(xué)的相關(guān)理論。心理學(xué)和行為科學(xué)被認(rèn)為是行為金融理論中最為基本的學(xué)科，這種理論是從人的角度來(lái)解釋研究金融市場(chǎng)中投資者的行為。其中，行為金融學(xué)出現(xiàn)較晚，出現(xiàn)于上個(gè)世紀(jì)七十年代和八十年代左右，在此之前，行為學(xué)已經(jīng)比較成熟，作為行為學(xué)的重要分支之一，行為金融學(xué)主要廠商發(fā)展表現(xiàn)為兩個(gè)時(shí)期，從上個(gè)世紀(jì)五十年代開(kāi)始，學(xué)術(shù)界對(duì)行為金融學(xué)都展開(kāi)了相關(guān)的研究，從心理學(xué)的角度開(kāi)始，認(rèn)為人類是一種理性的經(jīng)濟(jì)動(dòng)物，但是心里現(xiàn)象對(duì)人類的行為能夠產(chǎn)生一定的影響，自從經(jīng)濟(jì)學(xué)的創(chuàng)始人亞當(dāng)斯密提出了經(jīng)濟(jì)人的概念，確定了經(jīng)濟(jì)的研究前提，每個(gè)人對(duì)財(cái)富的偏好不同，認(rèn)識(shí)不同，導(dǎo)致了不同人的金融行為有著顯著的差異。在后來(lái)的馬歇爾經(jīng)濟(jì)學(xué)當(dāng)中，他認(rèn)為經(jīng)濟(jì)學(xué)是人們對(duì)生活運(yùn)動(dòng)相關(guān)的意識(shí)形態(tài)的研究，馬歇爾甚至一度認(rèn)為，人對(duì)心理是動(dòng)物性心理，是決定人們的經(jīng)濟(jì)行為的重要因素。經(jīng)濟(jì)學(xué)發(fā)展到近現(xiàn)代。凱恩斯流派成為當(dāng)今經(jīng)濟(jì)學(xué)的主流。凱恩斯認(rèn)為，在人的經(jīng)濟(jì)行為當(dāng)中，蘊(yùn)含著動(dòng)物精神，也就是對(duì)傳統(tǒng)理性的一種否定，他解釋了動(dòng)物精神在投資行為中產(chǎn)生的周期性原因，動(dòng)物精神指的就是人們?cè)谕顿Y行為中產(chǎn)生的不理性行為。在對(duì)消費(fèi)者的行為進(jìn)行研究的過(guò)程中，學(xué)者進(jìn)一步提出了效用，最大化和消費(fèi)偏好等等一系列概念，并在這些研究中提出了有限理性的理論，這就對(duì)傳統(tǒng)的經(jīng)濟(jì)學(xué)理論前提產(chǎn)生了有力的挑戰(zhàn)。

二、我國(guó)股票市場(chǎng)制度下投資者行為的特點(diǎn)

在中國(guó)當(dāng)前的金融市場(chǎng)環(huán)境下，市場(chǎng)參與者往往面對(duì)著巨大的信息量，伴隨著上下不斷波動(dòng)的價(jià)格，面臨的交易壓力也十分巨大，交易機(jī)會(huì)往往轉(zhuǎn)瞬即逝，人們要想在特定的時(shí)間內(nèi)做出有效的判斷和決定，投資者往往要使用一些直覺(jué)。對(duì)于交易者的直覺(jué)，金融市場(chǎng)的參與者往往會(huì)逐漸形成一系列自認(rèn)為比較有效的經(jīng)驗(yàn)和規(guī)則，他們幫助投資者找到的不一定是最優(yōu)解但是投資者一般認(rèn)為這種直覺(jué)可能是最為接近真正答案的正確行為。在二者之間會(huì)產(chǎn)生一些系統(tǒng)性的偏差。因此采用相關(guān)的框架研究。但是因?yàn)樵S多框架是模糊的，投資者可以根據(jù)不同的框架進(jìn)行不同的解釋，學(xué)者對(duì)于這種現(xiàn)象稱為框架依賴性，無(wú)論是直觀的偏差還是對(duì)這種框架的依賴性，都會(huì)影響投資者的判斷和決策。從目前的學(xué)術(shù)研究來(lái)看，投資者所具有的普遍觀念偏差，具體包括以下幾個(gè)方面。

過(guò)度自信的心理偏差，在具體的金融市場(chǎng)投資中，投資者無(wú)論是基于理性的還是非理性的行為，投資者都往往會(huì)認(rèn)為它們具有一定數(shù)量的信息和特定的專業(yè)知識(shí)，因此在面臨投資決策時(shí)，往往不太相信自己的直覺(jué)判斷，他們會(huì)傾向于那些專業(yè)的研究者和分析師，因?yàn)樗麄冋J(rèn)為，擁有比較專業(yè)的知識(shí)和技能是能夠進(jìn)行比較準(zhǔn)確的價(jià)值判斷和投資決策。但是往往實(shí)踐證明，這種自我的信心和實(shí)際投資的成功之間沒(méi)有相關(guān)的必然性。學(xué)術(shù)研究表明從性別角度來(lái)看，男性一般都往往高估了他們自身的許多領(lǐng)域之中的能力，包括運(yùn)動(dòng)技能和領(lǐng)導(dǎo)能力，在股票市場(chǎng)下，資金管理者和投資顧問(wèn)往往因?yàn)檫@種能力過(guò)分自信，導(dǎo)致失敗。

另一種是心理偏差是遺憾的規(guī)避。所謂的遺憾的規(guī)避指的是投資者在作出錯(cuò)誤判斷之后會(huì)產(chǎn)生相應(yīng)的悲傷，痛苦的心理行為，而這種痛苦，悲傷的心理行為會(huì)嚴(yán)重影響投資者的理性決策和判斷，投資者往往避免可能會(huì)發(fā)生更大的痛苦，從而不合理的改變他們的投資決策和行為。

錨固偏差。所謂錨定指的是投資者在進(jìn)行未來(lái)估計(jì)和投資決策的時(shí)候，往往會(huì)受到其他人的建議帶影響。在相關(guān)專家的研究中，特別是在房地產(chǎn)交易中，初始價(jià)格比較高的交易要比初始價(jià)格比較低的交易更容易成交，當(dāng)外界有人提出相關(guān)的建議時(shí)，投資者往往會(huì)接受別人的建議而改變自己當(dāng)初的投資決策。

三、我國(guó)股票市場(chǎng)制度下，投資者行為相關(guān)建議

由于我國(guó)股票市場(chǎng)制度的特殊性，中國(guó)股票市場(chǎng)往往受到非公開(kāi)信息和政府干預(yù)市場(chǎng)干預(yù)因素的顯著影響。這種認(rèn)知行為在投資者身上往往表現(xiàn)得更為明顯，非理性因素依賴較高，在中國(guó)股票市場(chǎng)制度下，投資者往往受到群體行為的影響，受外界的干預(yù)，常常，改變自己當(dāng)初的投資決策行為。在這張，影響下，投資者往往采用對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的回避，常常會(huì)急躁地賣出股票來(lái)兌現(xiàn)利潤(rùn)，但是這種行為的結(jié)果往往會(huì)導(dǎo)致股票市場(chǎng)的不斷上漲，使股票投資者往往受到更大的損失。這是投資者應(yīng)該重點(diǎn)注意的問(wèn)題。

四、結(jié)語(yǔ)

投資者的行為研究與傳統(tǒng)的金融理論不同，投資者的行為研究涉及到行為金融理論的相關(guān)學(xué)說(shuō)，在進(jìn)行行為金融理論的研究過(guò)程中，往往要對(duì)個(gè)人的心理和行為進(jìn)行研究，試圖找出個(gè)人的心理角色，對(duì)投資者投資行為所造成的影響，在行為金融學(xué)在研究過(guò)程中，往往采用心理學(xué)和經(jīng)濟(jì)學(xué)原理，來(lái)解釋投資者的投資行為。從這個(gè)角度來(lái)看，理解投資者的股票投資行為是一個(gè)比較合理的方向，投資者在投資市場(chǎng)的行為是一種約束下的理性行為，在這種約束下，包含著各種各樣的影響因素。要想對(duì)投資者的投資行為作出合理的解釋這必須要結(jié)合中國(guó)當(dāng)前的股票市場(chǎng)制度。

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