成穎

摘要：改革幵放以后，新疆經(jīng)濟(jì)得到較快發(fā)展，國民經(jīng)濟(jì)綜合實(shí)力明顯增強(qiáng)，年均經(jīng)濟(jì)增長率也一直維持在較高水平。隨著金融體系的建立，新疆金融市場也得到了進(jìn)一步負(fù)的發(fā)展，近年來企業(yè)為了快速壯大自身規(guī)模，越來越依賴資本市場，股票、債券融資發(fā)展十分迅猛。研究新疆以股票和債券為主的金融市場的發(fā)展，對(duì)優(yōu)化新疆地區(qū)資本市場結(jié)構(gòu)，促進(jìn)新疆金融發(fā)展，推動(dòng)新疆經(jīng)濟(jì)增長具有理論和現(xiàn)實(shí)意義。

關(guān)鍵詞：國民經(jīng)濟(jì)綜合實(shí)力;金融體系;資本市場結(jié)構(gòu)

一、新疆股票市場的發(fā)展

對(duì)于股票市場與經(jīng)濟(jì)增長之間的相關(guān)關(guān)系，國內(nèi)學(xué)者各有各的觀點(diǎn)：一是認(rèn)為股票市場對(duì)經(jīng)濟(jì)增長有促進(jìn)作用，如謝潔（2002）通過實(shí)證研究表明股票市場規(guī)模的擴(kuò)大促進(jìn)了我國經(jīng)濟(jì)的增長。胡宏海（2005）采用內(nèi)生機(jī)制模型對(duì)股票市場與經(jīng)濟(jì)增長的關(guān)系進(jìn)行實(shí)證分析，得出股票市場的發(fā)展在提高資本配置效率的同時(shí)，也會(huì)促進(jìn)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。二是認(rèn)為股票市場與經(jīng)濟(jì)增長存在負(fù)相關(guān)關(guān)系。如鄭長德（2005）通過搜集1990年至2002年13年間深圳和上海兩個(gè)交易所的面板數(shù)據(jù)進(jìn)行實(shí)證分析，得出中國股票市場與經(jīng)濟(jì)增長總體上存在明顯的負(fù)相關(guān)關(guān)系的結(jié)論;耿青海（2006）通過研究股票市場規(guī)模、股市流通性以及收益率等因素與經(jīng)濟(jì)增長之間的關(guān)系，發(fā)現(xiàn)股票流通市場與經(jīng)濟(jì)增長之間基本成負(fù)相關(guān)關(guān)系。三是認(rèn)為股票市場與經(jīng)濟(jì)增長沒有相關(guān)關(guān)系。如劉建和、曹建剛（2007）在對(duì)1992年到2005年中國股市和宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)進(jìn)行實(shí)證分析之后，認(rèn)為股票市場對(duì)經(jīng)濟(jì)增長的促進(jìn)作用及其有限，基本可以忽略不計(jì);梁琪、滕建州（2005）通過采用多元模型進(jìn)行實(shí)證分析，同樣得出股市發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長之間沒有任何因果關(guān)系。

（一）上市公司數(shù)量增加

新疆境內(nèi)第一家上市公司出現(xiàn)于1994家，之后上市公司便如雨后春筍般發(fā)展起來了，1996年上市公司同比增長了160.94%，達(dá)到歷年來最高水平，之后新疆境內(nèi)的上市公司保持較為穩(wěn)定的增長趨勢發(fā)展，其中2003到2005年三年間，上市公司數(shù)量一直保持在27家，沒有增加;2012年新疆上市公司總數(shù)達(dá)到41家，居西北五省首位;截止到2018年，新疆共有上市公司55家，上市公司平均年增長率達(dá)到17.18%。

（二）股票籌資額增長

新疆的股票總發(fā)行股本和股票總籌資額的發(fā)展趨勢和新疆上市公司的發(fā)展趨勢是完全一致的，1994年隨著新疆第一家上市公司出現(xiàn)，新疆股票市場迅速獲得發(fā)展，1994年新疆股票總?cè)谫Y額7.6971億元，社會(huì)融資規(guī)模上首次出現(xiàn)股票融資;1996年，新疆股票融資規(guī)模達(dá)到17.43億元，短短兩年時(shí)間，股票籌資額突破10億元，是當(dāng)?shù)刭Y本市場的一大突破;1994年至2008 股票市場飛速發(fā)展，股票總股本平均增長率24.76%，股票籌資額增長率達(dá)18.46%;2008年，受到國際金融危機(jī)和新疆“7.5”烏魯木齊事件影響，由于存在金融存在時(shí)滯性，兩者的不利影響2009年才凸顯出來。2009年新疆股票籌資總額僅為43.6億元，較之2008年同比減少84.96%;但是股票總股本并沒有很大影響。2009年至今，新疆股票增長額呈現(xiàn)出波動(dòng)勢不穩(wěn)定增長，其中2012、2013年股票籌資總額同比大額減少，增長率一度達(dá)到-27%和-31%;2015-2018年股票籌資額又獲得了大幅增長，同比增長率了兩次超過50%;近年來援疆工程以及外商直接投資也為新疆地區(qū)發(fā)展提供了不少的資金支持。正是由于企業(yè)有了更多的渠道和方式來籌集資金，所以新疆的資本市場呈現(xiàn)出多元化的特征。但是說明新疆市場在健康發(fā)展的同時(shí)，仍然存在很多的不確定性，資本市場的穩(wěn)定性有待提高。

二、債券市場的發(fā)展

（一）債券市場的占比情況

新疆金融市場除了占據(jù)第一位的股票外，其次就是債券的發(fā)展了。股票、債券等融資工具的出現(xiàn)以及廣泛使用，促使新疆的融資格局由銀行主導(dǎo)向多元化發(fā)展。圖4-5為2000年至2018年新疆證券市場證券交易情況圖，占據(jù)新疆金融市場的主要為股票、債券和基金，但是三者中基金占據(jù)的比例極小，2000年至2018年，新建基金交易額在金融市場中的最大占比出現(xiàn)在2015年，但也僅有4.58%，其余年份大部分都在1%以下，所以金融市場我們以股票市場和債券市場的分析為主。

從上圖我們可以發(fā)現(xiàn)，股票交易額和債券交易額在證券市場交易額的比例呈現(xiàn)出此消彼長的關(guān)系，圖中清楚的顯示出，當(dāng)股票交易額增加的時(shí)候，債券交易額占比一定是下降的，同理，當(dāng)債券交易額增加時(shí)，股票交易額在證據(jù)市場交易額中的占比一定是下降的;從圖中我們不難發(fā)現(xiàn)，兩者的關(guān)系從2000年至2018年可以分為5個(gè)階段，第一階段是2000-2005年，這段時(shí)間里債券交易額在新疆證券市場中占據(jù)主導(dǎo)地位，年平均占比達(dá)到70.44%，股票交易額的年均占比只有27.58%。第二階段為2006-2011年，，這一階段和上一個(gè)階段剛剛相反，股票交易額在這一階段扭轉(zhuǎn)局勢，占據(jù)資本市場的主導(dǎo)地位，股票交易額在證券市場交易額中的最大占比也是出現(xiàn)在這一階段，為2010年的90.89%，幾乎占據(jù)了新疆整個(gè)證券市場，當(dāng)然，股票占據(jù)大比例的同時(shí)，就意味著債券交易受到擠兌，債券交易額占據(jù)整個(gè)證券市場額度的最小值也出現(xiàn)在了這一階段，為2008年的0.66%，08年前后，債券占比都很小，分別為07年0.67%和09年1.22%;第三階段為2011-2013年，在這一時(shí)期和第一階段相似，債券占比仍然高于股票占比，但是二者差距很小，2011年兩者占比僅僅相差7.47%，2012呢喃兩者相差17.14%，這一時(shí)期新疆資本市場結(jié)構(gòu)較為均衡，但是這一階段維持的時(shí)間較短，僅僅只有兩年;第四階段為2103-2016年，這一時(shí)期同第二階段相似，但是不同于第二階段兩者巨大的差值的是，股票和債券占比差距進(jìn)一步減小，但是仍然大于第三階段的差距;第五階段為2017年至今，情況與第三階段相似。由此我們可以發(fā)現(xiàn)，新疆金融市場中的股票和債券表現(xiàn)出此消彼長的循環(huán)占據(jù)市場的一個(gè)發(fā)展規(guī)律。

（二）債券籌資情況

由于達(dá)不到主板市場對(duì)發(fā)行企業(yè)債券的要求，2005年以前新疆的債券融資額基本為0，直到2006年出現(xiàn)第一家獲準(zhǔn)發(fā)行6億元的短期企業(yè)債的企業(yè)開始，就陸續(xù)有企業(yè)通過發(fā)行企業(yè)債券尤其是短期融資券來籌集資金，新疆債券市場才顯示出蓬勃的發(fā)展生機(jī)，規(guī)模不斷擴(kuò)大，市場化程度不斷提高。

從表1可以發(fā)現(xiàn)，2006年至2011年新疆債券市場還沒出現(xiàn)中期票據(jù)籌資的形式，債券市場僅僅只有短期債券，在這期間債券籌資額不斷攀升，2010年債券籌資額首度突破100億元，截止到2010年底，債券市場累計(jì)籌資額總計(jì)達(dá)127億元，其中僅2010年的籌資額就達(dá)到了88億元，發(fā)展速度極其迅猛。2011年債券籌資額達(dá)到242.2億元，這一時(shí)期債券籌資額同比增長率達(dá)到73.96%，2009年2010年債券籌資額連續(xù)翻翻增長;2012年以后在短期債券的基礎(chǔ)上又出現(xiàn)了中期票據(jù)，籌資形式更加多元化，2012年，新疆債券市場首次增加了中期票據(jù)融資額28億元，同時(shí)該年債券市場的籌資總額比2011年增加了172.8億元之多，同比增長53.85%，位居西北五省第二位;資本市場融資規(guī)?？焖僭鲩L。;但是2013年，情況突然出現(xiàn)大逆轉(zhuǎn)，債券籌資總額驟減至168.4億元，債券籌資總額同比減少90.19%，其中短期債券籌資同比減少22.31%，中期票據(jù)籌資同比減少100%;2014-2016年債券籌資總額又開始回升，截止2016年，新疆金融市場債券籌資額達(dá)到856億元，達(dá)到歷年最高，這與上市公司的發(fā)展和金融市場的進(jìn)步是密不可分的，隨著金融市場的進(jìn)一步發(fā)展，企業(yè)資金需求越來越高，就會(huì)催生出更多的融資方式來滿足資金的供給，進(jìn)一步促進(jìn)資本市場的發(fā)展。

債券市場是股票市場的良好補(bǔ)充，二者相輔相成。與股票融資相比，企業(yè)債券尤其是短期融資券對(duì)于提高資金流動(dòng)性更具優(yōu)勢。眾所周知，我國企業(yè)債券市場一直處于壓制發(fā)展?fàn)顟B(tài)，國家政策規(guī)定企業(yè)債券利率不得高于同期國債利率，國有商業(yè)銀行和證券商在完成分配的國債發(fā)行任務(wù)前，不得認(rèn)購企業(yè)債券等，這些“額外條例”壓制了企業(yè)債券的發(fā)展。新疆債券市場起步慢，過于嚴(yán)格的審批條件使得能夠獲得債券發(fā)行資格的企業(yè)屈指可數(shù)。如何在不違背國家大政方針的情況下，大力發(fā)揮債券市場，是一個(gè)值得討論的話題。因此，針對(duì)新疆特殊的戰(zhàn)略發(fā)展地位和民族地位，對(duì)其債券市場實(shí)施傾斜政策，促進(jìn)債券市場合理發(fā)展。

三、政策建議

從新疆股票融資的角度出發(fā)，必須從規(guī)范上市公司的治理結(jié)構(gòu)做起，具體來說可以從以下三個(gè)方面進(jìn)行操作：首先，改善股權(quán)結(jié)構(gòu)，加快實(shí)現(xiàn)企業(yè)產(chǎn)權(quán)主體多元化，可以從根本上杜絕一股獨(dú)大或者大股東控制董事會(huì)的現(xiàn)象;其次，強(qiáng)化股東大會(huì)作為公司最高權(quán)力機(jī)構(gòu)的作用，嚴(yán)格遵守信息披露原則，以保證所有股東的知情權(quán);最后，監(jiān)事會(huì)切實(shí)發(fā)揮監(jiān)督職責(zé)，密切監(jiān)督董事會(huì)和企業(yè)的一切經(jīng)營活動(dòng)。

針對(duì)新疆債券融資渠道狹窄的問題，應(yīng)該從增加債券品種著手。另外，還可以適當(dāng)降低新疆企業(yè)發(fā)行企業(yè)債券的審批條件，以此來增加發(fā)行債券的企業(yè)數(shù)目，最終達(dá)到擴(kuò)大債券發(fā)行規(guī)模的目的;適當(dāng)延長債券兌付期限，提高債券流動(dòng)性水平;在政府的領(lǐng)導(dǎo)下，建立企業(yè)資信評(píng)級(jí)體系，督促企業(yè)調(diào)高資信水平，以此降低企業(yè)債券的兌付風(fēng)險(xiǎn);加大創(chuàng)新力度，在企業(yè)債券的還款期限、利率等方面豐富企業(yè)債券的品種，以此實(shí)現(xiàn)擴(kuò)大企業(yè)債券交易額的目的。

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（作者單位：西南民族大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院）