金琴平

一、研究背景：

隨著人們健康意識(shí)的不斷提高，對(duì)于乳制品的需求也不斷增大，這大大促進(jìn)了乳制品行業(yè)的改革與發(fā)展。伊利公司身居國內(nèi)乳制品行業(yè)的龍頭地位，擁有良好的企業(yè)形象，是中國唯一符合奧運(yùn)會(huì)標(biāo)準(zhǔn)的供應(yīng)商。伊利公司一直以來秉承高度的社會(huì)責(zé)任感，現(xiàn)根據(jù)伊利公司的年度報(bào)告對(duì)該公司現(xiàn)經(jīng)營狀況進(jìn)行研究分析。

二、現(xiàn)金流量質(zhì)量分析：

（一）充足性分析

從上表可知，2016和2017年母公司的經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流量凈額都遠(yuǎn)大于零，并且均大于核心利潤，說明企業(yè)自身的造血功能強(qiáng)，經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流量具有充足性，有可能使伊利的簡單再生產(chǎn)具有持續(xù)性。2018年的核心利潤較2017年上漲了12.37%，經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額減少了31.74%（主要原因是由于銷售費(fèi)用和研發(fā)費(fèi)用增加導(dǎo)致成本增加），導(dǎo)致2018年的核心利潤大于經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額。

從合并利潤表來看，2018年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)總收入795億，增長16.89%%，是過去10年增長最快的1年，歸屬母公司凈利潤64.52億元，較上年同期增長10.32%。其中液體奶占總收入83%，增長18%，源于公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的調(diào)整，即價(jià)格的增長。但是公司的毛利率過去3年一直保持在38%，沒有增加，因?yàn)樵牧铣杀就瑯臃仍黾?。?cái)務(wù)費(fèi)用減少，主要原因?yàn)楸酒诮杩顪p少使得利息支出減少和銀行存款利息收入增加所致。公司的銷售費(fèi)用增加比較大從2017年155億增加到2018年197億，增加42億，銷售費(fèi)用率提升到25%，其中廣告費(fèi)用從2017年82億增加到2018年109億，增加25億，銷售人員增加1500人，銷售工資增加7.5億，銷售費(fèi)用的激增是導(dǎo)致公司凈利潤增長率只有7%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后營業(yè)收入增長率的原因。公司銷售費(fèi)用率持續(xù)提升的主要原因在于：1）加大冬奧會(huì)相關(guān)的線上、線下投入;2）提高核心業(yè)務(wù)人員薪酬及員工數(shù)量增加導(dǎo)致職工薪酬同比增長26%。2018年公司管理費(fèi)用率同比下降0.6%，此外貸款規(guī)模下降導(dǎo)致財(cái)務(wù)費(fèi)用明顯改善。未來公司還將維持較強(qiáng)的市場投入力度，為中長期品牌影響力、市占率的提升和收入規(guī)模的擴(kuò)大奠定基礎(chǔ)。

（二）穩(wěn)定性分析

從上文可知，伊利集團(tuán)的經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流量具有充分性，結(jié)構(gòu)也比較合理。經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流入2017年較2016年增加了11.68%，現(xiàn)金流出增加了26.60%，但2017年比2016年的現(xiàn)金流量凈額減少了45.34%，下降幅度較大。從報(bào)表附注中可知，2017年現(xiàn)金凈額的減少是因?yàn)椋阂皇潜酒诓糠衷o料價(jià)格上漲使得本期支付的現(xiàn)金增加;二是本期財(cái)務(wù)公司存放中央銀行款項(xiàng)凈額增加使得本期經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額減少;三是本期支付的企業(yè)所得稅和增值稅較上年同期增加。

伊利集團(tuán)2018年經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流入較2017年增加了18.00%，現(xiàn)金流出增加了17.50%，經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額增加了23.10%。從總體來看，該企業(yè)的經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流量的穩(wěn)定程度較高。從上述分析中可以看出，伊利集團(tuán)的經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金的質(zhì)量較好。

三、集團(tuán)內(nèi)母公子公司經(jīng)濟(jì)活動(dòng)關(guān)聯(lián)度分析

根據(jù)伊利集團(tuán)的合并利潤表，2017年其營業(yè)收入略小于母公司的營業(yè)收入，且其營業(yè)成本同樣小于母公司營業(yè)成本，反映出伊利集團(tuán)設(shè)立子公司主要目的是為其提供原配料和包裝物，以降低整個(gè)企業(yè)的營業(yè)成本，二者之間是子公司向母公司銷售型的業(yè)務(wù)模式。根據(jù)報(bào)表中對(duì)于伊利旗下主要子公司經(jīng)營范圍情況的介紹，可以知道其子公司在為其提供原配料的同時(shí)，一定程度上也面向外部市場銷售，部分子公司則是為了投資和對(duì)外貿(mào)易業(yè)務(wù)而設(shè)立，業(yè)務(wù)往來密切。

四、伊利擴(kuò)張戰(zhàn)略分析

伊利集團(tuán)在本身乳制品行業(yè)，已有液體乳、乳飲料、奶粉、冷凍飲品、酸奶五大產(chǎn)品線，旗下產(chǎn)品組合深度長達(dá)33，在自身領(lǐng)域內(nèi)接近飽和。近幾年，伊利擴(kuò)張業(yè)務(wù)速度有所加快，自2017年開始，更是進(jìn)入了迅速擴(kuò)張的新時(shí)期。

（一）產(chǎn)品地域性的擴(kuò)展

伊利集團(tuán)在保持北方市場優(yōu)勢的前提下，通過大力投資、穩(wěn)健布局，牢牢掌控了南方市場。同時(shí)伊利集團(tuán)在世界占有一席之地，貫徹著從“全國織網(wǎng)”到“全球織網(wǎng)” 策略。伊利于2018年11月29日發(fā)布公告稱，收購泰國中塔納公司96.46%股份，開始入主東南亞冰淇淋市場，打造泰國冰淇淋的“中國芯”。

（二）產(chǎn)品方向性的擴(kuò)展

2017年12月伊利宣布入局豆奶領(lǐng)域，于2018年4月更是宣布入局功能飲料市場，對(duì)標(biāo)紅牛。根據(jù)業(yè)內(nèi)信息流出，伊利正準(zhǔn)備進(jìn)軍礦泉水市場，主營乳業(yè)，涉“水”又入“功”，同時(shí)打造健康方向的植選果昔等品牌。

（三）總體評(píng)價(jià)

關(guān)注伊利近幾年的操作，可以看出其拓寬領(lǐng)域，加快自身擴(kuò)張的野心。伊利的大動(dòng)作擴(kuò)張不排除其內(nèi)部業(yè)務(wù)產(chǎn)品已觸及天花板等原因，且其觸及的礦泉水、豆奶業(yè)務(wù)等，與其自身乳業(yè)有著密切關(guān)聯(lián)，技術(shù)探索適應(yīng)過程較占優(yōu)勢，有其合理性。但立足功能飲料，與紅牛爭奪市場，各項(xiàng)成本支出耗費(fèi)值得關(guān)注。2017年當(dāng)年的擴(kuò)張效益并不高。

五、公司財(cái)務(wù)狀況整體質(zhì)量評(píng)價(jià)

通過上文分析，我們可以對(duì)公司的財(cái)務(wù)狀況整體質(zhì)量做出如下分析：

（一）在資產(chǎn)質(zhì)量方面，該公司存貨的盈利性較好，固定資產(chǎn)盈利性和保值性較好，但是存在資金閑置的現(xiàn)象，存貨的保值性較差，且在建工程長期掛賬，粉飾業(yè)績的風(fēng)險(xiǎn)較大，因此該公司經(jīng)營性資產(chǎn)的質(zhì)量并不是很好。但是，該公司長期股權(quán)投資的盈利質(zhì)量較好，保值性較好，說明該公司投資性資產(chǎn)的質(zhì)量較好。

（二）在資本結(jié)構(gòu)質(zhì)量方面，伊利集團(tuán)是以經(jīng)營性資本為主的經(jīng)營驅(qū)動(dòng)型企業(yè)。2017年其經(jīng)營性負(fù)債規(guī)模有所縮減，但體量較大，因此其議價(jià)能力依然保持較強(qiáng)水平。伊利集團(tuán)的所有者權(quán)益增加主要是靠自身資產(chǎn)的盈利性，主要分配現(xiàn)金股利，并且派現(xiàn)政策連續(xù)性高。該公司近幾年股權(quán)結(jié)構(gòu)變動(dòng)不大，且變動(dòng)范圍較合理。但股權(quán)結(jié)構(gòu)相對(duì)分散，集中度低?？傮w而言，該公司資本結(jié)構(gòu)質(zhì)量較好。

（三）在利潤質(zhì)量方面，利潤的含金量較上年有所上升，但是有較大的不確定性;在持續(xù)性方面，雖然利潤的成長性較好，但是波動(dòng)性較大，總體持續(xù)性基本有保障;在吻合性方面，雖然該公司是以控制性投資為主的企業(yè)，但是投資帶來的利潤規(guī)模并不大，說明該公司利潤結(jié)構(gòu)與戰(zhàn)略的吻合性較低。因此，整體而言，該公司的利潤質(zhì)量有待提高。

（四）在現(xiàn)金流量質(zhì)量方面，該公司核心利潤獲現(xiàn)率高于100%，經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金很充足，現(xiàn)金流入量和現(xiàn)金流出量之間相互匹配協(xié)調(diào);在經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金能夠滿足企業(yè)正常的運(yùn)轉(zhuǎn)和規(guī)模擴(kuò)張的需要下，伊利仍進(jìn)行籌資活動(dòng)，這與其未來的投資戰(zhàn)略有關(guān)。（作者單位：延邊大學(xué)? 經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院 ）