易鵬

【摘要】自2008年國際金融危機之后，國際社會紛紛制定相關(guān)法律和政策并改革監(jiān)管機構(gòu)，同時加強對金融系統(tǒng)的監(jiān)管，擴大金融監(jiān)管的范圍，加強對金融消費者與投資者的保護(hù)。本文認(rèn)為我國系統(tǒng)性風(fēng)險的主要來源于四個方面：房地產(chǎn)風(fēng)險、地方債務(wù)風(fēng)險、影子銀行風(fēng)險、金融市場亂象，并且針對風(fēng)險來源給出了應(yīng)對辦法，房地產(chǎn)方面主要是收緊供需控制房價，建立房價長效調(diào)控機制。地方政府債務(wù)方面主要是要解決地方和中央的財權(quán)與事權(quán)錯配問題。規(guī)避銀子銀行和金融市場亂象風(fēng)險要通過加強監(jiān)管，并且要打破剛性兌付現(xiàn)象。

【關(guān)鍵詞】系統(tǒng)性金融風(fēng)險;影響因素;防范對策;金融監(jiān)管

一、引言

系統(tǒng)性金融風(fēng)險是金融體系的內(nèi)生性風(fēng)險，它的發(fā)生能夠引發(fā)金融危機，從而嚴(yán)重破壞金融體系本身及實體經(jīng)濟(jì)。2008年金融危機早已過去，世界經(jīng)濟(jì)看似恢復(fù)了平靜，實則目前全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇進(jìn)程依然緩慢曲折，不論是經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)的西方國家還是新興經(jīng)濟(jì)體，經(jīng)濟(jì)發(fā)展道路仍不平坦，爆發(fā)系統(tǒng)性危機的壓力仍然很大。當(dāng)然，這次危機讓人們體會到系統(tǒng)性金融風(fēng)險的強大破壞力，由此引發(fā)了人們的深刻反思，并且積極采取各項措施予以應(yīng)對。

二、我國系統(tǒng)性金融風(fēng)險的來源

系統(tǒng)性金融風(fēng)險不是一下子爆發(fā)的，而是從某個點開始，由點個體到局部不斷擴大，最終發(fā)展為系統(tǒng)性金融風(fēng)險。2008年，美國次貸危機就是從個別次級抵押貸款公司無力償還債務(wù)而申請破產(chǎn)保護(hù)為起點開始的，隨后一步步擴大范圍，導(dǎo)致美國金融市場全面遭受打擊，流動性嚴(yán)重不足，世界金融市場也受到很大的影響。下面就從這一思路探索我國系統(tǒng)性金融風(fēng)險的成因。

（一）房地產(chǎn)市場風(fēng)險

我國房地產(chǎn)市場體系十分復(fù)雜，涉及經(jīng)濟(jì)、金融、土地、財政等多個方面，當(dāng)前房地產(chǎn)市場風(fēng)險在不斷擴大，特別是這些年房價的暴漲使房地產(chǎn)市場形成“五高”風(fēng)險特征，并導(dǎo)致地產(chǎn)金融化、經(jīng)濟(jì)地產(chǎn)化、金融泡沫化。房價上漲過程中，持有房產(chǎn)及相關(guān)資產(chǎn)的個人、企業(yè)及地方政府等都享受了房地產(chǎn)帶來的利好，因此也形成了嚴(yán)重的價格泡沫，一旦房地產(chǎn)價格下行，將會造成整個房地產(chǎn)市場的動蕩。當(dāng)前房地產(chǎn)價格特別是一線城市已經(jīng)在比較高的位置運行，如果不及時控制，可能會引發(fā)更大的危機。

（二）地方政府債務(wù)風(fēng)險

在過去的近10年里，地方融資平臺的形式和融資手段越發(fā)多樣化，成為地方政府融資的主要“金融創(chuàng)新”和舉債的主體。而在近幾年，地方經(jīng)濟(jì)發(fā)展困難，以及財政收入來源減少壓力比較大的情況下，地方政府卻在日益擴大債務(wù)比率。而且近年來許多三四線城市都在加快推進(jìn)城市棚戶區(qū)改造，這無疑增加了地方政府的財政支出，客觀上增加了地方政府的債務(wù)壓力。還有地方債的隱性擔(dān)保問題尚未完全解決，地方政府通過置換方式緩解地方債的壓力又增加了銀行的資產(chǎn)負(fù)債表壓力。政府過度舉債和債務(wù)問題的長期累積可能引發(fā)嚴(yán)重的債務(wù)危機，并且政府債務(wù)風(fēng)險在經(jīng)濟(jì)下行或金融風(fēng)險中將進(jìn)一步加劇和暴露。

（三）影子銀行風(fēng)險

按照金融穩(wěn)定理事會的定義，影子銀行是指游離于銀行監(jiān)管體系之外、可能引發(fā)系統(tǒng)性風(fēng)險和監(jiān)管套利等問題的信用中介體系。而國內(nèi)的“影子銀行”，并非是有多少單獨的機構(gòu)，更多的是闡釋一種規(guī)避監(jiān)管的功能。近年來影子銀行體系在中國的規(guī)模持續(xù)擴張，金融產(chǎn)品也在向結(jié)構(gòu)化、復(fù)雜化不斷發(fā)展。影子銀行的蓬勃興起帶來了金融市場的快速發(fā)展，但也使得相關(guān)金融風(fēng)險逐漸積聚，成為影響銀行業(yè)健康發(fā)展的巨大隱患。

影子銀行引發(fā)系統(tǒng)性風(fēng)險的因素主要包括：期限錯配、流動性轉(zhuǎn)換、高杠桿和信用轉(zhuǎn)換。具體來看，中國影子銀行體系目前存在如下幾方面的風(fēng)險：第一，中小銀行將面臨更大風(fēng)險。第二，金融系統(tǒng)整體風(fēng)險上升。若它們無法覆蓋同業(yè)存單的高成本，則極易引發(fā)資金鏈斷裂的風(fēng)險。第三，短期流動性風(fēng)險與中長期信用風(fēng)險，影子銀行主要面臨資產(chǎn)與負(fù)債端期限錯配的流動性風(fēng)險。

（四）金融市場亂象

金融亂象是導(dǎo)致當(dāng)前金融市場不穩(wěn)定的重要因素，如果處理不當(dāng)，同樣會引發(fā)金融風(fēng)險甚至金融危機。目前主要由兩方面因素導(dǎo)致金融亂象，一方面是金融改革引起的金融亂象，另一方面是新技術(shù)引起的金融亂象。改革會引起金融市場亂象，主要是相關(guān)配套設(shè)施以及立法沒有跟上，而不是改革本身的問題，其中的典型就是放開非金融機構(gòu)。國家為了控制銀行在金融系統(tǒng)中的比例，降低整個社會融資的杠桿率，倡導(dǎo)放開非銀行金融機構(gòu)，雖然增加了整個金融系統(tǒng)的活躍度，但是也引發(fā)了一系列問題，例如一些P2P平臺給出虛假的收益率承諾騙取投資者資金。新技術(shù)引起金融亂象，也不是新技術(shù)本身的問題，而是新技術(shù)沒有被恰當(dāng)運用，比如因區(qū)塊鏈技術(shù)的使用而產(chǎn)生的比特幣和ICO（首次代幣發(fā)行）等。其問題就主要在于，比特幣的數(shù)量是不以實體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展為基礎(chǔ)的，而且比特幣的去中心化將會讓貨幣政策失效，所以比特幣既不能取代現(xiàn)有貨幣，也不能成為貨幣的補充。

三、當(dāng)前背景下如何防范系統(tǒng)性金融風(fēng)險

（一）建立房地產(chǎn)長效調(diào)節(jié)機制

從短期來看，控制房地產(chǎn)的價格在一個合理的區(qū)間，可以通過出臺一些政策或者通過行政手段來減少房地產(chǎn)市場的供給，同時從需求端也要進(jìn)行必要的控制，防止出現(xiàn)炒房熱的類似情況。一方面政府可以持續(xù)實行限購限貸政策，另一方面也要約束開發(fā)商的行為，通過實行資金約束和新房價約束，防止開發(fā)商通過高杠桿來進(jìn)行開發(fā)。從長遠(yuǎn)來看，可以通過共有產(chǎn)權(quán)、租售同權(quán)，以及可以實施房產(chǎn)稅等政策對房價進(jìn)行長期調(diào)控。另外一方面政府也應(yīng)當(dāng)逐步擺脫對房地產(chǎn)市場經(jīng)濟(jì)的依賴，因為房地產(chǎn)作為支柱產(chǎn)業(yè)一旦崩盤其后果必將是慘痛的，在當(dāng)前的世界經(jīng)濟(jì)態(tài)勢下，大力發(fā)展創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)是經(jīng)濟(jì)發(fā)展的必由之路。

（二）規(guī)避地方政府債務(wù)風(fēng)險

當(dāng)前中國地方政府的債務(wù)率比較高，蘊藏著一定的風(fēng)險，而防范地方政府債務(wù)風(fēng)險最為直接的措施就是限制和規(guī)范地方政府舉債，并且要對地方政府的債務(wù)杠桿進(jìn)行監(jiān)控，確保其在一個可控的范圍內(nèi)。由于近年來一些特別制定的財稅政策的出臺，地方政府的融資受到了較大的限制。另外，可以將地方政府債務(wù)與地方官員政績考核掛鉤，抑制“上屆舉債下屆還”的現(xiàn)象，讓官員對自己的行為負(fù)責(zé)。

當(dāng)然，歸根溯源，地方政務(wù)債務(wù)率高，也是因為地方政府收支不匹配，需要花錢的地方多，而財政來源不足，所以根本原因在于地方與中央的財權(quán)事權(quán)不匹配。因此要通過財稅體制改革為地方政府開源，使得中央的地方政府的財權(quán)合理分配，從根本上解決地方政府的債務(wù)問題。

（三）通過加強監(jiān)管來防范影子銀行風(fēng)險和金融市場亂象

防范銀子銀行風(fēng)險首先要從監(jiān)管層入手，一是要加強一行兩會之間的監(jiān)管協(xié)調(diào)，消除監(jiān)管套利：二是要從當(dāng)前的機構(gòu)監(jiān)管轉(zhuǎn)變?yōu)楣δ鼙O(jiān)管與行為監(jiān)管，突破特定機構(gòu)的限制，使得監(jiān)管更加有效。當(dāng)然，監(jiān)管層應(yīng)該加強對銀行同業(yè)業(yè)務(wù)、委外業(yè)務(wù)以及通道業(yè)務(wù)的監(jiān)管，因為這些業(yè)務(wù)都在銀子銀行體系的擴張中扮演了重要的角色。

此外，要對金融產(chǎn)品實施穿透式監(jiān)管，運用“穿透式監(jiān)管”與“實質(zhì)重于形式”的原則，強化綜合監(jiān)管，重點整治以金融創(chuàng)新為名的或者規(guī)避監(jiān)管的影子銀行業(yè)務(wù)和混業(yè)金融業(yè)務(wù)。中國資本市場長期以來還存在剛性兌付的現(xiàn)象，導(dǎo)致投資者普遍缺乏風(fēng)險意識，雖然剛性兌付在短期能夠避免金融市場的波動，但是從長期來看是不利于金融系統(tǒng)穩(wěn)定和發(fā)展的，所以必須要打破剛性兌付。金融亂象主要是由于改革的配套措施沒有跟上以及新技術(shù)帶來的金融創(chuàng)新引起的，一旦處理不當(dāng)，將會嚴(yán)重擾亂金融市場秩序，引發(fā)資本市場“劣幣驅(qū)逐良幣”的現(xiàn)象，造成資本配置扭曲，所以我們要做好改革的配套措施，加強對金融創(chuàng)新的監(jiān)管，防范于未然。