楊東

[摘 要]科創(chuàng)板全名為科技創(chuàng)新企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)，是獨立于現(xiàn)有主板市場的新設(shè)股票板塊，其定位是服務(wù)符合國家戰(zhàn)略、具有核心技術(shù)、行業(yè)領(lǐng)先、具有良好發(fā)展前景和市場認可度的專業(yè)化市場板塊?？苿?chuàng)板的設(shè)立，對提高我國關(guān)鍵核心技術(shù)創(chuàng)新能力的服務(wù)水平，促進高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)和戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的發(fā)展具有重要意義，其目的是推進科技型創(chuàng)新型企業(yè)的發(fā)展 ，使其獲得更多的資本支持，增強資本市場對實體經(jīng)濟的包容性。

[關(guān)鍵詞]科創(chuàng)板;科技創(chuàng)新;實體經(jīng)濟

[中圖分類號]F832.51

1 科創(chuàng)板設(shè)立的背景和意義

1.1 科創(chuàng)板設(shè)立的背景

自改革開放以來，中國經(jīng)濟水平突飛猛進，取得了舉世矚目的成就，如今已成為全球第二大經(jīng)濟體。我國的經(jīng)濟體制經(jīng)歷了從計劃經(jīng)濟到有計劃的市場經(jīng)濟再到社會主義市場經(jīng)濟的階段，私有經(jīng)濟在經(jīng)濟結(jié)構(gòu)中的占比逐步提升。過去，由于我國的生產(chǎn)力水平低下，經(jīng)濟發(fā)展主要是以提高和發(fā)展生產(chǎn)力為主。進入新時代以來，國人對美好生活有了更高的期待，企業(yè)必須要持續(xù)創(chuàng)新，研發(fā)出更加智能、質(zhì)量更優(yōu)的產(chǎn)品，才能順應(yīng)發(fā)展潮流，因此國家提出了供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革。而要取得供給側(cè)改革的成功，就必須要激發(fā)市場活力，讓更多的中小企業(yè)投入更多的人才、資金在科研方面，而要解決資金難題就得提供更好的融資渠道。受限于我國上市制度，不少在科技創(chuàng)新領(lǐng)域有所成就的企業(yè)均奔赴香港或海外上市，其中不乏行業(yè)龍頭公司。

在此背景下，科創(chuàng)板應(yīng)運而生，設(shè)立科創(chuàng)板并試點注冊制將有效解決具有核心競爭力的中小企業(yè)融資難題，提供直接融資渠道。

1.2 科創(chuàng)板設(shè)立的意義

自1990年上海證券交易所成立至今近30年間，我國資本市場逐步走向成熟，相關(guān)法規(guī)也日益完善，但是受限于上市制度、財務(wù)要求等，國內(nèi)眾多互聯(lián)網(wǎng)等高新技術(shù)企業(yè)只能赴海外上市。如何完善“多元包容”的資本市場，為國內(nèi)具有科技創(chuàng)新能力和核心技術(shù)的企業(yè)提供直接融資渠道是亟待解決的問題?？苿?chuàng)板的設(shè)立對滿足各類科創(chuàng)企業(yè)上市需求具有重要意義。

1.2.1 科創(chuàng)板制定5套差異化上市標(biāo)準(zhǔn)

科創(chuàng)板從市場和財務(wù)條件方面制定了5套差異化的上市指標(biāo)，綜合考量企業(yè)的收入、現(xiàn)金流、研發(fā)投入等指標(biāo)，企業(yè)經(jīng)營的確定性越高，經(jīng)營成果越好，對市值的要求越低。此項規(guī)則將滿足擁有自主研發(fā)能力，具有良好發(fā)展?jié)摿?，但財?wù)表現(xiàn)不一的各類科技創(chuàng)新型企業(yè)上市需求。

1.2.2 允許同股不同權(quán)的企業(yè)上市

同股不同權(quán)是相同的股份數(shù)量具有不同的投票權(quán)，一般是科技創(chuàng)新型企業(yè)的創(chuàng)始人為了掌握對公司的實際控制權(quán)，在融資階段提高自己的投票權(quán)。目前國內(nèi)已有互聯(lián)網(wǎng)、智能制造等科技創(chuàng)新企業(yè)實行同股不同權(quán)的股權(quán)結(jié)構(gòu)，能夠避免企業(yè)創(chuàng)始團隊的股權(quán)過度稀釋，保障企業(yè)穩(wěn)定發(fā)展，毫無疑問這些企業(yè)均已赴港交所或納斯達克等交易所上市。

科創(chuàng)板的此項規(guī)則將為很多還未上市的獨角獸企業(yè)提供在國內(nèi)市場IPO的機會，也為已在海外上市的企業(yè)回歸國內(nèi)市場提供了渠道。

1.2.3 允許尚未存在彌補虧損、未盈利企業(yè)上市

對于初創(chuàng)企業(yè)，不僅要面對尚未盈利的現(xiàn)實，實際上還需要更多的資金投入，尤其是對于科技創(chuàng)新類企業(yè)，前期需要投入大量資金、人力做研發(fā)和推廣，可能在很長一段時間都不會有成果，但是技術(shù)的積累將會在后期集中爆發(fā)，給企業(yè)帶來相當(dāng)可觀的收益。

科創(chuàng)板根據(jù)板塊定位和科創(chuàng)企業(yè)特點，設(shè)置多元包容的上市條件，允許符合科創(chuàng)板定位、尚未盈利或存在累計未彌補虧損的企業(yè)上市，不再對無形資產(chǎn)占比進行限制，可以提高尚未盈利科技企業(yè)的直接融資比例，促進企業(yè)孵化發(fā)展。

1.2.4 允許紅籌企業(yè)通過發(fā)行CDR的方式上科創(chuàng)板

允許符合相關(guān)要求的特殊股權(quán)結(jié)構(gòu)企業(yè)和紅籌企業(yè)通過發(fā)行CDR的方式在科創(chuàng)板上市，很好地體現(xiàn)了科創(chuàng)板的創(chuàng)新性。一方面可以保證國內(nèi)科技公司創(chuàng)始人對公司的控制，推動公司持續(xù)創(chuàng)新;另一方面也可以鼓勵國外優(yōu)質(zhì)紅籌企業(yè)回歸國內(nèi)市場。CDR是全新的證券發(fā)行方式，在新興的科創(chuàng)板市場，新老發(fā)行方式并存，也反映了科創(chuàng)板的包容性。

對紅籌企業(yè)來說，能夠回歸國內(nèi)證券市場，為更多國內(nèi)投資者提供投資香港或海外上市公司的渠道，提升紅籌企業(yè)的直接融資效率，而紅籌企業(yè)的發(fā)展也將更好地支持資本市場、支持實體經(jīng)濟的發(fā)展。

1.2.5 上市公司子公司可分拆上科創(chuàng)板

從當(dāng)前的市場情況來看，有相當(dāng)一部分符合科創(chuàng)板上市條件的企業(yè)集中在上市公司體系中。無論是知名的科技創(chuàng)新集團上市公司，抑或高科技開發(fā)園區(qū)的上市公司，都有較多的可拆分資源。將上市公司子公司分拆后在科創(chuàng)板上市，有利于拓寬企業(yè)的融資渠道，提升上市公司估值，助力創(chuàng)新業(yè)務(wù)發(fā)展。

2 科創(chuàng)板設(shè)立的影響

近年來，中央多次提及金融供給側(cè)改革，強調(diào)金融服務(wù)于實體經(jīng)濟的功能，優(yōu)化金融資源的有效配置，提升經(jīng)濟要素的效率，調(diào)整金融體系結(jié)構(gòu)，實現(xiàn)總供求的整體平衡。隨著科創(chuàng)板的設(shè)立并試點注冊制，實體經(jīng)濟企業(yè)的融資渠道更加多元，影響更加深遠。

2.1 對實體經(jīng)濟的影響

改革開放四十多年來，中國經(jīng)濟持續(xù)高速增長，最新GDP位居世界第二，已成為名副其實的經(jīng)濟大國。但隨著人口紅利衰減、“中等收入陷進”風(fēng)險累積、國際經(jīng)濟格局深刻調(diào)整等一系列內(nèi)因與外因的作用，經(jīng)濟發(fā)展正進入“新常態(tài)”。

科創(chuàng)板明確了上市企業(yè)的類型，主要涵蓋了符合國家戰(zhàn)略、突破關(guān)鍵核心技術(shù)、市場認可度高的科技創(chuàng)新企業(yè)。如高端設(shè)備、新能源、互聯(lián)網(wǎng)、云計算、大數(shù)據(jù)、人工智能等戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)。這些類型的企業(yè)是實體經(jīng)濟發(fā)展的橋頭堡，科創(chuàng)板的設(shè)立將拓寬企業(yè)的直接融資渠道。一直以來，資本市場的核準(zhǔn)制嚴(yán)重制約了國內(nèi)企業(yè)的直接融資進程，特別是不少科技創(chuàng)新型企業(yè)，往往因國內(nèi)的IPO排隊時間過長或門檻過高而被迫走向境外資本市場。在現(xiàn)有國內(nèi)資本市場中，傳統(tǒng)行業(yè)板塊占A股市場比重過高，而對新興產(chǎn)業(yè)支持不足。科創(chuàng)板通過實行注冊制，執(zhí)行嚴(yán)格的退出制度，解決科創(chuàng)企業(yè)直接融資問題的同時，也促使企業(yè)更加注重自身的競爭力，加大技術(shù)研發(fā)的投入，吸引更多人才投身于科技創(chuàng)新的研究，加快新興創(chuàng)業(yè)企業(yè)的優(yōu)勝劣汰，讓行業(yè)及經(jīng)濟更具活力。