錢國華

【摘要】分別闡述了投資報酬率、剩余收益、經(jīng)濟(jì)增加值這三個業(yè)績評價指標(biāo)的含義、特點以及優(yōu)缺點，舉例分析業(yè)績評價指標(biāo)對企業(yè)投資決策的合理性。

【關(guān)鍵詞】投資報酬率;剩余收益;經(jīng)濟(jì)增加值

企業(yè)投資中心的經(jīng)理不僅擁有制定產(chǎn)品（服務(wù)）價格、確定產(chǎn)品（服務(wù)）和生產(chǎn)方法等短期經(jīng)營決策權(quán)，而且還擁有投資規(guī)模和投資類型等投資決策權(quán)。投資中心的經(jīng)理能控制除公司總部分?jǐn)偣芾碣M用外的全部成本和收入，還能控制占用的資產(chǎn)。因此，對投資中心的業(yè)績進(jìn)行評價時，不僅要衡量其利潤，而且要衡量其資產(chǎn)占用和利潤的關(guān)系。投資報酬率、剩余收益、經(jīng)濟(jì)增加值等指標(biāo)是經(jīng)常用來衡量投資中心業(yè)績的指標(biāo)。

一、投資報酬率

投資報酬率是表示部門利潤與部門投資占用資本的比率，是指通過投資而應(yīng)返回的價值，企業(yè)從一項投資性商業(yè)活動的投資中得到的經(jīng)濟(jì)回報。它涵蓋了企業(yè)的獲利目標(biāo)。利潤和投入的經(jīng)營所必備的財產(chǎn)相關(guān)，因為管理人員必須通過投資和現(xiàn)有財產(chǎn)獲得利潤。投資報酬率亦稱”投資的獲利能力”。它是全面評價投資中心各項經(jīng)營活動、考評投資中心業(yè)績的綜合性質(zhì)量指標(biāo)。它既能揭示投資中心的銷售利潤水平，又能反映資產(chǎn)的使用效果。計算公式如下：投資報酬率=投資報酬率+投資占用的資本=投資報酬率+（非流動資產(chǎn)+營運資本）。

投資報酬率優(yōu)點：（1）它是根據(jù)現(xiàn)有的會計資料計算的，比較客觀，可用于部門之間，以及不同行業(yè)之間的比較;（2）人們非常關(guān)注該指標(biāo)，可以用它來評價每個部門的業(yè)績，促使其提高本部門的投資報酬率，有助于提高整個企業(yè)的投資報酬率;（3）投資報酬率可以分解為投資周轉(zhuǎn)率和部門邊際貢獻(xiàn)率的乘積，并可進(jìn)一步分解為資產(chǎn)的明細(xì)項目和收支的明細(xì)項目，從而對整個部門經(jīng)營狀況作出評價。其缺點：部門經(jīng)理會放棄高于資本成本而低于部門投資報酬率的機會，或者減少現(xiàn)有的投資報酬率較低但高于資金成本的某些資產(chǎn)，使部門的業(yè)績獲得較好評價，但卻傷害了企業(yè)整體的利益。

二、剩余收益法

剩余收益是指投資中獲得的利潤，扣減其投資額（或凈資產(chǎn)占用額）按規(guī)定@：預(yù)期）的最低收益率計算的投資收益后的余額。是一個部門的營業(yè)利潤超過其預(yù)期最低收益的部分。即剩余收益=部門邊際貢獻(xiàn)一部門資產(chǎn)應(yīng)計報酬=部門邊際貢獻(xiàn)-部門資產(chǎn)×資本成本。剩余收益指標(biāo)能夠反映投入產(chǎn)出的關(guān)系，能避免本位主義，使個別投資中心的利益與整個企業(yè)的利益統(tǒng)一起來。以公式表示如下：剩余收益=息稅前利潤一投資占用資本的成本=息稅前利潤-投資占用資本×平均資本成本率。

剩余收益的優(yōu)點：（1）是可以使業(yè)績評價與整體企業(yè)的目標(biāo)協(xié)調(diào)一致;（2）引導(dǎo)投資中心管理者的成本意識，采納高于企業(yè)資本成本的決策;（3）允許使用不同的風(fēng)險調(diào)整資本成本。其缺點：不能比較各部門業(yè)績：容易被操縱數(shù)據(jù)：不適合于不同部門之間的比較，規(guī)模大的和規(guī)模小的不一樣的。

下面來舉例分析，投資報酬率和剩余收益：銀龍集團(tuán)公司投資分公司，預(yù)計明年部門息前稅后利潤為960萬元，占用的資產(chǎn)為3500萬元。投資分公司要求的稅后報酬率為10%，選用的所得稅稅率為25%。其中有一條生產(chǎn)線，平均資產(chǎn)為500萬元，沒有金融資產(chǎn)，平均經(jīng)營負(fù)債為70萬元，每年稅前獲利90萬元。要求從投資報酬率和剩余收益的角度分別評價是否應(yīng)該放棄這個投資項目：判斷站在銀龍集團(tuán)公司整體的角度，應(yīng)該選擇哪個評價指標(biāo)。

分析計算：投資報酬率=息稅前利潤+投資占用的資本×100%。如果不放棄這個項目，投資報酬率=960+（1-25%）÷3500×100%=36.57%。如果放棄這個項目，投資報酬率=[960÷（1-25%）-90]÷（3500-500）×100%=39.67%。

結(jié)論：應(yīng)該放棄這個項目。

剩余收益=息稅前利潤-投資占用的資本×稅前加權(quán)平均資本成本。如果不放棄這個項目，剩余收益=960+（1-25%）-3500×10%÷（1-25%）=813.33（萬元）。如果放棄這個項目，剩余收益=[960+（1-25%）-90-（3500-500）×10%÷（1-25%）=790（萬元）。

結(jié)論：不應(yīng)該放棄這個項目。

站在銀龍集團(tuán)公司整體的角度，應(yīng)該選擇剩余收益指標(biāo)。

三、經(jīng)濟(jì)增加值

經(jīng)濟(jì)增加值是剩余收益的一種特殊的計算方法，它是根據(jù)經(jīng)過調(diào)整的經(jīng)營利潤和部門投資計算的剩余經(jīng)營收益。經(jīng)濟(jì)增加值是指從稅后凈營業(yè)利潤中扣除包括股權(quán)和債務(wù)的全部投入資本成本后的所得。其核心是資本投入是有成本的，企業(yè)的盈利只有高于其資本成本（包括股權(quán)成本和債務(wù)成本）時才會為股東創(chuàng)造價值。公司每年創(chuàng)造的經(jīng)濟(jì)增加值等于稅后凈營業(yè)利潤與全部資本成本之間的差額。其中資本成本包括債務(wù)資本的成本，也包括股本資本的成本。實務(wù)中，經(jīng)濟(jì)增加值的計算公式如下：經(jīng)濟(jì)增加值=會計利潤±利潤調(diào)整-（占用資本±資本調(diào)整）×加權(quán)平均資本成本率。用經(jīng)濟(jì)增加值指標(biāo)來對投資中心進(jìn)行業(yè)績評價，至少有三個好處：（1）與會計利潤相比，經(jīng)濟(jì)增加值考慮了投資中心所使用資本的全部成本，有利于投資中心更加關(guān)注資本的使用效率;（2）通過對使用資本的調(diào)整，可以更好地體現(xiàn)出企業(yè)的戰(zhàn)略意圖，將投資中心的目標(biāo)與整個企業(yè)的戰(zhàn)略目標(biāo)協(xié)調(diào)起來;（3）通過對稅后凈營業(yè)利潤的計算調(diào)整，鼓勵企業(yè)加強創(chuàng)新性投入，增強企業(yè)的持續(xù)發(fā)展能力。

凈利潤和經(jīng)濟(jì)增加值上的差距主要緣于：凈利潤計算時忽略了股權(quán)資本成本。經(jīng)濟(jì)增加值指標(biāo)是經(jīng)濟(jì)利潤的體現(xiàn)，在計算過程中合理調(diào)整了會計報表中的一些項目，充分考慮了股權(quán)資本成本對企業(yè)價值的影響。與凈利潤指標(biāo)相比，經(jīng)濟(jì)增加值在衡量企業(yè)的價值創(chuàng)造能力和經(jīng)營業(yè)績時更為準(zhǔn)確全面。使用經(jīng)濟(jì)增加值指標(biāo)實施業(yè)績評價的效果包括：（1）提高企業(yè)資金的使用效率;（2）優(yōu)化企業(yè)資本結(jié)構(gòu);（3）激勵經(jīng)營管理者，實現(xiàn)股東財富的保值增值;（4）引導(dǎo)企業(yè)做大做強主業(yè)，優(yōu)化資源配置。

舉例分析：環(huán)球公司是一家大型高科技集團(tuán)上市公司，主營通信設(shè)備、電力設(shè)備和電腦等高科技產(chǎn)品。其生產(chǎn)、研發(fā)與銷售部門遍及全球各地。產(chǎn)品特征與類型具有一定的地理特殊性，該公司的發(fā)展戰(zhàn)略是系列電子產(chǎn)品多元化，從多板塊、多渠道取得效益。甲公司重視研究開發(fā)，持續(xù)推出新產(chǎn)品，不斷創(chuàng)新產(chǎn)品配套服務(wù)，以此推動消費者對產(chǎn)品進(jìn)行升級，提高產(chǎn)品邊際收益。近年來，公司財務(wù)戰(zhàn)略目標(biāo)日益明晰，高度重視企業(yè)價值管理，構(gòu)建了以經(jīng)濟(jì)增加值最大化為核心目標(biāo)，持續(xù)盈利能力和長期現(xiàn)金流量現(xiàn)值為輔助目標(biāo)的財務(wù)戰(zhàn)略目標(biāo)體系。按照財務(wù)戰(zhàn)略目標(biāo)要求，2015年甲公司在2014年的基礎(chǔ)上，對部分業(yè)務(wù)板塊追加了投資，其中通信設(shè)備板塊和電力設(shè)備板塊各追加投資15000萬元，電腦板塊追加投資12000萬元，三個業(yè)務(wù)板塊的基礎(chǔ)財務(wù)數(shù)據(jù)見下表：

假定不考慮其他因素。要求：

（1）分別計算環(huán)球公司三個業(yè)務(wù)板塊2015年的經(jīng)濟(jì)增加值，并根據(jù)經(jīng)濟(jì)增加值對業(yè)務(wù)板塊的業(yè)績水平由高到低進(jìn)行排序。

（2）評價環(huán)球公司2015年對電力設(shè)備板塊的追加投資是否合理，并簡要說明理由。

計算分析：

（1）2015年三個板塊的經(jīng)濟(jì)增加值分別為：通信設(shè)備板塊經(jīng)濟(jì)增加值=13500-110000×15%=-3000（萬元）;電力設(shè)備板塊經(jīng)濟(jì)增加值=16300-100000×15%=1300（萬元）;電腦板塊經(jīng)濟(jì)增加值=23400-150000×15%=900（萬元）。

據(jù)此，電力設(shè)備板塊業(yè)績最好，電腦板塊次之，通信設(shè)備板塊最差。

（2）從2015年與2014年對比看，環(huán)球公司對電力設(shè)備板塊追加投資是合理的。理由是電力設(shè)備板塊2015年的經(jīng)濟(jì)增加值（1300萬元）比上年（13250-80000×15%=1250萬元）有所增長，因此，按公司既定財務(wù)戰(zhàn)略目標(biāo)，對電力設(shè)備板塊追加投資是合理的。