劉杰

近日，森馬服飾披露了2019年半年報，實現(xiàn)營業(yè)收入82.19億元，同比增長48.57%，實現(xiàn)歸母凈利潤7.22億元，同比增長8.2%。整體來看，其交出了一份還算不錯的成績單，但《紅周刊》記者深入研究發(fā)現(xiàn)，其本期巨額的存貨減值轉(zhuǎn)回存異常之處，并且現(xiàn)金流與營收數(shù)據(jù)均存在疑點。

擴張之路道阻且長

2019年上半年，森馬服飾營收大增48.57%，然而凈利潤增幅僅為8.2%。收入能大幅增長，其中一大部分因素在于森馬服飾在2018年10月份全資收購了歐洲童裝品牌KIDILIZ集團，根據(jù)財報披露的分部信息，2019年1-6月KIDILIZ業(yè)務實現(xiàn)了營業(yè)收入14.83億元，占森馬服飾18.18%，森馬本部業(yè)務實現(xiàn)營收66.73億元，由此來看其本年營收的大增與并表KIDILIZ業(yè)務有很大關系。

森馬服飾目前實施多品牌戰(zhàn)略，旗下除了以森馬品牌為主的成人休閑裝類產(chǎn)品外，主打童裝品牌為巴拉巴拉。而去年收購KIDILIZ集團，似乎也是為了打開海外中高端童裝市場。不過KIDILIZ的經(jīng)營狀況卻并不怎么好，從披露數(shù)據(jù)來看，2019年上半年KIDILI集團關店數(shù)達90家，而新開店鋪僅40家，其門店數(shù)量在大幅減少。業(yè)績方面，2018年10～12月，僅三個月的時間KIDILIZ的利潤總額虧損高達4883.58萬元，在與森馬服飾磨合了半年多的時間后，仍未能止損，2019年上半年其利潤總額虧損擴大至1.13億元，也拖累了森馬服飾整體的業(yè)績，進而導致森馬服飾本期空有營收的增長，凈利潤卻增速平平。由此來看，森馬服飾擴展海外童裝領域之路可謂是“道阻且長”。

跌價準備轉(zhuǎn)回之疑

快消類時尚服飾受潮流趨勢影響較大，隨著流行趨勢的快速變化，老款產(chǎn)品跌價速度往往比較快，若前期大量壓貨跟不上潮流的節(jié)奏，產(chǎn)品價值便會大打折扣。而森馬服飾2016年至2018年的存貨周轉(zhuǎn)率分別為3.46、3.38、2.78，呈明顯下降趨勢，說明其存貨情況不容樂觀。2019年中報顯示，森馬服飾的存貨高達42億元，占總資產(chǎn)的比重為28.36%。

服裝行業(yè)企業(yè)在年末時對庫存積壓滯銷的服裝計提跌價準備是業(yè)內(nèi)常規(guī)操作，但蹊蹺的是，本期森馬服飾的存貨減值準備卻發(fā)生了異常轉(zhuǎn)回。資料顯示，2018年末森馬服飾對自有資產(chǎn)集中計提了資產(chǎn)減值準備，金額達8.67億元，創(chuàng)近幾年來新高，較上期同比增加86.13%。

其資產(chǎn)減值準備主要包括對存貨、投資性房地產(chǎn)、固定資產(chǎn)及商譽的計提，其中金額最大的則為存貨跌價損失，金額達5.57億元，較上期增長28.37%。暫且不論森馬服飾在同一時間點集中計提減值是否有業(yè)績“洗澡”之嫌，有意思的是，在2019年上半年其轉(zhuǎn)回了存貨跌價準備4.34億元，其中主要為庫存商品跌價的轉(zhuǎn)回。

對此，其在2019年半年報中稱，本期轉(zhuǎn)銷系上期已計提存貨跌價準備的庫存商品在本期實現(xiàn)銷售相應轉(zhuǎn)銷所致。然而，2017年、2018年森馬服飾存貨跌價準備轉(zhuǎn)回金額分別為3.30億元、4.64億元，而2019年僅半年的時間其轉(zhuǎn)回金額就高達4.34億元，相比之下，其轉(zhuǎn)回金額就顯得過于巨大了。

巧妙的地方在于，根據(jù)會計準則規(guī)定，企業(yè)對已售存貨計提了存貨跌價準備的，應結轉(zhuǎn)已計提的存貨跌價準備，沖減當期營業(yè)成本，這樣一來，也就意味著其在2019年上半年的成本會降低，進而影響其毛利率。數(shù)據(jù)顯示，2019年上半年，森馬服飾的毛利率為44.84%，創(chuàng)了近年新高，而2016年至2018年，其毛利率分別為38.36%、35.51%、39.78%。2018年末剛計提巨額的跌價準備，才剛過去半年的時間就將其轉(zhuǎn)回，如此操作怎么看似乎都擺脫不了“財務調(diào)節(jié)”的嫌疑。對此，恐怕就需要該公司做出合理解釋了。

經(jīng)營性現(xiàn)金流異常

除了存貨減值異常轉(zhuǎn)回外，森馬服飾的現(xiàn)金流也存在多年勾稽異常的情況，需要投資者警惕。

財報顯示，森馬服飾2018年營業(yè)收入總額達157.19億元（如表1），其中境外收入15.05億元不需要考慮增值稅，國內(nèi)收入適用稅率自2018年5月1日由17%下調(diào)至16%，出于謹慎性考慮，1-4月按17%計算，5-12月按16%計算，經(jīng)計算2018年其含稅營業(yè)收入金額達181.56億元。

表1 與現(xiàn)金流相關的數(shù)據(jù)（單位：萬元）

根據(jù)財務勾稽的原理，這個規(guī)模的含稅營業(yè)收入在財務報表中將體現(xiàn)為同等規(guī)模的現(xiàn)金流入和應收票據(jù)及應收賬款等經(jīng)營性債權的增減。

在資產(chǎn)負債表中，2018年末森馬服飾應收票據(jù)及應收賬款合計金額達19.53億元，相較2017年末相同項目的14.22億元增加了5.31億元。其中，應收票據(jù)及應收賬款的壞賬準備較上期增加了5618.84萬元，算上壞賬準備因素影響后，其當年應收債權實際增加額為5.87億元，這也就意味著本期有5.87億元的營業(yè)收入體現(xiàn)為經(jīng)營性債權的增加，因此，將含稅收入扣除新增的經(jīng)營性債權后，約有175.70億元將體現(xiàn)為當年經(jīng)營性現(xiàn)金的流入。

進一步來看其合并現(xiàn)金流量表，2018年森馬服飾“銷售商品、提供勞務收到的現(xiàn)金”為181.45億元，其中包含預收賬款增加額4223.03萬元，剔除這部分影響后，與本期營收相關的現(xiàn)金流入金額達181.03億元，該金額比我們上述核算結果多出了5.34億元，而這多出的5.34億元的現(xiàn)金流入來自何處就不得而知了。

同樣的方式核算其2019年上半年數(shù)據(jù)，仍發(fā)現(xiàn)存在巨額勾稽差異。2019年森馬服飾實現(xiàn)營業(yè)收入82.19億元，境內(nèi)收入適用稅率自2019年4月由16%下調(diào)至13%，按月平均計算，其含稅營收約91.93億元。2019年末其應收票據(jù)及應收賬款在剔除了壞賬準備影響后較上期減少了4.12億元，這意味著當年有相應現(xiàn)金的增加，因此該金額與含稅營收共計96.05億元將體現(xiàn)為現(xiàn)金流的流入。同期其“銷售商品、提供勞務收到的現(xiàn)金”金額為90.61億元，扣除預收賬款增加額2246.06萬元，則與當期營收相關的現(xiàn)金流入金額為90.39億元，與我們上文提到的96.05億元的核算結果勾稽少了5.66億元。

需要注意的是，此處的差異還可能是森馬服飾采用應收票據(jù)背書轉(zhuǎn)讓、貼現(xiàn)導致的，有意思的是，森馬服飾在財報中披露其未使用票據(jù)進行結算，2018年及2019年上半年應收票據(jù)的金額均為零。那么又是什么原因?qū)е缕洮F(xiàn)金流多年來出現(xiàn)數(shù)億元的勾稽差異呢？或許還需要公司給出具體解釋。

采購與現(xiàn)金流不匹配

不僅營業(yè)收入數(shù)據(jù)勾稽異常，森馬服飾采購數(shù)據(jù)方面也存在較大金額的異常。

2018年森馬服飾向前五大供應商采購金額為10.72億元（如表2），占年度采購總額比例為9.88%，由此推算出這一年采購總額為108.50億元， 2018年5月起相關增值稅稅率由17%下調(diào)至16%，按月平均計算，可估算出其含稅采購金額達126.22億元。

表2 與采購相關的數(shù)據(jù)（單位：萬元）

在現(xiàn)金流量表中，2018年其“購買商品、接受勞務支付的現(xiàn)金”為129.92億元，其中包含當期預付款項增加額為6885.51萬元，剔除該金額后則與當期采購相關的現(xiàn)金支出金額達129.23億元。與含稅采購金額勾稽后，本期現(xiàn)金流出額多出3.01億元，也就意味著森馬服飾不僅支付了本期的采購額還償還了以前的采購欠款，因此將體現(xiàn)為經(jīng)營性債務的減少。

可事實上，2018年森馬服飾的經(jīng)營性債務不減反增，其應付票據(jù)及應付賬款合計金額30.58億元，比期初相同項目金額22.77億元增加了7.81億元，一增一減下，這與理論應減少額3.01億元之間相差了10.82億元。

同樣的邏輯計算森馬服飾2017年的采購數(shù)據(jù)，仍存異常之處。當年其向前五大供應商采購金額為9.56億元，占比12.13%，推算出其采購總額為78.78億元，考慮其當年適用于17%的增值稅稅率，則其含稅采購總額約92.17億元。

2017年其“購買商品，接受勞務支付的現(xiàn)金”金額為90.52億元，扣除預付賬款減少額799.49萬元，則與當期采購相關的現(xiàn)金支出達90.60億元，與含稅采購金額相較少了1.57億元，理論上該金額將體現(xiàn)為經(jīng)營性債務的增加，然而2017年末其應付票據(jù)及應付賬款較上期卻增加了7.51億元，這比理論值多出了5.94億元。