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        淺析不良資產(chǎn)證券化業(yè)務模式運作

        2019-09-12 12:19:44周麗文
        大經(jīng)貿(mào) 2019年7期
        關鍵詞:價值

        周麗文

        【摘 要】 不良資產(chǎn)證券化是指以不良資產(chǎn)所產(chǎn)生的現(xiàn)金流作為償付基礎,發(fā)行資產(chǎn)支持證券的業(yè)務過程。從已發(fā)行的不良資產(chǎn)證券化項目來看,目前信托模式是我國不良資產(chǎn)證券化所常用的,就是以信托公司作為受托機構,通過不良資產(chǎn)池的組建,信用增級,信用評級,承銷發(fā)行等多個環(huán)節(jié)組建而成的運作模式。

        【關鍵詞】 不良資產(chǎn)證券化 估值模式

        一、不良資產(chǎn)證券化業(yè)務中法律盡職調查

        合適的不良資產(chǎn)的確定是通過盡職調查來得出的,這也是不良資產(chǎn)證券化的第一步。特殊性是不良資產(chǎn)的一大特征,有一些財產(chǎn)可能涉及訴訟及執(zhí)行程序,所以在盡職調查過程中除了對于主債務人擔保人的法律存續(xù)狀態(tài)和重大財產(chǎn)情況進行調查外,還需要對有關涉及的訴訟及執(zhí)行程序一直關注,判斷債務人的償還債務的能力、債權有沒有可能實現(xiàn),為資產(chǎn)評估機構、受托機構等中介機構分析不良資產(chǎn)現(xiàn)金流與回收價值評估提供比較權威和值得信任的法律支持及意見。

        (一)不良資產(chǎn)證券化業(yè)務中法律盡職調查關注要點。1、債權人重點需要關注金融機構擁有該債權的合法性,例如是金融資產(chǎn)管理公司通過債權轉讓取得的債權重點應審核債權來源是否有瑕疵,以及金融機構合并、拆分而產(chǎn)生的債權主體變動。2、債務人、保證人需要核實債務人的基本信息、股權結構、歷史沿革、資質情況、其他重大情況,例如未決訴訟、職工安置等。3、債權現(xiàn)狀需要核實信貸資料(借款合同、保證合同、抵(質)押合同、他項權證)、訴訟執(zhí)行材料(判決書、支付令、仲裁裁決書、調解書、裁定書)。根據(jù)信貸材料可以判斷借款合同、保證合同等合同的合法有效性,抵(質)押權利的有效性。根據(jù)訴訟執(zhí)行材料可以判斷債權的訴訟時效、保證期間、申請執(zhí)行期間等期間,債權訴訟、查封以及執(zhí)行情況等。4、還款要點需要核實可能的還款來源,如抵質押財產(chǎn)、大額應收款、特殊許可產(chǎn)生的收費權、股權等??蓛攤敭a(chǎn)通常存在瑕疵,如國有土地出讓金未繳或未足、多重抵押查封、集體土地、財產(chǎn)缺乏流動性等,因而如有需要須進行實地核實。

        (二)抽樣調查的方式。1、對于入池資產(chǎn)需要進行抽樣調查及現(xiàn)場核實,抽樣的方法般有隨機抽樣、等距抽樣、類型抽樣等。2、對于戶數(shù)比較集中且戶數(shù)較少的資產(chǎn)組合,應采取全部抽樣現(xiàn)場盡職調查的方式。3、對于戶數(shù)分散且戶數(shù)很多的資產(chǎn)組合,應采取隨機樣本等組合抽樣的方式確定現(xiàn)場盡職調查戶數(shù),建議具體可以采用:建立數(shù)據(jù)庫;根據(jù)商業(yè)銀行歷史清收數(shù)據(jù)將區(qū)域分為不同檔回收率區(qū)域;每一檔區(qū)域再隨機進行抽樣,同時通過數(shù)據(jù)分析驗證抽樣的代表性;不良資產(chǎn)金額較大的會抽樣優(yōu)先選擇,同時與抵押、信用和保證等資產(chǎn)類型結合再次進行抽樣。

        (三)具體現(xiàn)場盡職調查程序。1、根據(jù)上述抽樣調查的方式確定需要現(xiàn)場盡職調查的樣本;2、查閱信貸資料,了解債務人、擔保人的基本情況,可償債資產(chǎn)的情況,如有訴訟程序,查閱訴訟案件,同時可前往人民法院查閱有關檔案材料,了解訴訟執(zhí)行狀況;3、 訪談較為了解企業(yè)情況的信貸人員,如有條件走訪債務人、保證人,實地了解出現(xiàn)不良的有關原因;第四,通過外部調查手段了解債務人的重大財產(chǎn)情況(如工商局國土、房屋管理部門、央行征信系統(tǒng)等)。

        二、入池資產(chǎn)現(xiàn)金流分析與回收價值評估

        在評估金融不良資產(chǎn)業(yè)務的時候,由于項目具體情況和委托方的要求會不同,評估對象可能是債權資產(chǎn),實物類資產(chǎn)一般用以債權清償權利、股權類資產(chǎn)和其他資產(chǎn)。價值類型包括市場價值以及除此以外的價值,市場價值以外的價值包括但不限于清算價值、投資價值、殘余價值等。不良資產(chǎn)有許多獨特的特點,所以多數(shù)應適用非市場價值。

        (一)現(xiàn)金流預測。選取優(yōu)先級資產(chǎn)支持證券的加權平均回收期和償付窗口進行情景假設分析的方法,并運用“抽樣估值、分類推廣”的方式對基礎資產(chǎn)池現(xiàn)金流進行預測。

        (二)還款來源法。這個方法將專家打分法、假設清算法、現(xiàn)金流折現(xiàn)法的一些評估思路綜合起來,每一種債權資產(chǎn)都有可能的還款來源,從這個來源出發(fā),比如抵(質)押物、保證人以及債務人三個還款來源模擬專家對資產(chǎn)價值進行評估分析,從而確定回收價值。

        三、不良資產(chǎn)ABS和轉出給AMC異同——以中國銀行、招商銀行不良資產(chǎn)ABS為例

        2016年5月27日,中國銀行、招商銀行一起發(fā)布最終文件關于不良資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的發(fā)行,時隔8年不良資產(chǎn)證券化重啟。此次中行和招行發(fā)行不良ABS規(guī)模分別為3億元和2.3億元具體交易結構為:

        (一)對于轉讓給AMC。對于轉讓給AMC,流程更為便捷,資產(chǎn)包出售方(如商業(yè)銀行)要將部分利益讓渡給AMC(即處置費用、現(xiàn)金回收不能確定帶來的風險補償、資產(chǎn)包低的流動性帶來的流動性補償),銀行在獲得確定的出售價格之后,其他的都讓渡給AMC。

        1、購買資產(chǎn)價格由AMC與資產(chǎn)包出售方通過招標、協(xié)議等方式?jīng)Q定,一般根據(jù)資產(chǎn)包的質量,從2折到5折不等,由銀行向AMC收取。2、處置費用,讓渡給AMC,因為是AMC從事處置工作(若AMC再委托給第三方或銀行處置的,則再將收益讓渡出來)。3、不良回收不確定性帶來的風險補償,其中又可區(qū)分為實際回收不等于預期回收(高于或低于均有可能)的信用風險和回收時間與預期相左的風險。根據(jù)實際處置執(zhí)行情況和經(jīng)濟形勢變化,債務人還款意愿與能力可能發(fā)生變化。資產(chǎn)包實際回收現(xiàn)金流的時間分布可能與預測時間相左,若提前回收將給AMC帶來再投資風險,若滯后回收也將帶來風險。

        資產(chǎn)包流動性低帶來的流動性補償,不良資產(chǎn)包作為高度非標、金額較大的資產(chǎn),流動性不足,AMC將承擔流動性風險。

        (二)對于不良ABS。交易結構復雜,參與方眾多,需要相互磨合協(xié)商,前期費時費力。ABS投資人只能獲取上述的“回收不確定性的風險補償”,而節(jié)省的其余收益(處置費用、流動性風險降低帶來的收益)被發(fā)起行、中介服務機構等享有。

        1、中譽ABS和和萃ABS資產(chǎn)包折扣率分別為24%和11%,由銀行收取。2、處置費用,中譽ABS和和萃ABS的貸款服務機構均由發(fā)起行擔任,處置勞動回報歸發(fā)起行所有。中譽ABS處置收的3%為處置費用。3、ABS的流動性風險比轉讓給AMC是要小的,因為證券化將流動性較差的不良資產(chǎn)非標轉標,拆分成一份份小面額證券,根據(jù)不同的風險級別發(fā)售給適合的投資者(優(yōu)先檔發(fā)售給風險偏好較低的投資者,劣后級發(fā)售給偏好較高的投資者),比較好的是可以在證券市場公開交易轉讓,相比于只能在場外將整包轉讓給AMC的流動性肯定更好。資產(chǎn)包在證券化后會提升自身的流動性,不用再向投資者支付流動性補償(或只支付部分流動性補償),這部分節(jié)省下來的利益,將被發(fā)起行和其他中介服務機構享有(中介服務機構的工作就是將資產(chǎn)制作成標準化證券,從而賦予其流動性,本質是幫出讓方節(jié)省了本應讓渡的流動性補償。中介服務機構的收費是從這筆節(jié)省的利益中提取)。4、不良回收不確定性帶來的風險由證券化產(chǎn)品的優(yōu)先檔投資者、次級檔投資者和增信機構承擔。由于中譽ABS中流動性支持條款的設定,優(yōu)先檔投資者主要承擔回收時間與預期相左的風險,次級檔投資者主要承擔不良實際回收與預期回收相左的風險。

        因此,與向AMC轉讓相比,不良ABS業(yè)務中,銀行不用向投資者讓渡流動性補償(或只讓渡一部分),且還能收取處置服務費(相當于處置費用部分不用讓渡給受讓方),因此理論上能夠獲得更高的現(xiàn)金回收比例(但其中有一部分要與中介服務機構分享)。

        【參考文獻】

        [1] 不良資產(chǎn)風險防控、清收處置策略專題培訓[M].2019.通達金融

        [2] 胡建忠.中國金融業(yè)不良資產(chǎn)處置方法創(chuàng)新研究[J].上海金融,2009

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