● 康維義

一、引言

從上世紀(jì)到本世紀(jì)初全球發(fā)生了多次金融危機(jī)，比如墨西哥金融危機(jī)（1995）、亞洲金融危機(jī)（1997）、美國次貸危機(jī)（2008）等波及范圍較廣、對經(jīng)濟(jì)發(fā)展和人們生活水平影響較大?；径际且驗榻鹑跈C(jī)構(gòu)發(fā)生危機(jī)或破產(chǎn)等行為對其他金融機(jī)構(gòu)再對整個經(jīng)濟(jì)發(fā)生連鎖效應(yīng)。所以監(jiān)管金融機(jī)構(gòu)間的系統(tǒng)性風(fēng)險或者溢出風(fēng)險具有深遠(yuǎn)的意義，防范于未然。銀行業(yè)在整個金融業(yè)處于樞紐地位，作為經(jīng)營貨幣的行業(yè)，不可避免的伴隨著高風(fēng)險。截至2019年，中國經(jīng)濟(jì)總量已達(dá)80多萬億元，而銀行資產(chǎn)卻達(dá)到250多萬億元，銀行的高負(fù)債率和高杠桿率帶來的高風(fēng)險讓人不得不去監(jiān)管和關(guān)注。證券市場是經(jīng)濟(jì)發(fā)展的晴雨表，捕捉著各行各業(yè)一絲一毫的變化。用證券市場股票的變動情況研究機(jī)構(gòu)的風(fēng)險和溢出風(fēng)險不失一種好方法。

VaR最早是由JP摩根銀行在1993年提出來的，是該銀行在風(fēng)險監(jiān)測模型的核心要素，是對金融資產(chǎn)收益率分的研究，以此來衡量風(fēng)險的大小程度。隨后在2009年Adrian 和 Brunnermeier首次提出條件風(fēng)險價值（CoVaR）的概念，用來測量當(dāng)一家或者一個行業(yè)發(fā)生危機(jī)時，對其他機(jī)構(gòu)或者整個行業(yè)產(chǎn)生的溢出風(fēng)險即系統(tǒng)性金融風(fēng)險價值，并提出了運(yùn)用分位數(shù)回歸估計CoVaR的方法。

二、模型的建立

（一）單個資產(chǎn)風(fēng)險的測量（VaR的方法）

VaR英文名全稱為Value at Risk。測量的是在一定的置信水平 （一般取95%到99%），金融資產(chǎn)或組合，在一定時期內(nèi)所面臨的最大可能的損失值。數(shù)學(xué)表達(dá)式為：P（Δp＞VaR） =1-α。VaR的計算方法有歷史模擬法、基于Delta-Normal的VaR估計、蒙特卡洛模擬。

（二）溢出風(fēng)險的計算

CoVaR是指某一個金融主體發(fā)生風(fēng)險困境時，另外金融主體的VaR值。是一種溢出關(guān)系，表示金融主體發(fā)生風(fēng)險困境，通過各個方式擴(kuò)散、傳導(dǎo)的結(jié)果。本文運(yùn)用分位數(shù)回歸的方法計算CoVaR。進(jìn)一步更好衡量溢出風(fēng)險具體的大小，因此定義ΔCoVaRij，表示j對i的風(fēng)險溢出值：由于不同的金融機(jī)構(gòu)間VaR值不統(tǒng)一，差別比較明顯，因此需要將ΔCoVaRij單位標(biāo)準(zhǔn)化，得到

三、數(shù)據(jù)的選取和實證分析

為了探究上市銀行間溢出風(fēng)險，考慮到樣本量越大越好的緣故，本文選取了具有代表性的16 家上市銀行，并進(jìn)行了分類。國有銀行有中國銀行、農(nóng)業(yè)銀行、工商銀行、建設(shè)銀行、交通銀行，股份制商業(yè)銀行有平安銀行、浦發(fā)銀行、華夏銀行、民生銀行、招商銀行、興業(yè)銀行、光大銀行、中信銀行，區(qū)域商業(yè)銀行有寧波銀行、南京銀行、北京銀行?？紤]上市銀行上市的時間，以及交易日是否缺失等多種因素，選取以上16家上市商業(yè)銀行從2010年9月到2018年11月的交易數(shù)據(jù)，每組一共1998個數(shù)據(jù)，數(shù)據(jù)來源于招商證券客戶端，運(yùn)用的數(shù)據(jù)處理軟件stata14和matlab2016a。

在數(shù)據(jù)處理方面，采用每個交易日的收盤價，通過檢驗收盤價不平穩(wěn)，所以采用了對數(shù)差分的方法進(jìn)行了數(shù)據(jù)處理，即為股票的收益率。然后分別計算國有銀行、股份制銀行和區(qū)域性銀行的綜合收益率，計算方法是通過采用每類銀行中各個銀行市值占該類銀行總市值的比重作為權(quán)重，對該類銀行的個體收益率進(jìn)行加權(quán)得到綜合收益率。

表格1 三類銀行的VaR和%CoVaR值

由于篇幅原因，就不列舉資產(chǎn)收益率、qq圖、描述性統(tǒng)計列表，從筆者觀察這些圖表得出的結(jié)論有收益率序列不是很符合正態(tài)分布，尤其在兩端具有厚尾的特征。偏度小于0和峰度值在10左右，具有尖峰厚尾的現(xiàn)象。

表1中的數(shù)字表示%CoVaR，而括號中的數(shù)字表示單個的VaR。通俗來講VaR是指在設(shè)定的置信水平下所能損失的最大收益率，比如表格1中的第一個值表示有90%的概率NCB的損失的收益率不超過0.0135。VaR的值越大說明他的風(fēng)險值越高。還可以看出國有銀行的風(fēng)險是低于股份商業(yè)銀行和地方商業(yè)銀行的，這也與現(xiàn)實中股票的波動相吻合，國有商業(yè)銀行的波動要比其他兩類的波動率要低。而且，股份商業(yè)銀行的風(fēng)險要高于地方商業(yè)銀行。風(fēng)險從大到小為DCB＞SCB＞NCB。

再看溢出風(fēng)險（%CoVaR）卻和各自風(fēng)險大小的排列順序剛好相反，說明其他兩類商業(yè)銀行對國有商業(yè)銀行產(chǎn)生了較大的溢出風(fēng)險，而且國有商業(yè)銀行的抗風(fēng)險能力也有限，國有商業(yè)銀行對其他兩類銀行具有穩(wěn)定、降低風(fēng)險的作用。

四、結(jié)論和對策建議

它們各自的風(fēng)險從小到大依此為國有商業(yè)銀行、股份商業(yè)銀行、地方商業(yè)銀行，但是他們的溢出風(fēng)險正好相反。說明國有商業(yè)銀行的風(fēng)險較低，而且造成的溢出風(fēng)險比較底，地方商業(yè)銀行的風(fēng)險要高，而且造成溢出風(fēng)險比較高。

國有銀行要加強(qiáng)自身的抗風(fēng)險能力，避免其他商業(yè)銀行對自身造成的溢出風(fēng)險，監(jiān)管部門業(yè)應(yīng)該加強(qiáng)對地方商業(yè)銀行的監(jiān)管，已達(dá)到降低地方以及股份商業(yè)銀行自身的風(fēng)險和對其他類銀行的溢出風(fēng)險，有效的降低商業(yè)銀行間的溢風(fēng)險。由于不同類型的銀行由于自身的經(jīng)濟(jì)規(guī)模、資金實力、市場份額、業(yè)務(wù)范圍等等差異致使造成的自身風(fēng)險和承受風(fēng)險的能力不同。所以監(jiān)管當(dāng)局在設(shè)立銀行的風(fēng)險管理準(zhǔn)則時，應(yīng)當(dāng)區(qū)別設(shè)置，差異化管理以使得銀行能夠靈活經(jīng)營、健康發(fā)展。