秦喬旭

摘要：當前全球金融市場波動性顯著加大，研究外匯儲備風險度量致力于保障我國外匯儲備規(guī)模的穩(wěn)定發(fā)展。本文基于VaR-GARCH模型對外匯儲備匯率風險進行了檢驗，從三種模式下針對VaR值的計算、VaR值準確性檢驗、VaR值分解等角度入手，探討了外匯儲備資產(chǎn)組合的匯率風險度量的具體策略，以供參考。

關鍵詞：外匯儲備;匯率風險度量;VaR模型;準確性檢驗

據(jù)國家外匯管理局所公布的統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，2018年12月的中國外匯儲備規(guī)模為3.07億美元，較11月增長0.4%。本文通過建立VaR-GARCH模型針對我國外匯儲備的VaR值進行了計算，在分解VaR值的基礎上發(fā)現(xiàn)美元、日元、英鎊資產(chǎn)風險較小，而歐元資產(chǎn)風險相對較大，為風險決策提供了重要借鑒意義。

一、基于VaR模型針對外匯儲備匯率風險進行檢驗

（一）模型建構(gòu)理念

據(jù)IMF于2018年第二季度公布的數(shù)據(jù)結(jié)果顯示，我國在世界外匯儲備經(jīng)濟體排名中仍以3.16萬億美元居于首位，外匯儲備風險管理的重要性不言而喻。面對當前世界金融市場的大幅度波動，應當著重建外匯儲備匯率風險的動態(tài)管理機制，依托GARCH模型針對我國外匯儲備中資產(chǎn)儲備組合的波動率進行預估，進而測算出與其對應的VaR值并完成準確性檢驗，判斷出不同資產(chǎn)組合可能產(chǎn)生的損失，把握單一資產(chǎn)對于資產(chǎn)組合風險所造成的影響。

（二）VaR-GARCH模型建立

鑒于我國外匯管理局并未披露現(xiàn)行外匯儲備幣種結(jié)構(gòu)，因此結(jié)合IMF機構(gòu)對于發(fā)展中國家外匯儲備幣種構(gòu)成模式的分析以及我國對外貿(mào)易結(jié)構(gòu)進行幣種結(jié)構(gòu)的估算，選取美元、歐元、日元與英鎊作為主要幣種，其所占據(jù)的比例分別為58%、24%、4%、6%。在此基礎上選取我國人民幣匯率在5年內(nèi)的平均值作為樣本計算出匯率的日收益率，其公式為：

Rt=lnPt-lnPt-1

同時為保證該模型所計算出的幾何收益率便于統(tǒng)計，擬選取匯率波動幅度較小的Rt近似值：

在此基礎上首先針對美、歐、日、英四種外匯儲備幣種的收益率進行估算，通過觀察其序列特征可以發(fā)現(xiàn)，其數(shù)值均處于偏度<0、均值>3、P值較小的狀態(tài)，由此可證明人民幣匯率對數(shù)收益率序列處于尖峰肥尾狀態(tài)，不滿足正態(tài)分布特征[1]。其次針對四種序列進行ADF檢驗，檢驗結(jié)果小于臨界值，說明其收益率處于平穩(wěn)狀態(tài)，由此可以證實該模型對于外匯儲備匯率風險的度量具有較強的適用性。再次針對四種序列的自相關性與偏自相關性、ARCH效應進行檢驗，可以發(fā)現(xiàn)只有英鎊序列具有自相關性，而四種幣種的ARCH效應檢驗值分別為37.57、34.09、100.18、61.33。最后完成GARCH（1，1）估計模型的建立，用以消除四組序列異方差的問題。

二、依托外匯儲備匯率風險度量理念針對VaR值進行準確性檢驗

（一）基于正態(tài)分布、t分布、GED分布下VaR值的計算

首先從正態(tài)分布形式入手，選取95%和99%兩個置信水平針對四組幣種的VaR值進行計算，可以發(fā)現(xiàn)其分位數(shù)為1.65、2.33。

其次從t分布形式入手，利用矩估計法進行自由度評估，其公式為：

（其中）

通過觀察四組幣種序列可以發(fā)現(xiàn)，其峰值所對應的峰度系數(shù)為2.48、7.67、3.77、5.20。利用MATLAB軟件計算出GED分位數(shù)為1.65與2.42，進而計算出四種資產(chǎn)的VaR最值、均值與標準差，通過將兩種置信水平下的VaR值進行對比可以發(fā)現(xiàn)置信水平為99%下的VaR值相對較大，由此可以證明極端市場變化條件將加大我國外匯儲備的匯率風險。

（二）VaR值的準確性檢驗

針對VaR值進行準確性檢驗可以判斷模型是否準確合理，設顯著水平為α、實際損失值超出VaR值的天數(shù)為M、失敗率為p，并假設p=α，則其計算公式為：

選取5年內(nèi)的交易日數(shù)據(jù)進行LR與M值接受域的計算，可以發(fā)現(xiàn)在顯著水平為1%的情況下，二者接受域分別為0.000039-7.879436、6-27;在顯著水平為5%的情況下，二者的接受域為0.000982-5.023886、56-73。結(jié)合VaR值的波動情況進行分析，可以發(fā)現(xiàn)美元、歐元對人民幣匯率的波動幅度相對較大，這其中不乏美國次貸危機與歐洲債務危機的影響，而日元、英鎊的波動情況趨于一致[2]。

（三）VaR值分解

首先從邊際VaR角度進行計算，其公式為：

將四種貨幣投資組合的協(xié)方差分別帶入到公式中，可以計算出其邊際VaR值分別為-0.0000285、0.00841、0.00637、0.00952，由此可以判斷出，為降低組合風險應適當提高美元資產(chǎn)在組合中的比重，另外三種貨幣中歐元對于整體儲備資產(chǎn)風險發(fā)揮了較大的影響。

其次從成分VaR角度進行計算，其公式為：

在此選取99%置信水平下投資組合所占據(jù)的比重，將其分別帶入到公式中可得出四種貨幣的數(shù)值為-0.0000171、0.0020184、0.000191、0.000476，由此可以判斷出歐元對于外匯儲備的風險影響最大，與邊際VaR計算結(jié)果一致，應當適當減持歐元資產(chǎn)。

三、結(jié)論

總而言之，現(xiàn)如今全球經(jīng)濟增長處于不斷分化的趨勢，金融市場的不確定性有所加強，只有真正提高外匯儲備匯率風險度量的準確性，加強對外匯儲備匯率風險的管理水平，才能夠更好地保障跨境資金流動穩(wěn)定、保持外匯市場供求平衡，進一步發(fā)揮我國社會主義經(jīng)濟建設的巨大潛力，保障外匯儲備規(guī)模的穩(wěn)定。

參考文獻：

[1]唐韜.人民幣開放進程中對外投資企業(yè)匯率風險管理研究[D].湖南大學，2015.

[2]崔百勝，陳浪南.基于極值理論和多元時變copula模型的我國外匯儲備匯率風險度量[J].國際貿(mào)易問題，2011 （12）： 158-168.