李忠磊　嚴浩坤

【摘 要】文章以阿里巴巴網(wǎng)絡(luò)技術(shù)有限公司并購合一集團有限公司為例，從財務(wù)角度分析其并購的動因及所涉及的風(fēng)險，并給出防控策略，以期給未來互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的并購提供借鑒。

【關(guān)鍵詞】并購;財務(wù)風(fēng)險;風(fēng)險防控

【中圖分類號】F721 【文獻標(biāo)識碼】A 【文章編號】1674-0688（2019）04-0203-02

1 相關(guān)概念

（1）并購的含義。并購是指：“一個公司由兩個或者兩個之上的獨立公司單獨合并完成?！辈①徲袃煞N方式，即吸收合并與新設(shè)合并。

（2）財務(wù)風(fēng)險的含義。財務(wù)風(fēng)險的概念有狹義和廣義之分。狹義層面的財務(wù)風(fēng)險是指企業(yè)在債務(wù)到期之前，自身沒有能力償還債務(wù)，同時資金鏈斷裂的不利情況已出現(xiàn)。廣義層面的財務(wù)風(fēng)險則選擇從更加全面的角度來詮釋，即企業(yè)在生產(chǎn)經(jīng)營的整個過程中，會有預(yù)期未來收益無法確定的情況出現(xiàn)。

2 阿里巴巴網(wǎng)絡(luò)技術(shù)有限公司并購合一集團有限公司的過程及動因

2.1 公司簡介

（1）阿里巴巴網(wǎng)絡(luò)技術(shù)有限公司（簡稱阿里巴巴集團）成立于1999年，在開曼群島由馬云創(chuàng)設(shè)。起初，阿里巴巴集團只是一個模式比較單一的B2B電商平臺，隨著互聯(lián)網(wǎng)經(jīng)濟的蓬勃發(fā)展，阿里巴巴集團迅速成長為一個豐富的電商系統(tǒng)。2014年9月9日，阿里巴巴集團以每股68美元完成上市，成為世界上第二大互聯(lián)網(wǎng)公司。

（2）合一集團有限公司（簡稱合一集團）是由優(yōu)酷集團和土豆集團組成，2012年3月12日，優(yōu)酷集團與土豆集團以百分百換股的方式合二為一，“優(yōu)酷土豆”在2012年8月20日正式成立，并正式更名為合一集團。

2.2 并購過程

2014年4月28日，阿里巴巴集團第一次獲得合一集團的股份，按照合一集團過去一個月交易日的平均價，此次戰(zhàn)略投資溢價為13%，這次交易完成之后，總的持股比例將達到18.5%，其中阿里巴巴集團持股比例為16.5%，云峰基金持股比例為2%，截止到2015年3月31日，阿里巴巴集團持股比例高達20.7%，成為合一集團單一最大股東。

2.3 并購動因

（1）搶占用戶數(shù)據(jù)，獲取競爭優(yōu)勢。在阿里巴巴集團完成收購之后，可以在合一集團成熟的視頻平臺上播放其多媒體數(shù)字內(nèi)容。阿里巴巴集團可以針對平時較少使用淘寶、天貓等平臺購物的客戶，通過視頻平臺宣傳和導(dǎo)入阿里巴巴集團電子商務(wù)平臺的方式，增加網(wǎng)上購物用戶數(shù)量和購買量，從而獲得更準確的客戶群數(shù)據(jù)，為集團內(nèi)各式各樣的業(yè)務(wù)提供數(shù)據(jù)支持，獲得行業(yè)競爭優(yōu)勢。

（2）充分獲取資源，降低交易成本。阿里巴巴集團選擇并購合一集團這一方式，不僅使阿里巴巴集團擁有了網(wǎng)絡(luò)視頻的技術(shù)和資源，而且規(guī)避了一系列風(fēng)險，可以有效降低其交易成本。除此之外，廣告收入、增值服務(wù)及版權(quán)分銷是當(dāng)今中國網(wǎng)絡(luò)視頻產(chǎn)業(yè)的主要業(yè)務(wù)模式，而廣告收入占據(jù)絕對第一的位置。

（3）完善文化產(chǎn)業(yè)布局，實現(xiàn)多元化發(fā)展。阿里巴巴集團成立以來，一直參與電商、社交媒體、游戲、互聯(lián)網(wǎng)金融和搜索引擎等的經(jīng)營，但沒有自己的視頻頻道。淘寶上的視頻廣播主要為商品賣家服務(wù)，知名度不高，技術(shù)水平也不夠高，很難滿足阿里巴巴集團對媒體行業(yè)的實際需求。而合一集團剛好填補了阿里巴巴集團視頻網(wǎng)絡(luò)渠道的空白，并完善了其文化產(chǎn)業(yè)布局，使其文化產(chǎn)業(yè)實現(xiàn)多元化發(fā)展，而且對阿里巴巴集團國產(chǎn)電影的推廣具有重要作用和意義。

3 并購財務(wù)風(fēng)險

（1）償債能力風(fēng)險。阿里巴巴集團在并購合一集團之后的3年，流動比率基本維持在2左右的水平，資產(chǎn)負債率也遠低于50%的水平，這說明阿里巴巴集團的負債率較低，短期財務(wù)風(fēng)險和長期財務(wù)風(fēng)險都是可控的，所以從目前情況來看，阿里巴巴集團并購合一集團這項活動并沒有出現(xiàn)償債能力風(fēng)險的提升。

（2）營運能力風(fēng)險。通過對雙方財務(wù)績效的研究發(fā)現(xiàn)，合一集團被并購前夕，其營運狀況較差，資金運用效率低，阿里巴巴集團收購合一集團之后，其整個營運效果較好。阿里巴巴集團和合一集團的文化定位有著天壤之別，合一集團將自己的企業(yè)文化定位為文藝青年的極客文化，而阿里巴巴集團是規(guī)規(guī)矩矩謀求穩(wěn)健發(fā)展的企業(yè)文化，兩者合二為一之后，阿里巴巴集團的企業(yè)文化成為主流文化，這就會出現(xiàn)合一集團內(nèi)部人才流失的不利局面。但從阿里巴巴集團目前的運營策略和思路來看，其服務(wù)理念注重創(chuàng)新意識，強調(diào)用戶至上，顧客第一。前者注重創(chuàng)新，后者相對謹慎，阿里巴巴集團在收購合一集團之后，如果想用自身的企業(yè)文化去影響與改變合一集團的企業(yè)文化，必然會導(dǎo)致更多的人才流失，而阿里巴巴集團在網(wǎng)絡(luò)視頻營運方面的人才又比較缺乏，所以人才流失在短期內(nèi)會對并購績效產(chǎn)生不利影響，造成并購中的運營風(fēng)險。

（3）盈利能力風(fēng)險。對于阿里巴巴集團來說，合一集團的巨額虧損是其面臨的最大難題。被阿里巴巴集團收購前夕，合一集團2015年的前3個季度仍虧損12.96億元，而且這種虧損的狀態(tài)已經(jīng)連續(xù)幾年，說明合一集團的盈利和營運模式存在缺陷。而阿里巴巴集團以近3月交易量加權(quán)價格溢價44.5% 來收購一個一直赤字虧損的公司，可見收購成本之高昂，并購行為必然會影響阿里巴巴集團的盈利水平。與此同時，如果合一集團的真實價值遠低于收購價值，那么阿里巴巴集團就要計提大額減值準備，這會對阿里巴巴集團的盈利能力造成很大的影響。

（4）發(fā)展能力風(fēng)險。阿里巴巴集團收購合一集團之后，在企業(yè)文化的轉(zhuǎn)換與定位方面難度比較大，并且其溢價收購方式必然會對其之后的發(fā)展產(chǎn)生影響;如果并購之后的整合工作未做到位，產(chǎn)生拖累盈利能力的現(xiàn)象，必然會影響阿里巴巴集團的發(fā)展能力。

4 并購財務(wù)風(fēng)險防控策略

根據(jù)上述對合一集團盈利能力的分析可以看出，其資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率處于下降、凈利率和凈資產(chǎn)利率一直處于負值且成本上升的狀態(tài)，所以筆者認為應(yīng)該加大力度提升合一集團的盈利能力，著力提高其資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率特別是無形資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率，降低成本。視頻網(wǎng)站主要的經(jīng)營費用有三大類：分別是采購成本、網(wǎng)絡(luò)帶寬成本及營銷宣傳成本。

（1）合一集團通過發(fā)展網(wǎng)絡(luò)自制內(nèi)容降低運營成本，能夠達到增強盈利能力的目的。采購獨家版權(quán)的費用是比較高的，而這也是中國大多數(shù)在線視頻處于赤字狀態(tài)的主要原因。2014年，合一集團在網(wǎng)絡(luò)自制劇的投入較高，當(dāng)年4～6月份，實現(xiàn)了用戶數(shù)量增長近6倍的好成績，而且其網(wǎng)絡(luò)自制內(nèi)容流量所占比例已達到50%。可見，這一舉措是切實可行的，但是會造成合一集團短時期內(nèi)虧損的不利局勢，但從長遠的角度來看，還是有利于網(wǎng)絡(luò)視頻企業(yè)發(fā)展的。

（2）合一集團與阿里巴巴集團就共享帶寬這一資源達成共識，這一舉措可以有效降低帶寬成本。阿里巴巴集團在電商業(yè)務(wù)網(wǎng)絡(luò)購物淡季時，自身帶寬額度也會有所盈余，因此這次并購活動可以讓雙方共同分享其帶寬的額度，有效降低了帶寬成本。

（3）合一集團可以通過阿里巴巴集團內(nèi)部平臺發(fā)布廣告，從而降低營銷成本。阿里巴巴集團旗下所擁有的社交購物平臺可以成為合一集團的廣告平臺，此舉能夠降低營銷費用，阿里巴巴集團可以利用這一環(huán)節(jié)進行業(yè)務(wù)整合。

參 考 文 獻

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[責(zé)任編輯：高海明]