溫志娟

摘 要：當(dāng)前，非均衡性問題日漸凸顯，使得金融經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)面臨著巨大的威脅挑戰(zhàn)，對(duì)金融經(jīng)濟(jì)的周期的把握，成為各經(jīng)濟(jì)體精準(zhǔn)控制市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展規(guī)律及預(yù)判經(jīng)濟(jì)發(fā)展趨勢(shì)的重要途徑。隨著我國(guó)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)水平的高度發(fā)展和金融周期理論的不斷深入，我國(guó)金融界開始對(duì)這一周期的研究逐步地走向了深入，進(jìn)一步提升了金融周期檢測(cè)體系及監(jiān)管手段的完善和開發(fā)。本文就金融周期的內(nèi)涵及其局限性進(jìn)行了闡述，并對(duì)我國(guó)金融周期展開了總體分析，在對(duì)這一問題充分論證的基礎(chǔ)上，提出了我國(guó)金融經(jīng)濟(jì)周期對(duì)金融監(jiān)管的啟示。

關(guān)鍵詞：金融經(jīng)濟(jì)周期;金融監(jiān)管;啟示

一直以來，非均衡性的問題一直是困擾市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制運(yùn)行的本質(zhì)問題，而在對(duì)這一問題的研究中，普遍認(rèn)為市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的非均衡性主要體現(xiàn)在經(jīng)濟(jì)周期上，其可視為市場(chǎng)非均衡性的外在體現(xiàn)。而就全球視野出發(fā)，對(duì)這一經(jīng)濟(jì)周期的體現(xiàn)主要還是集中在金融經(jīng)濟(jì)的周期上。同時(shí)，這一體現(xiàn)也在一定程度上再次說明金融在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展中的重要作用。因此，對(duì)金融經(jīng)濟(jì)的周期的把握成為各經(jīng)濟(jì)體精準(zhǔn)控制市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展規(guī)律及預(yù)判經(jīng)濟(jì)發(fā)展趨勢(shì)的重要途徑[1]。從一定意義上而言，把握了金融經(jīng)濟(jì)周期的變化規(guī)律，就可實(shí)現(xiàn)對(duì)金融市場(chǎng)更為精準(zhǔn)和有效的監(jiān)管。就這一問題的深入研究具有重要的現(xiàn)實(shí)意義。

一.金融周期的內(nèi)涵及其局限性

在人類的前行中，市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的出現(xiàn)助推了文明的發(fā)展。這種高效的資源配置手段能夠?qū)崿F(xiàn)配置效用的最大化，進(jìn)而使各種社會(huì)資源達(dá)成理想化的狀態(tài)。而隨著市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)理論和實(shí)踐的不斷發(fā)展，經(jīng)典市場(chǎng)理論中的關(guān)于市場(chǎng)可以自動(dòng)平衡的理論暴露出較大的問題。均衡性不是市場(chǎng)的常態(tài)表現(xiàn)，非均衡性才是市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)規(guī)律把握中的核心。從一種非均衡性的經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)向另一個(gè)非均衡性市場(chǎng)的過渡的過程，便可視為金融經(jīng)濟(jì)周期。金融周期理論在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的檢驗(yàn)下越發(fā)地被人們所接受，其核心內(nèi)涵主要體現(xiàn)在揭示實(shí)體經(jīng)濟(jì)與虛擬經(jīng)濟(jì)的聯(lián)系和“一分法”的哲學(xué)理論。首先在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行體制下，貨幣主義仍是當(dāng)前經(jīng)濟(jì)學(xué)研究中的重要工具和主流觀點(diǎn)，其認(rèn)為貨幣本身的主要作用在于對(duì)通貨膨脹的有效刺激，而在實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展中沒有任何的價(jià)值可言。這一理論下，市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行過程中，多認(rèn)同采用促進(jìn)穩(wěn)定政治的貨幣政策，來實(shí)現(xiàn)對(duì)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的調(diào)節(jié)[2]。而金融經(jīng)濟(jì)的周期理論中，其最主要的觀點(diǎn)更加認(rèn)同實(shí)際經(jīng)濟(jì)發(fā)展過程中金融的影響作用，這也就導(dǎo)致這一周期理論與貨幣主義理論之間存有顯性的差異。金融周期理論從根本上對(duì)金融市場(chǎng)借助代理成本在經(jīng)濟(jì)周期中的反向放大效應(yīng)機(jī)制進(jìn)行了闡述，并就這一理論對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生作用的機(jī)理進(jìn)行的探索，這在極大程度上顛覆了人們對(duì)傳統(tǒng)金融市場(chǎng)的認(rèn)知。其次，“一分法”哲學(xué)理論是金融周期內(nèi)涵的另一重要建樹。在人們對(duì)經(jīng)濟(jì)學(xué)的研究過程中，經(jīng)濟(jì)哲學(xué)的發(fā)展與金融經(jīng)濟(jì)的發(fā)展相并生。在經(jīng)濟(jì)學(xué)研究領(lǐng)域分為“一分法”和“兩分法”兩種研究方法。金融周期理論主要是采用一分法將實(shí)體經(jīng)濟(jì)和虛擬經(jīng)濟(jì)向統(tǒng)一來進(jìn)行一體化的研究。相對(duì)于貨幣主義研究中常用的“二分法”。金融周期研究的“一分法”可以有效彌補(bǔ)貨幣主義理論的缺陷，各加符合當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)學(xué)研究發(fā)展趨勢(shì)。而不可忽視的是，金融經(jīng)濟(jì)周期也存在著其必然的局限性，主要表現(xiàn)在以下幾點(diǎn)：

（一）在金融經(jīng)濟(jì)周期的研究中其需要借助國(guó)際貨幣體系，并借助這一體系的短期波動(dòng)來實(shí)現(xiàn)對(duì)金融經(jīng)濟(jì)周期的描述。從這一點(diǎn)上而言，金融經(jīng)濟(jì)的周期的把握需能夠全面地了解金融周期的時(shí)空背景。以美國(guó)為例，在上世紀(jì)的七十年代布雷頓森林體系崩盤，給美國(guó)經(jīng)濟(jì)帶來了重創(chuàng)。而后美國(guó)政府決定采用量化寬松的貨幣政策，試圖通過加持貨幣來有效解決這一問題。而正是這些舉措造成美元的大規(guī)范泛濫，而同時(shí)美國(guó)經(jīng)濟(jì)的資產(chǎn)泡沫指數(shù)也不斷升高，嚴(yán)重影響到了經(jīng)濟(jì)的良性運(yùn)行[3]。

（二）在金融經(jīng)濟(jì)周期的研究中以結(jié)合經(jīng)濟(jì)全球化來解讀。在金融經(jīng)濟(jì)周期的研究中將實(shí)體經(jīng)濟(jì)的全球化來作為分析的基礎(chǔ)。這一全球化背景中的最重要的標(biāo)志便是發(fā)達(dá)國(guó)家應(yīng)自身實(shí)體經(jīng)濟(jì)成本高昂而將本身所保有的實(shí)體經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)移到發(fā)展中國(guó)家。這也就在較大程度上加劇了發(fā)達(dá)國(guó)家的“實(shí)體經(jīng)濟(jì)空心化”的問題。實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展偏移導(dǎo)致美國(guó)等發(fā)達(dá)國(guó)家將發(fā)展金融及其衍生產(chǎn)品來作為經(jīng)濟(jì)社會(huì)的發(fā)展手段，以維持其利益的同時(shí)，降低國(guó)內(nèi)的失業(yè)率。也因此逐步將實(shí)體經(jīng)濟(jì)的全球化和金融經(jīng)濟(jì)周期膠合在一起[4]。

（三）在金融經(jīng)濟(jì)周期的研究中需對(duì)經(jīng)濟(jì)周期和金融周期的相關(guān)性進(jìn)行梳理。從理論意義上出發(fā)，經(jīng)濟(jì)社會(huì)的發(fā)展進(jìn)程中并不存在有獨(dú)立的經(jīng)濟(jì)周期。近年來的研究更加證實(shí)，金融經(jīng)濟(jì)周期是實(shí)體經(jīng)濟(jì)和虛擬經(jīng)濟(jì)在周期疊加后的一種結(jié)果。從這一角度出發(fā)，也應(yīng)對(duì)金融周期的獨(dú)立性進(jìn)行否定。而部分研究者仍秉承于這一觀點(diǎn)，認(rèn)同金融周期的獨(dú)立性，忽視了金融經(jīng)濟(jì)周期作為實(shí)體經(jīng)濟(jì)周期和金融周期的關(guān)聯(lián)。

二.我國(guó)金融周期的總體分析

我國(guó)經(jīng)濟(jì)社會(huì)的發(fā)展進(jìn)程中曾經(jīng)歷過一段波折期，對(duì)于金融經(jīng)濟(jì)的研究曾一度空白。隨著金融周期理論的不斷深入，我國(guó)金融界開始對(duì)這一周期的研究逐步地走向了深入，特別是在2008年美國(guó)爆發(fā)“次貸危機(jī)”之后，我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展中的金融經(jīng)濟(jì)周期案例逐步增多。在次貸危機(jī)中，我國(guó)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展遭受到了波及，金融市場(chǎng)在國(guó)際機(jī)構(gòu)資產(chǎn)的惡化和國(guó)內(nèi)貨幣緊縮政策的雙重影響下受到了嚴(yán)重的影響，這一影響也直接衍射到了我國(guó)的證券市場(chǎng)。次貸危機(jī)中我國(guó)的股市在這一階段市值跳水，超過7成的上市企業(yè)受到了影響[5]。也是在2008我國(guó)金融經(jīng)濟(jì)周期由上半年的熱轉(zhuǎn)到下半年的衰，這一巨大的變化經(jīng)評(píng)估比經(jīng)濟(jì)周期提前了8個(gè)月。次貸危機(jī)后，政府高度重視對(duì)此次危機(jī)所產(chǎn)生影響的解決。并針對(duì)此次危機(jī)出臺(tái)了多個(gè)積極的財(cái)政政策，以使得我國(guó)金融經(jīng)濟(jì)免受重挫。通過加大對(duì)貨幣政策寬松力度+刺激證券市場(chǎng)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)這一套組合拳的得力實(shí)施，使得我國(guó)金融證券市場(chǎng)開始逐步回暖，而實(shí)體經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇卻未見較大改觀。而這其中，金融市場(chǎng)的回暖在很多程度上為實(shí)體經(jīng)濟(jì)的恢復(fù)提供了重要的支點(diǎn)。我國(guó)股市的再次低迷期在2011年又有所顯現(xiàn)，在這一年的年初我國(guó)經(jīng)濟(jì)的通貨膨脹的問題開始顯露，而這一問題開始在11年底的時(shí)候有回落到了正常水平。在這一過程中，股市的回落又較實(shí)體經(jīng)濟(jì)提早了6個(gè)月。這些問題進(jìn)一步表明，我國(guó)金融經(jīng)濟(jì)周期的問題仍是較為突出的。

三.我國(guó)金融經(jīng)濟(jì)周期對(duì)金融監(jiān)管的啟示

（一）金融監(jiān)管意識(shí)有待于進(jìn)一步增強(qiáng)

從金融周期的發(fā)展觀來看，全球經(jīng)濟(jì)的一體化在較大程度上促成了這一問題的呈現(xiàn)。我國(guó)在經(jīng)歷的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的階段性發(fā)展之后，也開始呈現(xiàn)出逐步增強(qiáng)的趨勢(shì)。而在這一背景下，持續(xù)性地增加對(duì)我國(guó)金融領(lǐng)域的監(jiān)管也成為重要的關(guān)注點(diǎn)[6]。縱觀我國(guó)的金融監(jiān)管歷程，多數(shù)情況下只是就金融問題展開微觀層面的控制，通過一系列的微控手段來確保經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。而對(duì)金融經(jīng)濟(jì)的宏觀調(diào)控層面的研究多有不足。就經(jīng)濟(jì)學(xué)的發(fā)展而言，宏觀經(jīng)濟(jì)的調(diào)控是一個(gè)較新的金融理論，也是在近年來才真正的被金融研究者和工作者所認(rèn)同。而對(duì)于金融監(jiān)管情況而言，其更是在監(jiān)管理論和監(jiān)管手段上呈現(xiàn)出一定的不足。對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)與金融經(jīng)濟(jì)的周期性問題未能全面地展開研究。而同時(shí)，我國(guó)的金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)也未能很好地從宏觀監(jiān)管的理念出發(fā)去檢測(cè)這一問題。這就導(dǎo)致我國(guó)的金融監(jiān)管部門對(duì)金融周期的預(yù)判能力缺失，不具備對(duì)國(guó)家金融經(jīng)濟(jì)周期定期公布的能力。而從這一點(diǎn)上來講，我國(guó)的金融監(jiān)管部門應(yīng)試圖突破常規(guī)性的監(jiān)管工作，尋求在金融監(jiān)管意識(shí)和監(jiān)管手段上的提升。金融監(jiān)管部門應(yīng)能夠?qū)ξ覈?guó)各金融周期展開對(duì)比研究，以全面滿足我國(guó)金融市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)預(yù)防和控制工作的總體需求[7]。

（二）金融周期的檢測(cè)體系有待于完善

我國(guó)金融經(jīng)濟(jì)周期研究中的一個(gè)重要基礎(chǔ)便是對(duì)經(jīng)濟(jì)周期規(guī)律的準(zhǔn)確把控。而這一基礎(chǔ)也將作為金融對(duì)經(jīng)濟(jì)周期進(jìn)行影響的支點(diǎn)，可對(duì)其產(chǎn)生的放大效應(yīng)進(jìn)行研究，從而整體上實(shí)現(xiàn)對(duì)金融周期的把握。而對(duì)這一問題的有效解決，有待于我國(guó)的金融監(jiān)管部門能夠設(shè)立專門的金融經(jīng)濟(jì)周期研究部門，專注于對(duì)金融經(jīng)濟(jì)周期的研究并建立較為完善的監(jiān)管體系。并通過對(duì)這一金融檢測(cè)體系的有效利用，實(shí)現(xiàn)對(duì)我國(guó)宏觀金融監(jiān)管工作的技術(shù)支持。這一發(fā)展要求，未能引起我國(guó)的金融監(jiān)管部門的足夠重視，對(duì)這一機(jī)構(gòu)的設(shè)置仍處于討論階段。而反觀商業(yè)金融機(jī)構(gòu)在金融經(jīng)濟(jì)周期的研究中走在了金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)之前，其當(dāng)前已初步具備了對(duì)金融周期的研究和追蹤能力。當(dāng)前，我國(guó)商業(yè)銀行的金融周期的檢測(cè)體系建設(shè)相對(duì)于我國(guó)的金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)更為完善，成為了我國(guó)金融周期檢測(cè)的主力實(shí)施者。而基于宏觀經(jīng)濟(jì)的良性發(fā)展而言，我國(guó)金融機(jī)構(gòu)也需要在金融周期監(jiān)管的過程中繼續(xù)加大建設(shè)力度，從而以更為體系化的檢測(cè)系統(tǒng)，為金融周期的控制提供精準(zhǔn)的服務(wù)。

（三）金融周期反監(jiān)管有待于繼續(xù)強(qiáng)化

金融周期的反監(jiān)管是開展宏觀性金融監(jiān)管的核心，而對(duì)于這一問題的有效解決是一個(gè)多系統(tǒng)的建設(shè)過程，也是當(dāng)前開展金融經(jīng)濟(jì)監(jiān)管的難點(diǎn)問題之一。就理論層面而言，金融周期的問題是對(duì)金融監(jiān)管逆經(jīng)濟(jì)周期的真實(shí)反映[8]?，F(xiàn)階段，在金融周期中，我國(guó)的金融監(jiān)管部門應(yīng)金融周期的周期檢測(cè)能力不足及對(duì)金融周期反監(jiān)管規(guī)律和力度掌控的不到位，進(jìn)而導(dǎo)致在金融周期面前多是采用刺激措施來應(yīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)的虛熱降溫。而這些措施將在一定程度上進(jìn)一步加劇金融風(fēng)險(xiǎn)的等級(jí)。如，我國(guó)曾在07年是發(fā)生了較為嚴(yán)重的資產(chǎn)膨脹問題，在對(duì)這一問題的解決中金融機(jī)構(gòu)出臺(tái)了鼓勵(lì)金融機(jī)構(gòu)炒港股的規(guī)定，而未能有效地通過積極鼓勵(lì)金融機(jī)構(gòu)加強(qiáng)對(duì)有可能面臨的風(fēng)險(xiǎn)危機(jī)來對(duì)這一問題進(jìn)行控制。這就在較大程度上導(dǎo)致次年的“次貸危機(jī)”發(fā)生后，這些流入港股的資產(chǎn)面對(duì)血本無歸的慘境。而在這一影響下，大量的金融機(jī)構(gòu)在這一沖擊下而破產(chǎn)。我們可以發(fā)現(xiàn)，金融反周期監(jiān)管對(duì)于上述問題的解決十分關(guān)鍵。

綜上所述，在我國(guó)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制確立的大背景下，應(yīng)對(duì)市場(chǎng)本身的非均衡性特征及市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行機(jī)制進(jìn)行深入的研究。金融監(jiān)管部門對(duì)金融經(jīng)濟(jì)周期問題的科學(xué)研究和精準(zhǔn)控制，將為我國(guó)金融市場(chǎng)的持續(xù)繁榮和穩(wěn)定提供重要的保障。我國(guó)金融監(jiān)管部門應(yīng)革新傳統(tǒng)的微觀經(jīng)濟(jì)調(diào)整手段，從宏觀經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行層面實(shí)現(xiàn)對(duì)金融經(jīng)濟(jì)周期變化規(guī)律的整體把控，進(jìn)而有效地規(guī)避經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中的多方面風(fēng)險(xiǎn)。

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