龐佳文
摘 ?要:我國經(jīng)濟(jì)和金融不斷受到外部金融政策的影響,在后金融危機(jī)時(shí)代,如何提高我國金融市場(chǎng)的彈性,只能依靠適度監(jiān)管下的金融改革和創(chuàng)新。本文參照當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)以及金融危機(jī)以來西方金融監(jiān)管政策,思考我國的金融改革和監(jiān)管道路。
關(guān)鍵詞:金融衍生品;金融改革;金融創(chuàng)新;金融監(jiān)管
一 引言
美聯(lián)儲(chǔ)的貨幣寬松政策,會(huì)再次造成美國股市泡沫,并可能使得美元再次涌向新興發(fā)展中國家,導(dǎo)致這些國家再次發(fā)生通貨膨脹或者導(dǎo)致貨幣升值,并降其經(jīng)濟(jì)競(jìng)爭力。
利率和匯率市場(chǎng)化是大勢(shì)所趨,也是下一步貨幣更自由流動(dòng)的開始,更遠(yuǎn)的說是看到深化金融衍生品和加強(qiáng)金融創(chuàng)新的一絲曙光。在金融領(lǐng)域,只有持續(xù)的金融創(chuàng)新,金融改革和與此對(duì)應(yīng)的適度金融監(jiān)管才能在全球化的金融競(jìng)爭中取得一席之地,而金融競(jìng)爭又是國際經(jīng)濟(jì)競(jìng)爭的最核心部分。
談到金融改革,就避不開金融衍生品,所謂金融衍生品,是指通常意義上金融工具的派生物,是原生資產(chǎn)(Underlying Assets)派生出來的金融工具。金融衍生品的種類從形態(tài)上分為遠(yuǎn)期,期貨,期權(quán)和互換共四個(gè)類型;從標(biāo)的物資產(chǎn)分為股票類,利率類,匯率類和商品類。從交易方法上分場(chǎng)內(nèi)交易和場(chǎng)外交易。
那么從目前的形勢(shì)來看,我國適合走哪一種金融改革和監(jiān)管的道路呢?因害怕金融風(fēng)險(xiǎn),從而強(qiáng)化金融監(jiān)管而選擇放棄金融創(chuàng)新嗎?
二 ?金融危機(jī)以來西方國家加強(qiáng)了二、環(huán)境變化下金融改革的思考
1.在基于國內(nèi)不缺資金、全球資金過多并紛紛看好中國、投資中國的基本判斷下,我們一方面要加快采取解決中國經(jīng)濟(jì)對(duì)外不平衡的各項(xiàng)綜合對(duì)策,包括主動(dòng)進(jìn)行匯率改革,增強(qiáng)中國貨幣政策調(diào)控的主動(dòng)性;另一方面,基于世界經(jīng)濟(jì)和中國經(jīng)濟(jì)不平衡問題的解決是一個(gè)逐步的過程,因此在這過程中,我們又要防止短期內(nèi)世界資金過多的沖擊中國。所以,我提出,要看好中國的金融“國門”。所謂“國門”,就是匯率的市場(chǎng)化,人民幣資本項(xiàng)下的可兌換和外資對(duì)中資大金融機(jī)構(gòu)持股比例的改革進(jìn)程三大內(nèi)容。所謂看好金融“國門”,不是不開放,不是中斷開放的過程。從改革方向看,這三項(xiàng)最終是要實(shí)現(xiàn)完全的市場(chǎng)化,但目標(biāo)徹底的市場(chǎng)化需要一個(gè)過程。當(dāng)前,重要的是要結(jié)合中國經(jīng)濟(jì)內(nèi)在的承受能力,把握好漸變的節(jié)奏。
2.金融業(yè)對(duì)外開放,同其他領(lǐng)域的對(duì)外開放一樣,沒有前28年的對(duì)外開放,就不可能取得今天的顯著成績。同時(shí),金融是現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)的核心,在中國金融已經(jīng)逐漸滲入全球化的過程中,相比海外,中國金融是弱項(xiàng),弄得不好,最容易使中國經(jīng)濟(jì)在突發(fā)時(shí)間內(nèi)出現(xiàn)全局性、難以收拾性的問題,可能不是投資、也不是農(nóng)業(yè),而是金融。因此,在當(dāng)今的世界經(jīng)濟(jì)環(huán)境下,要冷靜分析金融全球化中一些國家頻繁發(fā)生的金融危機(jī)教訓(xùn),要正確把握中國金融開放的節(jié)奏與次序。相對(duì)于對(duì)內(nèi)開放,目前我國金融對(duì)外開放的速度并不慢。
三、近期金融改革的重點(diǎn)內(nèi)容
基于上述判斷及其認(rèn)識(shí),當(dāng)今中國必須加快國內(nèi)的金融改革與全方位創(chuàng)新。如何加快?已不能像上世紀(jì)八十年代改革初期那樣,靜止的“依樣畫瓢”,而必須從眼下的經(jīng)濟(jì)金融矛盾出發(fā),選擇改革的重點(diǎn)。涉及的內(nèi)容很多,擇其重點(diǎn)而言:
1.就貨幣政策而言,應(yīng)該在繼續(xù)看好中國金融“國門”的同時(shí),一方面盡快采取各種緩解外匯儲(chǔ)備不斷增長的綜合政策,包括有些是央行力所不能及的政策;另一方面央行要高度警惕日本泡沫經(jīng)濟(jì)征兆在中國的出現(xiàn),不能簡單遵循過去貨幣調(diào)控的經(jīng)驗(yàn)比例,不能陷于價(jià)格調(diào)控還是數(shù)量調(diào)控,選擇貨幣供應(yīng)量目標(biāo)、利率目標(biāo)還是通貨膨脹目標(biāo)的討論。中國當(dāng)前貨幣調(diào)控中遇到的復(fù)雜性是其他國家未遇到過的,也是經(jīng)典教科書上沒有現(xiàn)成答案的,因此應(yīng)該一切從實(shí)際出發(fā),當(dāng)前應(yīng)充分注意的是,要關(guān)注銀行體系的流動(dòng)性,但從實(shí)體經(jīng)濟(jì)面說,關(guān)注企業(yè)流動(dòng)性比關(guān)注銀行流動(dòng)性更為重要,從企業(yè)流動(dòng)性動(dòng)態(tài)變化,不失時(shí)機(jī)地謹(jǐn)慎調(diào)控。
2.目前中國經(jīng)濟(jì)形勢(shì)不錯(cuò),國家財(cái)力比較充裕,面對(duì)金融業(yè)更大開放的即將到來,徹底理順、壯大中國金融機(jī)構(gòu)體系的時(shí)機(jī)既已完全成熟,而且非常緊迫。具體的內(nèi)容,從橫向面說,包括農(nóng)村金融體系的建設(shè)、郵政儲(chǔ)蓄體制的建設(shè)、政策性銀行的定位和資本金的補(bǔ)充、四大資產(chǎn)管理公司的定位與轉(zhuǎn)型、有問題中小銀行的治理等等,自然是應(yīng)抓緊研究解決的大問題。從縱向面說,從戰(zhàn)略意義看,理順、壯大中國金融機(jī)構(gòu)的建設(shè),不僅僅是對(duì)上述機(jī)構(gòu)補(bǔ)充資本金、轉(zhuǎn)型與定位問題,更重要的是對(duì)中國金融機(jī)構(gòu)包括證券、保險(xiǎn)等機(jī)構(gòu),沒有嚴(yán)重風(fēng)險(xiǎn)問題的,也要加快組織國家資本、民間資本大規(guī)模投入。在中國金融“國門”尚未徹底打開之前,應(yīng)該抓緊壯大其實(shí)力,以準(zhǔn)備迎接更大開放的挑戰(zhàn)。這是建立中國現(xiàn)代金融組織架構(gòu)體系的重要基礎(chǔ)。
3.趁著中國金融尚未向全世界徹底開放之前,抓緊時(shí)間,鼓勵(lì)金融機(jī)構(gòu)全方位、大膽創(chuàng)新,在境內(nèi)徹底先開放,錘煉金融機(jī)構(gòu)與普通工商企業(yè),培養(yǎng)各種人才,已是時(shí)不待人。為適應(yīng)境內(nèi)全方位、大膽的創(chuàng)新,必須采取措施,改善現(xiàn)有低效率的“一行三會(huì)”監(jiān)管協(xié)調(diào)機(jī)制,迅速改變現(xiàn)有金融上層建筑不適應(yīng)金融事業(yè)大發(fā)展的狀況。
4.大力發(fā)展資本市場(chǎng),重點(diǎn)完善市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中的企業(yè)資本形成機(jī)制。除市場(chǎng)人士反復(fù)呼吁的發(fā)展企業(yè)債券市場(chǎng)外,在企業(yè)的資本形成機(jī)制方面,要給予更大的靈活性。一是要結(jié)合中國絕大多數(shù)有活力中小企業(yè)資本的規(guī)模,進(jìn)一步降低深交所中小企業(yè)板3000萬元的上市門檻要求,真正鼓勵(lì)、方便廣大中小企業(yè)的發(fā)展;二是鼓勵(lì)自主創(chuàng)新,嚴(yán)格上市條件,開設(shè)創(chuàng)業(yè)板塊的時(shí)機(jī)基本成熟;三是修改原有制度規(guī)定,鼓勵(lì)商業(yè)銀行在控制風(fēng)險(xiǎn)的情況下,開展企業(yè)重組并購中的融資;四是引導(dǎo)產(chǎn)業(yè)基金向私募股權(quán)基金發(fā)展,廣泛動(dòng)員和組織境內(nèi)閑置資金參與企業(yè)資本形成,運(yùn)用杠桿效應(yīng),與境外社會(huì)游資競(jìng)爭,幫助國企改革,盡快發(fā)展中國的民族經(jīng)濟(jì)。
5.外匯儲(chǔ)備不斷增長態(tài)勢(shì)是當(dāng)前宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控中的焦點(diǎn)與難點(diǎn)。除采取其他各項(xiàng)減緩?fù)鈪R儲(chǔ)備快速增長的措施之外,區(qū)分國家外匯儲(chǔ)備的穩(wěn)定匯率功能和戰(zhàn)略投資功能,改革外匯儲(chǔ)備管理體制的時(shí)機(jī)已基本成熟,不要猶豫了。應(yīng)盡快將現(xiàn)有的中央?yún)R金公司從中央銀行獨(dú)立出來,成為國家行使戰(zhàn)略投資功能的專門機(jī)構(gòu)。政府發(fā)債或公司發(fā)債,從市場(chǎng)上籌集人民幣資金購匯,將外匯用于國家戰(zhàn)略急需的地方,以增強(qiáng)國家持續(xù)競(jìng)爭力,以推動(dòng)科學(xué)發(fā)展與和諧社會(huì)建設(shè)。
6.中國金融改革的方向是金融運(yùn)行和金融調(diào)控的市場(chǎng)化,要實(shí)現(xiàn)這一目標(biāo)最重要的基礎(chǔ)是,被調(diào)控對(duì)象要徹底市場(chǎng)化。在目前金融機(jī)構(gòu)體系各方面改革取得一定成績的基礎(chǔ)上,要徹底的市場(chǎng)化,改善金融運(yùn)行和金融調(diào)控的市場(chǎng)化,必須實(shí)現(xiàn)金融機(jī)構(gòu)管理者“人格”的市場(chǎng)化。為此,再一次呼吁,徹底取消各類金融機(jī)構(gòu)管理者的行政級(jí)別、官員待遇,其時(shí)機(jī)不僅已經(jīng)成熟,而且是當(dāng)務(wù)之急。舍此,中國的金融機(jī)構(gòu)不可能搞好。
四、金融監(jiān)管
我國金融改革和監(jiān)管的道路選擇
金融危機(jī)為我國的金融創(chuàng)新和監(jiān)管提供了不可多得的經(jīng)驗(yàn),但這幾年以來對(duì)于金融監(jiān)管強(qiáng)調(diào)的太多,可以說過度得重視了金融風(fēng)險(xiǎn),卻忽略了金融創(chuàng)新。從某種意義上說,每次出現(xiàn)的金融危機(jī),作為經(jīng)濟(jì)發(fā)展中的一個(gè)“黑天鵝”事件都是金融創(chuàng)新的契機(jī),是為避免相同危機(jī)而做金融改革的一個(gè)動(dòng)力。一方面,金融監(jiān)管為金融創(chuàng)新提供了保護(hù)傘和舞臺(tái),另一方面金融創(chuàng)新為金融監(jiān)管提供了新的挑戰(zhàn),金融創(chuàng)新也會(huì)同步促成金融監(jiān)管的創(chuàng)新。
我國作為一個(gè)新興發(fā)展中國家,金融改革和監(jiān)管可以從如下方面著手進(jìn)行:
1)從場(chǎng)內(nèi)交易的金融改革和創(chuàng)新開始起步,這不但可以在局部試點(diǎn),而且方便金融監(jiān)管;
2)監(jiān)管體系建設(shè)需從強(qiáng)調(diào)對(duì)金融機(jī)構(gòu)的監(jiān)管向金融功能監(jiān)管的方向過渡,避免金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)成為銀行等金融機(jī)構(gòu)的保姆,甚至有事還向金融機(jī)構(gòu)輸血;
3)逐步建立起金融創(chuàng)新的激勵(lì)和監(jiān)督機(jī)制,兩者共同作用保證金融改革符合金融穩(wěn)定性的要求;
4)逐步推行利率和匯率市場(chǎng)化改革,增加金融機(jī)構(gòu)抗風(fēng)險(xiǎn)的彈性;
5)在利率和匯率市場(chǎng)化改革成功的基礎(chǔ)上,進(jìn)行貨幣自由化改革;
結(jié)語
當(dāng)前嚴(yán)峻的全球經(jīng)濟(jì)形勢(shì),以及美國不斷推出的貨幣寬松政策,我們的國內(nèi)經(jīng)濟(jì)每次都受到很大的影響。其中重要的原因是我們的金融市場(chǎng)沒有足夠的彈性來適應(yīng)和吸收這種外部沖擊。而增強(qiáng)我國金融市場(chǎng)彈性的重要手段是金融創(chuàng)新和改革,推出適合于我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的金融衍生產(chǎn)品和金融交易市場(chǎng),才是消除外部影響和增強(qiáng)金融機(jī)構(gòu)競(jìng)爭力的強(qiáng)有力手段。當(dāng)然發(fā)展的過程中,適度的監(jiān)管和金融法律的健全和嚴(yán)格執(zhí)行是金融改革和創(chuàng)新的保護(hù)傘。