徐璐麗

摘 要：在這樣一個(gè)經(jīng)濟(jì)高速發(fā)展的時(shí)代，每個(gè)企業(yè)的發(fā)展都不離開財(cái)務(wù)預(yù)算，財(cái)務(wù)預(yù)算的存在不僅可以幫助企業(yè)分析它的財(cái)務(wù)環(huán)境，還是企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理的重要環(huán)節(jié)。因此，預(yù)算的存在對(duì)于企業(yè)來(lái)講是至關(guān)重要的，籌資風(fēng)險(xiǎn)的評(píng)估經(jīng)常要利用財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)，那么，在當(dāng)今社會(huì)各行業(yè)的財(cái)務(wù)預(yù)算中，財(cái)務(wù)杠桿與籌資風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系就顯得非常重要了。

關(guān)鍵詞：財(cái)務(wù)杠桿 籌資風(fēng)險(xiǎn) 債務(wù)籌資 資本結(jié)構(gòu)

引言

隨著全球經(jīng)濟(jì)的發(fā)展和我國(guó)市場(chǎng)機(jī)制的逐步完善，企業(yè)面臨的環(huán)境日益復(fù)雜，多元化的籌資渠道對(duì)企業(yè)的發(fā)展而言具有重大意義。在眾多的籌資方式中，負(fù)債經(jīng)營(yíng)憑借其獨(dú)特的財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)已經(jīng)被越來(lái)越多的公司了解并應(yīng)用。我國(guó)的市場(chǎng)環(huán)境還不夠成熟，以至于對(duì)這方面的研究缺乏理論指導(dǎo)和經(jīng)驗(yàn)借鑒。因此，研究財(cái)務(wù)杠桿在我國(guó)企業(yè)中的具體應(yīng)用情況并在此基礎(chǔ)上建立合理的杠桿結(jié)構(gòu)，使我國(guó)的企業(yè)能夠在負(fù)債籌資的背景下增加利潤(rùn)或減小風(fēng)險(xiǎn)，具有較強(qiáng)的現(xiàn)實(shí)意義。

一、財(cái)務(wù)杠桿的內(nèi)涵及實(shí)際應(yīng)用

1.1財(cái)務(wù)杠桿的內(nèi)涵

財(cái)務(wù)杠桿指的是：由于債務(wù)利息和優(yōu)先股股利等固定資本成本的存在而導(dǎo)致每股利潤(rùn)變動(dòng)率大于息稅前利潤(rùn)變動(dòng)率的杠桿效應(yīng)。如果企業(yè)息稅前資金利潤(rùn)率高于借入資金利息率，就會(huì)提高企業(yè)自有資金利潤(rùn)率，財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)顯示為正。相反，如果企業(yè)使用借入資金獲得的息稅前利潤(rùn)都不足以支付利息，息稅前資金利潤(rùn)率低于借入資金利息率時(shí)，財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)顯示為負(fù)。財(cái)務(wù)杠桿的衡量指標(biāo)是財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)，財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)進(jìn)而也可以反映財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的大小。

1.2財(cái)務(wù)杠桿的應(yīng)用

一是利用財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)，可以反映企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)大小。通常，負(fù)債經(jīng)營(yíng)的企業(yè)必定會(huì)存在財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，而且財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的大小與企業(yè)的負(fù)債比率有著直接的關(guān)系，負(fù)債比率越高，企業(yè)面臨的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)就越大。二是利用財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)，可以反映息稅前利潤(rùn)變動(dòng)對(duì)普通股每股利潤(rùn)產(chǎn)生的影響。在企業(yè)原有資本總額和資本結(jié)構(gòu)不變的前提下，財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)表明了息稅前利潤(rùn)每增加或減少1個(gè)單位，普通股每股利潤(rùn)增加或減少的幅度。三是利用財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)，可以反映資本結(jié)構(gòu)變動(dòng)對(duì)權(quán)益資本利潤(rùn)率產(chǎn)生的影響。在資金總額和息稅前利潤(rùn)一定的前提下，當(dāng)全部資本息稅前利潤(rùn)率高于負(fù)債資本利息率時(shí)，隨著負(fù)債比率的增大，權(quán)益資本利潤(rùn)率也越來(lái)越大;在資金總額和息稅前利潤(rùn)一定的前提下，當(dāng)全部資本息稅前利潤(rùn)率低于負(fù)債資本利息率時(shí)，隨著負(fù)債比率的增大，權(quán)益資本利潤(rùn)率越來(lái)越小。

二、財(cái)務(wù)杠桿與風(fēng)險(xiǎn)籌資的關(guān)系

2.1從收益角度看財(cái)務(wù)杠桿與籌資風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系

例如：A公司沒有債務(wù)，所有資本均為股東所提供，股票為10000股，B公司和C公司的債務(wù)和股東權(quán)益各占50%，即債務(wù)500000元，股東權(quán)益500000元（5000股），其中B公司年利率為8%，C公司年利率為12%。另假設(shè)A、B、C三家公司的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)均為100000元，或?yàn)榭偝杀镜?0%。

三家公司除資本結(jié)構(gòu)外的其它情況均相同，但每股收益A公司為5元，B公司為6元，這一結(jié)果表明運(yùn)用財(cái)務(wù)杠桿的企業(yè)每股收益比非運(yùn)用財(cái)務(wù)杠桿的企業(yè)高，從而產(chǎn)生財(cái)務(wù)杠桿利益。B公司它的每股收益比A公司高。

產(chǎn)生上述財(cái)務(wù)杠桿利益的原因主要是有以下兩個(gè)：一是非運(yùn)用財(cái)務(wù)杠桿的企業(yè)的股票是運(yùn)用財(cái)務(wù)杠桿企業(yè)的二倍，運(yùn)用財(cái)務(wù)杠桿企業(yè)需要支付利息，導(dǎo)致財(cái)務(wù)杠桿利益的原因是運(yùn)用財(cái)務(wù)杠桿企業(yè)凈利潤(rùn)的下降幅度小于股票的下降幅度;二是營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率高于債務(wù)成本，因此，只要營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率高于債務(wù)成本，每股收益必定上升，財(cái)務(wù)杠桿利益必然出現(xiàn)。

2.2從企業(yè)籌資的角度看財(cái)務(wù)杠桿與籌資風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系

由于債務(wù)和優(yōu)先股的融資成本固定，不必增加普通股股數(shù)，它的發(fā)行就將使企業(yè)的每股收益上升。但另一方面，這兩種籌資會(huì)產(chǎn)生出更大的籌資風(fēng)險(xiǎn)。綜上所述，可以利用每股利潤(rùn)分析法分析在什么情況下運(yùn)用債務(wù)籌資來(lái)安排和調(diào)整資本結(jié)構(gòu)。

假定D公司原有長(zhǎng)期資金來(lái)源為1000萬(wàn)元，全部為普通股，由于擴(kuò)充用途需要，決定增加500萬(wàn)元長(zhǎng)期資金，公司面臨著以下三種籌資選擇：

（1） 全部發(fā)行長(zhǎng)期債務(wù)，利率為12%;

（2） 發(fā)行優(yōu)先股，股息率為11%;

（3） 發(fā)行普通股10萬(wàn)股，扣除發(fā)行成本后每股價(jià)格50元。

主要分析如下：

（1）如果采取全部用長(zhǎng)期債務(wù)籌資的方法，必須有息稅前利潤(rùn)60萬(wàn)元，才夠支付長(zhǎng)期債務(wù)利息。所以，60萬(wàn)元就是長(zhǎng)期債務(wù)線與息稅前盈利的切點(diǎn)，為長(zhǎng)期債務(wù)的起點(diǎn)。

（2）如果采取全部用發(fā)行優(yōu)先股籌資的方法，必須支付110萬(wàn)元，才足以支付優(yōu)先股股利，所以110萬(wàn)元就是優(yōu)先股線與息稅前盈利的切點(diǎn)，為優(yōu)先股的起點(diǎn)。

（3） 普通股線則以0為起點(diǎn)。當(dāng)息稅前利潤(rùn)EBIT小于180萬(wàn)元時(shí)，利用普通股籌資可提供較高的EPS;而當(dāng)EBIT超過(guò)180萬(wàn)元時(shí)，利用債務(wù)籌資可提供較高的EPS。而普通股與優(yōu)先股比較，在EBIT小于330萬(wàn)元時(shí)，用普通股籌資可提供較高的EPS;大于330萬(wàn)元時(shí)，用優(yōu)先股籌資可提供較高的EPS。因此，當(dāng)EBIT為240萬(wàn)元時(shí)，宜采用債務(wù)籌資。

通過(guò)上述分析，我們不難看出財(cái)務(wù)杠桿與籌資風(fēng)險(xiǎn)之間的確存在著極為密切的關(guān)系，如果能夠認(rèn)清這一點(diǎn)，找出適合不同籌資方式的獲利區(qū)，就能取得盡可能多的盈利。但同時(shí)，也不可忽視資本成本這一因素。因?yàn)樨?cái)務(wù)杠桿的分析表明債務(wù)融資會(huì)給企業(yè)帶來(lái)更多的好處，而債務(wù)一旦過(guò)多又將給企業(yè)帶來(lái)沉重的財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)，從而產(chǎn)生更大的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

三、結(jié)論

我國(guó)企業(yè)對(duì)財(cái)務(wù)杠桿相關(guān)內(nèi)容已經(jīng)有了一定程度的了解，但財(cái)務(wù)杠桿在應(yīng)用中依然存在不合理現(xiàn)象。要解決這些問題，需要企業(yè)結(jié)合自身情況確定合理的負(fù)債水平，在享受財(cái)務(wù)杠桿效益的同時(shí)，規(guī)避或降低財(cái)務(wù)杠桿負(fù)效應(yīng)給企業(yè)帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。

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