杜昊陽

摘要：行為金融學(xué)風(fēng)險管理理論是由傳統(tǒng)金融學(xué)風(fēng)險管理理論演變而來的。行為金融學(xué)風(fēng)險管理理論作為一門獨立的科學(xué)體系，彌補了傳統(tǒng)金融學(xué)對個體行為研究的不足。風(fēng)險管理理論作為金融理論的研究重點，將傳統(tǒng)金融學(xué)與行為金融學(xué)的風(fēng)險管理理論進行對比分析，對于我國金融業(yè)的發(fā)展有著重要的啟示作用。因此，應(yīng)該明確傳統(tǒng)金融學(xué)風(fēng)險管理理論與行為金融學(xué)風(fēng)險管理理論的概念與內(nèi)涵，并分析與對比傳統(tǒng)金融學(xué)與行為金融學(xué)風(fēng)險管理理論的相同點與不同點，通過分析與對比兩種理論的異同從而獲得重要的啟示意義。

關(guān)鍵詞：傳統(tǒng)金融學(xué);行為金融學(xué);風(fēng)險管理理論;啟示

風(fēng)險管理理論作為目前金融學(xué)研究的重要內(nèi)容，一直占據(jù)著金融理論研究的核心位置，隨著金融學(xué)理論的不斷發(fā)展壯大，風(fēng)險管理理論的內(nèi)涵與外延均得到了不斷的補充。傳統(tǒng)金融學(xué)與行為金融學(xué)的風(fēng)險管理理論既存在相似性，也存在差異性。對兩種金融學(xué)的深入研究，可以促進金融學(xué)的發(fā)展并產(chǎn)生深遠的影響。

一、傳統(tǒng)金融學(xué)與行為金融學(xué)的風(fēng)險管理理論

傳統(tǒng)金融學(xué)風(fēng)險管理理論的理論依據(jù)是有效市場假說。傳統(tǒng)金融學(xué)中認為市場的價格變動不受市場摩擦力的影響，而是單純地反應(yīng)資產(chǎn)的相關(guān)信息。同時傳統(tǒng)金融學(xué)理論將投資者的投資行為視為理智的行為，不存在盲目的投資，認為投資者們是不愿承擔(dān)風(fēng)險，并且期望投資能得到最大的收益。在這種假設(shè)的情況下，證券的價格就是投資者意愿以及受歡迎度的體現(xiàn)，但是價格的發(fā)展仍存在不可預(yù)測性。隨著金融衍生品的出現(xiàn)，人們越來越關(guān)注到對其進行有效的風(fēng)險控制的重要性。學(xué)者提出了相關(guān)定價公式。該定價公式認為可以預(yù)測出存在的風(fēng)險，同時預(yù)測出未來市場的發(fā)展?fàn)顩r。這一理論對金融風(fēng)險管理提供了決策依據(jù)與理論基礎(chǔ)。然而這種方式的弊端在于對風(fēng)險管理對象的范圍較窄，主要以金融資產(chǎn)的客觀概率為基礎(chǔ)，無法有效反映經(jīng)濟主體的風(fēng)險。

行為金融學(xué)風(fēng)險管理理論是在傳統(tǒng)金融學(xué)風(fēng)險管理理論的理論基礎(chǔ)上發(fā)展演變而來的。傳統(tǒng)金融學(xué)風(fēng)險管理理論憑借其理性原則對市場行為提出了理想假設(shè)，通過嚴密的數(shù)學(xué)公式，為金融決策提供了邏輯科學(xué)的數(shù)據(jù)參考。然而傳統(tǒng)金融學(xué)風(fēng)險管理理論對于金融市場中存在的金融異像和問題無法全面的解決。行為經(jīng)濟學(xué)家將心理學(xué)理論融入到了對于金融投資者的行為分析中，通過分析投資者的心理變化，得出對風(fēng)險管理的影響，促進了風(fēng)險管理理論的新發(fā)展，進而產(chǎn)生了行為金融學(xué)理論。之后經(jīng)濟學(xué)家相繼提出了一系列新的風(fēng)險管理理論。這些理論主要包括期望理論、行為組合理論、行為資產(chǎn)定價理論等。

二、傳統(tǒng)金融學(xué)與行為金融學(xué)風(fēng)險管理理論的相同點

（一）理論來源相同

行為組合理論是由傳統(tǒng)資產(chǎn)組合理論發(fā)展到一定階段，逐漸演化而來的，是對傳統(tǒng)資產(chǎn)自合理論的延伸。而行為金融學(xué)風(fēng)險管理理論同樣是在傳統(tǒng)金融學(xué)風(fēng)險管理理論的理論基礎(chǔ)上發(fā)展而來的。行為金融學(xué)風(fēng)險管理理論并不是獨立于傳統(tǒng)金融學(xué)風(fēng)險管理理論，而是對傳統(tǒng)金融學(xué)風(fēng)險管理理論不足與缺陷的外延和有效補充。例如，對于理性人假設(shè)理論，行為金融學(xué)認為人理性的一面與非理性的一面并存。

（二）切入點相同

傳統(tǒng)金融學(xué)與行為金融學(xué)對于風(fēng)險管理理論具有相同的切入點，比如對市場行為的判斷、市場的運營狀況、市場活動以及證券價格浮動等。其次，傳統(tǒng)金融學(xué)以及行為金融學(xué)都認為人是主導(dǎo)市場活動，影響市場活動的因素之一，并且是影響市場活動的關(guān)鍵因素。人是市場活動的核心，任何市場活動都將以人為中心開展，說明了人在市場中的占有重要地位。另外，在市場風(fēng)險管理的量化方面，傳統(tǒng)金融學(xué)與行為金融學(xué)也都采用理論模型的方法進行分析，對市場變化更加科學(xué)、準(zhǔn)確地進行把握。

（三）研究手段相同

行為金融學(xué)與傳統(tǒng)金融學(xué)對于風(fēng)險管理理論的研究手段，都是在一種經(jīng)濟學(xué)假設(shè)為理論的基礎(chǔ)上構(gòu)建模型，從而預(yù)測出金融風(fēng)險。所參照的假設(shè)條件是否接近市場實際情況，決定了理論模型的可信度。行為金融學(xué)風(fēng)險管理理論與傳統(tǒng)金融學(xué)風(fēng)險管理理論的研究方向均是從個體到整體的過程，從對市場個體的決策行為，到個體行為對市場的影響，再到市場整體，且二者的依據(jù)均是金融市場的實際情況，從而對金融市場的異?，F(xiàn)象進行分析解釋，憑借這種方式迎接市場的挑戰(zhàn)。

三、傳統(tǒng)金融學(xué)與行為金融學(xué)風(fēng)險管理理論的不同點

（一）基本假設(shè)不同

傳統(tǒng)金融學(xué)風(fēng)險管理理論以市場有效性假設(shè)與投資者的理性假設(shè)作為其理論依據(jù)，認為投資者依靠理性可以在市場中抓住任何一個投資行為所帶來的機會，從而導(dǎo)致非理性投資者在市場投資中利益受損，最終被競爭市場所淘汰。然而行為金融學(xué)則與其角度上有所不同，認為非理性投資者與理性投資者之間的差異原因在于市場信息披露不均衡所產(chǎn)生的，使兩者所掌握的市場信息不平衡。因此行為金融學(xué)風(fēng)險管理理論認為傳統(tǒng)金融學(xué)風(fēng)險管理理論的市場有效性假設(shè)并沒有滿足成立的條件。行為金融學(xué)風(fēng)險管理理論的基本假設(shè)是市場是非有效性。傳統(tǒng)金融學(xué)風(fēng)險管理理論認為，市場中所有參與的投資者均是理性的。理性的投資者以多種資產(chǎn)定價理論和定價模型作為決策依據(jù)，在資本市場中謀求利益的最大化。而行為金融學(xué)風(fēng)險管理理論則認為，市場中的投資者的行為受情緒與心態(tài)的影響。投資者由于不同的情緒因素，進而影響其在市場中的投資決策，使投資者的決策行為具備一定的個體差異性。這些特性導(dǎo)致投資者往往不愿意按照金融學(xué)上數(shù)學(xué)模型所推算的結(jié)果進行投資。因此行為金融學(xué)風(fēng)險管理理論認為傳統(tǒng)金融學(xué)風(fēng)險管理理論中投資者是理性的假設(shè)不能成立。

（二）理論基礎(chǔ)不同

傳統(tǒng)金融學(xué)風(fēng)險管理理論的理論基礎(chǔ)包括：套利定價理論、期權(quán)定價理論、資產(chǎn)組合理論、資本資產(chǎn)定價模型。傳統(tǒng)金融學(xué)風(fēng)險管理理論假設(shè)投資者是在風(fēng)險規(guī)避、理性預(yù)期的前提下，將預(yù)期收益最大化，而忽視了投資者決策行為與心理因素的影響作用。而行為金融學(xué)風(fēng)險管理理論則在此基礎(chǔ)之上，借鑒并融合了心理學(xué)、行為學(xué)、社會學(xué)等理論。行為金融學(xué)風(fēng)險管理理論主要通過對市場主體的決策行為與心理因素等特征進行研究，并在此基礎(chǔ)上建立了自身的風(fēng)險管理體系。

（三）理論模型不同

傳統(tǒng)金融學(xué)風(fēng)險管理理論的理論模型主要包括資本資產(chǎn)定價模型、期權(quán)定價模型等。而行為金融學(xué)風(fēng)險管理理論的理論模型則以行為資產(chǎn)定價模型為主。行為資產(chǎn)定價模型是從資本資產(chǎn)定價模型進一步發(fā)展而來，但不同于資本資產(chǎn)定價模型的是：行為資產(chǎn)定價模型認為投資者并不都是理性的。該模型認為投資者可以被分成兩種類型，分別為制造噪音的市場投資者與提供信息的市場投資者。制造噪音的市場投資者不以資本資產(chǎn)定價模型理論為理論基礎(chǔ)，往往會導(dǎo)致其出現(xiàn)各種認知上的錯誤與偏差，進而做出錯誤的投資決策。而提供信息的市場投資者則是在嚴格遵照資本資產(chǎn)定價模型理論關(guān)注投資，不會因為投資認知偏差對自身的投資產(chǎn)生影響，所以其投資決策是理性的。制造噪音的市場投資者與提供信息的市場投資者在資本市場上不是獨立存在的，二者相互影響、相互作用，共同決定了市場的定價趨勢。

四、啟示

行為金融學(xué)的研究過程結(jié)合了心理學(xué)的研究成果，同時依據(jù)了現(xiàn)實中資本市場的實際情況。行為金融學(xué)己受到越來越多投資者的關(guān)注，投資者根據(jù)行為金融學(xué)理論基礎(chǔ)，結(jié)合自身投資決策手段在市場中實現(xiàn)了一定的收益。行為金融學(xué)風(fēng)險管理理論的誕生，在很大程度上彌補了投資者處于被動面的不足，對投資者在市場中的決策有著積極的引導(dǎo)作用。因此只有不斷的完善行為金融學(xué)風(fēng)險管理理論，才能對金融市場的投資決策、金融市場的投資管理、金融資產(chǎn)的創(chuàng)新經(jīng)營帶來正面與積極的影響。在實際的投資決策中，投資者往往受自身心理、環(huán)境、經(jīng)驗等因素的影響。投資者需要對自身的情緒與心理有一個正確的認識，清醒的認識到不利的影響因素將導(dǎo)致自身的利益損失。投資者在面對每一次決策時，應(yīng)充分的做好風(fēng)險預(yù)測與風(fēng)險控制，對自己的情緒與心理進行有效的控制，防止非理性的錯誤決策。

五、總結(jié)

傳統(tǒng)金融學(xué)與行為金融學(xué)風(fēng)險管理理論并不是相互對立存在的，也不是獨立存在的，兩者之間還存在著互相融合與互相補充的關(guān)系。行為金融學(xué)風(fēng)險管理理論相對于傳統(tǒng)金融學(xué)風(fēng)險管理理論更符合資本市場的實際，因此行為金融學(xué)風(fēng)險管理理論還要不斷發(fā)展其理論，促進金融市場的發(fā)展。

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