蘇錦杰

摘 要：本文以我國食品行業(yè)上市公司為對象，從研發(fā)投入、企業(yè)規(guī)模、資本結(jié)構(gòu)、股權(quán)結(jié)構(gòu)和營運能力五個方面研究其對績效的影響，運用逐步回歸法構(gòu)建了相關(guān)模型。據(jù)此，本文提出實現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟、改善資本結(jié)構(gòu)、保證股權(quán)適度集中的建議。

關(guān)鍵詞：食品行業(yè) 企業(yè)績效 績效影響因素

中圖分類號：F272 文獻標識碼：A 文章編號：2096-0298（2019）01（a）-138-03

食品行業(yè)與國計民生息息相關(guān)，一直受到廣泛關(guān)注，十九大的召開也將食品安全問題上升到戰(zhàn)略層面，而隨著大眾消費意識的提升和行業(yè)內(nèi)競爭的日益加劇，食品行業(yè)正面臨著諸多挑戰(zhàn)。在此環(huán)境下，改善企業(yè)績效成為食品行業(yè)上市公司亟需解決的難題。

1 文獻綜述

1.1 研發(fā)投入

Mairesse等（1991）認為，研發(fā)投入的增加會提高企業(yè)的利潤水平[1]。劉海洋、馬靖（2012）用86.6萬家企業(yè)數(shù)據(jù)進行回歸分析，得出研發(fā)投入與企業(yè)績效顯著相關(guān)，但存在較長時間的滯后效應[2]。鮑新中、孫曄、陶秋燕、盛曉娟（2014）認為，研發(fā)投入對滯后一期的企業(yè)績效影響更大[3]。但是Rubin（2008）基于美國258家企業(yè)的專利和財務(wù)數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，研發(fā)投入對企業(yè)財務(wù)績效無顯著影響[4]。

1.2 企業(yè)規(guī)模

石建中（2014）通過實證研究發(fā)現(xiàn)，規(guī)模各指標與績效無關(guān)或負相關(guān)[5]。Dhawan（2001）運用美國上市公司20年的面板數(shù)據(jù)測算并比較不同規(guī)模企業(yè)的績效，發(fā)現(xiàn)中小企業(yè)更有效率[6]。但是王萍、慕永和（1998）認為，應當擴大企業(yè)規(guī)模，以發(fā)揮規(guī)模經(jīng)濟的優(yōu)勢，提高產(chǎn)業(yè)成長素質(zhì)[7]。

1.3 資本結(jié)構(gòu)

Tian和Zeitun（2007）的研究結(jié)果表明，資產(chǎn)負債率與公司業(yè)績呈負相關(guān)[8]。戴鈺（2013）認為，資產(chǎn)負債率與企業(yè)經(jīng)營效益存在較強負相關(guān)關(guān)系[9]。董黎明（2007）發(fā)現(xiàn)，企業(yè)財務(wù)杠桿比率與績效呈現(xiàn)正相關(guān)關(guān)系[10]。楊楠（2015）研究發(fā)現(xiàn)資本結(jié)構(gòu)與企業(yè)績效存在非線性正相關(guān)關(guān)系[11]。

1.4 股權(quán)結(jié)構(gòu)

Grossman和Hart（1980）認為，所有權(quán)分散將不利于公司業(yè)績的改善[12]。陳小悅，徐曉東（2001）的研究表明，企業(yè)業(yè)績在非保護性行業(yè)隨第一大股東持股比例的上升而上升[13]。而Demsetz和Lehn（1985）對511家公司的分析表明，公司的會計收益率和股權(quán)集中度之間沒有顯著的相關(guān)性[14]。

1.5 營運能力

馮婉儀（2012）肯定了較高的存貨周轉(zhuǎn)率對企業(yè)經(jīng)營的積極影響[15]。但是陳翊（2017）通過實證分析研究發(fā)現(xiàn)，上市公司的良好運營與存貨周轉(zhuǎn)速度無顯著關(guān)系[16]。

2 研究設(shè)計

2.1 樣本選取及數(shù)據(jù)來源

本文以2012年證監(jiān)會修訂后的《上市公司行業(yè)分類指引》為標準，選取了證監(jiān)會行業(yè)分類內(nèi)屬于農(nóng)副食品加工業(yè)、食品制造業(yè)的上市公司2017年的數(shù)據(jù)，其中在計算研發(fā)投入強度時選取的是相應的2016年數(shù)據(jù)。樣本篩選中遵循了以下規(guī)則：剔除PT和ST類上市公司以保證研究的準確性，剔除未披露研發(fā)投入的少數(shù)公司。因此，最終樣本包括符合要求的76家食品行業(yè)上市公司。所用數(shù)據(jù)來源于WIND數(shù)據(jù)庫，數(shù)據(jù)處理分析主要使用SPSS 21.0。

2.2 研究假設(shè)

2.2.1 研發(fā)投入

創(chuàng)新是企業(yè)長期發(fā)展的保證，只有通過創(chuàng)新，企業(yè)才能找到生機和出路。企業(yè)進行研發(fā)投入，是企業(yè)提高自主創(chuàng)新能力的必由之路，也是企業(yè)不斷創(chuàng)造利潤，改善經(jīng)營業(yè)績的不竭動力。但是，研發(fā)投入效果的顯現(xiàn)存在滯后性。因此，根據(jù)食品行業(yè)特征，本文提出以下假設(shè)：

H1：上一年度的研發(fā)投入與當年企業(yè)績效呈正相關(guān)。

2.2.2 企業(yè)規(guī)模

企業(yè)規(guī)模的擴大，有助于實現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟，降低生產(chǎn)成本，也有助于提高議價能力并降低采購成本，增加經(jīng)營利潤。此外，規(guī)模的擴大也有助于拓寬融資渠道，整合產(chǎn)業(yè)鏈上下游資源。因此，本文提出以下假設(shè)：

H2：企業(yè)規(guī)模與企業(yè)績效呈正相關(guān)。

2.2.3 資本結(jié)構(gòu)

合理利用財務(wù)杠桿，將給公司降低資金成本，提高經(jīng)濟效益，但是當負債率過高時，公司將面臨資金鏈斷裂的風險，難以開展正常的日常經(jīng)營活動。同時，過高的負債率將降低潛在投資者對公司的未來預期，影響其投資信心，對公司未來發(fā)展產(chǎn)生不利影響。因此，本文提出以下假設(shè)：

H3：資產(chǎn)負債率與企業(yè)績效呈負相關(guān)。

2.2.4 股權(quán)結(jié)構(gòu)

股權(quán)適度集中有利于保證企業(yè)所有者和經(jīng)營者利益關(guān)系的一致性，避免“內(nèi)部人控制”現(xiàn)象的發(fā)生。股權(quán)分散容易導致代理沖突和投資短視，也會降低企業(yè)的決策效率，讓其失去市場機會。因此，本文提出以下假設(shè)：

H4：股權(quán)集中度與企業(yè)績效呈正相關(guān)。

2.2.5 營運能力

較好的營運能力是企業(yè)盈利的基礎(chǔ)，而存貨周轉(zhuǎn)率的提高有利于企業(yè)縮短現(xiàn)金流周期，減少倉儲成本，提高營運效率。特別是對于食品行業(yè)而言，存貨容易因過期而大量貶值，較低的存貨周轉(zhuǎn)率將直接損害企業(yè)利益。因此，本文作出以下假設(shè)：

H5：存貨周轉(zhuǎn)率與企業(yè)績效呈正相關(guān)。

2.3 變量定義

3 實證結(jié)果及分析

3.1 描述性統(tǒng)計分析

根據(jù)表1所示，食品行業(yè)上市公司平均資產(chǎn)收益率為8.60%，總體績效一般；最大值為海天味業(yè)的27.73%，2017年發(fā)展較為迅速；最小值為-7.64%，表明有些公司績效不理想，比如星湖科技出現(xiàn)較大虧損。從息稅前利潤來看，各公司之間差異顯著，有狂攬70.823億元的伊利股份，也有入不敷出的南寧糖業(yè)等三家公司。從研發(fā)投入來看，行業(yè)內(nèi)平均將收入的1.78%投入研發(fā)，但個別公司對研發(fā)不重視，僅將收入的0.04%投入研發(fā)。從公司規(guī)模來看，樣本數(shù)據(jù)極差較大，各公司規(guī)模大相徑庭。從資本結(jié)構(gòu)來看，資產(chǎn)負債率最高為南寧糖業(yè)的80.84%，最低為桂發(fā)祥的4.65%，絕大多數(shù)樣本集中在10%～60%之間均勻分布。從股權(quán)結(jié)構(gòu)來看，第一大股東持股比例最高的是71.53%的湖南鹽業(yè)，最低是9.27%的伊利股份，絕大多數(shù)樣本集中在15%～60%之間均勻分布。從營運能力來看，華統(tǒng)股份的存貨周轉(zhuǎn)率達到較為突出的34.08，另外有兩家超過15，其他73家公司都在15以下。

3.2 線性回歸分析及檢驗

由于兩個模型的相似性，本文先討論模型一。

由表2回歸結(jié)果看出，資產(chǎn)規(guī)模在99%顯著性水平下與EBIT正相關(guān)、資產(chǎn)負債率在99%顯著性水平下與EBIT負相關(guān)。研發(fā)投入強度和存貨周轉(zhuǎn)率雖顯示與EBIT正相關(guān)，但未通過檢驗。

如表3所示，進行多重共線性檢驗。從方差比來看，第5個特征值分別能解釋X3資產(chǎn)負債率、X4第一大股東持股比例、X2資產(chǎn)規(guī)模方差的61%、50%、37%，第3個特征值分別能解釋X1研發(fā)投入強度和X5存貨周轉(zhuǎn)率方差的33%和53%……從條件指數(shù)來看，第5、6個條件指數(shù)都大于10。以上說明變量間存在多重共線性。

3.3 逐步回歸分析建模

如表4所示，運用逐步回歸法重新建立EBIT與X1研發(fā)投入強度、X2資產(chǎn)規(guī)模、X3資產(chǎn)負債率、X4第一大股東持股比例、X5存貨周轉(zhuǎn)率之間的線性回歸方程，并同時對其多重共線性進行檢驗，得到兩個新的模型。

通過擬合優(yōu)度檢驗得到，兩個模型調(diào)整后的可決系數(shù)分別為0.495和0.555，擬合優(yōu)度適中，EBIT能被模型解釋的部分較多。

通過方差分析，證明在兩個模型中EBIT與解釋變量全體都在1%顯著性水平下線性相關(guān)。

綜上所述，無法推導出研發(fā)投入強度、存貨周轉(zhuǎn)率與企業(yè)績效之間的確定關(guān)系。資產(chǎn)規(guī)模和資產(chǎn)負債率與企業(yè)績效的關(guān)系在兩個模型中是一致的，分別為正相關(guān)和負相關(guān)。在以ROA為因變量的模型中，第一大股東持股比例與企業(yè)績效正相關(guān)，且通過檢驗。

4 結(jié)論與建議

通過本次研究可以看出，對于食品行業(yè)上市公司而言，公司規(guī)模的擴大有助于企業(yè)績效的改善，高資產(chǎn)負債率會給企業(yè)表現(xiàn)產(chǎn)生負面影響，另外，股權(quán)集中有助于資產(chǎn)收益率的提高。

基于以上結(jié)果，本文提出以下建議：食品企業(yè)應當積極整合上下游資源，擴大公司規(guī)模和市場份額，實現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟；合理利用財務(wù)杠桿，建立健全風險評估體系，同時拓寬融資渠道；確保股權(quán)適當集中，發(fā)揮股東對管理層的監(jiān)督作用。

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