鄧熠

[摘 要] 在實(shí)際工作中存在很多投資機(jī)會(huì)，但如何操作和決策存在許多困難，而內(nèi)部收益率解決了這些問題。本文通過內(nèi)部收益率的概念、應(yīng)用、計(jì)算、指標(biāo)比較等分析了在實(shí)際收購項(xiàng)目中的應(yīng)用方式、方法。

[關(guān)鍵詞] 內(nèi)部收益率 項(xiàng)目收購 方式方法

中圖分類號(hào)：F275 文獻(xiàn)標(biāo)志碼：A

一、財(cái)務(wù)內(nèi)部收益率的概念

財(cái)務(wù)內(nèi)部收益率反映的是投資項(xiàng)目實(shí)際收益率的一個(gè)動(dòng)態(tài)指標(biāo)，通常情況下，可以進(jìn)行投資的項(xiàng)目，其財(cái)務(wù)內(nèi)部收益率要求大于或等于基準(zhǔn)收益率。

二、財(cái)務(wù)內(nèi)部收益率應(yīng)用范圍

當(dāng)前市場(chǎng)上有很多投資方式，如股票、基金、黃金、房產(chǎn)、水電站、基建、市政、期貨等。至于投資成效如何，通常僅限于收益的絕對(duì)量上，缺乏科學(xué)的判斷依據(jù)。對(duì)于這些項(xiàng)目來說，財(cái)務(wù)內(nèi)部收益率（FIRR）指標(biāo)是不可或缺的工具，它能夠確定投資收益的高低，能夠更加科學(xué)地對(duì)投資與否進(jìn)行決策，減小或避免投資人的風(fēng)險(xiǎn)，確保項(xiàng)目投資回報(bào)。

三、計(jì)算步驟

首先，需要對(duì)凈現(xiàn)值進(jìn)行計(jì)算，若是該值為正數(shù)，那么在計(jì)算時(shí)便需要選擇其中的高折現(xiàn)率，一直到凈現(xiàn)值和零相近。

其次，需要對(duì)折現(xiàn)率進(jìn)行提升，直到通過計(jì)算獲得低于零的折現(xiàn)率。若是這一折現(xiàn)率負(fù)值較高，那么便需要對(duì)其進(jìn)行降低操作，一直到凈現(xiàn)值和零相近。

最后，以上面兩個(gè)步驟得到的凈現(xiàn)值來進(jìn)行函數(shù)曲線的設(shè)計(jì)，接著使用線性插值這一方法對(duì)內(nèi)部收益率進(jìn)行計(jì)算。

四、財(cái)務(wù)內(nèi)部收益率的優(yōu)缺點(diǎn)

（一）財(cái)務(wù)內(nèi)部收益率的優(yōu)點(diǎn)

財(cái)務(wù)內(nèi)部收益率是指對(duì)計(jì)算期間投資方面的兩類情況進(jìn)行計(jì)算的結(jié)果，一是時(shí)間價(jià)值，二是收益情況。通過該收益率，反映投資收益具體情況，且不會(huì)被外部其他參數(shù)影響，只會(huì)被投資期間凈現(xiàn)金實(shí)際流量影響。

（二）財(cái)務(wù)內(nèi)部收益率的缺點(diǎn)

如果人工計(jì)算財(cái)務(wù)內(nèi)部收益率，不借助相關(guān)軟件，會(huì)十分煩瑣和困難，若是投資的項(xiàng)目流量為非常規(guī)現(xiàn)金流量，那么在內(nèi)部收益率方面便可能為兩種情況，一是并無收益率，二是內(nèi)部收益率數(shù)量超過一個(gè)。

通常內(nèi)部收益率以比率表示，并非絕對(duì)值形式，所以如果投資的項(xiàng)目雖然無法獲得高內(nèi)部收益率，但能夠得到較高凈現(xiàn)值，具有一定規(guī)模，那么便有投資意義。因此在比選方案時(shí)，既需要考慮凈現(xiàn)值，也需要考慮內(nèi)部收益率。

五、相關(guān)的指標(biāo)比較分析

內(nèi)部收益率被普遍認(rèn)為是項(xiàng)目投資的盈利率，反映了投資的使用效率，概念清晰明確。比起凈現(xiàn)值與凈年值來，各行各業(yè)的實(shí)際經(jīng)濟(jì)工作者更喜歡采用內(nèi)部收益率。凈現(xiàn)值（NPV）法必須事先設(shè)定一個(gè)基準(zhǔn)折現(xiàn)率，目前國(guó)家已編制和確定了一些行業(yè)的基準(zhǔn)收益率可以參照使用，但還有大量的行業(yè)和部門至今未制定出可以參照的基準(zhǔn)收益率[1]。與凈現(xiàn)值法和凈年值法等都需要事先設(shè)定一個(gè)基準(zhǔn)折現(xiàn)率才能進(jìn)行計(jì)算和比較來說，內(nèi)部收益率（IRR）法操作起來困難小，容易決策。

六、財(cái)務(wù)內(nèi)部收益率在實(shí)際工程收購中應(yīng)用

筆者所在公司為擴(kuò)大經(jīng)營(yíng)規(guī)模，計(jì)劃就近收購部分水電站并入公司統(tǒng)一進(jìn)行運(yùn)營(yíng)管理，包括計(jì)劃收購小金縣結(jié)瑪及雙磨坊水電站。按公司相關(guān)規(guī)定，上級(jí)公司對(duì)項(xiàng)目收購?fù)顿Y經(jīng)濟(jì)評(píng)審就一個(gè)指標(biāo)，就是財(cái)務(wù)內(nèi)部收益率，所有投資建設(shè)項(xiàng)目財(cái)務(wù)內(nèi)部收益率不低于8%。因此需要計(jì)算確定兩個(gè)項(xiàng)目收購總費(fèi)用供公司決策使用。

（一）結(jié)瑪水電站收購總費(fèi)用測(cè)算

結(jié)瑪水電站位于小金縣沃日河支流上，屬徑流引水式發(fā)電工程，水電站取水口位于結(jié)斯溝干流俄牛池溝匯口下游側(cè)，采用底格欄柵壩方案取水，廠址布置于沃日河干流右岸結(jié)斯溝溝口下游側(cè)。水電站引水隧洞長(zhǎng)7250.13米，設(shè)計(jì)水頭為244米，引用流量13立方米每秒，安裝3臺(tái)沖擊式機(jī)組（2×10MW+4MW），裝機(jī)容量為24兆瓦，設(shè)計(jì)年利用小時(shí)數(shù)5236小時(shí)，年發(fā)電量12566萬千瓦時(shí)。總投資21013萬元，結(jié)瑪水電站于2010年投產(chǎn)發(fā)電，售電單價(jià)為不含稅0.173元每千瓦時(shí)。

收購計(jì)算邊界條件：（1）年發(fā)電量設(shè)計(jì)發(fā)電量12566千瓦時(shí)計(jì)算，售電單價(jià)按不含稅0.173元每千瓦時(shí)計(jì)算。（2）資金來源，銀行貸款25%，資本金75%，貸款利率采用基準(zhǔn)貸款利率4.9%計(jì)算。（3）貸款償還方式：25年等額本息。（4）年經(jīng)營(yíng)成本通過計(jì)算為488.78萬元。（5）計(jì)提折舊，按相關(guān)規(guī)定，水電站按40年進(jìn)行折舊，計(jì)提折舊費(fèi)用進(jìn)入總成本費(fèi)用。（6）利息成本按運(yùn)行期年度實(shí)際利息費(fèi)用進(jìn)入總成本費(fèi)用。（7）生產(chǎn)期按30年進(jìn)行計(jì)算。

第一步采用總收購費(fèi)用為21000萬元試算，計(jì)算出的收益率為10.59%，大于上級(jí)公司規(guī)定的8%，后續(xù)步驟試算采取總收購費(fèi)用大于21000萬元多次試算，試算結(jié)果表見表1。試算中總收購費(fèi)用為23000萬元時(shí)，財(cái)務(wù)內(nèi)部收益率為7.90%，總收購費(fèi)用為22900萬元時(shí)，財(cái)務(wù)內(nèi)部收益率為8.02%，兩個(gè)收益率與8.0%接近，以這兩個(gè)收購總費(fèi)用及收益率采用內(nèi)插法計(jì)算。當(dāng)收益率為8.0%時(shí)，總收購費(fèi)用為22883萬元，即若公司決策收購結(jié)瑪水電站總投資不能超過22883萬元，若超過22883萬元，財(cái)務(wù)內(nèi)部收益率將低于8.0%的標(biāo)準(zhǔn)而不能通過上級(jí)公司項(xiàng)目投資經(jīng)濟(jì)評(píng)審。

（二）雙磨坊水電站收購總費(fèi)用測(cè)算

雙磨坊電站位于小金縣撫邊河美諾溝，在美諾溝與大草壩溝交匯口下游200米處取水，美諾溝與撫邊河交匯處上游500米處建地面廠房發(fā)電，為低閘壩引水式開發(fā)。引水隧洞長(zhǎng)10441.45米，設(shè)計(jì)引用流量10.0立方米每秒，水頭264.0米。裝機(jī)容量21兆瓦（2×10.5MW），機(jī)組2臺(tái)。設(shè)計(jì)年利用小時(shí)數(shù)4141小時(shí)，多年平均發(fā)電量8695.81萬千瓦時(shí)，枯水期12月至次年4月發(fā)電量為1137.40萬千瓦時(shí)。工程設(shè)計(jì)概算總投資16782萬元。

該電站于2011年開工建設(shè)，截至目前各支洞開挖全部完成，主洞開挖累計(jì)完成2298.4米，由于多種原因目前處于停工狀態(tài)，項(xiàng)目開發(fā)商統(tǒng)計(jì)已完成投資約6800萬元。

收購計(jì)算邊界條件：（1）年發(fā)電量設(shè)計(jì)發(fā)電量8696千瓦時(shí)計(jì)算，售電單價(jià)按不含稅0.173元每千瓦時(shí)計(jì)算。（2）資金來源，銀行貸款25%，資本金75%，貸款利率采用基準(zhǔn)貸款利率4.9%計(jì)算。（3）貸款償還方式：25年等額本息。（4）年經(jīng)營(yíng)成本通過計(jì)算為405.82萬元。（5）計(jì)提折舊，按相關(guān)規(guī)定，水電站按40年進(jìn)行折舊，計(jì)提折舊費(fèi)用進(jìn)入總成本費(fèi)用。（6）利息成本按運(yùn)行期年度實(shí)際利息費(fèi)用進(jìn)入總成本費(fèi)用。（7）生產(chǎn)期按30年進(jìn)行計(jì)算。

第一步采用總收購費(fèi)用為16000萬元試算，計(jì)算出收益率為5.99%，小于上級(jí)公司規(guī)定的8%，后續(xù)步驟試算采取總收購費(fèi)用小于16000萬元多次試算，試算結(jié)果表見表2。試算中總收購費(fèi)用為15000萬元時(shí)，財(cái)務(wù)內(nèi)部收益率為7.79%，總收購費(fèi)用為14850萬元時(shí)，財(cái)務(wù)內(nèi)部收益率為8.08%，兩個(gè)收益率與8.0%接近，以這兩個(gè)收購總費(fèi)用及收益率采用內(nèi)插法計(jì)算當(dāng)收益率為8.0%時(shí)，總收購費(fèi)用為148981萬元，即若公司決策收購雙磨坊水電站總投資不能超過14891萬元，超過14891萬元，財(cái)務(wù)內(nèi)部收益率將低于8.0%的標(biāo)準(zhǔn)而不能通過項(xiàng)目投資評(píng)審。雙磨坊水電站設(shè)計(jì)概算總投資為16782萬元，比按收益率8%測(cè)算費(fèi)用14891萬元高12.6%，若要收購項(xiàng)目，后期需要加大設(shè)計(jì)優(yōu)化工作，確?？偼顿Y在概算總投資基礎(chǔ)節(jié)約比例高于12.6%，才能保證項(xiàng)目總投資不超過14891萬元。

根據(jù)現(xiàn)雙磨坊項(xiàng)目開發(fā)商統(tǒng)計(jì)，已完成投資約6800萬元，投資明細(xì)中有幾項(xiàng)已超過概算金額為548萬元，另外還存在概算中沒有計(jì)列項(xiàng)目的公司開辦費(fèi)及資源轉(zhuǎn)讓費(fèi)2100萬元，扣除這兩部分費(fèi)用累計(jì)投資應(yīng)為4152萬元。如果收購雙磨坊水電站，累計(jì)投資降低12.6%后的金額為3654萬元建議收購費(fèi)用不超過3500萬元，方可通過上級(jí)公司投資經(jīng)濟(jì)評(píng)審。

以上兩擬收購項(xiàng)目通過采用財(cái)務(wù)內(nèi)部收益率的方法測(cè)算了收購最高費(fèi)用，為公司決策提供了依據(jù)，目前兩項(xiàng)目收購正在進(jìn)行費(fèi)用磋商。

七、結(jié)語

本文通過對(duì)財(cái)務(wù)內(nèi)部收益率的計(jì)算方法、應(yīng)用范圍、計(jì)算過程的說明以及在實(shí)際收購項(xiàng)目中的應(yīng)用案例的表述，希望對(duì)財(cái)務(wù)內(nèi)部收益率的使用能夠起到一點(diǎn)示范作用。

參考文獻(xiàn)：

[1]全國(guó)一級(jí)建造師執(zhí)業(yè)資格考試用書編寫委員會(huì).建設(shè)工程經(jīng)濟(jì)[M].第3版.北京：中國(guó)建筑工業(yè)出版社，2012.