王芳

摘要：科創(chuàng)板注冊制是我國市場改革中重要的一個舉措。是上海在建設(shè)科創(chuàng)中心、金融中心過程中一個重要抓手，如果在改革中創(chuàng)新發(fā)展，信用和信息披露無疑是注冊制科創(chuàng)板的可探索課題。本文論述了引入第三方信用機(jī)制的背景、原因、意義和作用，并提出了實(shí)現(xiàn)路徑。

關(guān)鍵詞：科創(chuàng)板：注冊制：信用：第三方信用評估

注冊制科創(chuàng)板，是新時代深化改革所必需的基礎(chǔ)設(shè)施和制度性安排，是中國股市邁向市場化最為重要及關(guān)鍵的一步。隨著注冊制科創(chuàng)板落地，投資者、上市公司、中介機(jī)構(gòu)、政府監(jiān)管機(jī)構(gòu)行為和資本市場游戲規(guī)則都必然隨之而改變，并逐漸地形成非人格化的信用關(guān)系，在推進(jìn)技術(shù)創(chuàng)新、改善公司治理、提高上市公司質(zhì)量、維護(hù)中小投資者利益和發(fā)揮市場資源配置優(yōu)化功能等諸多方面具有深遠(yuǎn)意義。同時，對中國股市走出當(dāng)前市場困境具有現(xiàn)實(shí)意義。

一、背景

2018年11月5日，習(xí)近平主席在上海出席首屆中國國際進(jìn)口博覽會（以下簡稱“進(jìn)博會”）開幕式及發(fā)表演講時宣布，將在上海證券交易所設(shè)立科創(chuàng)板，同時試行新股注冊制。

2018年12月24日，證監(jiān)會召開黨委（擴(kuò)大）會議，傳達(dá)學(xué)習(xí)中央經(jīng)濟(jì)工作會議精神，研究2019年推進(jìn)資本市場改革發(fā)展穩(wěn)定工作，將思想和行動統(tǒng)一到黨中央對形勢的判斷和決策部署上來，堅(jiān)持穩(wěn)中求進(jìn)工作總基調(diào)，堅(jiān)持新發(fā)展理念，按照“鞏同、增強(qiáng)、提升、暢通”的八字方針，堅(jiān)持以供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革為主線，緊緊圍繞黨的十九大提出的打好“三大攻堅(jiān)戰(zhàn)”和全國金融工作會議明確的“三大任務(wù)”，把“六穩(wěn)”的要求貫徹到資本市場監(jiān)管工作的各個方面，加快推進(jìn)資本市場改革和擴(kuò)大對外開放，為明年經(jīng)濟(jì)工作開好局、起好步，實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展積極貢獻(xiàn)力量。宣布2019年九大重點(diǎn)工作任務(wù)。其中，證監(jiān)會強(qiáng)調(diào)，確保在上交所設(shè)立科創(chuàng)板并試點(diǎn)注冊制盡快落地，統(tǒng)籌推進(jìn)發(fā)行、上市、信息披露、交易、退市、投資者適當(dāng)性管理等基礎(chǔ)制度改革，更好服務(wù)科技創(chuàng)新和經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展。深化創(chuàng)業(yè)板和新三板改革。

2018年12月25日，上海證券交易所黨委對上交所2019年八個方面重點(diǎn)工作進(jìn)行了整體部署，將設(shè)立科創(chuàng)板并試點(diǎn)注冊制作為工作的重中之重，全力推動設(shè)立科創(chuàng)板并試點(diǎn)注冊制盡快落地，按照“高標(biāo)準(zhǔn)、快推進(jìn)、穩(wěn)起步、強(qiáng)功能、控風(fēng)險、漸完善”的工作思路，加快制定設(shè)立科創(chuàng)板試點(diǎn)注冊制的方案草案，努力建設(shè)一個充滿生機(jī)和活力的科創(chuàng)板市場。推動注冊制形成可復(fù)制可推廣的典型樣本。為建設(shè)和完善多層級資本市場結(jié)構(gòu)，提升科技創(chuàng)新能力，建設(shè)現(xiàn)代化經(jīng)濟(jì)體系，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)健康穩(wěn)定發(fā)展增添新的動能和優(yōu)勢。

2019年1月30日，中國證監(jiān)會就發(fā)布了《關(guān)于在上海證券交易所設(shè)立科創(chuàng)板并試點(diǎn)注冊制的實(shí)施意見》，并起草完成二個辦法：一個是《科創(chuàng)板首次公開發(fā)行股票注冊管理辦法（試行）》，另一個是《科創(chuàng)板上市公司持續(xù)監(jiān)管辦法（試行）》。征詢意見后于3月1日正式實(shí)施。當(dāng)日，上海證券交易所正式發(fā)布實(shí)施了設(shè)立科創(chuàng)板并試點(diǎn)注冊制六個相關(guān)業(yè)務(wù)規(guī)則和配套指引，明確了科創(chuàng)板股票發(fā)行、上市、交易、信息披露、退市和投資者保護(hù)等各個環(huán)節(jié)的主要制度安排。2019年6月13日，科創(chuàng)板正式開板。

但在出臺的各項(xiàng)規(guī)定中，有關(guān)信用的描述非常少，僅提出上市企業(yè)的公共信息查詢作為核查其信用的方式。如何加強(qiáng)投資人、保薦機(jī)構(gòu)及股民對上市公司的信用調(diào)查，第三方信用評估機(jī)構(gòu)是最好的中介服務(wù)補(bǔ)充。

第三方信用評估機(jī)構(gòu)，是依法批準(zhǔn)成立，并在政府有關(guān)部門備案登記，向社會提供企業(yè)和個人信用信息記錄、咨詢、評級和查詢服務(wù)的專業(yè)機(jī)構(gòu)。第三方信用評估機(jī)構(gòu)針對企業(yè)的評估，主要包括企業(yè)合同履約能力、財務(wù)狀況和償還意愿、企業(yè)領(lǐng)導(dǎo)素質(zhì)及管理能力、企業(yè)競爭力等內(nèi)容，并用國際通用符合表明等級，形成第三方評估報告，與政府公共信用、銀行信用形成互補(bǔ)。

二、注冊制科創(chuàng)板引入第三方信用評估機(jī)制的原因

（一）注冊制科創(chuàng)板引入第三方信用評估機(jī)制是我國現(xiàn)代市場經(jīng)濟(jì)的基本要求

現(xiàn)代市場經(jīng)濟(jì)就是信用經(jīng)濟(jì)，信用經(jīng)濟(jì)條件下信用供給和需求是企業(yè)經(jīng)營活動的內(nèi)核，企業(yè)既是信用生產(chǎn)者義是信用需求者，第三方信用評估、增值確定信用價值，交易確定信用價格，價格圍繞價值波動是信用經(jīng)濟(jì)運(yùn)行規(guī)律。

注冊成為科創(chuàng)板上市公司，企業(yè)可獲得資本市場融資渠道資源，還可以通過并購實(shí)現(xiàn)控制權(quán)和要素資源配置，這些屬于基于科創(chuàng)板的信用交易活動，關(guān)系到市場資源配置和上市企業(yè)發(fā)展預(yù)期，引入第三方信用評估機(jī)制勢在必行，不可或缺。

（二）注冊制科創(chuàng)板引入第三方信用評估機(jī)制是維護(hù)投資者和其他利益相關(guān)者利益的需要

股票的發(fā)行價格以上市公司的企業(yè)價值為依據(jù)，企業(yè)價值、政策導(dǎo)向、供求關(guān)系和投機(jī)炒作決定股票流通價格的波動幅度。及時了解企業(yè)價值是投資者和其他利益相關(guān)者的基本權(quán)利，引入第三方信用評估機(jī)制，充分發(fā)揮第三方評估機(jī)制的導(dǎo)向作用，是必然選擇。

（三）注冊制科創(chuàng)板引入第三方信用評估機(jī)制是股市健康發(fā)展的制度創(chuàng)新

股市現(xiàn)行運(yùn)行規(guī)則與信用經(jīng)濟(jì)運(yùn)行要求有一定差距，難以實(shí)現(xiàn)公司價值導(dǎo)向的市場化目標(biāo)，要擺脫目前我國股市的系統(tǒng)性困境，注冊制科創(chuàng)板必須著眼制度創(chuàng)新，引入第三方信用評估機(jī)制，凸顯公司價值導(dǎo)向，以此為基礎(chǔ)，激發(fā)機(jī)構(gòu)參與治理積極性，用好并管好投機(jī)。

（四）注冊制科創(chuàng)板引入第三方信用評估機(jī)制是我國新時代資本市場深改的重要舉措

20世紀(jì)90年代初期建立股市是我國資本市場的開端，是資本市場的初級階段，20多年來不斷完善，但并未跳出初級階段框架。現(xiàn)在我國已是世界第二大經(jīng)濟(jì)體，尤其是進(jìn)入新時代后，資本市場深改提上議事日程。2018年11月5日，習(xí)近平主席在上海出席首屆中國國際進(jìn)口博覽會（以下簡稱“進(jìn)博會”）開幕式及發(fā)表演講時宣布，將在上海證券交易所設(shè)立科創(chuàng)板，同時試行新股注冊制，為資本市場深改指明了方向。引入第三方信用評估機(jī)制是注冊制科創(chuàng)板的制度需求，對推進(jìn)已有股市板塊的市場化具有示范和推廣作用。

三、注冊制科創(chuàng)板引入第三方信用評估機(jī)制做法探討

（一）證監(jiān)會可將第三方信用評估機(jī)制納入推進(jìn)注冊制科創(chuàng)板的統(tǒng)籌工作計(jì)劃。根據(jù)2018年12月24日中國證監(jiān)會會議形成的配套工作計(jì)劃，監(jiān)管層將統(tǒng)籌推進(jìn)發(fā)行、上市、信息披露、交易、退市、投資者適當(dāng)性管理等基礎(chǔ)制度改革，更好服務(wù)科技創(chuàng)新和經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展。該計(jì)劃應(yīng)增加“引入第三方信用評估機(jī)制”內(nèi)容，獨(dú)立成章并設(shè)計(jì)好與其他內(nèi)容之問的聯(lián)動關(guān)系。

（二）第三方信用評估報告不僅是科創(chuàng)板注冊時保薦機(jī)構(gòu)、投資人可以使用，還應(yīng)延伸至公司上市后的跟蹤評估。第三方信用評估機(jī)制納入科創(chuàng)板注冊時的規(guī)制，有利于較好體現(xiàn)公司融資的信用機(jī)會平等和投資者信用機(jī)會平等。公司上市后，投資者及其他利益相關(guān)者面臨的是信用結(jié)果平等的風(fēng)險。信用結(jié)果平等與否，緣于公司治理狀況和公司經(jīng)營狀況，為維護(hù)投資者及其他利益相關(guān)者的利益，有必要將第三方信用評估機(jī)制涵蓋公司上市后的營運(yùn)過程，實(shí)施跟蹤評估。

（三）在相關(guān)科技產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域加快推廣復(fù)制“行業(yè)信用信息共享平臺”，形成科創(chuàng)板上市公司市場信用信息供給源（第三方信用評級報告）。

行業(yè)信用信息共享平臺是由上海市室內(nèi)環(huán)境凈化行業(yè)協(xié)會、上海市物流行業(yè)協(xié)會、上海市新材料行業(yè)協(xié)會等三個協(xié)會聯(lián)合，根據(jù)行業(yè)特點(diǎn)，定制了行業(yè)統(tǒng)一的信用評價體系和個性化信用評價體系，針對各自的五百多家會員單位進(jìn)行信用記錄和分析，并形成一批有別于政府信用的第三方企業(yè)信用報告。該平臺2018年建成投入運(yùn)行，目前已形成1.0版并入圍上海市創(chuàng)新示范項(xiàng)目。今后可以此為基礎(chǔ)，在全國范圍相關(guān)科技產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域的?。ㄗ灾螀^(qū)、直轄市）級行業(yè)協(xié)會加快推廣復(fù)制，為注冊制科創(chuàng)板引入第三方信用評估機(jī)制及時配套。為確保項(xiàng)建議的可操作性，需同時構(gòu)建行業(yè)信用信息共享平臺注冊制科創(chuàng)板聯(lián)席會議制度，形成相應(yīng)標(biāo)準(zhǔn)和聯(lián)動規(guī)范。

（四）規(guī)劃好注冊制科創(chuàng)板與第三方信用評估機(jī)制及公共、金融信用信息平臺的關(guān)系。前者謹(jǐn)指信用評級，其數(shù)據(jù)基礎(chǔ)是市場信用信息供給源（即行業(yè)信用信息其享平臺）。后者統(tǒng)稱為公共記錄供給源，不可主觀評價。兩者相加即為企業(yè)全息信用信息，但是動能各異。

科創(chuàng)板與公共記錄的關(guān)系。公共記錄與公司注冊和運(yùn)營的合規(guī)信用相對應(yīng)，或因公司存在相關(guān)合規(guī)信用問題而不予注冊，或上市后因相關(guān)合規(guī)信用問題遭到處罰或退市。為此，科創(chuàng)板應(yīng)分別編制公司注冊和上市后合規(guī)信用負(fù)面清單，并予以制度化。

科創(chuàng)板與第三方評估機(jī)制的關(guān)系。市場信用信息與公司信用價值和信用風(fēng)險預(yù)期相對應(yīng)，或因其信用等級過低而不予注冊，或上市后因其信用登記過低而遭限制再融資、限制并購、停牌或退市。為此，科創(chuàng)板應(yīng)分別編制公司注冊和上市后信用等級負(fù)面清單，并予以制度化。

（五）編制科創(chuàng)板公司信用指數(shù)，發(fā)揮信用對股指的導(dǎo)向作用，形成股市“信用指數(shù)一股票價格指數(shù)”比較分析系統(tǒng)。信用指數(shù)分為單一公司信用指數(shù)和科創(chuàng)板100信用指數(shù)，覆蓋個股和科創(chuàng)板。股指做相應(yīng)設(shè)計(jì)。

信用指數(shù)揭示了上市公司價值水平和趨勢，受公司治理、綜合素質(zhì)、經(jīng)營管理（含公共記錄）、財務(wù)狀況和發(fā)展前景等因素影響。股指揭示了上市公司股票價格水平和走勢，受基本面、供求、炒作等因素影響。建立科創(chuàng)板“信用指數(shù)一股票價格指數(shù)”比較分析系統(tǒng)，有助于及時把握股票與公司價值耦合程度、防控信用風(fēng)險和股市風(fēng)險。

四、結(jié)論

第三方信用評估因評估內(nèi)容貼近企業(yè)市場行為，與政府信用信息和銀行信用信息相結(jié)合后，可以全面完整的評估企業(yè)信用及經(jīng)營理念及能力，有助于保薦機(jī)構(gòu)及投資人辨識企業(yè)，降低投資者風(fēng)險。