摘 要：政府產(chǎn)業(yè)引導(dǎo)基金投資企業(yè)后，為保障產(chǎn)業(yè)引導(dǎo)基金功能實現(xiàn)和管控風(fēng)險，需要對投資企業(yè)進行監(jiān)管和投后效果評價，政府自身不適合監(jiān)管，通過基金管理人和參與被投資企業(yè)監(jiān)事會等方式，對被投資企業(yè)進行監(jiān)管，助推企業(yè)產(chǎn)業(yè)升級，加快新舊動能轉(zhuǎn)換需要，合理評估產(chǎn)業(yè)引導(dǎo)基金投入后的效果。

關(guān)鍵詞：產(chǎn)業(yè)引導(dǎo)基金;投后監(jiān)管;評價指標(biāo)

為加強供給側(cè)改革，調(diào)整產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，加快新舊動能轉(zhuǎn)換，地方政府利用產(chǎn)業(yè)引導(dǎo)基金扶持產(chǎn)業(yè)發(fā)展，是較為有效的途徑，地方政府?dāng)M定財政預(yù)算安排，以市場化運作、專業(yè)化管理，組建產(chǎn)業(yè)引導(dǎo)基金，扶持當(dāng)?shù)毓歉善髽I(yè)、重點產(chǎn)業(yè)、新興產(chǎn)業(yè)和重點項目建設(shè)。

本人在《有效運用地方政府產(chǎn)業(yè)引導(dǎo)基金支持新舊動能轉(zhuǎn)換的探討》一文中，就政府產(chǎn)業(yè)引導(dǎo)基金的特征與作用，操作模式等內(nèi)容進行了描述，并就對政府產(chǎn)業(yè)引導(dǎo)基金的管理進行建議，對投后監(jiān)管與評價考核做了簡單描述，本文就對產(chǎn)業(yè)引導(dǎo)基金投資企業(yè)后，保障產(chǎn)業(yè)引導(dǎo)基金助推企業(yè)產(chǎn)業(yè)升級，促進新舊動能轉(zhuǎn)換進行管理監(jiān)控，以及對產(chǎn)生的效益進行評價。

一、加強產(chǎn)業(yè)引導(dǎo)基金投后監(jiān)管和效果評價的意義

政府產(chǎn)業(yè)引導(dǎo)基金由政府設(shè)立，由一定具有投資和金融財會知識的專業(yè)人員管理，通過引導(dǎo)社會資金進入扶持中小企業(yè)快速成長，具有非營利性、多樣性和市場化運作等特征。政府產(chǎn)業(yè)引導(dǎo)基金可對需要扶持的企業(yè)利用財政資金以參股的形式直接投入;也可以通過引導(dǎo)社會資本成立子基金，吸引社會資本參與，委托基金管理人尋找當(dāng)?shù)赜袃r值企業(yè)投入，利用形成杠桿原理，撬動社會資金，推動企業(yè)成長。政府產(chǎn)業(yè)引導(dǎo)基金投資后進行監(jiān)管和評價的意義有如下幾點。

（一）實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)引導(dǎo)基金的功能

政府財政資金設(shè)立產(chǎn)業(yè)引導(dǎo)基金功能有，第一、調(diào)整產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，引導(dǎo)產(chǎn)業(yè)升級，促進新舊動能轉(zhuǎn)換，實現(xiàn)供給側(cè)改革;第二、扶持當(dāng)?shù)貎?yōu)質(zhì)企業(yè)快速成長，增強當(dāng)?shù)亟?jīng)濟實力，實現(xiàn)經(jīng)濟增長;第三、增加就業(yè)人數(shù)，企增加稅收收入;第四、招商引資等。

（二）管控風(fēng)險

任何投資都具有風(fēng)險，特別是成長性企業(yè)風(fēng)險更高，閻焱（2017）認為中國投資創(chuàng)業(yè)成功的比例小于1%，而對于以扶持企業(yè)發(fā)展，特別是成長型和科技型企業(yè)為主，促進當(dāng)?shù)禺a(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整為目的的政府投資企業(yè)，更需要加強投資后對企業(yè)的管理監(jiān)控，進行對投資后效果進行評估，顯得尤為重要。

二、投資后風(fēng)險管理

對投資后管理監(jiān)控，不同投資主體對投資后企業(yè)管理內(nèi)容和要求不完全一樣，風(fēng)險投資家關(guān)注企業(yè)的成長，在管理過程中注重企業(yè)創(chuàng)新，孟衛(wèi)東等（2009）認為，風(fēng)險投資家對風(fēng)險企業(yè)投資后管理監(jiān)控與選擇投資企業(yè)和進行投資契約同等重要，而管理的最終目的是促進企業(yè)創(chuàng)新，提高的分析框架。龍勇等（2010）認為在高新技術(shù)企業(yè)在治理結(jié)構(gòu)中，項目監(jiān)控和增值服務(wù)對董事會、約束激勵以及股權(quán)結(jié)構(gòu)三方面影響有著正向的促進作用。

政府產(chǎn)業(yè)引導(dǎo)基金是政府資金，或者是政府參股的基金，其特殊性決定了該基金對直接投資的企業(yè)不能參與管理。

政府產(chǎn)業(yè)引導(dǎo)基金直接投資的企業(yè)，其出資人是政府，從職能上講政府不宜直接干預(yù)市場，企業(yè)的運作應(yīng)由董事會或經(jīng)理人員等管理層根據(jù)市場進行資源配置，經(jīng)營運作。產(chǎn)業(yè)引導(dǎo)基金投資比例占被投資企業(yè)注冊資本比例不應(yīng)超過百分之五十，即不能控股。產(chǎn)業(yè)引導(dǎo)基金管理人員不僅不能參與管理層決策和日常管理，也不能派駐人員入董事會。

作為投資者，產(chǎn)業(yè)引導(dǎo)基金管理人員作為國有資產(chǎn)的代表，對企業(yè)行使財產(chǎn)管理權(quán)的組織監(jiān)管，作為股東代表政府參加股東大會，在公司投資方向，董監(jiān)高等人員選任和聘用上提出建議，從公司治理角度有利于經(jīng)營者的按照市場規(guī)律，在董事會領(lǐng)導(dǎo)下進行經(jīng)營，也實現(xiàn)所有權(quán)和經(jīng)營權(quán)的分離。

因此，對于產(chǎn)業(yè)引導(dǎo)基金投資后的企業(yè)如何監(jiān)管，成為十分困難的問題。當(dāng)前，我國政府產(chǎn)業(yè)引導(dǎo)基金發(fā)展迅速壯大，據(jù)新華網(wǎng)數(shù)據(jù)，截至2018年6月底，國內(nèi)共成立1171只政府產(chǎn)業(yè)引導(dǎo)基金，其中2012年至2017年，隨政策的規(guī)范指導(dǎo)以及各級政府對創(chuàng)業(yè)投資市場化資本運作需求不斷增加，政府產(chǎn)業(yè)引導(dǎo)基金規(guī)?？焖賶汛?，這5年間產(chǎn)業(yè)引導(dǎo)基金數(shù)量增加987只，復(fù)合年均增長率達45.47%?？偰繕?biāo)規(guī)模達5.85萬億元。資金主要來源于財政，其投資方向主要是以股權(quán)投資的模式進入企業(yè)，其規(guī)模越來越大。投資后期監(jiān)管問題開始日漸突出，勢必引起社會的高度重視。

因政府產(chǎn)業(yè)引導(dǎo)基金其目的在于促進新舊動能轉(zhuǎn)換，扶持企業(yè)成長，屬于非經(jīng)營性資金，與社會資本股權(quán)基金投資目的明顯不同，其運作模式也有著明顯的差異，包括投后監(jiān)管。因此，對于監(jiān)管主要有以下幾點。

（一）約束管理

1.對于產(chǎn)業(yè)引導(dǎo)基金直接投資的企業(yè)，投后監(jiān)管

因為產(chǎn)業(yè)引導(dǎo)基金管理人員不能直接參與管理，但作為股東，可以在股東大會通過對高級管理人員的聘任，以及對重大事項投資中，提出合理化建議，做出決策。同時，雖然政府產(chǎn)業(yè)引導(dǎo)基金不宜進入董事會，但作為出資方，可進入監(jiān)事會，對疑問的投資或事項進行檢查，監(jiān)管董事以及高級管理人員執(zhí)行公司職務(wù)是否有違法違規(guī)行為，對重要事項向股東會會議提出提案等進行管理。

2.參股成立母基金，母基金投資企業(yè)后的監(jiān)管

產(chǎn)業(yè)引導(dǎo)基金業(yè)由政府牽頭，設(shè)立子基金按市場化方式運作投資，這種模式一般采用FOFS的管理模式，的政策性母基金（基金的基金），采用FOFS的管理模式，設(shè)立基金管委會及基金法人機構(gòu)，委托基金管理人進行運作，包括投資項目的查找，投后管理等，產(chǎn)業(yè)引導(dǎo)基金繳納基金管理費。產(chǎn)業(yè)引導(dǎo)基金管理人員可以委托基金管理人對投資進行投后監(jiān)管，因為基金管理人有責(zé)任尋找投資企業(yè)，進行投后監(jiān)管，產(chǎn)業(yè)引導(dǎo)基金管理人員可以通過契約，在子基金成立的合作開始，或在投資企業(yè)時就約定，以繳納基金管理人管理費為制約，約束基金管理人盡職盡責(zé)，加強管理。嚴防基金管理人投后職責(zé)外包，由中介出具報告以“免責(zé)”的做法，產(chǎn)業(yè)引導(dǎo)基金管理人員應(yīng)強化對基金管理人管理，減少代理人的道德風(fēng)險和逆向選擇。

3.退出約束

對被投資企業(yè)，產(chǎn)業(yè)引導(dǎo)基金管理人員或子基金的基金管理人通過要求在被投資企業(yè)在未來某一時點業(yè)績達到某一指標(biāo)，如果該指標(biāo)低于預(yù)期，則產(chǎn)業(yè)引導(dǎo)基金或其子基金前期的投資，由被投資企業(yè)大股東以預(yù)先設(shè)定的價格回購，從而政府產(chǎn)業(yè)引導(dǎo)基金退出。這樣會導(dǎo)致被投資企業(yè)的資本減少，而且因政府操作，具有很強的信號傳遞效應(yīng)，被投資企業(yè)在后期的資本市場的后續(xù)融資將受影響，從而企業(yè)管理者的努力水平在市場中產(chǎn)生約束。另外，日常要求被投資企業(yè)報送財務(wù)報告，于年末聘請會計師進行審計，并要求被投資企業(yè)對企業(yè)發(fā)生的重大問題通報，以了解企業(yè)風(fēng)險，采取措施，保證國有資金安全。

（二）對被投資企業(yè)管理人員進行激勵

由于政府產(chǎn)業(yè)引導(dǎo)基金或者基金管理人在被投資企業(yè)的信息獲得和擁有上，與被投資企業(yè)管理者之間存在信息不對稱，同時，因契約不可能窮盡，作為政府投資方，不方便參與日常管理活動，一般會認為，存在所有者缺位現(xiàn)象，委托代理現(xiàn)象較為嚴重，因此，在對被投資企業(yè)進行監(jiān)管時，除了進行防止性質(zhì)的監(jiān)管和約束，還需要進行加以激勵，對被投資者的激勵，應(yīng)以股票期權(quán)最為有利，可以將企業(yè)管理者和企業(yè)利益聯(lián)結(jié)一起，激勵管理人員努力提升企業(yè)價值，從而降低道德風(fēng)險和逆向選擇。

（三）退出管理

投資到期后，按協(xié)議基金退出，與市場化股權(quán)基金退出不同，產(chǎn)業(yè)引導(dǎo)基金在投資時是按照市場化估值進行投資，提前約定協(xié)議，如果被投資企業(yè)上市，則IPO退出，但大部分企業(yè)是由被投資企業(yè)大股東或者幾個大股東聯(lián)合購買。因此，為保證產(chǎn)業(yè)引導(dǎo)基金順利退出，投入時契約的簽訂是比較重要的，一旦出現(xiàn)不利于退出的情況，可以按照契約違約條款采取措施，保障基金安全退出。

三、對產(chǎn)業(yè)引導(dǎo)基金投后效果的評價指標(biāo)

對政府產(chǎn)業(yè)引導(dǎo)基金投資后評估和是監(jiān)管的一種形式，基金考核評價相比來說，更加注重社會效果，因政府產(chǎn)業(yè)引導(dǎo)基金所投入股權(quán)的投資全部是財政性資金，其具有不以盈利為目的的特征，主要圍繞社會效果來考核，當(dāng)然，經(jīng)濟指標(biāo)是實現(xiàn)社會目標(biāo)的基礎(chǔ)，因此采取社會目標(biāo)和經(jīng)濟指標(biāo)相結(jié)合的原則進行評估考核。而投資企業(yè)后，如何判定產(chǎn)業(yè)引導(dǎo)基金投資成功，是比較陌生的一個問題，因為產(chǎn)業(yè)引導(dǎo)基金從誕生至現(xiàn)在，社會更多的關(guān)注如何運作，幾乎很少注意產(chǎn)業(yè)引導(dǎo)基金投入后的效果分析，本文從經(jīng)濟效益、社會貢獻、產(chǎn)業(yè)升級、內(nèi)部控制及其他五個方面進行分析評價。

經(jīng)濟效益，企業(yè)的經(jīng)濟效益是企業(yè)立身市場，創(chuàng)造社會價值的基礎(chǔ)，沒有經(jīng)濟效益的企業(yè)浪費社會資源，從經(jīng)濟學(xué)角度看是不能在市場長久生存的，因此需要分析被投資企業(yè)的經(jīng)濟效益。經(jīng)濟效益指標(biāo)具體包括如下。

產(chǎn)值和利潤，企業(yè)的產(chǎn)值和利潤體現(xiàn)企業(yè)創(chuàng)造社會財富的多少，也是投資后企業(yè)成長的重要指標(biāo)?？疾毂煌顿Y企業(yè)產(chǎn)值和利潤，要注意考察主要產(chǎn)品和副產(chǎn)品分別產(chǎn)值和利潤是多少，投資后企業(yè)產(chǎn)值和利潤增加值如何，是否有所提高。

特別是在產(chǎn)業(yè)引導(dǎo)基金注入后，企業(yè)進行技術(shù)更新，調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，提高新產(chǎn)品產(chǎn)銷量和利潤是政府投入產(chǎn)業(yè)引導(dǎo)基金，進行新舊動能轉(zhuǎn)換的重要目的和作用。

（一）財務(wù)指標(biāo)

企業(yè)的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，運營效率，成長情況可以通過財務(wù)指標(biāo)進行分析，分析企業(yè)資產(chǎn)負債率，流動比率等指標(biāo)，可以了解企業(yè)抵抗風(fēng)險能力，分析企業(yè)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率等可以了解企業(yè)資產(chǎn)營運效率，分析企業(yè)銷售凈利率、可持續(xù)增長率等指標(biāo)，可以了解增長情況。

（二）社會效益

政府利用財政資金，直投或結(jié)合社會資本，其目的更在于社會效益，實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整，增加就業(yè)人數(shù)，增加稅收。

1.就業(yè)人數(shù)

就業(yè)是民生根本，也是所有政府和所有經(jīng)濟學(xué)家最為關(guān)注的問題，計算就業(yè)指標(biāo)時，可分別計算管理人員、技術(shù)人員、生產(chǎn)人員以及其他人員的就業(yè)人數(shù)。以增加的工資薪酬和以投資前后分別進行對比，以發(fā)放工人的工資數(shù)額作為基數(shù)進行計算。

2.稅收

投資都需要回報，作為投資主體，政府通過稅收來要求投資回報，政府在投資時，會根據(jù)所投企業(yè)所在行業(yè)不同來確定投資回收期。投資后，根據(jù)稅收情況，同時為進一步衡量納稅潛力，投資后企業(yè)所增加的所有稅費，包括流轉(zhuǎn)稅、稅金及附加、所得稅以及其他稅費等合計數(shù)，既為投資回收的現(xiàn)金流，依據(jù)市場利率，以每期新增的稅收作為回收的現(xiàn)金流量，計算投資回收期以及凈現(xiàn)值，如果投資回收期越短，凈現(xiàn)值越高，說明投資項目效果越好。同樣，以新增的稅收作為現(xiàn)金流量計算出內(nèi)含報酬率，該指標(biāo)越高說明投資項目越好。單純從財務(wù)角度考慮，作為投資者的政府，稅收額度是最佳考核評估指標(biāo)。

在產(chǎn)業(yè)引導(dǎo)基金投資到期時，根據(jù)協(xié)議應(yīng)該收回產(chǎn)業(yè)引導(dǎo)基金的投資，即使不能收回，如果被投資企業(yè)在產(chǎn)業(yè)引導(dǎo)基金投資后，新增稅收較多，也能說明投資獲得良好效果。

3.帶動效應(yīng)

企業(yè)在創(chuàng)造價值的同時，引導(dǎo)社會資源在合理的流動分配，帶動企業(yè)上下游產(chǎn)業(yè)發(fā)展，在考察此指標(biāo)時，以投資前后購買原材料和銷售產(chǎn)品的數(shù)量作為基數(shù)，進行計算，同時要計算交通運輸?shù)戎笜?biāo)。因為產(chǎn)業(yè)引導(dǎo)基金具有很強的地域性，在考察這些指標(biāo)時，只計算對本地企業(yè)的影響，或者將本地企業(yè)和外地企業(yè)分開，加大本地企業(yè)的權(quán)重進行考察。

（三）產(chǎn)業(yè)升級

政府產(chǎn)業(yè)引導(dǎo)基金的投資，很重要的因素是加快新舊動能轉(zhuǎn)換，促進產(chǎn)業(yè)升級，體現(xiàn)在企業(yè)在投資后產(chǎn)品升級、設(shè)備及技術(shù)方面的升級。在考察被投資企業(yè)產(chǎn)業(yè)升級情況時，可以從定性和定量2個方面進行考察，定性考察企業(yè)的工藝流程革新、產(chǎn)品技術(shù)改造、新產(chǎn)品研發(fā)、品牌培育、市場開發(fā)拓展、專利申請以及投資后企業(yè)核心技術(shù)研發(fā)等方面的措施和成效，定量考察可以考察企業(yè)新申請的專利技術(shù)，新產(chǎn)品市場占有率、銷售收入中新產(chǎn)品比例等。企業(yè)研發(fā)改造，是企業(yè)新舊動能轉(zhuǎn)換的基礎(chǔ)，最終技術(shù)要落在企業(yè)產(chǎn)品或技術(shù)服務(wù)上，對比分析企業(yè)新產(chǎn)品的數(shù)量，產(chǎn)值，以及新產(chǎn)品的利潤，在會計處理上需要對新產(chǎn)品進行分攤前期投入，相對指標(biāo)需要考察企業(yè)新產(chǎn)品占銷售收入的比例，市場占有率等，來揭示產(chǎn)業(yè)引導(dǎo)基金投入后所產(chǎn)生的效果。

（四）內(nèi)部控制

本文認為，作為政府產(chǎn)業(yè)引導(dǎo)基金的管理，被投資企業(yè)的內(nèi)控起著至關(guān)重要的作用。一方面加強內(nèi)部控制，有利于保障所投入資金的安全性，降低風(fēng)險，另一方面，內(nèi)部控制有利于促進企業(yè)加強管理，保障企業(yè)更好的完成目標(biāo)，也有利于所投入的產(chǎn)業(yè)引導(dǎo)基金更好的完成使命。美國審計準(zhǔn)則委員會（ASB）（1972）認為，內(nèi)部控制是在一定的環(huán)境下，為提高經(jīng)營效率，充分有效獲取使用各種資源，以完成既定管理目標(biāo)，單位在內(nèi)部實施各種約束協(xié)調(diào)的組織、計劃、程序以及方法。內(nèi)部控制有五個要素，分別是內(nèi)部環(huán)境、風(fēng)險評估、控制活動、信息與溝通、內(nèi)部監(jiān)督。在操作中選擇結(jié)合政府產(chǎn)業(yè)引導(dǎo)基金任務(wù)擬定所考核監(jiān)管的目標(biāo)。可設(shè)定以下指標(biāo)。

1.行政管理，強調(diào)董事會和管理層的責(zé)任;

2.技術(shù)創(chuàng)新，強調(diào)企業(yè)研發(fā)投入產(chǎn)出和工藝流程革新能力，以及實用性;

3.市場拓展，強調(diào)新產(chǎn)品的市場滲透和撇脂營銷能力;

4.生產(chǎn)管理，強調(diào)組織生產(chǎn)能力;

5.財務(wù)管理，強調(diào)財務(wù)分析，運行以及投融資能力

6.制度實施，強調(diào)被投資企業(yè)制度落實能力;

7.其他。

通過制定內(nèi)控清單，進行抽樣檢查等發(fā)現(xiàn)問題，設(shè)置缺陷認定表，提出問題意見建議，以便于調(diào)解提高。

（五）其他情況

為招商引資，許多地方政府利用產(chǎn)業(yè)引導(dǎo)基金作為扶持條件，吸引外地企業(yè)來本地投資，其好處是，第一，給予外地企業(yè)資金政策方面支持，使這些企業(yè)迅速度落地成長，為本地就業(yè)稅收等方面做貢獻。第二，本地產(chǎn)業(yè)引導(dǎo)基金進入被投資企業(yè)，可令這些企業(yè)消除外地企業(yè)受歧視的擔(dān)心，在企業(yè)長期戰(zhàn)略方面能做好長期規(guī)劃，更好的為本地做貢獻。對這種情況，產(chǎn)業(yè)引導(dǎo)基金在企業(yè)落地時就投入，投入的目的也不是更多的是招商引資，因此需要考察被引入的企業(yè)建設(shè)進度和生產(chǎn)進度。

結(jié)束語

投資后對被投資企業(yè)的管理，是政府產(chǎn)業(yè)引導(dǎo)基金投資后極其重要的環(huán)節(jié)，做好投資后管理，對監(jiān)管資金助推企業(yè)產(chǎn)業(yè)升級，加快新舊動能轉(zhuǎn)換，完成既定技術(shù)創(chuàng)新，提高效益，增加居民就業(yè)，增加政府稅收等，有著重要意義。由于產(chǎn)業(yè)引導(dǎo)基金所投入的資金多為財政資金，作為主體的政府不宜參與企業(yè)管理，對子基金投入的企業(yè)可委托基金管理人進行管理，通過成立子基金合伙企業(yè)時管理費的繳納進行約束，對于直投的企業(yè)，可采取進入監(jiān)事會，委派財務(wù)人員的做法進行管理。

產(chǎn)業(yè)引導(dǎo)基金其本質(zhì)是政府為發(fā)展當(dāng)?shù)亟?jīng)濟，促進產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整，加快新舊動能轉(zhuǎn)換而成立的工具，其投資企業(yè)成功與否，需要根據(jù)政府初期目標(biāo)，設(shè)立合理的指標(biāo)進行考核，通過考核被投資企業(yè)投資后經(jīng)濟效益和社會效益，以及招商引資需要投入的進度，評價投資是否成功。

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作者簡介：

劉元軍（1973-），男，漢族，碩士研究生，會計師，注冊內(nèi)審師，臨沂市首批骨干會計人才。