摘 要：我國(guó)在經(jīng)歷金融危機(jī)的洗禮，開(kāi)始調(diào)整經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)，企業(yè)繼而實(shí)現(xiàn)了轉(zhuǎn)型與升級(jí)。在企業(yè)并購(gòu)中，財(cái)務(wù)活動(dòng)基本存在于并購(gòu)的每一個(gè)環(huán)節(jié)之中，而財(cái)務(wù)活動(dòng)的發(fā)生會(huì)帶來(lái)與之相應(yīng)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。本文以A并購(gòu)B企業(yè)為案例，分析A在并購(gòu)過(guò)程中面臨的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，為未來(lái)的并購(gòu)活動(dòng)帶來(lái)啟示。

關(guān)鍵詞：并購(gòu)；財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)；并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)控制

一、并購(gòu)案例背景

（1）并購(gòu)雙方簡(jiǎn)介

1.A企業(yè)概況

該公司以大功率LED為主營(yíng)業(yè)務(wù)，是國(guó)內(nèi)首家以大功率LED為主營(yíng)業(yè)務(wù)的上市公司。

2.B企業(yè)概況

B企業(yè)成立于2011年2月15日，在2014年底并購(gòu)了原母公司旗下所有己經(jīng)盈利的和營(yíng)業(yè)額大于1000萬(wàn)的子公司，是為上市而精心打造的企業(yè)。公司的主營(yíng)業(yè)務(wù)為K12教育階段的中小學(xué)生1對(duì)1課外輔導(dǎo)。

（2）A并購(gòu)前后業(yè)績(jī)對(duì)比分析

2014——2016年A的營(yíng)業(yè)收入在逐年下降，尤其是凈利潤(rùn)也相對(duì)有大幅下降，2017年A扭虧為盈，與此同時(shí)A在2016年八月將B企業(yè)納入年度報(bào)告中，可見(jiàn)2017年，B企業(yè)對(duì)A的盈利有一定的幫助，總體來(lái)看2017年A整體報(bào)表是有轉(zhuǎn)好的信號(hào)的。

但半導(dǎo)體照明業(yè)務(wù)為A的發(fā)家主業(yè)，但受市場(chǎng)因素及自身發(fā)展影響，一度增長(zhǎng)乏力。在教育行業(yè)“慘淡謀生”的A，2018年還是依靠半導(dǎo)體照明業(yè)務(wù)撐起了營(yíng)收的半邊天。2018年，B企業(yè)所帶來(lái)的收入的并沒(méi)有提高A公司的凈利潤(rùn)，同時(shí)的資產(chǎn)減值準(zhǔn)備上升幅度很大，商譽(yù)的減值造成了A業(yè)績(jī)的大幅下滑。

二、并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)成因分析

（1）并購(gòu)定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)成因分析

在A公布的收購(gòu)方案中提到，此次并購(gòu)交易價(jià)格確定是以中介方對(duì)標(biāo)的的資產(chǎn)評(píng)估結(jié)果為依據(jù)的。根據(jù)評(píng)估報(bào)告，在評(píng)估基準(zhǔn)日2015年8月31日，B企業(yè)全部股東權(quán)益價(jià)值為20.14億元。經(jīng)過(guò)交易各方協(xié)商后，最后確認(rèn)B企業(yè)100%股權(quán)的交易價(jià)格為20億元。

B企業(yè)的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)和凈利潤(rùn)在2013年-2015年是在增加的，其凈利潤(rùn)在2013年為1100萬(wàn)元，在2015年増加至8700萬(wàn)元，增長(zhǎng)幅度比較可觀，如果只是單純以此來(lái)評(píng)判，似乎B企業(yè)有著尚可的業(yè)績(jī)表現(xiàn)。但是觀察B企業(yè)的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)可以發(fā)現(xiàn)，B企業(yè)的非經(jīng)常性損益比較多。假如扣除非經(jīng)常性損益的影響，B企業(yè)2013年-2015年的扣非凈利潤(rùn)分別是964.93萬(wàn)元、824.05萬(wàn)元、2719.95萬(wàn)元。這樣的表現(xiàn)恐怕并不能取得20億元的交易對(duì)價(jià)。

（2）并購(gòu)支付與融資風(fēng)險(xiǎn)成因分析

公司以發(fā)行股份及支付現(xiàn)金相結(jié)合的方式購(gòu)買(mǎi)B企業(yè)教育科技有限公司100%的股權(quán)，并非公開(kāi)發(fā)行股份募集配套資金。本公司于報(bào)告期內(nèi)以5.67元/股發(fā)行264，550，260股并支付現(xiàn)金5，000.00萬(wàn)元，收購(gòu)B企業(yè)科技有限公司100%股權(quán)。

其實(shí)在2016年A并購(gòu)B企業(yè)之前，2016年A的凈利潤(rùn)是正的，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~在2015年和2014年也都是負(fù)的，故A想借著快速發(fā)展的教育市場(chǎng)來(lái)完成轉(zhuǎn)型，并購(gòu)了B企業(yè)。然而在并購(gòu)之前并沒(méi)有足夠的資本和穩(wěn)定增長(zhǎng)的利潤(rùn)去支持這次的并購(gòu)，這導(dǎo)致其抵抗并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)的能力較低。

三、對(duì)控制企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的建議

（1）提高對(duì)目標(biāo)企業(yè)價(jià)值評(píng)估準(zhǔn)確性，降低定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)

定價(jià)作為并購(gòu)中財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的源頭，一定要予以相當(dāng)?shù)闹匾?。從并?gòu)方企業(yè)自身角度來(lái)說(shuō)，并購(gòu)方企業(yè)要尋找優(yōu)質(zhì)的第三方評(píng)估機(jī)構(gòu)，尋找在并購(gòu)方面專(zhuān)業(yè)的第三方評(píng)估機(jī)構(gòu)，有相關(guān)經(jīng)驗(yàn)以及知名度，最好是對(duì)目標(biāo)企業(yè)所在行業(yè)比較有經(jīng)驗(yàn)的評(píng)估機(jī)構(gòu)，這樣可以盡量降低定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)也可以得到更專(zhuān)業(yè)的并購(gòu)建議。除此之外，并購(gòu)方企業(yè)還要去以多種方式多加了解目標(biāo)企業(yè)，做一個(gè)全面的調(diào)查，進(jìn)行一些實(shí)地的考察，或者也可以從同行業(yè)的其他公司角度去比較分析從而了解目標(biāo)企業(yè)，也可以從市場(chǎng)調(diào)查的角度去了解目標(biāo)企業(yè)，盡力的去保證了解到目標(biāo)企業(yè)的真實(shí)業(yè)績(jī)和經(jīng)營(yíng)狀況，以此來(lái)降低信息不對(duì)稱帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。

（2）拓寬融資渠道，優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)

企業(yè)并購(gòu)無(wú)法離開(kāi)強(qiáng)大的資金支撐，企業(yè)要綜合運(yùn)用內(nèi)部資金和外部融資，為并購(gòu)提供資金支持。由于企業(yè)自有資金很難滿足全部的并購(gòu)款，那對(duì)外融資就顯得尤為重要。尤其各種融資手段其實(shí)都存在不同程度的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，企業(yè)就應(yīng)該做好相應(yīng)的控制和管理。企業(yè)應(yīng)當(dāng)拓寬融資渠道，除了可以更多的融資以外，也可以分散融資帶來(lái)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。例如，除了借款、發(fā)行股票之外企業(yè)還可以充分利用發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券來(lái)融資，購(gòu)買(mǎi)可轉(zhuǎn)換債券的投資人后期可以根據(jù)企業(yè)的業(yè)績(jī)自由決定是否轉(zhuǎn)換為股票，相比借款，如果投資人選擇轉(zhuǎn)換為股票，那么企業(yè)就可以免去后續(xù)的利息費(fèi)用，相比于發(fā)行股票，發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券的資本成本更低。當(dāng)企業(yè)拓寬融資渠道，實(shí)際上也會(huì)隨之優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)。

參考文獻(xiàn)

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作者簡(jiǎn)介：劉采新（1996年8月），女，碩士在讀，江西師范大學(xué)，330022，會(huì)計(jì)。