陳凌云 張璐

【摘要】近年來，我國上市公司并購交易活躍，交易金額增加，引起對(duì)并購商譽(yù)的關(guān)注。為探究并購商譽(yù)是否提升企業(yè)績效，本研究選取2012-2015年間的企業(yè)樣本，運(yùn)用主成份分析法和多元線性回歸，實(shí)證檢驗(yàn)并購商譽(yù)與企業(yè)績效的相關(guān)性，結(jié)果顯示并購商譽(yù)與當(dāng)期和滯后一期企業(yè)績效均存在正相關(guān)關(guān)系，且與當(dāng)期企業(yè)績效的相關(guān)性更強(qiáng)。

【關(guān)鍵詞】并購商譽(yù) ?企業(yè)績效 ?主成分分析

一、文獻(xiàn)回顧

對(duì)于并購商譽(yù)與企業(yè)績效的關(guān)系，Chauvin和Hirschey（1994

）以非制造業(yè)企業(yè)為樣本，通過實(shí)證發(fā)現(xiàn)商譽(yù)成本持續(xù)積極地影響企業(yè)財(cái)務(wù)績效的結(jié)果。Mc Cathy和Schneider（1995）比較不同類型資產(chǎn)對(duì)企業(yè)績效的影響，得出商譽(yù)能夠帶來更強(qiáng)正向作用的結(jié)論。呂忠宏和范思萌（2016）研究得到并購企業(yè)支付較高的商譽(yù)成本能夠促進(jìn)公司當(dāng)期財(cái)務(wù)業(yè)績提升的結(jié)論。不少學(xué)者考慮協(xié)同作用滯后性問題。例如朱玉萍（2015）發(fā)現(xiàn)并購商譽(yù)與當(dāng)期和滯后一期企業(yè)績效均有正相關(guān)關(guān)系。鄒小娟（2017）發(fā)現(xiàn)并購商譽(yù)與當(dāng)期績效無關(guān)，反與滯后一期和兩期企業(yè)績效正相關(guān)?？傮w來看，國內(nèi)外學(xué)者普遍得出并購商譽(yù)能夠給企業(yè)績效帶來正向影響的結(jié)論。

二、研究假設(shè)

無形資源觀、企業(yè)資源觀和超額收益觀近似認(rèn)為商譽(yù)是帶來超額收益的無形資源總和，商譽(yù)也被廣泛認(rèn)定為一項(xiàng)資產(chǎn)。而會(huì)計(jì)學(xué)中資產(chǎn)是一種預(yù)期能給企業(yè)帶來經(jīng)濟(jì)利益的資源。另外，從交易對(duì)價(jià)的角度，主并企業(yè)為獲目標(biāo)公司異質(zhì)性資源而支付較高對(duì)價(jià)，是為提升未來業(yè)績而做出的前期投入。此外，協(xié)同效應(yīng)并非一蹴而就，雙方整合涉及文化、業(yè)務(wù)和人員等各方面，商譽(yù)帶來超額收益的現(xiàn)象還可能具有延續(xù)性?；谝陨戏治?，本文提出以下假設(shè)：

H1.并購商譽(yù)對(duì)當(dāng)期企業(yè)績效產(chǎn)生正向影響;H2.并購商譽(yù)對(duì)滯后一期績效產(chǎn)生正向影響。

三、設(shè)計(jì)與實(shí)證

（一）研究設(shè)計(jì)

（1）樣本與數(shù)據(jù)：本文選擇2012-2015年間發(fā)生并購并確認(rèn)商譽(yù)的A股上市公司為樣本，剔除金融保險(xiǎn)企業(yè)、ST公司等，最終樣本數(shù)為1593。數(shù)據(jù)主要來自于CSMAR國泰安數(shù)據(jù)庫。

（2）變量選擇：①被解釋變量（EP）：主成分分析得到綜合指標(biāo)，財(cái)務(wù)指標(biāo)為每股收益、凈資產(chǎn)收益率、總資產(chǎn)收益率、營業(yè)利潤率、營業(yè)收入增長率、總資產(chǎn)增長率、資產(chǎn)負(fù)債率和權(quán)益乘數(shù);②解釋變量（GW）：標(biāo)準(zhǔn)化商譽(yù)，商譽(yù)凈額/總資產(chǎn);③控制變量：企業(yè)規(guī)模（Size）、上期盈利能力（ROA（t+i-1））、上期資產(chǎn)負(fù)債率（LOAR（t+i-1））、股權(quán)集中度（Con）、企業(yè)性質(zhì)（State）、年度虛擬（Year）、行業(yè)虛擬（Industry）。

（3）模型構(gòu)建：

EPt=β0+β1GWt+β2Sizet+β3ROAt-1+β4LOARt-1+β5Cont+β6

Statet+∑Ind+∑Year+e

EPt+1=β0+β1GWt+β2Sizet+β3ROAt+β4LOARt+β5Cont+β6

Statet+∑Ind+∑Year+e

（二）實(shí)證檢驗(yàn)

1.主成分分析

以當(dāng)期企業(yè)績效的主成分分析過程為例，首先進(jìn)行KMO和Bartlett檢驗(yàn)，得到KMO的值為0.69，Bartlett球形度檢驗(yàn)后的近似卡方值為6919.058，顯著性為0.000，驗(yàn)證適合做主成分分析。然后采用方差最大正交旋轉(zhuǎn)法提取三個(gè)主成分，分別得出表達(dá)式。最后將所選的主成分以它們各自的貢獻(xiàn)率占累積貢獻(xiàn)率的比例作為權(quán)重計(jì)算出大型企業(yè)績效的綜合得分，當(dāng)期企業(yè)績效的得分表達(dá)式如下：

EP（t）=0.166*EPS+0.184*ROE+0.105*ROA+0.103*OPPR+0.143

*IGR+0.136*AGR+0.178*LOAR+0.186* Equmul

同理，滯后一期企業(yè)績效的得分表達(dá)式為

EP（t+1）=0.203*EPS+0.144*ROE+0.129*ROA+0.125*OPPR+

0.094*IGR+0.136*AGR+0.193* LOAR+0.192* Equmul

2.回歸分析

通過表格發(fā)現(xiàn)，企業(yè)并購商譽(yù)（GW）與當(dāng)期企業(yè)績效EP（t）的回歸系數(shù)為0.391，通過T檢驗(yàn)，與滯后一期企業(yè)績效EP（t+1）的回歸系數(shù)為0.086，也通過T檢驗(yàn)，兩者均在1%的置信水平上顯著，說明了并購商譽(yù)對(duì)企業(yè)績效存在正向影響，即公司確認(rèn)的并購商譽(yù)越多，超額收益越多，績效越好，協(xié)同效應(yīng)的作用也存在一定的滯后性，假設(shè)得證。

四、結(jié)論與建議

本文通過實(shí)證研究發(fā)現(xiàn)，并購商譽(yù)與當(dāng)期及滯后一期企業(yè)績效均有正相關(guān)關(guān)系，說明并購商譽(yù)確實(shí)能給企業(yè)帶來超額收益，且整合的協(xié)同效應(yīng)也能體現(xiàn)。本文提出以下建議，在實(shí)行并購過程中，要加強(qiáng)對(duì)并購對(duì)價(jià)評(píng)估，重視并購整合過程。政府也要進(jìn)一步完善商譽(yù)相關(guān)準(zhǔn)則和法規(guī)，加強(qiáng)監(jiān)管。

參考文獻(xiàn)：

[1]Chauvin，K.W. and M.Hirschey. Goodwill，Profitability，and Market Value of the Firm.Journal of Accounting and Public Policy，1994， （2） .

[2]鄒小娟. 并購商譽(yù)對(duì)公司業(yè)績的影響研究[D].西華大學(xué)，2017.

[3]朱玉萍.并購商譽(yù)與財(cái)務(wù)績效關(guān)系研究[D].北京交通大學(xué)學(xué)位論文，2015.