摘? 要：財務舞弊背后隱藏著巨大的利益，上市公司通過一系列精心策劃的操作使得財務業(yè)績指標由劣變優(yōu)，以此來取得投資者、債權人、金融機構等利益相關者對公司盈利水平和償債能力的信賴，這種現(xiàn)象在中國的上市企業(yè)中層出不窮。A乳業(yè)的財務舞弊就是一個典型的例子，本文通過對A乳業(yè)的相關分析，希望找出A乳業(yè)財務舞弊上存在的問題，并提出啟示。

關鍵詞：乳業(yè);財務舞弊;財務分析

一、研究背景

A乳業(yè)是一家區(qū)域性的乳制品公司，長期以來秉承“打造中國最值得信賴的乳品品牌”的企業(yè)理念”。2016 年 12 月 16 日，以世界知名做空機構HS公司發(fā)布了一篇針對中國A乳業(yè)的報告，指出A乳業(yè)從2014年便開始提供虛假財務報表，并指出一系列問題。A乳業(yè)當即提出質(zhì)疑并予以澄清，但隨著事件的進一步發(fā)展，后續(xù)的事實證明了HS公司報告的合理性。

二、A乳業(yè)財務分析的總結

本文為了更好的分析A乳業(yè)的財務指標，同時選擇了其主要三個競爭對手的財務指標進行分析，分別為甲乳業(yè)、乙乳業(yè)和丙乳業(yè)，通過自身縱向?qū)Ρ纫约巴袠I(yè)橫向?qū)Ρ取腁乳業(yè)的盈利能力來看，在2012年A乳業(yè)凈資產(chǎn)收益率遠高于甲乳業(yè)、乙乳業(yè)和丙乳業(yè)，隨后，逐年下跌。從銷售毛利率來看，A乳業(yè)公平值調(diào)整后的銷售毛利率沒有一年高于其競爭對手。 從A乳業(yè)的償債能力來看，其短貸長投，在一定程度上通過加杠桿的方式實現(xiàn)了利潤的放大，無疑具有很高的財務風險。

三、A乳業(yè)財務舞弊的分析

（1）A乳業(yè)盈利能力的舞弊

由表中可以看出，在2012年A乳業(yè)凈資產(chǎn)收益率高達70.8%，遠高于甲乳業(yè)、乙乳業(yè)和丙乳業(yè)，是三家競爭企業(yè)均值的4.63倍，隨后，逐年下跌，至2016年，其凈資產(chǎn)收益率已跌至5.05%，A乳業(yè)的主要三家競爭對手雖然有小幅波動，但是變化不大，這種變化值得懷疑。與此同時我們關注到A乳業(yè)的按公平值調(diào)整后的銷售毛利率在2012年至2016年遠低于三家競爭對手的毛利均值。2015年其銷售毛利率增長了228.84%，但在2016年卻未保持，反而又出現(xiàn)了下滑，絕對值遠低于其競爭對手，這與其宣稱的全產(chǎn)業(yè)鏈成本大幅降低的說法形成差異。

（2）A乳業(yè)償債能力的舞弊

1.短期償債能力。其流動負債中的短期借款數(shù)額年年攀升，至2016年已達71.31億元億元，相較2012年，其分別增長了80.64%、217.79%、684.92%，可見2015年至2016年，A乳業(yè)進行了大規(guī)模的短期融資。同時，反觀其非流動負債中的銀行貸款（即長期借款），我們可以發(fā)現(xiàn)其增長速度沒有這么迅速。其營運資本自2014年以后逐年下跌，最終為負，表示其短貸長投，在一定程度上通過加杠桿的方式實現(xiàn)了利潤的放大。

2.長期償債能力。A乳業(yè)2012年的資產(chǎn)負債率高達87.73%，遠高于其競爭對手，至2016年達到57.88%，高于其競爭乙和丙，僅次于甲乳業(yè)，但是甲乳業(yè)的資產(chǎn)負債率波動范圍極小，且其趨勢在2015年呈下降趨勢，乙、丙乳業(yè)皆是如此，再結合A乳業(yè)在華南地區(qū)仍有大量新建牧場處于建設階段以及乳制品企業(yè)存在高投入但回報慢的特點，A乳業(yè)的長期償債能力不容樂觀。結合權益乘數(shù)， A乳業(yè)的權益乘數(shù)2013年至2016年的平均值為1.88，低于其競爭對手的平均值，對比來看A乳業(yè)的財務風險較大。

四、公司價值

飼料成本占了A乳業(yè)奶牛養(yǎng)殖成本的70%以上，而A乳業(yè)的發(fā)展模式是全產(chǎn)業(yè)鏈，飼料自給自足，A乳業(yè)聲稱其苜蓿生產(chǎn)成本約為70美元/噸，而進口苜蓿則基本要400美元/噸，飼料成本約為是競爭對手的17.5%，這使得成本在產(chǎn)業(yè)鏈最開始的牧草方面就被大大縮減。A乳業(yè)已經(jīng)從第三方購買了大量的苜蓿，所以它的利潤被大量夸大。加之通過前面的分析我們發(fā)現(xiàn)，A乳業(yè)的財務杠桿居高不下，一方面其具有較大的財務風險和償債壓力，另一方面其面臨的經(jīng)營壓力構成其舞弊的動機。通過以上分析我們可以知道A乳業(yè)的公司價值被嚴重高估。

五、財務舞弊的識別與建議

隨著社會經(jīng)濟的發(fā)展，公司的業(yè)務形式更為復雜，財務舞弊的手段也越來越多樣化，技術手段也越來越高明，如何通過枯燥的財務數(shù)據(jù)，發(fā)現(xiàn)其背后隱藏的秘密顯得尤為重要，這不僅關系到相關參與者的切實利益，更關系到市場的經(jīng)濟秩序，對此提出以下建議供參考。

第一、結合財務數(shù)據(jù)和非財務信息共同分析。首先財務數(shù)據(jù)本身是一種被處理過的財務信息，其具體與實際情況相符不相符需要我們結合其他非財務因素綜合的考慮，在財務數(shù)據(jù)與財務數(shù)據(jù)之間要互相符合邏輯，在財務數(shù)據(jù)與其他信息之間也要符合相應邏輯，不然就要引起我們足夠的關注。

第二、試圖找到更多可以有效佐證財務數(shù)據(jù)的證據(jù)。證據(jù)本身可以是多種多樣的，其證明效力也是不盡相同的，我們應該努力尋找證明效力高的證據(jù)，而且應該要有多種證據(jù)之間相互印證，保證證據(jù)首先是可靠的，再去佐證財務數(shù)據(jù)的真?zhèn)巍?/p>

第三、要重視評估機構的評估結果。評估機構相對于其他個體具有專業(yè)性，我們可以借助他們的分析報告去研究財務數(shù)據(jù)，在提高自身能力的基礎上，尋找新的突破口。

參考文獻

[1]王珊.一夜蒸發(fā) 320 億的輝山乳業(yè)掌門：出身官場一路綠燈[N].中國新聞周刊2017-04-08

作者簡介：李明（1995—），男，碩士，蘭州交通大學，財務管理方向。