楊陽

隨著可轉(zhuǎn)債市場的不斷擴大，公募基金對可轉(zhuǎn)債的配置金額也越來越大。截止到2019Q2，公募基金對可轉(zhuǎn)債的配置金額為661.02億元，位列歷史第二高峰，相比Q1的配置金額有大約3億元的下滑，但是超過660億元的金額已經(jīng)具備相當規(guī)模。

可轉(zhuǎn)債配置高位略降

2019Q2公募基金持有轉(zhuǎn)債市值由Q1末的663.22億元小幅回落至661.02億元，環(huán)比降低0.33%。市場供給仍在持續(xù)，2019Q2新發(fā)轉(zhuǎn)債28只，Q2末轉(zhuǎn)債市場存量規(guī)模已由Q1末的2972億元小幅攀升至3148億元，公募基金持有轉(zhuǎn)債市值占轉(zhuǎn)債存量市值的比重下滑至19.3%，由于今年以來供給量大幅提升，公募基金持有轉(zhuǎn)債比例位于17年以來的最低點。

就上交所公布的轉(zhuǎn)債持有者結構而言，公募基金是持有轉(zhuǎn)債最多的投資機構，Q2末持有轉(zhuǎn)債規(guī)模463億元占比12.7%，較Q1增持14.7%，單季增持規(guī)模297億元位列第二。其他機構而言，保險Q2單季增持規(guī)模370億元位列第一，較Q1增持51.6%，券商自營和年金分別增持19.7%和36.4%，對轉(zhuǎn)債的態(tài)度較為積極，Q2并無減持的機構。（見圖一）

混基持倉下滑 債基走強

按一級分類，二季度轉(zhuǎn)債市場擴容節(jié)奏相對放緩，疊加權益市場進入震蕩期，基金整體所持轉(zhuǎn)債市值增長受限。一季度持倉增速較快的混合型基金，二季度順勢減少轉(zhuǎn)債持倉，由Q1的216億元減少11.6%至191億元。一方面原因是偏債混基一季度在轉(zhuǎn)債資產(chǎn)收獲較多，大多止盈后選擇相對穩(wěn)健的純債，另一方面是偏股混基在二季度震蕩調(diào)整中更多選擇降低倉位來減小波動。

二季度債基（含轉(zhuǎn)債基金）整體所持轉(zhuǎn)債市值再次突破歷史最高，逆勢增持5.7%至465億元，左側(cè)布局的意圖很明顯，轉(zhuǎn)債基金增持5.4%的思路也是如此。下半年對于相對排名的公募基金而言，尤其是二級債基，轉(zhuǎn)債或繼續(xù)成為影響其排名的核心資產(chǎn)。

轉(zhuǎn)債基金、一級債基和二級債基是增持轉(zhuǎn)債的主力，轉(zhuǎn)債基金Q2持有轉(zhuǎn)債94.95億元，較Q1增持5.4%。偏債基金中，一二級債基分別持有轉(zhuǎn)債94.51億元和305.96億元，分別增持10.1%和6.2%；偏債混基和中長期純債基減持了4.7%和2.2%。偏股基金都順勢減少倉位，靈活配置型和偏股混基分別減持了14.1%和22.5%。

轉(zhuǎn)債基金：規(guī)模小升 杠桿下滑

二季度共有34只轉(zhuǎn)債基金披露了二季報，轉(zhuǎn)債基金所持轉(zhuǎn)債市值由Q1的89.27億元上升至94.95億元（+6.4%），轉(zhuǎn)債基金凈值由91.08億元上升至102.59億元（+12.6%）。其中有17只的凈值上升，表現(xiàn)最好的是新成立的中金可轉(zhuǎn)債A，因其規(guī)模小，操作靈活，擇券空間較大，容易出漲幅。8只轉(zhuǎn)債基金倉位上升超過10%，4只倉位下降超過10%，倉位分化明顯。（見表一）

此外，從二級債基規(guī)模排名前二十的基金持倉來看，所持轉(zhuǎn)債市值由Q1的176.67億元上升至188.61億元（+6.8%），總凈值由665.09億元下降至625.47億元（-6.0%）。其中有8只的凈值上升，表現(xiàn)最好的是鵬揚匯利A。25只基金的轉(zhuǎn)債倉位均上升，10只倉位上升超過10%，整體倉位變化一致。二季度轉(zhuǎn)債基金轉(zhuǎn)債投資規(guī)模穩(wěn)中有升，占資產(chǎn)規(guī)模的比例由Q1的66.8%上升至68.5%。而轉(zhuǎn)債基金的杠桿水平有所回落，由Q1的1.47下降至1.35，相較于在一季度的牛市行情中積極使用杠桿工具增厚收益，二季度的操作顯得更為謹慎。

個券配置：依舊偏愛金融券

新券配置方面，基金持倉比例較高的有參林、現(xiàn)代、一心等藥房標的，藍曉、司爾等化工標的，以及三峽EB、新鋼EB等基本面較為優(yōu)質(zhì)且上市估值合理的券。從持有基金家數(shù)來看，受環(huán)保熱點的影響，64只基金持有環(huán)境轉(zhuǎn)債；明泰作為稀缺的有色金屬標的，有28只基金持有；核能作為大盤藍籌，低配較為明顯，但仍有20只基金持有。其他中小標的里，投資者更看好亞藥、和而、文燦，均為稀缺題材且基本面尚可。

從二季度基金持倉變動來看，配置思路有一些變化：

1）依舊重倉金融券，但具體標的有調(diào)整。光大（39.75億）依舊是最核心的配置品種，持倉基本不變。其他金融券發(fā)生了大幅調(diào)倉，蘇銀（增持17.05億）和平銀（增持4.35億）作為新券，性價比更高且上漲空間比老券更多，因此受到基金大規(guī)模增持；而寧行（減持7.92億）已觸發(fā)贖回，上漲空間很小，國君（減持5.77億）等券商的一季度黃金期已結束，因而受到基金的集體減持。

2）平衡型EB被增持，彈性較差的周期EB被減持。G三峽EB1（增持10.08億）是二季度新發(fā)EB，基本面優(yōu)質(zhì)且彈性較好，18中化EB（增持5.67億）彈性也較好，受到基金關注。與之相比，17中油EB（減持6.9億）和18中油EB（減持10.5億）彈性差且周期向下，被基金普遍減持。

3）基本面穩(wěn)定的個券。二季度震蕩市的博弈性更強，擇券顯得更加重要，尤其是個券的優(yōu)質(zhì)基本面不僅保護下跌而且能博弈反彈，因此一些白馬屬性的標的受到了基金的青睞。桐昆、圓通、海爾、福能、山鷹及通威等券的配置規(guī)模提升較大，隆基、藍思、林洋、航電、海瀾、大族、新鳳等券配置規(guī)模較大且維持穩(wěn)定。而電氣、廣汽、玲瓏等券受到了減持。