王柄根

日前，曾上市主板被否的申聯(lián)生物醫(yī)藥（上海）股份有限公司（以下簡稱“申聯(lián)生物”）再次向證監(jiān)會提交上市申請書，擬轉(zhuǎn)戰(zhàn)科創(chuàng)板上市。此次，申聯(lián)生物擬公開發(fā)行不超過5000萬股，不低于公司發(fā)行后股份總數(shù)的10.00%，計劃募集資金4.5億元，投向于懸浮培養(yǎng)口蹄疫滅活疫苗項目。

《股市動態(tài)分析》記者通過研讀其招股說明書以及查閱網(wǎng)上信息發(fā)現(xiàn)，申聯(lián)生物產(chǎn)品結(jié)構單一，研發(fā)能力不足，面對生物股份、中牧股份等競爭對手時，略顯乏力。其次，公司嚴重依賴政府采購，存在員工多次賄賂政府官員的情況，2018年由于中標情況不理想導致業(yè)績出現(xiàn)一定下滑。在國家大力反腐的大背景下，未來公司的發(fā)展及經(jīng)營業(yè)績或?qū)⒃庥銎款i。此外，困擾多年的專利糾紛在公司上市前緊急化解，該交易是否有可能重蹈過去的覆轍存在法律隱患，后續(xù)投資者需警惕。

產(chǎn)品結(jié)構單一

申聯(lián)生物是一家專業(yè)從事獸用生物制品研發(fā)、生產(chǎn)、銷售的高新技術企業(yè)。2016年至2018年，公司營業(yè)收入分別為2.68億元、3.02億元、2.75億元，同期凈利潤分別為7347.18萬元、9867.80萬元、8758.03萬元。

從產(chǎn)品結(jié)構來看，申聯(lián)生物產(chǎn)品單一，主要產(chǎn)品為豬口蹄疫疫苗，包括2014年開始生產(chǎn)銷售的豬口蹄疫O型合成肽疫苗、2018年底剛剛獲批的豬口蹄疫O型、A型二價合成肽疫苗，新產(chǎn)品豬口蹄疫O型、A型二價滅活疫苗目前還未市場化，仍處于試生產(chǎn)階段。相對而言，全國共有8家豬口蹄疫疫苗生產(chǎn)企業(yè)，其中不乏生物股份、中牧股份、天康生物等規(guī)模較大的上市公司身影，無論從產(chǎn)品豐富性還是銷售量來說，申聯(lián)生物與之差距甚遠。

由于獸用疫苗產(chǎn)品存在研發(fā)周期長、投入金額大，且疫病毒株存在變異的特點，申聯(lián)生物募投資金的項目存在重大不確定性。在研發(fā)投入方面，報告期內(nèi)，申聯(lián)生物研發(fā)投入逐年增加，但占比不足10%。2016年-2018年，公司研發(fā)投入分別為1674.62萬元、1664.93萬元、2128.74萬元，占同期營業(yè)收入的比例分別為6.26%、5.51%、7.74%。此外，申聯(lián)生物目前持有發(fā)明專利22項，其中部分重要專利主要來自股東。結(jié)合上述問題，申聯(lián)生物后續(xù)是否有足夠的能力獨立完成研發(fā)令人質(zhì)疑，隨著未來競爭加劇，依賴單一產(chǎn)品的申聯(lián)生物可能會面臨主要產(chǎn)品市場占有率下降的風險，進而影響公司的盈利能力，這對公司恐將是個致命的打擊。

高度依賴政府采購

此外，從銷售方式來看，2016年-2018年，申聯(lián)生物核心產(chǎn)品通過政府采購實現(xiàn)的銷售收入分別為2.64億元、2.86億元和2.61億元，占總營收的比重分別為98.71%、94.62%和94.80%。而公司向豬場進行直接銷售的占比僅為1.29%、5.38%和5.20%。其中2018年，申聯(lián)生物的業(yè)績出現(xiàn)一定下滑，主要因為公司2018年中標情況不理想。

政府采購模式也會帶來應收賬款回流困難、資金周轉(zhuǎn)能力下降等問題。報告期內(nèi)，申聯(lián)生物應收賬款凈額分別為4287.01萬元、7919.40萬元、5166.26萬元，占當期營業(yè)收入的比重呈現(xiàn)上升趨勢，分別為16.01%、26.22%、18.78%。與此同時，高賬齡的應收賬款比重有所增加，1年以內(nèi)的應收賬款比例由2016年的99.36%下降至2018年的94.05%；1-2年的應收賬款占比由0.62%上升至5.77%，2年以上的應收賬款比例由0.02%上升至0.18%。從財務指標上看，報告期內(nèi)，申聯(lián)生物應收賬款周轉(zhuǎn)率由7.78次下降至4.21次，存貨周轉(zhuǎn)率也從1.26次下降至1.04次。

據(jù)網(wǎng)上信息了解，過去，申聯(lián)生物存在多次賄賂政府官員的情況，如2005年下半年至2012年12月期間，公司銷售經(jīng)理王某華曾對時任四川省動物防疫監(jiān)督總站站長余勇先進行行賄，涉及金額共計106萬元人民幣、5萬英鎊；2013年年底，余勇又收受申聯(lián)生物業(yè)務員邵某所送現(xiàn)金5萬元人民幣；2011年至2014年，申聯(lián)生物市場總監(jiān)王某送財物給時任四川省畜牧食品局重大動物疫病疫苗招標工作領導小組組長姜文康，共計31萬元人民幣、1萬美元以及面值1萬元人民幣的購物卡。

可以看出，申聯(lián)生物的產(chǎn)品銷售主要依賴政府采購，考慮到公司過去頻繁的賄賂現(xiàn)象，公司如今的業(yè)績真實性存疑。在國家大力反腐的大背景下，公司業(yè)績或?qū)⒃馐芫薮蟮拇驌?。另一方面，針對員工接連發(fā)生賄賂官員的情況，是否直接反映出公司內(nèi)控制度存在問題？賄賂的發(fā)生又是否體現(xiàn)了公司最高管理層和股東的意思？截至成文，申聯(lián)生物并未對上述問題進行說明。

據(jù)了解，2014到2017年，申聯(lián)生物第二大股東UBI（美國聯(lián)合生物醫(yī)藥公司）與公司在國家知識產(chǎn)權局專利復審委員會有6起判決書，涉及技術合同糾紛、發(fā)明專利權無效行政糾紛。除了員工行賄問題，這也被認為是申聯(lián)生物此前上會失敗的主要原因之一，證監(jiān)會網(wǎng)站顯示，在2018年1月23日召開的發(fā)審委2018年第20次會議上，申聯(lián)生物因與美國聯(lián)合生物醫(yī)藥公司的專利糾紛問題導致首發(fā)申請A股IPO未獲通過。

而今年1月，申聯(lián)生物與UBI簽署《專利轉(zhuǎn)讓協(xié)議》及《專利增加權利人以及使用范圍劃分協(xié)議》，UBI將其在中國境內(nèi)全部與動物口蹄疫疫苗相關的專利或?qū)＠褂梅秶鸁o償轉(zhuǎn)讓給公司。是什么原因使得多次發(fā)生糾紛的股東突然將專利無償轉(zhuǎn)讓給申聯(lián)生物，這其中是否涉及利益輸送的情況，投資者后續(xù)需重點關注。